股市調(diào)整 投資需謹(jǐn)慎

　　申銀萬(wàn)國(guó) 朱赟 林捷 黃瑋

　　8月股市調(diào)整壓力將直接對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大的負(fù)面影響，在經(jīng)歷了上半年基金凈值的快速上漲后，8月份基金表現(xiàn)可能會(huì)回歸平靜。

　　封閉式基金在沒(méi)有出現(xiàn)新的催化劑情況下，后期表現(xiàn)將圍繞業(yè)績(jī)主線隨股市調(diào)整，我們看好封閉式基金的中長(zhǎng)期投資價(jià)值，但短期市場(chǎng)調(diào)整可能對(duì)基金價(jià)格表現(xiàn)產(chǎn)生較大壓力；開放式股票類基金受股票倉(cāng)位較高的影響，可能承受的市場(chǎng)調(diào)整壓力更大，前期一些績(jī)優(yōu)基金可能需要時(shí)間來(lái)進(jìn)行持倉(cāng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，我們對(duì)開放式股票基金后期表現(xiàn)持謹(jǐn)慎態(tài)度，股市調(diào)整潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)很快反應(yīng)在開放式基金業(yè)績(jī)上。在8月投資策略中建議投資者以控制風(fēng)險(xiǎn)為主，謹(jǐn)慎投資。

　　中小盤封基風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小

　　7月份封閉式基金市場(chǎng)在股市震蕩下表現(xiàn)更加悲觀，價(jià)格下跌的同時(shí)成交量快速萎縮。但各類型基金差異也較大。首先，大盤基金價(jià)格波動(dòng)性最高，在市場(chǎng)對(duì)基金凈值表現(xiàn)趨向謹(jǐn)慎的判斷下，大盤基金價(jià)格反應(yīng)最為敏銳；而小盤基金受基金興業(yè)封轉(zhuǎn)開方案推出的影響表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，特別是明年即將到期的小盤基金折價(jià)水平降低到15%以內(nèi)，小盤基金的配置價(jià)值明顯。

　　7月份，基金受股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響最為明顯，基金凈值的差異更多來(lái)源于股票倉(cāng)位的不同。由于受基金契約的約束，封閉式基金最高股票倉(cāng)位只能達(dá)到80%，這大大降低了股市調(diào)整對(duì)基金凈值的壓力，使得本月封閉式基金凈值表現(xiàn)明顯強(qiáng)于開放式基金，與上半年表現(xiàn)截然相反。這也是我們認(rèn)為在后期股市調(diào)整的背景下，封閉式基金投資風(fēng)險(xiǎn)較開放式股票類基金相對(duì)較小的一個(gè)原因，而另一個(gè)原因則是折價(jià)對(duì)基金價(jià)格的保護(hù)與支撐。

　　在封閉式基金市場(chǎng)折價(jià)趨向平穩(wěn)的情況下，我們認(rèn)為后期封閉式基金市場(chǎng)將逐漸轉(zhuǎn)向以業(yè)績(jī)?yōu)橹骶�的調(diào)整過(guò)程，股市環(huán)境將成為引導(dǎo)基金價(jià)格變動(dòng)的重要外部因素。在短期股市調(diào)整壓力下，部分大盤基金可能將承受更大的價(jià)格調(diào)整壓力，而中小盤基金則受即將到期的影響價(jià)格隨凈值波動(dòng)更加明顯。鑒于目前股市狀況，我們建議投資者適當(dāng)控制投資基金的倉(cāng)位，以降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)中小盤基金可采取持有策略，等待剩余存續(xù)期的縮短帶來(lái)的折價(jià)縮小收益；對(duì)大盤基金則應(yīng)適當(dāng)謹(jǐn)慎，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　謹(jǐn)慎投資股票類基金

　　7月份A股市場(chǎng)在宏觀緊縮預(yù)期以及擴(kuò)容壓力下走出高位大幅震蕩的走勢(shì)，重心有所下移，自6月新老劃斷以來(lái)，融資規(guī)模和進(jìn)程一再超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，使得市場(chǎng)在各種負(fù)面因素影響下投資風(fēng)險(xiǎn)逐步增大，這也對(duì)基金投資提出了挑戰(zhàn)。

　　基金在7月份面臨的挑戰(zhàn)主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一,老基金倉(cāng)位過(guò)重影響后期投資靈活性。我們從基金2季報(bào)公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，基金股票倉(cāng)位幾乎達(dá)到了飽和，部分偏股型基金股票倉(cāng)位超過(guò)90%，達(dá)到歷史性高位，同時(shí)有部分封閉式基金股票倉(cāng)位達(dá)到80%，已經(jīng)觸及基金契約規(guī)定的最高限，雖然高倉(cāng)位使得基金在上半年收益豐厚，但在股市處于高位風(fēng)險(xiǎn)下，過(guò)高的股票倉(cāng)位使得基金投資潛在風(fēng)險(xiǎn)增大，同時(shí)也對(duì)股市造成較大壓力；第二,新基金資金更愿意參與新股申購(gòu)獲得低風(fēng)險(xiǎn)收益，而相應(yīng)降低了建倉(cāng)速度，反映出基金建倉(cāng)難度增大。

　　從7月基金凈值表現(xiàn)看，受股市調(diào)整影響基金凈值調(diào)整壓力在加大。從類型上看，偏股型基金凈值表現(xiàn)強(qiáng)于平衡型基金，可能受部分平衡型基金倉(cāng)位過(guò)高以及更多新發(fā)基金集中在偏股型基金等因素有關(guān)。另外偏債型基金凈值表現(xiàn)相對(duì)債券市場(chǎng)下跌更加明顯，主要是受部分股票增強(qiáng)型偏債型基金和保本基金的影響。從單只基金表現(xiàn)來(lái)看，股票類基金除嘉實(shí)成長(zhǎng)、泰達(dá)荷銀風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算、德盛安心成長(zhǎng)凈值略有上漲外，其余基金凈值均下跌，且跌幅比較接近，股市在7月份顯示出的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)基金整體均產(chǎn)生較大影響，持股比例較高是導(dǎo)致基金凈值整體下跌的最重要原因。

　　我們?cè)谏洗位�金策略月�?bào)中提醒投資者股市高位風(fēng)險(xiǎn)對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響，建議投資者適當(dāng)控制風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注具有穩(wěn)定資產(chǎn)的基金。7月份股市的調(diào)整基本符合我們的預(yù)期，鑒于目前市場(chǎng)狀況，我們?nèi)詫?duì)后期股市以及基金業(yè)績(jī)持謹(jǐn)慎態(tài)度。一方面，擴(kuò)容壓力以及宏觀緊縮政策等多方面因素將繼續(xù)制約股市表現(xiàn)，同時(shí)8月份部分“小非”解凍進(jìn)入股市，對(duì)股市資金造成更大壓力；另一方面，則是股票類基金的高倉(cāng)位將阻礙基金后期表現(xiàn)，而新發(fā)基金建倉(cāng)速度緩慢也反映其投資謹(jǐn)慎的心理。綜合來(lái)看，我們建議投資者在8月份對(duì)股票類基金謹(jǐn)慎投資，以控制風(fēng)險(xiǎn)為主。

　　建議適當(dāng)降低開放式基金倉(cāng)位

　　在6月策略報(bào)告中，我們堅(jiān)持看好封閉式基金，因此對(duì)封閉式基金的高倉(cāng)位沒(méi)有做調(diào)整。基于目前股市環(huán)境，封閉式基金的投資風(fēng)險(xiǎn)較開放式基金更低，目前模擬組合倉(cāng)位維持在60%，封閉式基金占比較高，而股市調(diào)整對(duì)開放式基金凈值壓力更大，因此本組合投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，本次我們將擇機(jī)降低開放式基金倉(cāng)位，以控制組合風(fēng)險(xiǎn)。