凱石金融產品研究中心*基金周報 高級分析師：桑柳玉 分析師：郭志斌

　　　凱石一季度基市要聞：2015年公募賺6800億，今年發行遇“寒流”

　　　基金市場要聞

　　一季度基事要聞匯總：16年熔斷開年，大幅巨跌下引發分級下折潮，在連續3次股災的背景下，股混基金發行遭遇寒潮，但是此時保本基金迅速崛起，發行量巨大，但在股災背景下，目前的保本基金凈值依然比較慘淡；16年打新采用新規，新股上市的中簽率急劇下降，打新基金的收益相比去年也相對降低；黑天鵝個股事件頻發，基金公司狂砍個股估值；迷你基金清盤潮襲來；一季度基金業績出爐，擇時型基金經理業績優秀，激進成長風格排名墊底；基金金牛獎在3月份舉辦，一批優秀基金及優秀基金管理公司脫穎而出；15年公募基金利潤出爐，余額寶成大贏家，股混基金伴隨波動市場賺錢效應下滑。

　　　基金經理視點

　　基金經理觀點匯總：14年一季度的市場可謂波瀾壯闊，股市方面熔斷開年，2月份略微回穩震蕩小幅上行；債市方面，市場利率較低，債市依然整體震蕩小幅上行，細分品種方面，信用債違約風險頻發。展望后市，股市方面：從近期經濟數據上看，國內經濟景氣回暖，風險擔憂減輕，可以適當的積極配置，行業配置以均衡配置為宜，即成長、可選、周期均有機會，成長角度的修復機會主要集中在TMT各細分領域，可選消費角度關注房地產和周期角度重點看好非銀，上游強周期為脈沖式反彈，適度參與。債市方面：債券的基本面仍然有利于維持債券的長期慢牛格局外，目前安全資產稀缺，替代債券的更優大類資產尚未出現，債券類產品仍然是值得考慮的投資方向，不過，債券慢牛行情中也暗藏著風險，要嚴格管控信用風險，慎重對待利率風險，具體投資上，主要投資資質較好的城投債和利率債，慎重選擇企業債和公司債這類信用風險較大的投資標的。

　　長信基金李小羽：守正出奇 堅守絕對收益

　　農銀基金顏偉鵬：經濟景氣回暖 適度積極配置

　　前海開源薛小波：軍工行業具備中長期投資價值

　　紅塔紅土趙耀：反彈尚未結束

　　　基金市場要聞

　　一季度基事要聞匯總：16年熔斷開年，大幅巨跌下引發分級下折潮，在連續3次股災的背景下，股混基金發行遭遇寒潮，但是此時黃金原油基金備受關注，保本基金也迅速崛起，發行量巨大，但在股災背景下，目前的保本基金凈值依然比較慘淡；16年打新采用新規，新股上市的中簽率急劇下降，打新基金的收益相比去年也相對降低；黑天鵝個股事件頻發，基金公司狂砍個股估值；迷你基金清盤潮襲來；一季度基金業績出爐，擇時型基金經理業績優秀，激進成長風格排名墊底；基金金牛獎在3月份舉辦，一批優秀基金及優秀基金管理公司脫穎而出；15年公募基金利潤出爐，余額寶成大贏家，股混基金伴隨波動市場賺錢效應下滑。

　　  50億份分級基金反彈前割肉 3只分級B仍在危險期

　?。▉碓矗?1世紀經濟報道 2016年01月15日）

　　截至1月14日，場內分級基金A、B份額規模已下降至1107.56億份，較2015年12月31日的1157.08億份相比，已縮水近50億份額。也就是說，這50億份額分級基金均在反彈前被迫“割肉”出逃。值得一提的是，近期A股市場持續下跌引爆了新一輪的分級基金下折潮。此前，包括創業股B（150304）、券商B級（150236）、電子B（150232）、可轉債B（150165）、創業B（150244）在內的5只分級基金今年以來已觸發下折。就在當天反彈的前一交易日，A股尾盤殺跌背后，包括醫療B、養老B、軍工B等在內的26只分級B跌停，23只分級B跌幅在8%以上。按照當日凈值計算，若母基金凈值跌10%以內，就有軍工B（502005）、高鐵B端（150326）、滬深300B（150052）等12只分級B瀕臨下折。這些基金也均于近日發布了可能發布不定期份額折算的風險提示公告。

　　 基金發行遭遇“寒流” 未現大量凈贖回

　?。▉碓矗褐袊C券報-中證網 2016年01月22日）

　　近期股市震蕩下行，新基金發行熱度驟然下降。按認購起始日開始計算，今年1月以來開放認購并成立的新基金規模甚至遠不如股災期間的情況。截至1月21日，今年新成立的8只基金募集總規模為97.6億份，而去年全年新基金募集規模最小的9月份仍有185.15億份。多家有新基金正在發行的基金公司表示，發行情況非常一般，與年前不可同日而語。但基金申贖情況仍然穩定，并未出現股災期間大批量贖回的情況。Wind數據統計顯示，2016年1月至今，有8只新基金宣告成立，首募規模為97.6億份?；仡?015年，新基金發行曾在行情最為火爆的5月份創下新高，隨后首募規模逐漸下滑，至9月達到全年最低點?？鄢?月2000億的“國家隊”基金，7月份新基金發行份額有417.85億份，8月份發行規模降至192.08億份，9月份首募規模最低為185.15億份，此后新基金發行逐漸回暖。但今年1月的募集水平卻跌至股災后的冰點。

　　迷你基金退市節奏恐加快 超150只產品規模低于清盤線

　　（來源：北京商報 2016年02月05日）

　　隨著公募基金發行注冊制的實施，大批量的新基金涌入市場，而一些規?！懊阅恪薄S為雞肋的產品也選擇主動退市，2015年已有20多只迷你基金清盤或正進入清盤程序，其中幾乎囊括了所有公募基金的品種類別，公募基金自主退市已經成為常態化。不過，北京商報記者注意到，眼下仍有超過150只基金規模低于清盤線門檻，業內分析人士認為，2016年公募基金清盤潮的節奏還會加快。值得一提的是，上述504只迷你基金成立于2005-2015年，分別是2015年成立的205只、2014年成立的71只、2013年成立的94只、2012年成立的65只、2011年成立的31只、2010年成立的15只、2009年成立的12只、2008年成立的9只、而2006和2005年成立的分別都是1只，可以看出，僅2015年成立的產品就占了40.68%。

　　打新收益淪為“蚊子肉” 基金經理配置思路生變

　?。▉碓矗褐袊C券報-中證網 2016年02月04日）

　　今年以來，在打新新規的背景下，新股申購中簽率連創新低，由于收益率的不斷調整，此前大受市場追捧的打新基金如今卻成了燙手山芋。盡管打新基金淪為雞肋，但不少基金經理仍表示，在市場波動的環境下，微薄的打新收益對業績仍有所貢獻。不過，也有業內人士認為，由于中簽率的大幅下降，未來打新基金規模的下降將是大概率事件。在機構資金參與意愿日漸減弱的情況下，打新基金本身面臨較大的贖回壓力，不少打新策略基金開始籌劃轉型。從今年開始，新股申購開始實施新的規定，取消了此前的預繳款制度，無需在凍結資金進行打新，同時2000萬股（含）以下且無老股轉讓的，采用定價方式網上發行，不再網下詢價和配售。在新規背景下，新股中簽率也創出了近年來的新低水平。有統計數據顯示，相比2015年220只新股0.492%的平均中簽率，2016年1月首輪新股的平均中簽率為0.055%，降幅接近九成，部分新股的中簽率僅維持在萬分之二附近的水平。

　　借道主題基金抄底原油 場內場外申贖兩相宜

　　（來源：上海證券報 2016年02月19日）

　　歷經磨難的原油價格終于露出一線曙光。近期，隨著中東國家及俄羅斯相繼表示支持石油限產，國際油價接連暴漲。業內人士表示，雖然短期走勢仍有反復，但石油價格底部或將逐漸探明，對于國內的投資者來說，如要參與原油抄底行情，可借道QDII布局，尤其是一些流動性較高、可以場內交易的基金。國內投資者如何參與原油價格反彈呢？記者了解到，目前市場上有3只油氣主題基金，分別為華安標普石油、諾安油氣能源以及華寶興業標普油氣上游基金，看好石油價格的投資者可以通過申購QDII基金參與抄底。

　　　 逾15家基金大幅下調金亞科技估值

　　（來源：中國證券報-中證網 2016年02月26日）

　　新年伊始，公募基金行業便遭遇大型“黑天鵝”，曾經曝出財務造假的上市公司金亞科技陷入退市傳言。截至目前，已有超過15家基金公司下調該公司估值，平均估值價格相當于其停牌前的25%，也就是約13個跌停板，提前上演2011年重慶啤酒復牌狂跌75%的悲劇性畫面。業內人士認為，此前并沒有因為財務造假而直接退市的先例，金亞科技退市的傳言有待進一步證實，而公募基金近日大幅調低金亞科技估值，相當于提前計提虧損，在某種程度上可以防止投資者提前贖回基金。金亞科技是眾多公募基金和理財產品的重倉股，由于自去年6月開始停牌，這些產品均無法賣出脫身?；?015年四季報顯示，截至去年底，金亞科技共現身16只基金的前十大重倉股之列，其中銀華消費分級、廣發聚優靈活持有金亞科技市值占基金凈值比例較高，均超過5%，值得注意的是，海富增利、海富穩固、長信可轉債等3只債券型基金也持有少量金亞科技股票。

　　保本基金陷“好發不好做”窘境

　?。▉碓矗褐袊C券報-中證網 2016年03月11日）

　　與保本基金在發行市場一枝獨秀、頻頻出現提前結束募集的現象形成對照的是，保本基金的運作卻在短期內陷入較為困難的境地。2016年以來，經歷年初股市的大幅波動之后，已經有多只保本基金跌破面值。不過，在今年年初以來資本市場的動蕩中，保本基金也免不了受到了影響，部分基金的凈值已經破1。東方財富Choice數據顯示，截至3月9日，市場上有凈值數據的113只保本基金中，17只基金的單位累計凈值跌破面值，跌幅最大者虧損達到2.8%。值得注意的是，這些跌破面值的保本基金大多是2015年發行的產品，主要集中在去年二季度和去年四季度兩個時間點。雖然對于保本基金而言，通常只對認購期參與的投資者保本，但為了到期不啟動第三方擔保賠付，多數基金公司在產品到期時凈值會做到1元以上，因而對于投資周期中長，風險承受能力中等的投資者而言現在是介入保本產品的不錯時機。

　　3只基金清盤超500只瀕臨邊緣 清盤潮再來襲！

　?。▉碓矗禾柾庳斀浹?2016年04月01日）

　　3月30日，中融基金管理有限公司發布公告，擬終止中融中證白酒指數分級證券投資基金基金合同，基金管理人已于3月14日開始持續暫停本基金的申購、定期定額申購及基金轉換轉入業務；3月30日開始持續暫停本基金的跨系統轉托管業務。不止中融基金，華夏基金也有兩只基金清盤。基金規模大幅縮，上證能源ETF、上證原材料ETF的基金資產凈值僅有0.31億元、0.22億元，低于發起式基金2億元規模的清盤線，兩只ETF宣告清盤。3月29日，華夏基金發布了兩只基金的基金合同終止及基金財產清算的公告?！敖衲暌詠砉墒锌傮w下跌，不少基金規模持續縮水，部分基金出現明顯的凈贖回，基金清盤壓力加劇?！睒I內人士表示，“重重跡象表明，在2016年，基金清盤將成為一種新常態?！蹦壳?，仍有超過500只產品將面臨清盤危機。wind數據顯示，目前共有518只基金（A/B/C類基金分別計算）基金規模低于5000萬元紅線。剔除成立不滿一年產品，低于清盤線產品數量也超過400只。其中部分產品目前規模僅為數百萬元，占清盤線下基金總數的41%。根據上述規定，意味著518只基金已經踏入基金清盤邊緣。

　　　 第十三屆基金業金牛獎瞄準創新激勵公司

　　（來源：北京商報 2016年03月31日）

　　3月27日，被譽為國內基金業“奧斯卡獎”級別的中國基金業金牛獎在京舉行，如今中國基金業金牛獎也伴隨著公募基金的發展走到了第十三個年頭，而今年金牛獎最大的看點除了2015年脫穎而出的明星基金經理外，第十三屆金牛獎還首設“特別貢獻獎”，而這三個獎項分別由天弘基金、中歐基金和泓德基金摘得。獲得第十三屆金牛獎特別貢獻獎的三家基金公司，既不是業績最好也并非行業資深，不過，天弘、中歐、泓德基金卻是公募基金行業中敢于大膽率先嘗試創新激勵機制的基金公司，如天弘基金最先實現了公募基金業全員持股激勵機制，中歐基金最早試水的事業部制也在被越來越多的基金公司所效仿，而泓德基金雖僅成立一年，但也開始籌劃事業部制、股權激勵等一攬子激勵機制，并且該公司是國內首家由專業人士發起設立的公募基金公司。值得一提的是，備受公募基金市場矚目的金?；鸸惊勔苍诋斎战視?。富國、寶盈、華商、興業全球、中歐、建信、銀河、廣發、南方、長盛10家基金公司榮獲“金牛基金管理公司”稱號，同時還頒發了金牛進取獎、固定收益投資金?；鸸尽⒈粍油顿Y金?；鸸尽⒑Ｍ馔顿Y金?；鸸竞?1只“金?；稹薄Ｊ聦嵣?，今年的評選在往年評選標準的基礎之上，又加入了對基金長期風格的考查并根據去年的實際情況對參評基金進行了更合理的細分，使評選結果更為客觀公正，確保評選出真正的金牛基金。這些選出的基金的共同特點是：多個指標超越同業平均水平，得到多家機構專家一致認可，長期表現突出或者具有長期穩健增長的潛力。

　　　 公募去年賺6800億 十大最賺錢公司占半壁江山

　?。▉碓矗鹤C券時報 2016年03月31日）

　　受益去年階段性牛市，各類基金全年賺取利潤達到6799.4億元，相比2014年的5209.23億元增長30%。不過，就基金類型而言，市場大幅波動導致股票型基金的賺錢效應下滑。2015年各類基金利潤合計達6799.4億元，同比增長30%，創出2010年以來的最高絕對回報。不過相比2014年利潤增長2倍的幅度，2015年的利潤增幅回落明顯。整體而言，前十家最賺錢基金公司利潤總計高達3156億元，約占各類基金利潤總額的一半。盡管上半年的階段性牛市如火如荼，但下半年的股市震蕩讓股票型基金受傷嚴重，賺錢效應也大打折扣。2015年混合型基金在各種產品類型中成為賺錢大戶，合計盈利5135億元，貢獻了去年利潤的75%。在去年大起大落的極端行情之下，股票型基金的賺錢效應下滑明顯，合計貢獻利潤67億元，僅占去年基金利潤的0.01%。而在2014年，股票型基金曾大賺2914億元，貢獻全年基金利潤的56%?！　}位更加靈活的混合型基金在去年合計盈利5135億元。此外，貨幣型基金和債券型基金表現較為穩定，分別貢獻利潤1000億元、467億元，保本型基金去年合計盈利98億元。商品型基金和合格境內機構投資者（QDII）基金表現最差，特別是QDII整體虧損69億元。

　　一年河東三個月河西：一季度公募基金的贏家和輸家

　?。▉碓矗褐袊饒?2016年03月31日）

　　主動股票型基金平均虧將近16%，最大虧損近36%：一季度股票型基金業績分化明顯，其中有5只基金逆勢取得正回報，圓信永豐優加生活單位凈值上漲8.54%位居第一。同時又近30只基金季度虧損超過20%，最大虧損接近36%。超200只混合基金虧損超過20%，但有基金賺了10%以上。數量最多的混合型基金一季度表現同樣分化明顯，有不少打新基金取得正收益，也有基金憑借靈活投資取得一定正回報，這顯得十分難得，如長盛新興成長一季度就賺了12.4%。是非打新基金中盈利最高的。但令人遺憾的是，一季度有超過200只混合基金虧損幅度超過20%，跌幅遠超主要指數。有6只跌幅超過30%，無論他們當中的人去年或者曾經多么牛逼，至少一季度他們輸了，而且輸得很慘。純債基金帶來穩穩的幸?？赊D債基金跌幅有點大：一季度債券市場總體表現不錯，雖然有信用風險不斷爆發，也有基金中招，但并沒有阻止債券基金帶來的穩穩的幸福，一季度有多只債券基金收益率超過2%，年化收益率可觀。其中招商雙債增強、東方添益和英大純債A季度收益率超過3%，相當可以了。但受到股市下跌影響，可轉債基金和二級債基出現較大下跌，這個也有情可原。如果二季度股市走好，這些基金有望扳回一城說不定呢。

　　余額寶去年賺了231億元 穩居基金利潤榜首位

　?。▉碓矗褐袊鹁W 2016年03月31日）

　　作為目前規模最大的一只基金，天弘余額寶的一舉一動都惹人眼球。昨日，天弘基金旗下基金2015年年報陸續披露，天弘余額寶的管理費等具體費用展現在人們眼前。目前利潤排名前五位的基金，除天弘余額寶外，還有廣發聚豐、中郵核心成長、易方達瑞惠靈活配置混合、添富均衡，后4只基金2015年利潤均超過70億元，但均未超過百億元。雖然2015年10月份天弘余額寶收益首次“破3%”的消息讓人驚訝，但2015年天弘余額寶凈值收益率為3.67%，相對2014年4.82%的收益率下降了逾1個百分點。值得注意的是，雖然份額凈值收益及凈利潤均有所下降，但天弘余額寶2015年管理人報酬、托管費及銷售服務費用等均有一定幅度的增長。

　　基金經理視點

　　14年一季度的市場可謂波瀾壯闊，股市方面熔斷開年，2月份略微回穩震蕩小幅上行；債市方面，市場利率較低，債市依然整體震蕩小幅上行，細分品種方面，信用債違約風險頻發。展望后市，股市方面：從近期經濟數據上看，國內經濟景氣回暖，風險擔憂減輕，可以適當的積極配置，行業配置以均衡配置為宜，即成長、可選、周期均有機會，成長角度的修復機會主要集中在TMT各細分領域，可選消費角度關注房地產和周期角度重點看好非銀，上游強周期為脈沖式反彈，適度參與。債市方面：債券的基本面仍然有利于維持債券的長期慢牛格局外，目前安全資產稀缺，替代債券的更優大類資產尚未出現，債券類產品仍然是值得考慮的投資方向，不過，債券慢牛行情中也暗藏著風險，要嚴格管控信用風險，慎重對待利率風險，具體投資上，主要投資資質較好的城投債和利率債，慎重選擇企業債和公司債這類信用風險較大的投資標的。

　　長信基金李小羽：守正出奇 堅守絕對收益

　　李小羽認為，“當前宏觀環境下，穩增長政策與供給側改革需要有所平衡，這意味著，本輪經濟調整時間會更長?！薄　∷宄卣J識到，供給側改革就是要減少過剩產能，出清風險，提高供給質量。但是供給側改革如果力度過大，可能會加速經濟的下行。針對這一情況，當前有一系列經濟促進政策出臺，在一定程度上刺激經濟發展。除了債券的基本面仍然有利于維持債券的長期慢牛格局外，目前安全資產稀缺，替代債券的更優大類資產尚未出現，債券類產品仍然是值得考慮的投資方向。不過，債券慢牛行情中也暗藏著風險，李小羽對于短期債券行情的判斷偏謹慎。值得注意的是，短期來看，市場需要警惕通脹的影響因素，當前寬松貨幣政策和通脹上升之間亟須平衡。李小羽認為，包括資產質量、大宗商品的價格、消費價格都有觸底反彈的趨勢。房地產價格爆發、CPI的公布都超出了市場的預期。消費通脹水平貢獻主要還在食品特別是豬肉的價格帶動，未來通脹成本推動可能會主導一段時間，需求的恢復則要緩慢的多。工業出廠價格實際已經通縮數年，從目前領先的大宗商品價格看下跌趨勢有所減緩。就短期而言，對于債券市場的整體預期，李小羽偏謹慎，他表示，會嚴格管控信用風險，慎重對待利率風險。投資策略方面，李小羽坦言，“資質較好的城投債和利率債仍然是較安全的投資品種，企業債和公司債這類信用風險較大的投資標的會慎重選擇，目前來看這類資產收益的主要來源于資本利得?！?/p>

　　農銀基金顏偉鵬：經濟景氣回暖 適度積極配置

　　從近期經濟數據上看，國內經濟景氣回暖，風險擔憂減輕，經濟趨勢好轉。1-2月投資10.2%，消費10.2%，工業增加值5.4%，總的來看，由于1、2月經濟數據好于預期。過去一段時間以來，從通縮氛圍、到滯漲思維，均沒有出離對經濟基本面較悲觀的預期。目前的數據，正在逐漸驅散經濟的悲觀擔憂。投資回升好于預期，3、4月仍有空間；工業回落偏多有非正常因素影響，結構健康，存在回升空間。1、2月投資10.2%，近20個月首次回升，基建、制造業、地產投資較15年末均回升。制造業投資的內部結構繼續改善、地產新開工與銷售均大幅反彈。融資數據以及開工計劃回升，3、4月投資存在回升空間。1-2月工業增速回落0.5個點至5.4%，一方面與低庫存、慢復產、假期錯位相關，一方面有非正常因素影響。結構看表現健康；高技術產業、符合消費升級方向的新興產品仍保持較快增長，高耗能產能過剩行業延續下滑。A股的配置方面，我們認為可以適當的積極配置。行業配置以均衡配置為宜，即成長、可選、周期均有機會，成長角度的修復機會主要集中在TMT各細分領域，可選消費角度關注房地產和周期角度重點看好非銀，上游強周期為脈沖式反彈，適度參與。同時還可以繼續關注前期跟蹤的價格上漲，如血制品、維生素、鈦白粉、印染、畜禽養殖等。

　　前海開源薛小波：軍工行業具備中長期投資價值

　　前海開源執行投資總監薛小波從行業前景、估值水平、行業刺激等方面分析，認為在國家戰略、軍民結合空間和資產注入背景下，經過幾次深幅調整，部分軍工股的估值已經接近熊市估值的下限。從行業發展前景看，綜合考慮國家戰略、軍民結合空間和資產注入，薛小波認為未來十年是軍工行業的黃金發展期。一是軍工行業中長期基本面持續向好。預計未來主要上市公司收入、盈利有望穩健提升。其次是軍民結合空間大。再次是資產證券化大勢所趨。從行業刺激因素看，未來一段時間，國防產融年會、航空發動機重大專項、大飛機首飛、軍工科研院所改制政策、珠海航展、航天活動等都可能對板塊形成不同程度的刺激。

　　紅塔紅土趙耀：反彈尚未結束

　　趙耀表示，“滬指回到3000點以后，我們認為這一輪的反彈還沒有結束，短期內指數還有繼續上行的空間?！壁w耀認為，前期市場過度恐慌的情緒的修復已經體現在前期的反彈當中，后面的上行需要新的正面的事件的帶動，比如可能的3月經濟數據向好或者養老金入市預期的強化以及美聯儲加息預期的繼續延后。在趙耀看來，融資融券等杠桿工具的應用，使得當前股市并不是一個傳統的存量博弈股市。一季度從融資融券的余額下降看，實際上股市還有一定程度的去杠桿，目前8000多億的場內融資金額和國外市場橫向比較已經非常健康，隨著市場風險偏好的回升，股市也有可能適度的加杠桿，因此當前股市分析并不適用于傳統的存量博弈模型。趙耀目前看好現代服務業、核能、新能源汽車、VR、智能汽車等板塊，同時，一些行業因供給格局改變、產品具備漲價能力的行業以及國企改革的主題，也都有結構性的機會?！皩τ诰皻庵芷谙蛏系某砷L股，需要找好到合適的估值買入，而對于漲價主題和國有企業改革主題，提前布局是關鍵?！壁w耀表示。