凱石金融產(chǎn)品研究中心*基金周報(bào)  高級(jí)分析師：桑柳玉 分析師：萬曉微

　　一周資本市場(chǎng)回顧

　　A股市場(chǎng)：指數(shù)縮量下行，市場(chǎng)無熱點(diǎn)無人氣。上周大盤表現(xiàn)弱勢(shì)，利空消息疊加，投資情緒仍趨謹(jǐn)慎。注冊(cè)制推進(jìn)被提上日程，打擊題材股炒作熱情。創(chuàng)業(yè)板依然堅(jiān)挺，保險(xiǎn)資金頻頻舉牌藍(lán)籌，風(fēng)格轉(zhuǎn)換搖擺不定。人民幣匯率波動(dòng)加大，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息謹(jǐn)慎觀望，兩市成交額進(jìn)一步回落，上周5個(gè)工作日全部A股的日成交金額平均為7221億元，較前周減少16%。全周來看，滬深300跌1.89%，創(chuàng)業(yè)板指漲跌0.78%，行業(yè)方面，計(jì)算機(jī)和通信漲幅居前。

　　國(guó)內(nèi)債市：債市資金充足，機(jī)構(gòu)配置需求提升。銀行間和交易所的資金利率皆穩(wěn)中有降，股市近期震蕩調(diào)整，債市對(duì)人民幣匯率貶值反應(yīng)較溫和，債市資金依然充足。從一級(jí)市場(chǎng)看，進(jìn)出口銀行增發(fā)的三期固息債全場(chǎng)投標(biāo)倍數(shù)超3倍，農(nóng)發(fā)行招標(biāo)發(fā)行的三期固息債中標(biāo)收益率低于二級(jí)市場(chǎng)水平，機(jī)構(gòu)配置需求提升。二級(jí)市場(chǎng)看，債市延續(xù)反彈行情，中債總凈價(jià)指數(shù)漲0.26%。

　　海外市場(chǎng)：原油暴跌拖累能源股價(jià)，美股震蕩關(guān)注加息，石油輸出國(guó)組織維持高產(chǎn)量及供應(yīng)過剩使得油價(jià)暴跌至近7年來新低，拖累美股能源板塊。美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議臨近，官員進(jìn)入緘默期，市場(chǎng)預(yù)計(jì)將會(huì)啟動(dòng)10年來首次加息。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜悲互現(xiàn)，美國(guó)11月PPI增長(zhǎng)0.3%，為6月份以來最大漲幅，而12月5日當(dāng)周首請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)升至28.2萬，標(biāo)普500漲0.13%。

　　大宗價(jià)格走軟疊加寬松不及預(yù)期，歐股連續(xù)走低，歐股的能源板塊和礦業(yè)板塊受災(zāi)嚴(yán)重，不僅影響到對(duì)應(yīng)板塊的股價(jià)，也拉低了通脹預(yù)期，而前周歐央行為拉升通脹所采取的寬松刺激幅度不及預(yù)期，因此歐股壓力倍增，泛歐斯托克600跌2.39%。港股盡顯疲態(tài)，成交金額回落，原油價(jià)格大跌、人民幣兌美元貶值、美聯(lián)儲(chǔ)加息威脅資本外流，上周港股盡顯疲態(tài)。觀望情緒仍然濃厚，上周港股平均日成交金額僅為461億港元，較前周降低18%。

　　一周基金表現(xiàn)回顧

　　股混基金業(yè)績(jī)：上周股票基金平均跌1.69%，指數(shù)型跌幅大于主動(dòng)型，普通股基平均收益為-1.14%，僅16%的產(chǎn)品上漲，指數(shù)型股基平均收益為-1.87%，僅4%的產(chǎn)品上漲。成長(zhǎng)風(fēng)格略好于價(jià)值風(fēng)格，計(jì)算機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)、體育產(chǎn)業(yè)相關(guān)基金收益靠前。混合基金平均收益為-0.67%，跌幅小于股票型基金。偏債型產(chǎn)品跌幅最小，平均收益為-0.11%，平衡型產(chǎn)品與靈活型產(chǎn)品收益相近，分別為-0.49%、-0.50%，偏股型產(chǎn)品跌幅最大，平均收益為-0.99%。

　　固定收益基金：純債基金平均上漲0.22%，最高收益為長(zhǎng)城久盈純債的0.64%。一級(jí)債基平均上漲0.21%，二級(jí)債基平均下跌0.04%，指數(shù)債基平均漲幅為0.17%。貨幣基金七日年化收益率均值為2.73%，較前周的2.64%再度回升。

　　商品及對(duì)沖基金：商品基金全面反彈，平均收益為1.34%，最高為華安易富黃金ETF聯(lián)接A的1.45%。以絕對(duì)收益為投資目標(biāo)的股票多空類產(chǎn)品平均收益為-0.09%，最高收益為永工銀瑞信絕對(duì)收益A的0.09%。

　　　QDII基金： QDII基金平均下跌1.41%，跌幅擴(kuò)大，三分之一的產(chǎn)品收正。廣發(fā)納斯達(dá)克生物科技人民幣收益最高，為2.64%，華安德國(guó)30（DAX）ETF收益其次，漲2.28%。黃金商品基金反彈，跟蹤納斯達(dá)克100的指數(shù)基金在美股基金中表現(xiàn)較佳，港股基金和大宗商品基金收益墊底。

　　未來基金投資策略

　　股混基金投資方面，近期公布的工業(yè)增加值超預(yù)期回升等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)的利好有限，然而提示市場(chǎng)趨向謹(jǐn)慎的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)正在增加。首先，人民幣在岸匯率和離岸匯率近期皆波動(dòng)較大，本周為美元加息落定窗口，加與不加外匯市場(chǎng)都注定不平靜，資本市場(chǎng)潛在波動(dòng)性增大。其次，A股市場(chǎng)連續(xù)兩周縮量，觀望情緒凝重制約入市資金，本周新一輪打新資金凍結(jié)，股市流動(dòng)性短期受沖擊。此外，題材炒作降溫，指數(shù)縮量下行，年末市場(chǎng)多變臉，潛在的變盤風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。

　　凱石認(rèn)為短期謹(jǐn)慎因素疊加則應(yīng)謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)，多看少動(dòng)靜待加息落定、匯率趨穩(wěn)，若市場(chǎng)大幅下跌，安全邊際上升后長(zhǎng)線投資者可分批介入。在投資方向上，由于保險(xiǎn)資金頻頻舉牌藍(lán)籌，新股注冊(cè)制臨近對(duì)中小票有一定打擊，同時(shí)對(duì)券商板塊也有利好，因此建議投資者在長(zhǎng)期核心配置成長(zhǎng)風(fēng)格基金的基礎(chǔ)上，短期增配價(jià)值風(fēng)格基金。目前，題材炒作降溫，追高有風(fēng)險(xiǎn)，參與主題應(yīng)具確定的成長(zhǎng)性或政策支持。

　　固定收益基金投資方面，凱石認(rèn)為債市上行空間有限，下跌空間有底。在債券基金的選擇上，震蕩行情中，建議投資者調(diào)低債基配置比例，關(guān)注收益相對(duì)穩(wěn)定的利率債配比高的純債型產(chǎn)品。信用債分化趨勢(shì)明顯，建議回避中低等級(jí)信用債配置高的債基。盡管宏觀資金面寬松，但年末資金面趨向收緊，貨幣基金將發(fā)揮良好的現(xiàn)金管理功能，投資者可參與配置。

　　QDII及商品基金等投資方面，本周海外市場(chǎng)最大影響因素是美聯(lián)儲(chǔ)的12月貨幣政策會(huì)議，無論結(jié)果如何，外匯市場(chǎng)都將面臨波動(dòng)，從而影響資本市場(chǎng)投資情緒。大宗商品面臨需求不振和庫存過剩的困境，盡管暴跌后有反彈需求，但操作上仍無較佳機(jī)會(huì)，建議回避。美元加息會(huì)進(jìn)一步打開美元的升值空間，但一旦加息落定，利好美債的流動(dòng)性的寬松空間也將收縮，建議投資者暫停美債資產(chǎn)的配置。

　　一周資本市場(chǎng)回顧

　　A股市場(chǎng)

　　指數(shù)縮量下行，市場(chǎng)無熱點(diǎn)無人氣。上周，大盤表現(xiàn)弱勢(shì)，利空消息疊加，投資情緒仍趨謹(jǐn)慎。注冊(cè)制推進(jìn)被提上日程，打擊了題材股的炒作熱情，限制指數(shù)上行的動(dòng)力。創(chuàng)業(yè)板依然堅(jiān)挺，保險(xiǎn)資金頻頻舉牌藍(lán)籌，風(fēng)格轉(zhuǎn)換搖擺不定。人民幣匯率波動(dòng)加大，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息謹(jǐn)慎觀望，兩市成交額進(jìn)一步回落，上周5個(gè)工作日全部A股的日成交金額平均為7221億元，較前周的8548億元減少16%。全周來看，上漲綜指跌2.56%，滬深300跌1.89%，創(chuàng)業(yè)板指漲跌0.78%，中小板指跌1.85%。行業(yè)方面，29個(gè)中信一級(jí)行業(yè)僅4個(gè)行業(yè)小幅上漲，其中計(jì)算機(jī)（1.18%）、通信（0.96%）漲幅居前，建筑（-6.00%）、農(nóng)林牧漁（-4.77%）、煤炭（-4.59%）跌幅較大。

　　國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)

　　債市資金充足，機(jī)構(gòu)配置需求提升。盡管打新使得部分資金凍結(jié)，但銀行間和交易所的資金利率皆穩(wěn)中有降，加上股市近期震蕩調(diào)整，債市對(duì)人民幣匯率連續(xù)貶值反應(yīng)較溫和，債市資金依然充足。從債市一級(jí)市場(chǎng)看，進(jìn)出口銀行增發(fā)的三期固息債全場(chǎng)投標(biāo)倍數(shù)超過3倍，機(jī)構(gòu)配置需求增強(qiáng)，農(nóng)發(fā)行招標(biāo)發(fā)行的三期固息債中標(biāo)收益率低于二級(jí)市場(chǎng)水平，機(jī)構(gòu)配置需求也較穩(wěn)定。

    二級(jí)市場(chǎng)來看，債券市場(chǎng)延續(xù)前周的反彈行情，全周來看，中債總凈價(jià)指數(shù)漲0.26%，中債企業(yè)債總凈價(jià)指數(shù)漲0.16%、中債國(guó)債凈價(jià)指數(shù)漲0.18%，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)大漲2.54%。證監(jiān)會(huì)對(duì)公司債發(fā)行人首次現(xiàn)場(chǎng)檢查工作初步完成，已有6家證監(jiān)局對(duì)8家發(fā)行人及2家中介機(jī)構(gòu)出具了3分監(jiān)管警示函和8分監(jiān)管關(guān)注函，未來，證監(jiān)會(huì)將繼續(xù)加大對(duì)公司債的監(jiān)管力度。

　　海外市場(chǎng)

　　原油暴跌拖累能源股價(jià)，美股震蕩關(guān)注加息。石油輸出國(guó)組織維持高產(chǎn)量及供應(yīng)過剩使得油價(jià)暴跌至近7年來新低水平，拖累美股能源板塊。12月中旬的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議臨近，官員進(jìn)入緘默期，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)啟動(dòng)10年來首次加息。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜悲互現(xiàn)，11月PPI增長(zhǎng)0.3%，為6月份以來最大漲幅，而美國(guó)12月5日當(dāng)周首請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)升至28.2萬，高于預(yù)期27萬。在12月04日~12月10日的一周內(nèi)，納斯達(dá)克100漲0.79%，標(biāo)普500漲0.13%、道瓊斯工指漲0.56%。

　　大宗價(jià)格走軟疊加寬松不及預(yù)期，歐股連續(xù)走低。大宗商品價(jià)格繼續(xù)走軟，歐股的能源板塊和礦業(yè)板塊受災(zāi)嚴(yán)重，不僅影響到對(duì)應(yīng)板塊的股價(jià)，也拉低了通脹預(yù)期，而前周歐央行為拉升通脹所采取的寬松刺激幅度不及預(yù)期，因此歐股壓力倍增。在12月04日~12月10日的一周內(nèi)，泛歐斯托克600跌2.39%，德國(guó)DAX跌1.76%，法國(guó)CAC40 跌2.01%，富時(shí)100跌2.98%。

　　港股盡顯疲態(tài)，成交金額回落。港股負(fù)面消息交織，原油價(jià)格大跌、人民幣兌美元貶值、美聯(lián)儲(chǔ)加息威脅資本外流，上周港股盡顯疲態(tài)。觀望情緒仍然濃厚，上周港股平均日成交金額僅為461億港元，較前周的559億港元降低18%，在12月04日~12月10日的一周內(nèi)，恒生指數(shù)大跌3.18%，恒生國(guó)企指數(shù)大跌5.38%。

　　一周基金表現(xiàn)回顧

　　股票基金

　　上周，股票基金平均跌1.69%，指數(shù)型跌幅大于主動(dòng)型。具體來看，普通股基平均收益為-1.14%，僅16%的產(chǎn)品上漲，最高收益為匯豐晉信科技先鋒的2.87%。指數(shù)型股基平均收益為-1.87%，僅4%的產(chǎn)品上漲，最高收益為大成深證成長(zhǎng)40ETF聯(lián)接的1.09%。

　　從基金風(fēng)格來看，成長(zhǎng)風(fēng)格略好于價(jià)值風(fēng)格。從投資范圍來看，計(jì)算機(jī)與互聯(lián)網(wǎng)等主題產(chǎn)品表現(xiàn)相對(duì)靠前，其中，匯豐晉信科技先鋒（2.87%）、中銀互聯(lián)網(wǎng)+（1.80%）、匯添富移動(dòng)互聯(lián)（1.14%）等業(yè)績(jī)領(lǐng)先。另外，體育產(chǎn)業(yè)相關(guān)基金收益亦靠前，富國(guó)文體健康（2.76%）、招商體育文化休閑（1.30%）較同類產(chǎn)品收益突出。對(duì)比來看，高鐵和能源等指數(shù)型基金業(yè)績(jī)落后。

　　混合基金

　　混合基金平均收益為-0.67%，跌幅小于股票型基金。偏債型產(chǎn)品跌幅最小，平均收益為-0.11%，平衡型產(chǎn)品與靈活型產(chǎn)品收益相近，分別為-0.49%、-0.50%，偏股型產(chǎn)品跌幅最大，平均收益為-0.99%。具體來看，偏債型基金有33%的產(chǎn)品上漲，最高收益為興全可轉(zhuǎn)債的1.60%。平衡型基金有9%的產(chǎn)品上漲，富國(guó)天源平衡較其他產(chǎn)品漲幅突出，為4.54%。靈活型基金有26%的產(chǎn)品上漲，最高收益為易方達(dá)新興成長(zhǎng)的4.21%。偏股型基金有16%的產(chǎn)品上漲，最高收益為富國(guó)中小盤精選的4.42%。

　　債券基金

　　二級(jí)債基收益為負(fù)，其余各類債基收正。純債基金平均上漲0.22%，最高收益為長(zhǎng)城久盈純債的0.64%。一級(jí)債基平均上漲0.21%，有77%的產(chǎn)品收益為正，最高收益為融通通福分級(jí)的1.40%。二級(jí)債基平均下跌0.04%，有49%的產(chǎn)品收益為正，長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債A（2.22%）、長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債C（2.20%）漲幅居前。指數(shù)債基平均漲幅為0.17%，有76%的產(chǎn)品收益為正，收益兩極分行，最高收益為國(guó)聯(lián)安中債信用債C的3.63%，最低收益為-2.11%。

　　商品基金及對(duì)沖基金

　　商品基金全面反彈，對(duì)沖基金微跌。上周，商品基金平均收益為1.34%，產(chǎn)品全部上漲，最高收益為華安易富黃金ETF聯(lián)接A的1.45%。以絕對(duì)收益為投資目標(biāo)的股票多空類產(chǎn)品平均收益為-0.09%，最高收益為永工銀瑞信絕對(duì)收益A的0.09%。

　　貨幣基金

　　貨幣基金年化收益再度回升。上周五，貨幣基金七日年化收益率均值為2.73%，較前周的2.64%再度回升，大成月月盈B（8.16%）、大成月月盈A（7.88%）、大成月月盈E（7.87%）七日年化收益率居前。從收益區(qū)間來看，9%的產(chǎn)品七日年化收益超4%，25%的產(chǎn)品在3%~4%之間，50%的產(chǎn)品在2%~3%之間，16%的產(chǎn)品在2%以下。

　　QDII基金

　　QDII基金平均下跌1.41%，跌幅擴(kuò)大，有三分之一的產(chǎn)品收正。廣發(fā)納斯達(dá)克生物科技人民幣收益最高，為2.64%，華安德國(guó)30（DAX）ETF收益其次，漲2.28%。黃金商品基金反彈，業(yè)績(jī)排名靠前，嘉實(shí)黃金漲1.52%，諾安全球黃金漲1.51%。另外，跟蹤納斯達(dá)克100的指數(shù)型基金在美股基金中表現(xiàn)較佳。對(duì)比來看，港股基金和大宗商品基金收益墊底。

　　未來基金投資策略

　　股混基金投資方面，從凱石6+1投資展望來看，經(jīng)濟(jì)面上，由于前期經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，因此近期公布的工業(yè)增加值超預(yù)期回升等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)的利好有限，然而，其他提示市場(chǎng)趨向謹(jǐn)慎的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)正在增加。

    首先，人民幣在岸匯率和離岸匯率近期皆波動(dòng)較大，本周為美元加息落定窗口，加與不加，外匯市場(chǎng)都注定不平靜，從而使得資本市場(chǎng)潛在波動(dòng)性增大。其次，A股市場(chǎng)連續(xù)兩周縮量，盡管宏觀資金面仍然寬松，但觀望情緒凝重制約入市資金量，本周有新一輪打新資金凍結(jié)，股市流動(dòng)性短期受沖擊。此外，市場(chǎng)多日盤整，題材炒作降溫，指數(shù)縮量下行，年末市場(chǎng)多變臉，潛在的變盤風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。綜上所述，凱石認(rèn)為短期謹(jǐn)慎因素疊加，謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)多看少動(dòng)。

　　在股混基金的選擇上，首先強(qiáng)調(diào)降低倉位，靜待美聯(lián)儲(chǔ)加息等不確定性因素落定，并關(guān)注市場(chǎng)波動(dòng)，若市場(chǎng)大幅下跌，安全邊際上升后，長(zhǎng)線投資者可分批介入。在投資方向上，由于保險(xiǎn)資金頻頻舉牌藍(lán)籌，新股注冊(cè)制臨近對(duì)中小票有一定打擊，同時(shí)對(duì)券商板塊也有利好，因此建議投資者在長(zhǎng)期核心配置成長(zhǎng)風(fēng)格基金的基礎(chǔ)上，短期增配價(jià)值風(fēng)格基金，如銀行、券商、電力改革等方向的基金。目前，題材炒作降溫，追高有風(fēng)險(xiǎn)，參與主題應(yīng)具確定的成長(zhǎng)性或政策支持，建議關(guān)注環(huán)保、高端制造、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化、國(guó)企改革等。

　　固定收益基金投資方面，債市流動(dòng)性的短期沖擊有所減緩，且機(jī)構(gòu)對(duì)債券的配置需求仍在，但美元加息形成的資本外流威脅仍在，人民幣貶值壓力有增無減，綜上，凱石認(rèn)為債市上行空間有限，下跌空間有底。

　　在債券基金的選擇上，震蕩行情中，建議投資者調(diào)低債基配置比例，關(guān)注收益相對(duì)穩(wěn)定的利率債配比高的純債型產(chǎn)品。信用債分化趨勢(shì)明顯，建議回避中低等級(jí)信用債配置高的債基。盡管宏觀資金面寬松，但年末資金面趨向收緊，貨幣基金將發(fā)揮良好的現(xiàn)金管理功能，投資者可參與配置。

　　QDII及商品基金等投資方面，本周，海外市場(chǎng)最大影響因素是美聯(lián)儲(chǔ)在15日和16日舉行的貨幣政策會(huì)議，無論結(jié)果如何，外匯市場(chǎng)都將面臨波動(dòng)，從而影響資本市場(chǎng)投資情緒。大宗商品面臨需求不振和庫存過剩的困境，盡管暴跌后有反彈需求，但操作上仍無較佳機(jī)會(huì)，建議回避。美元加息會(huì)進(jìn)一步打開美元的升值空間，但一旦加息落定，利好美債的流動(dòng)性的寬松空間也將收縮，建議投資者暫停美債資產(chǎn)的配置。