提要：基金投資立足長遠，不能被一時的漲跌所迷惑，而選擇合理的基金配置則要根據個人的投資偏好和投資預期來決定。投資者可以按照對后市行情的判斷，選擇證券投資基金。調整市道仍然存在投資機會。

　　本刊記者 張學慶

　　上周A股市場出現了今年以來最大幅度的下跌走勢,上證綜指一周下跌了5.53%，并下穿了1600大關。盡管本周大盤有所反彈，但市場投資者對此前所形成的牛市預期已出現松動。

　　對于此輪的調整，多數市場人士并未感到“有些難以預料”。市場的基本面早已昭示出，行情不會一帆風順。

　　不適應當前估值水平

　　綜合來看，調整原因主要來自四方面。

　　首先，最根本的原因是估值問題。今年上半年A股上漲過快，使得市場缺乏低估的

　　泰達荷銀基金投資總監劉青山表示，隨著A 股市場重估的開始，如果與周邊市場比較，A 股市場原先具有的估值優勢也在減弱。特別是5 月以后，隨著全球股市，包括新興市場的大幅調整，周邊市場(包括在香港市場的H股股票)的估值水平明顯回落，而中國A 股市場的強勢卻使估值仍保持上升的勢態。

　　從國際估值比較的角度，中國A 股市場的估值已經從低端走出，跨入中等區間。A 股市場總體已經回歸到一個比較合理的估值區間。與此同時，結合成長性的考慮，個別公司的相對估值優勢還充分存在。

　　從上證指數1300 點開始，中國證券市場結束了長達近10 年的估值下滑過程，自此A 股股票的估值重估(re-rating)才真正開始了。A 股市場的市盈率估值已經從1300 點時的12 倍上升到目前15～16 倍。

　　華西證券一份研究報告認為，A 股市場(對應滬綜指1655 點)估值已接近合理區域的上限，但沒有明顯高估。不過一般此區域市場往往比較敏感，市場情緒的穩定性相對較低，容易受外界因素擾動而出現較大的波動。

　　若以20 倍的長期估值合理區域上限估算，理論上指數有12%左右的上漲空間(對應上證綜指理論上可上漲至1860點附近)。

　　根據預測，重點公司2006年業績增長約20%，則目前按照2006 年業績折算的PE為15倍。

　　如果市場情緒樂觀，提前透支2007年業績、并以17倍PE為目標，對應上證綜指約為1875點附近。

　　若市場預期由樂觀轉為中性，則17倍和16倍PE的合理估值中樞對應滬綜指大約分別為1580點和1500點。

　　劉青山分析認為，股票市場估值的“均值回歸”(reversion to the mean)是長期看好A 股市場的主要依據。一個股票市場較為合理的長期的估值水平取決于利率、無風險資產收益率、股票的歷史風險溢價等因素，所以涉及到不少變量的假設，一般很難為新興的中國股票市場給出一個簡單的長期平均估值水平。但是，結合歷史經驗，不排除中國市場未來長期階段的估值“均值”高于當前市場水平較大幅度的可能性。

　　由于近期市場的迅猛上升，有人對市場估值是否已有泡沫產生了擔心。劉青山認為，中國當前的股票市場存在醞釀泡沫的一些外部條件，而且認為個別炒作的題材股票的估值有遠遠偏離實際基本面的可能，但是整體市場的估值水平不存在泡沫。不少投資者不能適應或者接受當前的估值水平，更多是由于前期市場漲幅過大、估值水平與長期熊市的強烈反差造成的。