海通證券金融產(chǎn)品研究中心 田本俊

　　基金投資策略

　　股混開基：雖然流動性寬松的格局沒有變化，但是寬松力度可能受到約束，市場存量資金不缺，可是增量資金難以期待。經(jīng)歷了2015 年四季度的快速反彈，A 股估值又到達(dá)較高水平，接下來如減持、注冊制等不確定因素均可能在心理層面上起到壓制作用。這種情況之下，建議采用相對保守的應(yīng)對策略，投資者可以適當(dāng)降低權(quán)益型基金配臵比例。在基金品種選擇上，建議投資者更多地關(guān)注均衡靈活風(fēng)格與穩(wěn)健成長風(fēng)格的基金，比如興全輕資產(chǎn)、新華優(yōu)選消費(fèi)、國聯(lián)安小盤精選等。

　　債券及貨幣基金：債券潛在收益空間相對有限，而接下來美國加息與信用風(fēng)險(xiǎn)均利空債市，權(quán)衡收益與風(fēng)險(xiǎn)兩方面因素，建議投資者采用偏防守的策略，選擇利率債與高信用評級配臵比例較高、久期偏短的債券基金。貨幣基金在長期資金利率保持較低水平的情況下沒有趨勢性投資機(jī)會，可以當(dāng)作現(xiàn)金管理工具。

　　QDII 基金：實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，看好發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)，美升息對新興市場的沖擊可能剛剛開始。美國市場雖然短期承受壓力，但是長期基本面改善的確定性高，建議繼續(xù)關(guān)注投資美國市場的QDII 基金。

　　推薦基金

　　股票混合型基金：興全輕資產(chǎn)、新華優(yōu)選消費(fèi)、國聯(lián)安小盤精選、中歐新藍(lán)籌、泰康新機(jī)遇、金鷹紅利價(jià)值、諾安靈活配臵、中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、廣發(fā)制造業(yè)精選。

　　開放式債券型基金：嘉實(shí)超短債、長信利豐、建信穩(wěn)定增利、長城積極增利。

　　貨幣基金：華夏現(xiàn)金、南方現(xiàn)金。

　　QDII 基金：博時標(biāo)普500ETF 聯(lián)接、國泰納斯達(dá)克100。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　貨幣政策、證券市場相關(guān)政策的不確定性以及人民幣貶值影響

　　1． 資本市場分析與展望

　　1.1 投資環(huán)境分析

　　12 月股市整體上漲，雖然大盤略強(qiáng)于中小盤，但是沒有出現(xiàn)明顯的風(fēng)格切換，原因是缺少增量資金與催化因素，站在當(dāng)前時點(diǎn)展望2016 年的市場，整體看來不利因素略多：資金面上，美國加息制約降息空間，寬松力度可能弱于上年。11 月末，金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額27.21 萬億元，央行口徑外匯占款減少3158 億元，11 月外占再次大幅下降，顯示資金流出壓力仍大。

　　11 月CPI 低位企穩(wěn)，加上美國加息背景下中美利差縮窄，制約國內(nèi)降息空間，但隨著貶值與資金流出壓力的增加，再次降準(zhǔn)概率上升，貨幣整體寬松格局仍將持續(xù)，但力度可能弱于2015 年。貨幣利率小升，降準(zhǔn)再度延后。節(jié)前最后一批新股發(fā)行，凍資1.7 萬億，貨幣市場利率小幅回升，央行維持7 天逆回購招標(biāo)利率2.25%不變。央行公開市場凈投放300 億。降準(zhǔn)再度延后，貨幣寬松程度低于市場預(yù)期，可能的原因除了美國啟動加息周期外，11 月M2 增速大幅反彈至13.7%，遠(yuǎn)超12%年度目標(biāo)，流動性整體充裕。

　　基本面上，工業(yè)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)去產(chǎn)能，CPI 低點(diǎn)企穩(wěn)。12 月全國制造業(yè)PMI 微反彈至49.7，低于預(yù)期的49.8，連續(xù)6 個月低于榮枯線，創(chuàng)08 年以來同期新低，指向制造業(yè)景氣略改善，但下行壓力仍大。從中觀行業(yè)看，需求仍較萎靡，生產(chǎn)未見起色，價(jià)格仍在下滑。12 月以來地產(chǎn)和汽車銷量增速下滑，粗鋼產(chǎn)量和發(fā)電耗煤跌幅仍大，工業(yè)經(jīng)濟(jì)仍在經(jīng)歷去產(chǎn)能。11 月工業(yè)企業(yè)利潤總額同比跌幅收窄至-1.4%，主因收入增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，單位成本由升轉(zhuǎn)降，營業(yè)外凈收入和投資收益明顯增加，工業(yè)經(jīng)濟(jì)仍在經(jīng)歷去產(chǎn)能。11 月CPI 低位企穩(wěn)。11 月CPI 同比回升至1.5%，略高于市場預(yù)期，主因食品和非食品價(jià)格均出現(xiàn)反彈，部分分類價(jià)格同比漲幅相對較高；11 月PPI 同比下降5.9%，與上月持平，環(huán)比下降0.5%，跌幅擴(kuò)大。總體上，2016 年制造業(yè)仍需去產(chǎn)能、去杠桿、去庫存，仍需加大改革力度，破解困局。

　　政策面上，中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)五大任務(wù)，產(chǎn)能去化居首。中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)2016 年是十三五開局之年，也是推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革的攻堅(jiān)之年，提出階段性提高財(cái)政赤字率、在適度擴(kuò)大總需求的同時，提高供給體系質(zhì)量和效率，強(qiáng)調(diào)去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板五大任務(wù)。五大任務(wù)中產(chǎn)能去化居首，亮點(diǎn)是資本市場配合兼并重組。27 日全國人大常委會審議通過股票發(fā)行注冊制改革授權(quán)決定，市場短期對制度改革已有預(yù)期，關(guān)鍵看發(fā)行數(shù)量，證監(jiān)會之前提出循序漸進(jìn)、控制節(jié)奏，暫不用太擔(dān)憂。投資者眼下的擔(dān)憂是1 月8 日“減持禁令”到期，但同樣無需過慮，根據(jù)解禁金額和減持比例估算規(guī)模小于1400 億，心理影響可能大于實(shí)際。

　　海外環(huán)境方面，美國加息落地，新興市場可能受到?jīng)_擊。美國加息落地，考慮到美元是全球水龍頭，其占全球外匯儲備、外匯交易等的比重超過50%，因此美元加息標(biāo)志著全球流動性出現(xiàn)正式拐點(diǎn)。從美國過去5 輪加息周期的經(jīng)驗(yàn)看，每一次加息周期的累積加息幅度都超過300bp，結(jié)合議息會議最新點(diǎn)陣圖和美國期貨市場預(yù)測，下一次加息大概率在2016 年4 月份啟動，2016 年至少還有兩次加息，2016 年末的利率水平應(yīng)在1%甚至以上，預(yù)計(jì)本輪美國加息的終點(diǎn)或在2019 年，最終聯(lián)邦基金利率會達(dá)到3%-3.5%左右。新興市場可能受到?jīng)_擊，須防范風(fēng)險(xiǎn)，80 年代后美國5 輪加息都引發(fā)了區(qū)域性金融危機(jī)，本輪可能也難以幸免，因而2016 年美國加息是全球尤其是新興市場最大的風(fēng)險(xiǎn)。人民幣貶值壓力加大，降息空間受限，改革轉(zhuǎn)型壓力比較大。

　　1.2 股票市場展望：降低權(quán)益資產(chǎn)配臵比例，均衡組合風(fēng)格

　　9 月中旬至12 月，市場（特別是創(chuàng)業(yè)板）出現(xiàn)了較快速度的反彈，最高時上漲超過60%，但是在11 月下半月，逐步進(jìn)入調(diào)整狀態(tài)，2016 年第一個交易日市場大跌觸發(fā)熔斷機(jī)制，也反映了投資者對接下來一系列不確定性事件的擔(dān)憂：（1）美國升息制約中國降息空間；（2）外占持續(xù)下降以及人民幣貶值壓力利空A 股；（3）1 月減持禁令解除對投資者心理層面的壓力；（4）注冊制具體方案尚不明確，A 股供求關(guān)系可能出現(xiàn)較大變化。

　　展望一季度，綜合考慮當(dāng)前影響市場的有利與不利因素，市場繼續(xù)快速上漲的概率較低，投資者可以適當(dāng)降低收益預(yù)期，從中長線角度布局投資組合。投資者可以考慮降低權(quán)益資產(chǎn)配臵比例，均衡組合風(fēng)格。

　　1.3 債券市場展望：利率債或有支撐，信用債須防風(fēng)險(xiǎn)

　　11 月新股重啟引發(fā)利率債與信用債下跌，山水債等信用事件強(qiáng)化了這一趨勢，雖然12 月債券市場整體上漲，但是債券價(jià)格居高不下的現(xiàn)狀仍需重視，潛在收益空間相對有限。

　　利率債或有支撐，信用債須防風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)整體需求依然疲軟，企業(yè)和基建雖有大量資金，但投資意愿不足，基本面支持利率低位，安全資產(chǎn)需求擴(kuò)大，但是須注意的是，美國加息將制約利率下行，利率債波動可能增大。去產(chǎn)能大背景下，信用違約可能常態(tài)化。中央經(jīng)濟(jì)工作會議將去產(chǎn)能列于五大任務(wù)之首，確保去產(chǎn)能的成效，政府對于信用違約的容忍度將上升，市場化處臵或?qū)⒊蔀檎鎸l死的僵尸企業(yè)決定救還是不救時的優(yōu)先選項(xiàng)，這種情況下，可能有越來越多的違約企業(yè)浮出水面，產(chǎn)能過剩行業(yè)的高等級債券也無法臵身事外，信用違約對情緒的沖擊可能帶動風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，信用債整體均可能被波及。

　　2． 基金投資策略：關(guān)注均衡靈活與穩(wěn)健成長風(fēng)格的基金

　　股混開基：雖然流動性寬松的格局沒有變化，但是寬松力度可能受到約束，市場存量資金不缺，可是增量資金難以期待。經(jīng)歷了2015 年四季度的快速反彈，A 股估值又到達(dá)較高水平，接下來如減持、注冊制等不確定因素均可能在心理層面上起到壓制作用。這種情況之下，建議采用相對保守的應(yīng)對策略，投資者可以考慮降低權(quán)益型基金配臵比例。在基金品種選擇上，建議投資者更多地關(guān)注均衡靈活風(fēng)格與穩(wěn)健成長風(fēng)格的基金，比如興全輕資產(chǎn)、新華優(yōu)選消費(fèi)、國聯(lián)安小盤精選等。

　　債券貨幣基金：債券潛在收益空間相對有限，而接下來美國加息與信用風(fēng)險(xiǎn)均利空債市，權(quán)衡收益與風(fēng)險(xiǎn)兩方面因素，建議投資者采用偏防守的策略，選擇利率債與高信用評級配臵比例較高、久期偏短的債券基金。貨幣基金在長期資金利率保持較低水平的情況下沒有趨勢性投資機(jī)會，可以當(dāng)作現(xiàn)金管理工具。

　　QDII 基金：實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，看好發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)，美升息對新興市場的沖擊可能剛剛開始。美國市場雖然短期承受壓力，但是長期基本面改善的確定性高，建議繼續(xù)關(guān)注投資美國市場的QDII 基金。

　　3． 本期組合大類資產(chǎn)配臵

　　我們對積極型、穩(wěn)健型以及保守型三類不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者給予資產(chǎn)配臵比例的建議。我們給予這三類投資者在權(quán)益類基金（包含股票、混合型基金以及交易型基金）一個配臵比例區(qū)間，分別為積極型配臵區(qū)間60-100%；穩(wěn)健性30-80%，保守型10-40%，權(quán)益類資產(chǎn)均衡配臵比例分別是80%、55%和25%。當(dāng)我們判斷市場上漲概率較大時，我們會在權(quán)益類基金上配臵較高的比例，反之則降低比例。

　　1月資產(chǎn)配臵比例建議繼續(xù)降低權(quán)益類基金配臵比例。

　　積極型投資者：配臵70%的權(quán)益類基金、30%的債券基金，其中權(quán)益類基金中主要以國內(nèi)主動型股票混合型基金（60%）和QDII 基金（10%）為主。

　　穩(wěn)健型投資者：配臵45%的權(quán)益類基金、35%的債券基金和20%的貨幣市場基金。

　　其中權(quán)益類基金中主要是國內(nèi)主動型股票混合型基金（35%）和QDII 基金（10%）。

　　保守型投資者：配臵20%的權(quán)益類基金、50%的債券基金、30%貨幣市場基金。其中25%的權(quán)益類基金包括15%的主動型股票混合型基金和5%的QDII 基金。

　　　4． 風(fēng)險(xiǎn)提示

　　貨幣政策、證券市場相關(guān)政策的不確定性以及人民幣貶值影響。