目前物價(jià)進(jìn)一步上漲風(fēng)險(xiǎn)大于下降風(fēng)險(xiǎn)

　　華夏債券基金經(jīng)理 韓會(huì)永

　　債券持有人最大和最頑固的敵人是通貨膨脹，因?yàn)閭�券到期償還資金的購買力會(huì)因通貨膨脹而受到侵蝕。認(rèn)清通貨膨脹的長(zhǎng)期趨勢(shì)，是債券投資策略能否成功的決定性因素。

　　物價(jià)起落對(duì)債市影響顯著

　　由于真實(shí)要求利率的基本穩(wěn)定，物價(jià)的起落會(huì)導(dǎo)致債券市場(chǎng)利率的起伏波動(dòng)，從而對(duì)債券的持有期收益率產(chǎn)生顯著的影響。現(xiàn)代中央銀行制度建立以后，維持幣值穩(wěn)定、防止通貨膨脹成為中央銀行最重要的目標(biāo)之一。在通貨膨脹超出目標(biāo)后，采取緊縮的貨幣政策，包括減少基礎(chǔ)貨幣、提高基準(zhǔn)利率，最終減少貨幣供應(yīng)量，從而使物價(jià)上漲體現(xiàn)在市場(chǎng)利率包括債券收益率的上升中。

　　物價(jià)的漲跌是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要組成部分，也可以看作是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一個(gè)結(jié)果。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、貨幣供應(yīng)、商品供求、金融結(jié)構(gòu)的變化等因素都會(huì)對(duì)物價(jià)的變化產(chǎn)生影響。國(guó)際期貨價(jià)格的上漲、經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)、價(jià)格體系的改革包括資源品、公用事業(yè)的調(diào)價(jià)會(huì)產(chǎn)生通脹的壓力，經(jīng)濟(jì)的全球化、市場(chǎng)化、技術(shù)進(jìn)步使我國(guó)產(chǎn)品的供應(yīng)調(diào)整能力很強(qiáng)，而人民幣的升值對(duì)物價(jià)又會(huì)產(chǎn)生向下的影響。

　　關(guān)注居民消費(fèi)價(jià)格

　　判斷通貨膨脹的指標(biāo)有很多種，從國(guó)內(nèi)情況來看，由于我國(guó)收入差距趨于擴(kuò)大，居民消費(fèi)價(jià)格更多地涉及低收入群體的生計(jì)問題，所以在宏觀決策中給予了更多的關(guān)注。

　　在我國(guó)的居民消費(fèi)籃子構(gòu)成中，據(jù)測(cè)算，食品的權(quán)重目前為1/3左右，雖然該比例一直處于下降過程中，但在居民消費(fèi)和服務(wù)的八大類構(gòu)成中，仍占了最高的權(quán)重。食品生產(chǎn)特別是糧食、蔬菜等受氣候影響較大，致使其波動(dòng)也比較大，高權(quán)重和高波動(dòng)性使其成為我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)值指數(shù)中最為活躍的成分。與之相反，非食品價(jià)格的變動(dòng)則穩(wěn)定得多，2002年以來其在CPI漲幅中的貢獻(xiàn)保持在±1個(gè)百分點(diǎn)之間，這部分價(jià)格的變化與上游價(jià)格的變化更為密切。居住類價(jià)格在我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格中的占比為13.2%，其中包括房租、建房及

裝修材料、水、電及燃料等項(xiàng)目。2005年初以來，居住類價(jià)格取代食品價(jià)格成為我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格中漲幅最大的類別。商品房不包括在居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的統(tǒng)計(jì)中，但國(guó)家統(tǒng)計(jì)局局長(zhǎng)邱曉華指出，未來將逐步提高居住類價(jià)格在居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)中的比重，希望在5年內(nèi)居住價(jià)格對(duì)CPI的影響權(quán)重上升至20%。

　　通貨膨脹威脅有所上升

　　糧食價(jià)格會(huì)影響到肉禽等下游食品的價(jià)格，總體來看，糧食價(jià)格可以說是食品價(jià)格變化的源頭。從農(nóng)業(yè)生產(chǎn)形勢(shì)來看，由于糧食價(jià)格的提高及國(guó)家采取了取消農(nóng)業(yè)稅等一系列扶持糧食生產(chǎn)的政策，農(nóng)民種糧積極性明顯提高，糧食產(chǎn)量連續(xù)兩年增長(zhǎng)，同時(shí)今年夏糧也取得了豐收，糧食供求缺口縮小。從價(jià)格變化來看，2006年4月全國(guó)糧油市場(chǎng)批發(fā)價(jià)格指數(shù)從兩年前的高點(diǎn)回落了9%，7月較4月回升了4%，總體看糧油價(jià)格仍保持相對(duì)平穩(wěn)，而7月的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)同比下降了1個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總體保持平穩(wěn)起到了積極作用。需要關(guān)注的是國(guó)際糧食期貨價(jià)格上漲、糧食

能源化、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)成本上升等因素對(duì)糧價(jià)走勢(shì)的影響。

　　從食品價(jià)格分析，未來幾個(gè)月的CPI同比主要特征是穩(wěn)中有升的格局，但暫時(shí)還看不到大幅上漲的威脅。總體而言，由于經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，目前我國(guó)物價(jià)進(jìn)一步上漲的風(fēng)險(xiǎn)大于下降的風(fēng)險(xiǎn)，通貨膨脹的威脅有所上升。

　　正如西諺“魔鬼藏于細(xì)節(jié)之中”，我們認(rèn)為，及時(shí)發(fā)現(xiàn)、積極防御通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)是制定債券策略的主要考量因素之一。華夏基金固定收益部及華夏債券基金非常重視對(duì)物價(jià)及其他影響債券市場(chǎng)各因素的深入分析，以準(zhǔn)確地把握物價(jià)及其他因素的變動(dòng)趨勢(shì)。針對(duì)通貨膨脹及其他影響債券收益率因素的變化，靈活調(diào)整投資策略，是華夏債券基金保護(hù)資產(chǎn)免受通貨膨脹對(duì)購買力的侵蝕、提高基金總回報(bào)的重要手段。

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