來源：凱石金融產品研究中心 作者：高級分析師：桑柳玉 分析師：萬曉微

　　瘋牛快熊，牛基招數各異

　　2015年，A股歷經瘋牛與快熊切換，嘗遍千古跌停滋味，于9月橫盤反省，于10月開啟反彈，藍籌終究未逆襲成功，中小盤堅挺收官。凱石金融產品研究中心在主動股基和混合基金中選出業績排名靠前的15只基金，將基金業績分解可以看出，年度業績靠前的基金并非在各個市場階段都持續表現靠前。

　　股災之前，富國城鎮發展、富國低碳環保、華寶興業服務優選、易方達新興成長、寶盈新價值等基金產品業績斐然。股災中，新華行業輪換配置A、長盛電子信息主題、浦銀安盛戰略新興產業、益民服務領先等基金產品具有良好的抗跌優勢，此外，富國低碳環保、浦銀安盛精致生活等產品通過及時調整持倉也在暴跌中業績顯著超群。股災后，浦銀安盛戰略新興產業漲69.54%，易方達新興成長漲68.49%，浦銀安盛精致生活長64.06%，成為了這三只基金年終業績沖刺的主要動力。

　　天時地利人和，牛基占據幾席

　　凱石金融產品研究中心將 “天時”、“地利”、“人和”三個維度引入的對基金的評價中，希望幫助投資者更清晰地了解基金的業績來源，從而有助于后續的基金投資。通過分析發現，基金經理才是基金業績的決勝關鍵。在沒有“天時”可抓，沒有“地利”可靠的市場中，基金經理的卓越的行業前瞻能力、優越的選股能力、成熟的交易能力才是影響基金業績的關鍵因素，因此我們建議投資者在2016年基金投資中多關注“人和”因素。

　　　瘋牛快熊，牛基招數各異

　　2015年，A股歷經瘋牛與快熊切換，嘗遍千古跌停滋味，于9月橫盤反省，于10月開啟反彈，藍籌終究未逆襲成功，中小盤堅挺收官。全年來看，中小板指暴漲53.7%，創業板指暴漲84.41%，上證指數僅漲9.41%，滬深300僅漲5.58%。從股混基金表現看，主動股基平均漲45.84%，混合偏股平均漲47.03%、混合靈活平均漲41.95%，混合平衡平均漲34.74%、混合偏債平均漲19.33%。

　　凱石金融產品研究中心在主動股基和混合基金中選出業績排名靠前的15只基金，思路是涵蓋主動股混基金中排名前10基金，同時盡量包含二級分類中排名靠前的基金。從結果看，主動股票型基金按業績排名選前三，混合偏股按業績排名選前三，混合靈活（個基業績突出且總數較多）按業績排名選前七，混合平衡（樣本總量較少）按業績排名選前一，混合偏債（收益整體偏低）按業績排名選前一。

　　2015年是A股市場大起大落的一年，年度業績只是基金產品在跨越整年市場之后的累計數據，然而從圖表1可看出，年度業績靠前的基金并非在各個市場階段都持續表現靠前，我們將基金業績分解如下：

　　股災之前，富國城鎮發展、富國低碳環保、華寶興業服務優選、易方達新興成長、寶盈新價值等基金產品依靠基金管理人優秀的管理能力，在市場中脫穎而出，業績斐然。

　　然而，打江山容易守江山難，如何將高收益在股災中留存下來是2015年基金經理共同面對的難題。在股災中有兩類基金在風險控制上表現突出，一類是新華行業輪換配置A、長盛電子信息主題、浦銀安盛戰略新興產業、益民服務領先等基金產品，在2015年上半年IPO啟動期間轉型為打新基金，使得這些基金在股災中具有良好的抗跌優勢。另一類是基金經理主動進行倉位或結構調整從而在股災中控制回撤的基金產品，如富國低碳環保及時調整了持倉結構，浦銀安盛精致生活及時降低倉位，使得這兩只基金在暴跌中業績顯著超越其他基金。

　　股災后反彈是沖刺年終排名的重要階段，在股災后的盤整和四季度反彈中，除富國低碳環保和益民服務領先兩只產品的業績未及時跟進，其余產品多獲得了40%~70%的收益率，浦銀安盛戰略新興產業漲69.54%，易方達新興成長漲68.49%，浦銀安盛精致生活長64.06%，成為了這三只基金年終業績沖刺的主要動力。

　　總體來看，在2015年瘋牛與快熊切換的市場中，在瘋牛中累計足夠厚的收益和在快熊中控制回撤都是成就牛基的法寶。當市場逐步回歸平穩之后，具備卓越的選股能力并對市場保持敏感，及時跟進反彈行情也是牛基不可或缺的能力。

　　天時地利人和，牛基占據幾席

　　凱石金融產品研究中心將 “天時”、“地利”、“人和”三個維度引入的對基金的評價中，希望幫助投資者更清晰地了解基金的業績來源，從而有助于后續的基金投資，具體來看：

　　“天時”側重于偶然的運氣等成分帶來的業績收益。在對2015年牛基的分析中，主要指基金在股災時點轉型為打新基金，從而避免了在股災中的大幅下跌。

　　“地利”側重于來自基金契約帶來的收益。在對2015年牛基的分析中，契約紅利主要有兩類，一類是契約規定的投資范圍與2015年表現搶眼的中小盤股、上半年火熱的“互聯網+”題材重合度較大基金，另一類是契約規定倉位靈活，從而更能適應2015年大幅波動市場的混合靈活型基金。

　　“人和”側重于來自基金經理通過卓越的行業前瞻能力、優越的選股能力、成熟的交易能力等帶來的收益。

　　為了進一步分析基金業績對每個維度的依賴程度，我們給每個維度打分，以“★”評級的形式呈現，最高為★★★★★。

　　2016選牛基還看“人和”

　　天時不如地利，地利不如人和，基金經理才是基金業績的決勝關鍵。在沒有“天時”可抓，沒有“地利”可靠的市場中，基金經理的卓越的行業前瞻能力、優越的選股能力、成熟的交易能力才是影響基金業績的關鍵因素，因此我們建議投資者在2016年基金投資中多關注“人和”因素。

　　綜合分析2015年牛基中基金經理的管理能力，又分為突出的兩類：

　　一類是靈活型，即通過靈活倉位或者結構調整應對市場的大幅波動，典型的產品如：富國城鎮發展，在股災中積極結構調整；浦銀安盛精致生活在兩輪下跌中均獲得超額收益，反彈中又及時跟進。

　　一類是堅定激進成長型，通過在瘋牛中累計豐厚收益來對抗各類嚴酷下跌，如易方達新興成長、寶盈新價值這兩只股災前收益率超200%的產品，在股災后的盤整和反彈中也均獲得55%以上的收益率，彌補了兩輪暴跌中合計69%和84%的回撤（第一輪跌幅+第二輪跌幅）。