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　　來源：聰明投資者

　　“我們需要對中國經濟保持信心，目前的主要矛盾在于美元較為強勢，而這是美國通脹早就埋下的隱患。”

　　“在跨市場策略上，國內資產優(yōu)于海外資產，中國資產受益于低利率及外匯小幅貶值，相對海外資產優(yōu)勢明顯。”

　　凱豐投資董事長、首席投資官吳星在近日公司10周年投資年會上，進行了主題分享。

　　吳星表示原油對于通脹尤其對歐美的影響，是一個非常重要的因素，并以此為出發(fā)點，對大類資產進行了分析和展望。

　　其中主要包括對全球地緣政治博弈、通脹加息后的全球經濟發(fā)展、國內宏觀經濟的演變以及對后期資產表現(xiàn)的觀點。

　　吳星表示凱豐看好能源及相關受影響品種，看空受全球經濟和地產影響的品種。

　　另外，凱豐也比較看好港股的資產，主要基于滯漲時期全球缺乏有質量增長的低估值資產。對于前段時間港股的下跌，市場普遍認為是因為國內經濟影響所致，但吳星認為從全球視角下看，港股的價格其實體現(xiàn)了全球供給的問題。

　　因為歐美各地區(qū)風險暴露之時，海外投資公司通常都會優(yōu)先處理流動性相對較好的股票，相比于債券，流動性更好的股票資產會被優(yōu)先處理。

　　凱豐投資成立于2012年，起初以期貨起家，2014年逐漸把能力圈拓展到股票、債券、量化等領域，形成了以“宏觀策略”為鮮明特征的投資風格。

　　旗下代表產品凱豐宏觀策略9號自2015年7月29日成立以來，截至11月18日最新凈值，累計收益回報**%，今年以來收益**%。

　　聰明投資者摘取本次交流中重點圍繞通脹、商品等部分觀點，分享給大家。

　　1、原油本身對通脹是一個非常重要的影響因素，特別對歐美影響非常大，我們認為這樣的影響還會持續(xù)。

　　2、關注原油投資額的下降趨勢，通過我們內部計算，若原油未獲得持續(xù)投資，產量會自然衰竭，每年衰減率在3-5%。

　　作為原油生產大國，俄羅斯和沙特基于對未來原油的判斷，目前并沒有投入大量資金來提升產能，這是原油隱含的基本面。

　　3、 通過對比資本對不同種類能源的投資額，可以發(fā)現(xiàn)近年來對清潔能源的投資在持續(xù)不斷上漲，而對傳統(tǒng)能源的投資在不斷下降。

　　從2014年最高點跌至2020年最低點后現(xiàn)在略有反彈，如原油、天然氣、煤等領域的投資額都在持續(xù)下降。

　　4、 原油沒有獲得大量投資，主要和新能源的發(fā)展有巨大的關系，今年國內光伏發(fā)展得非常好，而原油的需求增速超過了原有實際的需求增速。

　　因此，傳統(tǒng)能源公司不敢大量投入資金來發(fā)展基礎建設或提升產能。

　　5、 美國受原油價格通脹的影響比較高，而中國是受實體經濟的影響比較大，油價對中國通脹的影響相比之下較小，到現(xiàn)在為止中國通脹數據在3%附近，這也佐證了原油確實對我們的影響不太大。

　　6、 相對高的油價對中國的未來新能源汽車及光伏風電的發(fā)展是有利的，中國一直在推動的幾大主要發(fā)展戰(zhàn)略都受益于高油價，包括新能源汽車、光伏和風電。

　　同時，這些新能源未來或能解決中國長期能源的問題，也可以降低國家目前的政策補貼支出，企業(yè)受益后自負盈虧，光伏等新能源市場化隨之大幅提升。

　　未來利率如何影響市場尚不可知，但要對于利率的走勢保持警惕

　　7、 這一輪全球通脹和加息和疫情以來的貨幣寬松政策有很大關系。

　　歐美國家貨幣政策近年最核心的表現(xiàn)是直接發(fā)錢給非金融部門，也就是居民端，從而引發(fā)居民消費能力的明顯提升。

　　而居民消費主要集中在商品，歐美GDP最核心的占比是服務消費。

　　但由于疫情原因服務業(yè)表現(xiàn)特別蕭條，所以居民更多去購買耐用消費品，這也是2021年中國出口同比顯著增長的原因。

　　大量的商品出口導致了供應鏈擁堵以及運費高企，進一步推高了商品價格，因此通脹水平居高不下，通脹數據一直超預期。

　　花旗通脹意外指數一直處于高位也證明了這一點。

　　8、 與歐美國家的寬松貨幣政策表現(xiàn)不同，中國在2020年5月就率先收緊貨幣政策，而美國是今年3月才開始加快收緊，歐洲是今年7月開始收緊甚至到現(xiàn)在為止還沒有完全緊縮。

　　9、 通脹的超預期讓全球市場進入緊縮狀態(tài)。

　　根據市場對全球主要央行2022年末政策利率的預期來看，美聯(lián)儲年末利率預計在4.5%，英國央行預計在3.75%，歐洲央行預計在2.0%。

　　從薪水增長來看，美國的薪水增速一直保持穩(wěn)定增長，而歐洲卻通過罷工的方式爭取漲薪，來應對高企的物價。

　　10、 目前全球金融市場中出現(xiàn)了比較令人擔憂的事情，全球資金的流動性基本上全部向美國集中，美元指數在資金流入的背景下大幅上漲，這是我們看到目前金融市場最核心的一個表現(xiàn)。

　　11、 全球范圍內的貨幣寬松導致通脹超預期，進一步導致超預期的加息，引發(fā)衰退超預期、外匯貶值以及政治不穩(wěn)定的連鎖反應。

　　而中國卻上演了另一個版本的故事，雖然在疫情和房地產的拖累下二季度的GDP增速較低，但三季度開始就有所反彈，反映了中國經濟的韌性。

　　12、隨著中美利差擴大，境外機構的減持數據從原來的1000億每月下降到300億左右。盡管中美利差在擴大但是減持在持續(xù)下降，這是一個非常客觀的數據。

　　預計未來鋁的供給會非常緊張

　　13、有色金屬的庫存目前都在相對低點，但各有各的邏輯。

　　銅未來主要面臨品位的問題；鋁主要面臨庫存低的問題，并且能源緊缺約束其未來增產。

　　特別是今年四川和云南降雨減少，很有可能在枯水期（11月份前后）減少云南工業(yè)用電的供給。從目前來判斷，云南鋁產量可能會下降20%-30%甚至更高。

　　14、新能源汽車產業(yè)對有色金屬，特別是鋁、銅等有大量的需求，目前新能源汽車年用鋁量大概在80萬噸左右。

　　同時，國內光伏發(fā)展對鋁會提出每年40萬噸的需求。因此，鋁的供給在未來預計會非常緊張。

　　15、黑色金屬主要受去年7月以來房地產市場下行影響。同時，大家對經濟的預期，也對黑色金屬會產生很大的影響。

　　海外需求不佳，因此目前需求較多依賴中國，中國的產量比較高，但出口在減少，因此黑色面臨的壓力非常大。

　　全球70%左右的鐵礦石都集中發(fā)往中國，中國變成了全球唯一需要鐵礦石的地方，全球發(fā)往中國的海漂庫存相比去年同期還在增加。

　　美元強勢導致歐債問題加劇，投資公司大量賣出港股

　　16、在中、日、韓三個國家中，中國是其中唯一一個在今年出現(xiàn)10年期國債收益率下降的經濟體。

　　我們從去年3.0%下降到2.8%左右，而韓國從1.5%上漲到3.9%，日本是從0附近漲到0.25%。

　　從10年期國債套息角度來看，中國是全球主要經濟體中復蘇表現(xiàn)最好的。中國的國債收益率有所下降，同時也是其中匯率貶值最少的。

　　17、投資者需要看資產關聯(lián)度，歐美資產管理行業(yè)不像國內業(yè)態(tài)那樣簡單，通常其資產以債券為主。

　　再加上不動產以及股票相關的資產，債券的流動性相對股票來說相差很遠，而不動產的流動性更差，所以大部分需要流動性的時候都是處理股票。

　　因此，在歐美各地區(qū)風險暴露之時，海外投資公司通常都會優(yōu)先處理流動性相對較好的股票。

　　18、美元強勢加劇歐洲債券問題，導致投資公司大量賣出港股。

　　很多人認為港股走弱是國內經濟的問題，中國人始終抱以自省的態(tài)度，一出現(xiàn)問題首先想到自家的問題。但我認為，我們還是要自信一點，要用全球性的眼光思考問題。

　　看好能源及相關受影響的品種，看空受全球經濟和地產影響的品種

　　19、我們需要對中國經濟保持信心，目前的主要矛盾在于美元較為強勢，而這是美國通脹早就埋下的隱患。

　　20、在跨市場策略上，國內資產優(yōu)于海外資產，中國資產受益于低利率及外匯小幅貶值，相對海外資產優(yōu)勢明顯。

　　21、海外經濟顯著進入衰退，而能源受俄烏影響供應收縮，引發(fā)下游相關商品產量下降，因此我們更看好能源及相關受影響品種，看空受全球經濟和地產影響的品種。

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責任編輯：馮體煒