“非常6+1”分析

　　經濟基本面：用電數據驗證經濟短期轉暖

　　資金面：資金利率穩定，股市資金面回暖

　　政策面：貨幣政策寬松可期，改革重心朝向供給側

　　國際面：美聯儲首次加息落地

　　匯率： 人民幣貶值壓力不減

　　市場面：成交量提升，資金參與熱情回暖

　　A股短期展望

　　綜合上述6個因素，主要的變化來自經濟基本面短期回升和美加息落地利空兌現。基本面方面，上周公布的用電量數據進一步驗證了工業短期企穩，同時表明經濟結構調整初見成效數據；海外方面，我們一直等待的美加息落地，且加息力度并未超預期，短期利空釋放反而提升市場參與熱情；其他幾個影響因素變化不大，包括資金面上央行維穩意圖明顯年末資金面無需過度擔憂，人民幣貶值壓力仍大，政策面上中央經濟工作會議召開，積極財政政策將繼續加碼等。

　　從12月開始，凱石持續建議投資者保持謹慎，多看少動等待加息等利空出盡，但隨著上周美加息落地A股反彈，疊加預期之外的經濟短期企穩，我們建議投資者轉向積極態度。在投資方向上，近期險資舉牌頻發一方面顯示增量新資金偏好低估值高股息率的公司，另一方面也提升市場存量資金對這類穩健成長、合理估值公司的關注度，因此短期建議投資者關注藍籌低估值價值風格基金。長期看，中國經濟轉型中以新興產業為代表的成長風格依然是長線布局的首選，但最佳的布局時機未到，等待調整后介入。

　　投資環境展望：“非常6+1”

　　凱石金融產品研究中心在對資本市場分析中遵循“非常6+1”的分析框架，其中經濟基本面、資金面、政策面、國際面、匯率、市場面是常規分析的6個對市場影響較大的因素，而國際政治等其他因素也會對資本市場產生影響，我們將不定期進行分析。本周各個影響因素的情況如下：

　　經濟基本面：用電數據驗證經濟短期轉暖

　　上周公布的社會用電量數據支持經濟短期企穩，驗證了前期超預期的工業增加值數據。11月份，全社會用電量同比增長0.6%，而此前的10月、9月皆為負增長，用電量轉正驗證了工業生產企穩的事實，同時表明經濟結構調整初見成效。

　　資金面：資金利率穩定，股市資金面回暖

　　宏觀資金面上，央行繼續協調使用多種工具維穩市場流動性，雖然通過公開市場操作（含國庫現金）凈回籠資金700億元，但上周五央行對13家金融機構開展了1000億元中期借貸便利操作（利率為3.25%），應對金融機構的流動性需求，形成了實際上的資金凈投放。貨幣市場資金利率維持穩定，截止上周五，R007利率（加權均價）為2.3510%，較前周五的2.3221%上漲了2.89個bp。但是，資金面上隱憂不減，一是人民幣貶值導致資本跨境流出的趨勢加劇，外匯管理局公布的我國11月銀行結售匯逆差為548億美元，較10月的201億增幅較大；二是臨近年末資金需求增加，大資金面上有一定壓力。

　　股市資金面上，股市熱度提升。從杠桿資金看，截止12月17日滬深兩市融資融券余額為1.1737萬億元，較前周五微增2%。從股市實際交易量看，上周五個交易日全部A股的日成交金額均值為8125億元，較前周大增12.5%。從投資者賬戶來看，12月11日當周新增投資者數量為34.98萬戶，較前期增加3%。此外，上周新股申購對股市資金面未造成明顯擾動，也顯示了股市本身資金面較為寬松。

　　政策面：貨幣政策寬松可期，改革重心朝向供給側

　　貨幣政策方面，央行維穩態度明確，寬松貨幣格局未變。近期人民幣在岸匯率和離岸匯率明顯走弱，在美國加息大背景下資金流出壓力仍大，不過從央行近期的公開市場操作維持凈投放和保持了相對穩定的資金利率看，央行貨幣政策寬松格局未變，可以期待央行進一步降準或其他貨幣寬松的工具。

　　財政政策方面，12月14日召開的中央政治局會議指出，要積極穩妥推進企業優勝劣汰，通過兼并重組、破產清算，實現市場出清，中央將把改革的重心從需求側轉移到供給側，對此，市場預計化解產能過剩將是政府明年的工作重心。中國經濟加快轉型要求資本市場發揮良好的輔助作用，防范金融風險將成為明年金融系統改革的方向，在政策方面，監管審查、公開處罰、打擊惡意擾亂市場秩序的個體和機構將繼續穩步開展。

　　國際面：美聯儲首次加息落地

　　周三，美聯儲在議息會議后宣布加息25個基點，標志著美國08年以來實施了7年的零利率政策正式終結。美國加息落地之后，市場如釋重負，同時也對美國經濟更加自信，美股因而收漲。然而，美國原油期貨價格進一步跌至35美元以下，令美股的能源板塊和原材料板塊承壓走低，股市回吐之前的漲幅。與美股相比，歐洲股市的波動相對較小。香港市場方面，美聯儲加息緩解了市場的部分不確定性，香港股市先跌后漲。港幣匯率走弱，香港金管局將港元貼現窗的基本利率由0.5%調升至0.75%。

　　匯率： 人民幣貶值壓力不減

　　上周，美聯儲宣布加息，令人民幣貶值壓力加大。截止上周五，美元兌人民即期匯率報收6.4815，較前周五的6.4553大漲262點，美元兌離岸人民即期匯率報收6.5574，較上上周五的6.5375大漲199點，離岸與在岸利差為759點，仍處在8月11日匯改以來的最大利差位置。截止上周五，美元兌人民一年期遠期匯率報6.7770，遠期與即期的匯差擴大至2955點，較前周五的3137點有所收窄，但利差仍較高。從離岸和在岸利差以及遠期和即期利差均處在匯改以來高位可以明顯看到人民幣貶值壓力依然較大。

　　市場面：成交量提升，資金參與熱情回暖

　　上周，創業板跑贏主板，滬深300漲4.43%、創業板指漲5.95%。兩市量能有所放大，全部A股的日成交金額均值較前周大增12.5%，資金參與熱情有所回暖。從盤面上看，成長價值均有所變現，煤炭、有色、國資改革、通信、計算機等板塊均有表現。盡管美聯儲加息落地后，A股強勢走高，但從上周五的市場來看，滬指突破3600點的壓力仍大。

　　A股短期展望

　　綜合上述6個因素，主要的變化來自經濟基本面短期回升和美加息落地利空兌現。基本面方面，上周公布的用電量數據進一步驗證了工業短期企穩，同時表明經濟結構調整初見成效數據；海外方面，我們一直等待的美加息落地，且加息力度并未超預期，短期利空釋放反而提升市場參與熱情；其他幾個影響因素變化不大，包括資金面上央行維穩意圖明顯年末資金面無需過度擔憂，人民幣貶值壓力仍大，政策面上中央經濟工作會議召開，積極財政政策將繼續加碼等。

　　從12月開始，凱石持續建議投資者保持謹慎，多看少動等待加息等利空出盡，但隨著上周美加息落地A股反彈，疊加我們預期之外的經濟短期企穩，我們建議投資者轉向積極態度。在投資方向上，近期險資舉牌頻發一方面顯示增量入場的新資金偏好低估值高股息率的公司，另一方面也提升市場對這類穩健成長、合理估值公司的關注度，因此短期建議投資者關注藍籌低估值價值風格基金。長期看，中國經濟轉型中以新興產業為代表的成長風格依然是長線布局的首選，但最佳的布局時機未到，等待調整后介入。