海通證券金融產品研究中心 分析師：田本俊

　　投資要點：

　　基金投資策略

　　股混開基：壓制市場的因素雖然有所緩解但卻沒有消失，市場能否出現大級別反彈仍需觀察，這種情況之下，建議繼續采取相對保守的資產配臵策略，低配權益類基金。在基金品種選擇上，考慮到成長股快速下跌之后估值吸引力上升，投資者可以適當增配穩健成長風格的基金，比如廣發新動力、嘉實領先、中歐新藍籌等。

　　債券及貨幣基金：債券到期收益率仍處在歷史低點，且接下來無論是利率債還是信用債，均存在較大的利空因素，建議投資者采用偏防守的策略，選擇利率債與高信用評級配臵比例較高、久期偏短的債券基金。貨幣基金在長期資金利率保持較低水平的情況下沒有趨勢性投資機會，可以當作現金管理工具。

　　QDII 基金：實體經濟方面，看好發達經濟，美升息對新興市場的沖擊可能剛剛開始。美國市場雖然短期承受壓力，但是長期基本面改善的確定性高，建議繼續關注投資美國市場的QDII 基金。

　　推薦基金

　　股票混合型基金：嘉實領先、廣發新動力、富國天元、興全輕資產、新華優選消費、中歐新藍籌、金鷹紅利價值、諾安靈活配臵、中郵戰略新興產業、廣發制造業精選。

　　開放式債券型基金：嘉實超短債、建信穩定增利、長城積極增利。

　　貨幣基金：華夏現金、南方現金。

　　QDII 基金：博時標普500ETF 聯接、國泰納斯達克100。

　　風險提示

　　貨幣政策、證券市場相關政策的不確定性以及人民幣貶值影響

　　1． 資本市場分析與展望

　　1.1 投資環境分析

　　2016 年1月市場快速下跌，從年前各方反饋來看，此次下跌超越大部分投資者的預期，內因外因皆有。站在當前時點，從資金面、基本面、政策面以及海外環境各個方面分析，此前引致市場下跌的利空因素暫時有所緩解，但是中長線看，這些風險因素沒有消失，很可能將持續沖擊市場：

　　資金面上，貨幣短期充裕，寬松依然兩難。1 月最后1 周銀行間R007 降至2.5%，R001 降至2.02%，流動性有所改善，但票據利率仍維持在3%以上高位。央行逆回購8800 億，到期1900 億，公開市場凈投放6900 億，1 月公開市場凈投放高達13150 億，創歷年之最。加上MLF 凈投放6125 億，1 月凈投放約2 萬億。但1 月巨額投放中大部分屬于1 個月以內短期資金，節后面臨考驗。1 月最后1 周在岸和離岸人民幣均保持穩定，外匯市場美元成交量萎縮至日均150 億美元，在美國暫緩升息，管理層發聲強調人民幣沒有持續貶值基礎之后，當前人民幣貶值擔憂有所緩解，但是風險并沒有解除，仍將持續壓制投資者心理預期。

　　基本面上，經濟仍在下滑，CPI 低點企穩。2015 年GDP 增速6.9%，顯示經濟在繼續減速，工業企業利潤總額增速-2.3%，主營利潤增速-4.5%，均轉負，主因工業需求不足、工業品價格下滑、成本居高不下，其中12 月利潤總額同比增速-4.7%，較11 月跌幅擴大。1 月全國制造業PMI 小幅下滑至49.4，低于預期值49.6，連續6 個月低于榮枯線，并創12 年8 月以來新低，指向制造業景氣轉差。12 月CPI 略有上升至1.6%，略高于市場預期，但是PPI 同比下降5.9%，與上月持平。總體上，從最近的經濟數據看，短期內很難看到經濟轉好的跡象，較差的經濟數據可能持續地沖擊A股市場。

　　政策面上，財政收支矛盾進一步突現，供給側改革提速。2015 年全國一般公共預算收入同比增速8.4%，支出同比增速15.8%，進口稅收負增、增值稅低增、企業所得稅增速回落，國有土地使用權出讓收入大跌使得2015 年全國政府性基金收入增速由正轉負，顯示財政收支矛盾凸顯，2016 年基建投資仍是重要抓手，但供給側改革或令財政收入進一步下滑，預示財政赤字率或大幅上升。領導人近期在重要場合中數次提及供給側改革，指出率先在煤炭、鋼鐵領域推進供給側改革。煤炭去產能征求意見稿出爐，計劃3 年時間去產能7 億噸（3 億噸國有產能、4 億噸小煤礦），分流100 萬人，政府將對每噸退出產能提供150 元補貼（中央100 元/地方50 元）。

　　海外環境方面，美加息預期延后，日本負利率超預期。1 月日本央行議息會議通過了對金融機構新增超額準備金實行負利率的決定。在美國加息、中國經濟增速放緩的大背景下，人民幣匯率持續承壓，而日本負利率或加劇貶值壓力。如要堅持穩定匯率，則必須加強資本管制，同時利率政策將受約束。美聯儲1 月議息決定維持當前基準利率不變，期貨市場也顯示市場加息預期延后，聯儲最早加息時間從6 月推遲到了7-9月，加息次數也由2 次減少到了1 次，美國加息延后或給全球金融市場難得的喘息之機，但是須注意的是，議息會議決定并沒有排除年內加息的可能性，人民幣幣值波動仍是投資者必須始終關注的一大風險。

　　1.2 股票市場展望：保持低倉配臵，增配成長風格基金

　　1月的快速下跌既有高估值的內因，也受到了注冊制、熔斷制、減持禁令到期、人民幣貶值等外部事件的沖擊。在管理層暫停熔斷制，并對注冊制、減持、人民幣貶值等事件發聲之后，投資者的擔憂情緒有所緩解，同時主板下跌25%、創業板下跌30%之后市場短期的確有可能出現反彈，但是投資者須注意的是，制約市場的不確定因素只是緩解并沒有消除，注冊制仍然懸而不決，人民幣在美國加息、歐日寬松的背景下依然疲弱，貨幣寬松力度明顯弱于上年，同時經濟數據顯示基本面沒有觸底跡象，中小創四季度凈利增速下滑，這些因素均將持續壓制市場。

　　內外部市場均不平靜，壓制市場的因素沒有消解，出現較大反彈的概率較低，建議投資者繼續低配權益資產。但是考慮到新興產業仍是發展方向，且成長股經歷快速下跌之后，估值吸引力上升，組合可以適當增配成長風格品種。

　　1.3 債券市場展望：縮短久期，多看少動

　　利率債短久期加杠桿可行，建議多看少動。央行結構性工具投放下，短期流動性無憂，貨幣利率穩定在低位，意味著短久期加杠桿策略依然可行。但節前交易熱情下降，適合多看少動。維持10 年國債2.6%-3.1%區間，10 年國開3.0%-3.5%的區間不變。節后一級供給可能擴大，信貸投放超增或將分流債市資金。我們仍需關注匯率波動和信用風險對流動性的影響。綜合來看，這些風險因素都導致利率債長端有調整壓力。因此建議縮短久期、提高評級，等待利率調整后的機會。

　　信用債防風險，優選短久期高等級。李克強在1 月27 日的國務院常務會議上提出，對于長期虧損、失去清償能力或環保安全不達標且整改無望的企業及落后產能，堅決壓縮退出相關貸款。而近期已有大行和股份行對部分產能過剩行業實行限貸，貸款停貸和債券難發或為壓垮僵尸企業的最后一根稻草。地方債發行啟動在即，供給沖擊不容小覷。

　　財政部下發關于地方債發行的通知，地方債大概率將于一季度啟動發行，對于新增債和臵換債仍有規模上限限制，發行進度會趨于平穩。我們預計今年臵換債額度將達到5-6萬億，遠超去年，而貨幣寬松受制于匯率，仍需警惕地方債的供給沖擊。

　　2．基金投資策略：關注均衡靈活與穩健成長風格的基金

　　股混開基：壓制市場的因素雖然有所緩解但卻沒有消失，市場能否出現大級別反彈仍需觀察，這種情況之下，建議繼續采取相對保守的資產配臵策略，低配權益類基金。

　　在基金品種選擇上，考慮到成長股快速下跌之后估值吸引力上升，投資者可以適當增配穩健成長風格的基金，比如廣發新動力、嘉實領先、中歐新藍籌等。

　　債券貨幣基金：債券到期收益率仍處在歷史低點，且接下來無論是利率債還是信用債，均存在較大的利空因素，建議投資者采用偏防守的策略，選擇利率債與高信用評級配臵比例較高、久期偏短的債券基金。貨幣基金在長期資金利率保持較低水平的情況下沒有趨勢性投資機會，可以當作現金管理工具。

　　QDII 基金：實體經濟方面，看好發達經濟，美升息對新興市場的沖擊可能剛剛開始。美國市場雖然短期承受壓力，但是長期基本面改善的確定性高，建議繼續關注投資美國市場的QDII 基金。

　　3． 本期組合大類資產配臵

　　我們對積極型、穩健型以及保守型三類不同風險承受能力的投資者給予資產配臵比例的建議。我們給予這三類投資者在權益類基金（包含股票、混合型基金以及交易型基金）一個配臵比例區間，分別為積極型配臵區間60-100%；穩健性30-80%，保守型10-40%，權益類資產均衡配臵比例分別是80%、55%和25%。當我們判斷市場上漲概率較大時，我們會在權益類基金上配臵較高的比例，反之則降低比例。

　　資產配臵比例建議繼續低配權益類基金。

　　積極型投資者：配臵70%的權益類基金、30%的債券基金，其中權益類基金中主要以國內主動型股票混合型基金（60%）和QDII 基金（10%）為主。

　　穩健型投資者：配臵45%的權益類基金、35%的債券基金和20%的貨幣市場基金。其中權益類基金中主要是國內主動型股票混合型基金（35%）和QDII 基金（10%）。

　　保守型投資者：配臵20%的權益類基金、50%的債券基金、30%貨幣市場基金。其中25%的權益類基金包括15%的主動型股票混合型基金和5%的QDII基金。

　　4． 風險提示

　　貨幣政策、證券市場相關政策的不確定性以及人民幣貶值影響。