凱石金融產品研究中心 高級分析師：桑柳玉 分析師：梁凱

　　凱石2015年基金換手率點評：基金換手持續(xù)增加，牛市是階段性頂點

　　內容摘要

　　　換手率計算簡介

　　基金換手率是反映基金股票交易頻繁程度的指標，該指標在一定程度上體現了基金經理的操作風格。一般來說，基金換手率越高，說明基金經理的操作傾向于波段操作，交易較為頻繁；換手率越低，說明基金經理傾向于長期持股，希望獲取企業(yè)長期成長帶來的收益，而忽略短期股價波動的影響。

　　基金換手率持續(xù)增加，牛市是階段性頂點

　　從歷史上看，基金經理換手率整體是增加的，尤其從2013年開始增加較為明顯，顯示基金經理波段增加，這可能與市場整體氛圍有關，2013年以來，市場走出了一波以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股牛市，概念、主題橫行，主題熱點等快速輪換的過程中，基金為了兌現收益，增加換手，導致換手率增加。

　　值得注意的是，基金換手率隨市場變化而變化，在牛市換手率達到階段性頂部，此后逐步回落。比如2006、2007年大牛市時換手率達到頂部，2008年換手率回落，隨后2009年的大反彈，換手率相應增加到新的階段性高點，隨后回落，直到2013年創(chuàng)業(yè)板牛市啟動，換手率一直增加，并在2015年的大牛市達到頂峰，如果這個規(guī)律合理，那么接下來2016年市場保持震蕩的話，基金的換手率應該會有所下降。

　　靈活配置型基金換手率最高

　　分類別來看，股混基金中我們按照wind二級分類分成普通股票型、靈活配置型、偏股混合型和平衡混合型四類基金，分別計算各個類型的換手率，計算表明，靈活配置型基金換手率最高，可能與倉位限制較松有關。

　　　一、換手率計算簡介

　　基金換手率是反映基金股票交易頻繁程度的指標，該指標在一定程度上體現了基金經理的操作風格。一般來說，基金換手率越高，說明基金經理的操作傾向于波段操作，交易較為頻繁；換手率越低，說明基金經理傾向于長期持股，希望獲取企業(yè)長期成長帶來的收益，而忽略短期股價波動的影響。

　　由于基金公司只在每年的年報和半年報披露股票交易金額，因此，我們只能計算出基金半年度和年度換手率，雖然頻次較低，但作為一個指標，也可一窺基金經理的操作風格。我們采用的換手率公式如下所示：

　　換手率=（期間買賣股票總金額/2）/近5個季度股票市值均值

　　這里我們用近5個季度股票市值均值替代期間股票市值均值，主要是希望消除單季度股票市值大幅波動帶來的換手率異常。

　　二、基金換手率持續(xù)增加，牛市是階段性頂點

　　從歷史上看，基金經理換手率整體是增加的，尤其從2013年開始增加較為明顯，顯示基金經理波段增加，這可能與市場整體氛圍有關，2013年以來，市場走出了一波以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股牛市，概念、主題橫行，主題熱點等快速輪換的過程中，基金為了兌現收益，增加換手，導致換手率增加。特別需要注意的是，2015年A股市場大幅波動，上半年走出一波大牛市，下半年遭遇史無前例的股災，基金為了規(guī)避風險，降低倉位，也相應增加了換手頻率。另外，2015年多數基金由股票型轉型為偏股混合型，新發(fā)基金以偏股混合型和靈活配置型為主，增加了基金的倉位調整自由度，基金經理進行倉位調整時空間更大。

　　值得注意的是，基金換手率隨市場變化而變化，在牛市換手率達到階段性頂部，此后逐步回落。比如2006、2007年大牛市時換手率達到頂部，2008年換手率回落，隨后2009年的大反彈，換手率相應增加到新的階段性高點，隨后回落，直到2013年創(chuàng)業(yè)板牛市啟動，換手率一直增加，并在2015年的大牛市達到頂峰，如果這個規(guī)律合理，那么接下來2016年市場保持震蕩的話，基金的換手率應該會有所下降。

　　圖1 歷年股混基金平均換手率（年度）

　　資料來源：凱石金融產品研究中心，Wind

　　　三、靈活配置型基金換手率最高

　　分類別來看，股混基金中我們按照wind二級分類分成普通股票型、靈活配置型、偏股混合型和平衡混合型四類基金，分別計算各個類型的換手率，計算表明，靈活配置型基金換手率最高，可能與倉位限制較松有關。

　　圖2 各種類型的基金換手率比較（年度）

　　資料來源：凱石金融產品研究中心，Wind