——訪富蘭克林鄧普頓全球投資總監(jiān)史蒂文

　　本報(bào)記者 徐國(guó)杰 北京報(bào)道　

　　富蘭克林鄧普頓基金集團(tuán)全球投資總監(jiān)史蒂文(Stephen Dover)日前造訪上海。帶著市場(chǎng)關(guān)心的一些問(wèn)題，記者與史蒂文進(jìn)行了一番交談。

　　記者：最近對(duì)全球市場(chǎng)資金流動(dòng)方向的討論比較多，請(qǐng)問(wèn)你對(duì)新興市場(chǎng)的未來(lái)走勢(shì)怎么看？

　　史蒂文：事實(shí)上，我們更加注重去了解公司，我們與公司做溝通，他們會(huì)告訴我們有關(guān)他們未來(lái)銷售、成本以及未來(lái)要發(fā)生什么的最真實(shí)的情況，也幫助我們了解經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。我本人無(wú)法預(yù)測(cè)從現(xiàn)在到年底市場(chǎng)是漲還是跌。但總體而言，全球經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷著奇跡般高速的發(fā)展，并且充滿著機(jī)會(huì)，這是過(guò)去500年中從未發(fā)生過(guò)的。我此次的目的并不是只來(lái)中國(guó)，我已經(jīng)去了印度、新加坡，接下來(lái)即將前往韓國(guó)、俄羅斯和巴西，所以我有機(jī)會(huì)看到一些不同的市場(chǎng)。全世界范圍內(nèi)正在創(chuàng)造大量的財(cái)富并且有很大的機(jī)會(huì)持續(xù)這種狀態(tài)。

　　我個(gè)人認(rèn)為，2000年后全球流動(dòng)性越來(lái)越強(qiáng)，所以各國(guó)央行都在采取措施來(lái)降低流動(dòng)性。基于很多資產(chǎn)為追逐高回報(bào)而做高風(fēng)險(xiǎn)的投資，因此很可能會(huì)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)泡沫。新興市場(chǎng)政府債券與美國(guó)聯(lián)邦政府債券間的利差擴(kuò)大可能就是一個(gè)非常明顯的標(biāo)志。在過(guò)去5年中，一些投資于新興市場(chǎng)的投資者，他們承擔(dān)比較小的風(fēng)險(xiǎn)就獲得了很高的回報(bào)，而且他們認(rèn)為投資于新興市場(chǎng)是非常安全的。我認(rèn)為市場(chǎng)發(fā)展的原因并不是只有為了市場(chǎng)擴(kuò)張這一個(gè)原因。不過(guò)歷史也顯示了，每一個(gè)增長(zhǎng)后都有一個(gè)下降。

　　記者：富蘭克林鄧普頓對(duì)于研究有些什么原則？如何協(xié)調(diào)全球各地的研究員？

　　史蒂文：我們的研究團(tuán)隊(duì)做研究的時(shí)候會(huì)有嚴(yán)謹(jǐn)?shù)某绦颍�同時(shí)也有靈活性，他們會(huì)根據(jù)每個(gè)地方不同的文化和公司管理辦法進(jìn)行調(diào)整。我們管理不同的基金，會(huì)有不同的目標(biāo)，所以，根據(jù)不同的目標(biāo)，我們會(huì)適當(dāng)調(diào)整投資哲學(xué)。

　　我們始終貫徹拜訪上市公司的做法，拜訪高層管理者與初級(jí)管理者，也與他們的競(jìng)爭(zhēng)者和顧客進(jìn)行交流溝通。如果沒(méi)有各地的研究員，我們就要依靠券商報(bào)告和市場(chǎng)數(shù)據(jù)等，但我們傾向于依賴我們的研究員。所以看一個(gè)上市公司的時(shí)候，我們更主要看這個(gè)公司未來(lái)發(fā)展是否有催化劑，是否會(huì)進(jìn)入新的領(lǐng)域，是否可以給投資者更高的增長(zhǎng)預(yù)期和市場(chǎng)忽略的東西。尋找更好的投資組合，需要更好的研究，但是我們不希望在投資組合中對(duì)某個(gè)公司太過(guò)集中，而冒過(guò)大的風(fēng)險(xiǎn)。從這個(gè)角度來(lái)講，我不太贊成中國(guó)市場(chǎng)對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)公司的投資做法，投資這類公司一時(shí)之間可能回報(bào)很高，但是也可能帶來(lái)巨大損失。

　　記者：你們對(duì)中國(guó)上市公司的估值有什么樣的標(biāo)準(zhǔn)要求？

　　史蒂文：首先，理論上有用的工具，可能在實(shí)踐中太理想化。比如，增長(zhǎng)率的小變化都會(huì)影響估值。我們的確關(guān)注市盈率，但我們不看報(bào)紙上的市場(chǎng)市盈率，而看我們自己預(yù)期的未來(lái)市盈率。另外，我們也看凈資產(chǎn)回報(bào)率，好的公司應(yīng)該有好的資產(chǎn)回報(bào)率，而且具有持續(xù)的增長(zhǎng)性。我們?cè)谥袊?guó)也關(guān)注上市公司的定價(jià)能力，很多公司僅僅是在增加生產(chǎn)力，爭(zhēng)取市場(chǎng)占有率，而沒(méi)有提高上市公司的本身質(zhì)量。我們還要看管理層的質(zhì)量、經(jīng)驗(yàn)，以及他們和投資者之間的關(guān)系。

　　坦率地說(shuō)，在中國(guó)做估值是很困難的事情。比如說(shuō)，我們的研究員非常聰明，對(duì)公司了解透徹，但是他們也不一定能夠估計(jì)出中國(guó)的股價(jià)是否合理，這主要是因?yàn)槟壳暗墓蓹?quán)結(jié)構(gòu)尚存在一定問(wèn)題。對(duì)于同一個(gè)公司，可能既有A股又有B股，但這兩類股票表現(xiàn)出來(lái)的估值是不一樣的。在我看來(lái)，中國(guó)市場(chǎng)沒(méi)其他國(guó)家表現(xiàn)好的一個(gè)原因就是因?yàn)橹袊?guó)的A股太難估值了。中國(guó)政府正在致力于解決這個(gè)問(wèn)題，這對(duì)于市場(chǎng)是件好事情。