汪恭彬

　　有市場人士認為，經(jīng)歷8月份真正全流通洗禮之后的A股市場將展露出資本市場的本色。

　　市場總是喜歡在下跌之后，開始尋找理由。

　　宏觀調(diào)控、融資壓力以及估值缺乏吸引力，被認為是近一個月來大盤深度下跌的原因。

　　其中，A股較高的估值被多數(shù)機構(gòu)認為是罪魁禍首。申萬首席策略分析師陳李認為，前期部分股票已經(jīng)過度透支其未來業(yè)績，“部分股票已經(jīng)透支至2008年甚至更遠的業(yè)績，我們預計指數(shù)下調(diào)到1500點位時，才屬合理。”

　　除了上述三大因素之外，陳李更提出一個大膽觀點。他認為，在目前大盤連續(xù)深跌行情中，大股東已經(jīng)參與進來，并成為做空主力。

　　“目前市場中有150～200家上市公司存在大股東注入資產(chǎn)的可能，為確保利益最大化，這些大股東已經(jīng)成為做空主力，希望將股價做低。”他表示。

　　大股東參與做空　　

　　據(jù)陳李估算，上述150～200家可能存在大股東注入資產(chǎn)的上市公司，其市值占到兩市總市值的25%左右。

　　在此種情況下，如果大股東做空，對股指將造成不可估量的影響。

　　一般而言，在大股東注入資產(chǎn)或者換股收購上市公司時，大股東總是試圖以較低的價格獲得上市公司的股權(quán)，進而獲得更多的控制權(quán)。

　　一位不愿透露姓名的基金經(jīng)理告訴記者，滬上某上市公司在近期公布整體上市方案之后，即明確對機構(gòu)限定收購價格的上限，否則將無限期拖延收購時間。

　　此舉的結(jié)果是，機構(gòu)只能逢低出貨，致使該公司股價在其整體上市方案出臺后連續(xù)多日下跌甚至跌停。

　　業(yè)內(nèi)人士透露，此種操作往往由大股東與機構(gòu)先期達成某種默契，一些先知先覺的機構(gòu)(包括基金公司)往往在較低股價位時獲得籌碼。

　　當市場獲知此消息時，由于機構(gòu)已經(jīng)控盤，散戶并不容易獲得籌碼，而當散戶獲得籌碼時，往往已經(jīng)達到大股東給出的收購價格上限。此時，部分機構(gòu)開始出貨，大股東以逸待勞，采取時間拖延戰(zhàn)術(shù)，逼迫散戶就范。

　　為了以較低的價格完成整體上市，大股東往往還以“玩弄”財務報表的方式達到目的。

　　陳李認為上海汽車(600104.SH)存在隱藏業(yè)績的可能。

　　數(shù)據(jù)顯示，上汽2006年上半年的管理費用同比增長36%，營業(yè)外支出增長近16倍，扣除投資收益之后的實際所得稅率達到130%以上。申萬分析師王智慧認為，此三項支出的跳躍式增長明顯壓低了其上半年的盈利，導致其凈利潤增幅低于行業(yè)平均水平，這成為其可能隱藏利潤的重要跡象。

　　除了整體上市，一些已推行股權(quán)激勵的公司，也往往出于利益方面的考慮故意隱藏中期業(yè)績，而在年終時集中釋放，以“制造”業(yè)績增長的神話。

　　易方達基金公司一位資深基金經(jīng)理認為，從某種程度上看來，一些上市公司中報的盈利水平與預期的差異，造成了目前市場的低迷。

　　大盤股將是未來主力？　　

　　業(yè)內(nèi)人士稱，大股東參與做空影響股價之舉在市場已非秘聞。而在此種情況下，投資者如何與大股東博弈及選擇介入時機則成為難題。

　　多家機構(gòu)認為在未來的市場行情中，應對整體上市類公司予以關(guān)注。海通證券在8月份的投資策略報告中建議投資者仍應在考察上市公司現(xiàn)有盈利狀況、估值水平和長期發(fā)展前景的基礎(chǔ)上，將股東背景的強大和業(yè)務關(guān)聯(lián)度高作為重要的參考因素。

　　博時基金也認為未來市場將逐漸由過往的價值發(fā)現(xiàn)型轉(zhuǎn)向價值注入型。博時基金一位研究員說，未來整體上市類公司將成為機構(gòu)青睞的主力。

　　在最近一個月大盤的連續(xù)深跌中，不少基金已開始換倉。

　　南方某基金公司的基金經(jīng)理說，“已經(jīng)完成換籌，我們預計未來大盤股可能會表現(xiàn)趨好，最近大秦鐵路走好就是一個例子。”

　　該基金經(jīng)理認為，近期市場熱點較少，而大秦鐵路等新發(fā)大盤股及銀行股中的招行，有望成為未來主角。

　　至于行業(yè)方面，該人士稱，“哪個行業(yè)可以脫穎而出，現(xiàn)在還看不清楚。”

　　廣發(fā)策略優(yōu)選基金經(jīng)理何震也表示，“我們看好大市值股。”

　　申萬在其8月份的策略報告中，建議在調(diào)整的8月，應“關(guān)注稅制改革和大市值股”。

　　申萬認為大市值股票將成為市場焦點。一方面，隨著市場中大市值股的不斷增加，老的大盤股存在被替代的可能(如中石化被中石油替代)，但亦有某些優(yōu)質(zhì)個股(比如G招行)無法被替代；另一方面，大市值股由于估值便宜，將對于市場穩(wěn)定起著重要作用，大市值股中的個股尤值得關(guān)注。由于三季度融資融券開閘，新加坡交易所推出A50指數(shù)期貨及上海市場可能放開某些股票的漲跌幅，這些都有望刺激該板塊中的個股走強。

　　海富通基金經(jīng)理鄭拓則認為，從歷史上看，從來沒有一個時期，大市值股票會成為市場的中流砥柱，即便有，也是曇花一現(xiàn)。

　　“我認為在目前中小盤股調(diào)整到合理價位之后，其反彈走勢將帶動大盤上揚。”鄭拓說。

　　陳李對此亦表示贊同，因為牛市思維強調(diào)股票的成長性；而看好大盤股，則是出于調(diào)整期的投資考慮，且僅限于其中個股。

　　1500點合理？　　

　　如果牛市基礎(chǔ)確立，那么合理的反彈點位應是多少？

　　這似乎難以回答。因為市場自有其法則。正如在5月份定向增發(fā)股受寵一樣，如今卻開始遭冷眼。

　　有資深投資人士認為，大盤在1500點左右應可以止跌。

　　申萬對之給出的理由是，由于大盤股目前的PE已經(jīng)不高，而如果指數(shù)在1500左右時，大盤股的平均PE只有14倍左右，估值已處于較低水準。

　　但另一方面，由于中行、中石化等權(quán)重股占據(jù)了過高的比重，指數(shù)的失真成為常態(tài)。

　　有基金經(jīng)理認為，從某種程度上說，8月大盤實際已真正全流通，根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，8月份將迎來約400億元市值的存量解凍股份。

　　“市場從來是受供求關(guān)系的影響，在經(jīng)過8月份全流通的洗禮后，股票才會打回原型。”這位基金經(jīng)理說，“高估的股票將會面臨拋售壓力，反之亦然。”

　　事實正如所言。從盤面上看，由于受到拋售壓力的影響，近日限售期滿的股票頻頻急劇下跌，即便是大股東聲稱年內(nèi)不減持的G明珠(600832.SH)進入8月份之后也下跌了20%。

　　8月7日，傳化股份(002010.SZ)2565萬限售股份解禁，當日股價暴跌7.94%，而前一交易日急跌5.31%。

　　在上述限售期滿股票連續(xù)走低之時，前期一些上漲過多的股票，也出現(xiàn)急跌行情。較為有趣的是，在前期追漲中表現(xiàn)搶眼的基金，現(xiàn)在竟也成為做空的主力。業(yè)內(nèi)人士懷疑，公募基金現(xiàn)在是否應為其過往的不理性買單。

　　有市場人士認為，經(jīng)歷8月份真正全流通洗禮之后的A股市場將展露出