凱石金融產(chǎn)品研究中心*基金周報 作者：高級分析師桑柳玉 分析師郭志斌

　　　A股短期展望：

　　從凱石6+1投資展望來看，目前較之前最大的變化是政策面，證監(jiān)會表示要對中概股回歸、殼資源炒作進(jìn)行分析研究。對于此事，應(yīng)該密切關(guān)注政府后續(xù)發(fā)布和實(shí)施的各項(xiàng)政策，對于殼資源等小市值股遭爆炒，中小創(chuàng)等持續(xù)高估值個股或有重大影響。經(jīng)濟(jì)基本面上，正面，經(jīng)濟(jì)增長放緩，外匯儲備連續(xù)兩個月回升，但對于經(jīng)濟(jì)增長的持續(xù)性應(yīng)該密切觀察；資金面上，中性，近期受到信用債違約影響，利率短降長升，股市資金底部徘徊，并沒有明顯的增量資金進(jìn)入；政策面上，偏負(fù)面，貨幣面依舊穩(wěn)健，財政政策上，對中概股回歸、殼資源的炒作或?qū)χ行?chuàng)的高估值帶來較大影響；國際面上，中性，海外普遍微跌，原油黃金暴漲后回落；匯率方面，偏正面，在美國經(jīng)濟(jì)基本面表現(xiàn)疲弱的背景下，美元大概率較難走強(qiáng)，人民幣匯率近期有望繼續(xù)保持穩(wěn)定；市場面上，負(fù)面，市場受控制殼資源傳聞影響周五暴跌。

　　總體而言，目前股市缺乏新的上行邏輯，加上債市風(fēng)險頻發(fā)，維持對近期股市以防守為主的觀點(diǎn)。強(qiáng)調(diào)時刻對政府關(guān)于殼資源和中概股回歸的相關(guān)發(fā)言或者政策保持關(guān)注，或?qū)χ行?chuàng)等估值較高個股產(chǎn)生負(fù)面影響。市場情緒依舊較弱，股市并沒有明顯的增量資金進(jìn)入，投資上建議保持中等偏下的倉位，在風(fēng)格選擇上，建議不極端，近期市場風(fēng)格輪動較快，結(jié)構(gòu)較難把握時，均衡配置更好。

　　投資環(huán)境展望：“非常6+1”

　　凱石金融產(chǎn)品研究中心在對資本市場分析中遵循“非常6+1”的分析框架，其中經(jīng)濟(jì)基本面、資金面、政策面、國際面、匯率、市場面是常規(guī)分析的6個對市場影響較大的因素，而國際政治等其他因素也會對資本市場產(chǎn)生影響，我們將不定期進(jìn)行分析。本周各個影響因素的情況如下：

　　經(jīng)濟(jì)基本面： 經(jīng)濟(jì)增長放緩，外匯儲備連續(xù)兩個月回升

　　PMI整體依然處于榮枯線以上，但是相較上期略有下降，大中型企業(yè)優(yōu)于小型企業(yè)。5月1號公布的官方制造業(yè)PMI為50.1，低于上期50.2；官方非制造業(yè)PMI為53.5，相較上期53.8略有下降。財新PMI方面，財新制造業(yè)PMI為49.4，低于上期49.7；財新服務(wù)業(yè)PMI為51.8，低于上期52.2。整體來看，除了財新制造業(yè)PMI，都處于榮枯線以上，但是相較上期皆有所下降，說明增長有所放緩。財新和官方數(shù)據(jù)出現(xiàn)背離，考慮到財新PMI的樣本體量較小，小型企業(yè)占比多，結(jié)合官方PMI數(shù)據(jù)，體現(xiàn)了大中型企業(yè)略有改觀。官方PMI細(xì)分項(xiàng)來看，大型企業(yè)PMI51.0，中型50.0，小型46.9，也體現(xiàn)了這個特點(diǎn)。

　　外匯儲備連續(xù)兩個月回升。外儲繼上月止跌回升以來再上升，5月7號公布的4月份外匯儲備為32，196.7億美元，大于2月份的外匯儲備32125.8億美元。官方儲備資產(chǎn)33，161.4億美元，高于上期33，054.5億美元；黃金儲備5，814.0萬盎司，高于上期5779.0萬盎司。4月份的數(shù)據(jù)受益于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低預(yù)期，加息延緩，美元走弱，整體人民幣兌美元匯率較為穩(wěn)定。

　　資金面：利率短降長升，股市資金底部徘徊

　　利率方面，國債微跌，信用債微漲，shibor利率短降長升。上周中債企業(yè)債總凈價漲跌幅為0.12%，中債國債凈價漲跌幅為-0.09%。SHIBOR利率短降長升，SHIBOR隔夜下降490BP至2.0000、SHIBOR一周下降600BP至2.3260、SHIBOR6個月上升65BP至2.9335。shibor短降長升，源于上周末五一假期，短端利率上升，本周有所回落。銀行間回購利率均下降。

　　股市資金方面，整體上資金底部徘徊。融資余額略有上升，截至5月8日，融資余額0.87萬億，相比上周末增加123億，但是不足萬億。從交易結(jié)算資金來看，市場情緒較低迷。截至4月29日，證券交易結(jié)算資金余額為1.58萬億元，較上期1.64萬億降低635億元，相比去年四季度2萬億以上的余額處于低位，銀證轉(zhuǎn)賬顯示凈轉(zhuǎn)出791億元。從投資者賬戶來看，上上周新增投資者數(shù)量為40.69萬戶，其中主要以自然投資者的為主，數(shù)量為40.60萬戶，非自然人0.08萬戶。滬股通數(shù)據(jù)來看，上周凈流出15.84億元。

　　政策面：貨幣保持穩(wěn)健，殼資源炒作或有抑制

　　貨幣政策方面：本周公開操作凈回籠2200億元。公開市場操作方面：本周凈投放1200億元，到期3600億元，凈回籠5800億元，7天逆回購利率維持2.25%，總體而言維持穩(wěn)健貨幣政策，央行依然利用滾動的貨幣工具調(diào)節(jié)市場流動性。

　　財政政策方面：中概股回歸、殼資源炒作或有抑制。證監(jiān)會發(fā)言人6號表示，證監(jiān)會已經(jīng)注意到相關(guān)輿情，按照相關(guān)法律法規(guī)，近三年已經(jīng)有在國外上市的5家紅籌企業(yè)通過并購重組在A股上市，市場上對此提出質(zhì)疑，認(rèn)為這類企業(yè)回歸A股 有較大的特殊性，特別是對境內(nèi)外市場的明顯價差、殼資源炒作應(yīng)該高度關(guān)注，證監(jiān)會注意到市場相關(guān)反應(yīng)，目前證監(jiān)會正針對這類企業(yè)通過IPO、并購重組回歸 A股市場可能產(chǎn)生的影響進(jìn)行分析研究。對于此事，應(yīng)該密切關(guān)注政府后續(xù)發(fā)布和實(shí)施的各項(xiàng)政策，對于殼資源等小市值股遭爆炒，中小創(chuàng)持續(xù)高估值或有重大影響。

　　國際面：海外普跌，原油黃金受阻回落

　　海外市場各大股指普跌。歐洲市場中，德國DAX指數(shù)、法國CAC40指數(shù)、富時100指數(shù)漲跌幅分別為-1.68%、-2.88%、-1.86%。美國納斯達(dá)克100指數(shù)、標(biāo)普500、道瓊斯工業(yè)指數(shù)漲跌幅分別為-0.26%、-0.40%、-0.19%。美元指數(shù)震蕩上跌，收于93.85，跌0.86%。

　　原油黃金受阻回落。上上周黃金單周創(chuàng)下今年2月12日以來的最大漲幅，最高價突破1300美元/盎司，上周有所回落。原油自4月凍產(chǎn)會議失敗后不跌反漲，一路之上利多消息頻傳，布油破48后有所回落，上周五收于45.28美元/盎司。

　　匯率面：美元反彈人民幣微跌，長期貶值預(yù)期依然不減

　　美元指數(shù)跌破92關(guān)口后反彈，人民幣微跌，遠(yuǎn)期匯率貶值預(yù)期仍然較強(qiáng)。近期，美國經(jīng)濟(jì)基本面表現(xiàn)疲弱，本周二美元指數(shù)跌破92關(guān)口，創(chuàng)逾15個半月新低91.92，可見悲觀的加息前景使得市場看跌美元情緒濃厚。后半周美元指數(shù)反彈，收于93.85。人民幣兌美元有所下跌，5月6號收于6.5202，而離岸即期匯率收于6.5020，“離岸-在岸”利差為0.0142，幾乎沒有套利空間。12個月NDF與在岸CNY價差依舊處于高位，接近2000點(diǎn)，市場對未來人民貶值預(yù)期依然較強(qiáng)。

　　　市場面：市場先漲后跌，白酒依舊強(qiáng)勢，煤炭鋼鐵回落

　　整體來看，上周先漲后跌。五一節(jié)后第一個交易日，上證綜指上漲1.85%，周五，受證監(jiān)會擬暫緩中概股企業(yè)國內(nèi)上市等傳聞影響，市場暴跌，上證綜指當(dāng)天下跌2.82%。整周萬得全A下跌0.58%，成交額為2.21萬億，較上周的2.00萬億有所上升，但是考慮到上周因?yàn)槲逡患倨跍p少一個交易日，日均交易量上升更為明顯。風(fēng)格上成長略好于價值，上證綜指下跌0.85%，成交額為0.78萬億；創(chuàng)業(yè)板指下跌0.45%，成交額0.13萬億。

　　行業(yè)主題上，白酒主題持續(xù)走強(qiáng)。受益于白酒行業(yè)基本面好轉(zhuǎn)，景氣回升，近幾周白酒行業(yè)表現(xiàn)優(yōu)秀，上周白酒上漲3.40%，本周大盤下跌情況下繼續(xù)強(qiáng)勢，上漲2.10%。煤炭鋼鐵暴漲過后回落，跌幅最大。

　　A股短期展望

　　從凱石6+1投資展望來看，目前較之前最大的變化是政策面，證監(jiān)會表示要對中概股回歸、殼資源炒作進(jìn)行分析研究。對于此事，應(yīng)該密切關(guān)注政府后續(xù)發(fā)布和實(shí)施的各項(xiàng)政策，對于殼資源等小市值股遭爆炒，中小創(chuàng)等持續(xù)高估值個股或有重大影響。經(jīng)濟(jì)基本面上，正面，經(jīng)濟(jì)增長放緩，外匯儲備連續(xù)兩個月回升，但對于經(jīng)濟(jì)增長的持續(xù)性應(yīng)該密切觀察；資金面上，中性，近期受到信用債違約影響，利率短降長升，股市資金底部徘徊，并沒有明顯的增量資金進(jìn)入；政策面上，偏負(fù)面，貨幣面依舊穩(wěn)健，財政政策上，對中概股回歸、殼資源的炒作或?qū)χ行?chuàng)的高估值帶來較大影響；國際面上，中性，海外普遍微跌，原油黃金暴漲后回落；匯率方面，偏正面，在美國經(jīng)濟(jì)基本面表現(xiàn)疲弱的背景下，美元大概率較難走強(qiáng)，人民幣匯率近期有望繼續(xù)保持穩(wěn)定；市場面上，負(fù)面，市場受控制殼資源傳聞影響周五暴跌。

　　總體而言，目前股市缺乏新的上行邏輯，加上債市風(fēng)險頻發(fā)和政策面的打壓，維持對近期股市以防守為主的觀點(diǎn)。強(qiáng)調(diào)時刻對政府關(guān)于殼資源和中概股回歸的相關(guān)發(fā)言或者政策保持關(guān)注，或?qū)χ行?chuàng)等估值較高個股產(chǎn)生負(fù)面影響。市場情緒依舊較弱，股市并沒有明顯的增量資金進(jìn)入，投資上建議保持中等偏下的倉位，在風(fēng)格選擇上，建議不極端，近期市場風(fēng)格輪動較快，結(jié)構(gòu)較難把握時，均衡配置更好。