凱石金融產品研究中心  高級分析師：桑柳玉 分析師：王亞楠

　　　凱石基金2015年報持股點評：主動股混基金持股覆蓋超95%A股，抱團股當期超額收益明顯

　　凱石金融產品研究中心以全部主動股混基金為樣本進行2015年年報全部持股層面的分析，主動股混基金包括wind分類中的普通股票型基金、偏股混合型基金、靈活配置型基金、平衡混合型基金、偏債混合型基金5類。剔除被動指數型基金和債券基金，以主動股混基金為樣本分析更能體現出基金經理主動加減倉操作，以及對行業、板塊、熱門股的看法。文中對個股的行業分類均采用中信一級分類標準。全部樣本基金數為1244只，出現的股票共計2676只。截至2015年12月31日上市公司共有2808家，95.3%的股票被納入主動股混基金全部持股范圍，基金持股覆蓋面之廣體現出基金經理選股的差異性。具體分析結果如下：

　　板塊分析：中創板板塊配置比例超50%

　　行業分析：醫藥、計算機、電子、化工、傳媒為前五大行業，銀行配置比例不足4%顯著低于季報數據。

　　全部持股分析

　　1． 持股總市值維度：

　　基金持股市值最大個股為興業銀行，前10大持股中TMT占6席。

　　2． 基金抱團股維度：

　　1）基金持股覆蓋超95%A股，但80%個股基金持股比例不足10%。

　　2）華斯股份、東方網力、東方通、強力新材、皇氏集團登基金抱團股前五席。

　　3）基金抱團股當期超額收益明顯。

　　凱石金融產品研究中心以全部主動股混基金為樣本進行2015年年報全部持股層面的分析，主動股混基金包括wind分類中的普通股票型基金、偏股混合型基金、靈活配置型基金、平衡混合型基金、偏債混合型基金5類。剔除被動指數型基金和債券基金，以主動股混基金為樣本分析更能體現出基金經理主動加減倉操作，以及對行業、板塊、熱門股的看法。文中對個股的行業分類均采用中信一級分類標準。全部樣本基金數為1244只，出現的股票共計2676只。截至2015年12月31日上市公司共有2808家，95.3%的股票被納入主動股混基金全部持股范圍，基金持股覆蓋面之廣體現出基金經理選股的差異性。

　　1． 板塊分析

　　中創板板塊配置比例超50%。以主動股混基金為樣本分析，2015年年報基金全部持股總市值為13724億元，而四季度基金前十大重倉股持倉總市值6577億元，重倉股占全部持倉市值比重約為48%。具體板塊分析，年報中滬市主板和深市主板市值占比較四季報分別高1.77%和1.27%，而創業板和中小板市值占比較四季報低1.22%和1.83%，說明創業板和中小板股票更易被基金經理重倉持有進而出現在前十大重倉股之列，而主板股票更多的出現在非重倉股部分，表現出更強的配置屬性。基金持有中創板股票市值占比52.36%，相比年末時點中創板塊總市值占A股總市值比重不足30%而言，中創板依然超配明顯。

　　2． 行業分析

　　醫藥、計算機、電子、化工、傳媒為前五大行業，銀行配置比例不足4%顯著低于季報數據。年報與四季報持股行業分布差異不大，季報的行業分布測算具有一定代表性。綜合2015年年報基金全部持股數據和四季報重倉股數據分析行業分布，兩種維度下測算的行業市值占比差異不大。年報中基金持有的前五大行業為醫藥（11.76%）、計算機（11.68%）、電子元器件（6.63%）、基礎化工（5.78%）、傳媒（5.30%）；四季報顯示的前五大行業為計算機（13.15%）、醫藥（11.79%）、電子元器件（6.32%）、基礎化工（6.12%）、傳媒（5.95%）。年報中醫藥行業反超計算機成為持股市值占比最大的行業，而其余三大行業在排序和市值占比上無明顯差異。對比中信29個行業市值占比，變化最大的是計算機和銀行，年報中行業占比較四季報分別減少1.47%和1.63%，其余27個行業占比差異在0.7%以內。雖然季報僅披露前十大重倉股，但以季報數據測算的行業分布依然具有一定代表性和準確性，對了解基金經理在行業配置上的操作起到預見作用。

　　表1 基金全部持股行業分布情況

　　3． 全部持股分析

　　3.1 持股總市值維度

　　基金持股市值最大個股為興業銀行，前10大持股中TMT占6席。從持股總市值維度分析，年報、季報持倉前十大重合度較高。對比2015年年報和四季報持股總市值排名前十的股票，雖然持倉市值大小排序有變，但重合度較高，其中有9只股票重合，僅1只股票有所不同，東方網力頂替民生銀行進入前十大。持股總市值TOP10中有6只TMT股，分屬計算機和傳媒行業，2只食品飲料股，2只金融股。興業銀行以97.76億元持股總市值排名第一。

　　3.2 基金抱團股

　　基金持股覆蓋超95%A股，但80%個股基金持股比例不足10%。年報分析中全部樣本基金數為1244只，出現的股票共計2676只。截至2015年12月31日上市公司共有2808家，95.3%的股票被納入主動股混基金全部持股范圍，基金持股覆蓋面之廣體現出基金經理選股的差異性。有83.3%（2228只）個股基金持股占流通股比在10%以下，10.9%（291只）個股基金持股占流通股比在10%-20%之間，3.8%（103只）個股基金持股占流通股比在20%-30%之間，僅2%（54只）個股基金持股占流通股比在30%以上。整體看基金持股覆蓋面廣，呈現分散化特征，但對持股占流通股比在30%以上的個股而言顯現出明顯的基金控盤特征。

　　華斯股份、東方網力、東方通、強力新材、皇氏集團登年報基金抱團股前五席。越受基金經理寵愛。對比2015年年報和四季報持股占流通股比排名前十的股票，有7只股票相同，即華斯股份、東方網力、強力新材、皇氏集團、民和股份、九洲藥業、宜通世紀；有3只股票不同，東方通、華宇軟件、邁克生物亮出新身影。盡管年報披露的是更為詳細的全部持股數據，但無論從板塊分析、行業分析還是重倉股分析來看，與季報數據分析所得結果差異不大，而季報較年報提前披露，季報結果有一定的代表性和前瞻性。

　　表3 持股占流通股比TOP10

　　基金抱團股當期超額收益明顯。從基金抱團股收益表現來看，抱團股在當季度超額收益明顯，而在次季度表現欠佳。抱團股在當季度大概率可以跑贏滬深300和創業板指數，而在次個季度反而跑輸滬深300和創業板指概率較大。因為抱團股幾乎被基金控盤，彈性較普通股票更大，一旦基金出現趨勢性的調倉換股，股票將面臨大幅度回調，由于季報披露的滯后性，“跟隨基金經理買股”需謹慎。

　　表4 基金抱團股TOP10（持股占流通股比排序）