中證資訊 徐輝

　　上周，部分基金凈值出現暴跌成為市場各方關注的焦點，某基金公司旗下三只基金一周凈值下跌均接近10％。細查凈值跌幅較大的基金組合構成，我們發行其中多數是重倉小盤股、概念股的基金，該類股票近期的暴跌導致部分基金受到重創。

　　高市盈率低流動性的尷尬

　　重倉小盤股、概念股的投資思路，筆者認為，是為不確定的預期投入了過量的資金，對確定的收益卻投入甚少。

　　當然，盡管近期基金凈值暴跌，但基金今年以來的收益仍然可觀。不過，基金經理們仍然應當面對未來可能殘酷的現實，因為小盤股、概念股仍然處在顯著高估的位置上，而基金的持股結構調整又遠未結束———更加殘酷的是，當前市場已經對概念股、小盤股高度警惕。從近期市場的資金流向可以看出端倪，概念股、小盤股上的日均換手日漸萎縮。

　　從個別基金的反映來看，其當前已經陷入持股結構調整的困境———無法實施結構調整。因為只要少量賣出，相關

　　“蘇寧”離“上汽”有多遠？

　　回顧“上海汽車現象”有助于我們認識今天的基金凈值暴跌。分析人士擔憂，當年的“上海汽車現象”會否重演？

　　前兩年，某基金公司的諸多基金重倉上海汽車。2004年初該股最高價8.46元（按當前價除權后，下同），后來基金經理認識到對汽車股長期盈利的判斷有偏差，但市場交易高潮已經過去，稍微減倉就造成股價大跌。一年后，該股最低跌到2.69元。而該基金最終幾乎沒有減倉，基金凈值出現巨幅下跌，基金持有人由此遭受了巨大的損失。

　　從目前的情況來看，個別基金公司有正在走上這條老路的危險，近期廣受關注的“蘇寧現象”就是一例。無論哪個角度講，蘇寧的估值應該與國美大體一致，目前國美市盈率17倍左右，而蘇寧盡管暴跌了20％，市盈率卻仍然高達44.2倍。黃光裕的邏輯就更簡單：“美樂聯盟”的市場份額遙遙領先于蘇寧電器，但是蘇寧的總市值何以會超過“美樂聯盟”的總市值呢？

　　“蘇寧現象”不是個別現象，它代表了新

　　投資基金要訣在“雪中送炭”

　　對投資者來說，近期基金凈值暴跌也不失為一堂極好的風險教育課。

　　在今年的基金發行高潮中，部分投資者顯得不夠理性、不夠專業。“既然上半年賺了100％，不知下半年能否再賺100％？”這是某基金發行中的投資者提問。事實上，基金投資同樣需要理性、需要專業、需要經驗。

　　縱觀中外基金的投資史，基金在階段性盈利高潮之后，往往會迎來一個凈值增長放緩，甚至進入階段性調整。從我國的情況看，2001年上半年、2004年的1季度是基金投資的兩個高潮，如果投資者在這個時候買基金，其虧損的機率是高達80％。相反，當基金投資受到質疑、基金經理被唾罵、媒體普遍對基金倒戈時，反而是投資基金的最佳時期。2003年基金虧了100億后、2005年部分基金瀕臨清盤后，就是兩個非常好的投資基金的時期，此時投資基金盈利的機率在80％以上。

　　國外的情況也一樣，在一個月前筆者總結了一個“林奇現象”，也就是說，林奇每當被領導重獎、被升職時，都是市場即將出現重大調整時，也是其基金凈值將出現階段性下跌時。

　　總結中外基金投資，筆者認為投資基金應當是“雪中送炭”，而不能“錦上添花”。