海通金融產(chǎn)品研究團隊分析師：陳瑤

　　1.上周市場回顧： A 股大小盤齊漲，券商勢頭強勁

　　 A股大小盤齊漲，券商勢頭強勁。截至2015年11月6 日，上證指數(shù)收于3590.03點，全周上漲6.13%；深證成指收于12273.35 點，全周上漲6.30%。大小盤齊漲，中證500 和中小板指全周分別上漲5.11%和6.02%，創(chuàng)業(yè)板指漲幅最大，全周上漲7.39%。行業(yè)方面，上周非銀金融、餐飲旅游、建筑、計算機，農(nóng)林牧漁等5 個行業(yè)漲幅最大，分別上漲19.64%、10.25%、9.06%、8.89%、8.19%，其中，券商板塊勢頭強勁，周三證券公司指數(shù)漲停，周四、周五也持續(xù)大漲，全周累計上漲25.80%，創(chuàng)下繼去年12月初以來最大單周漲幅；食品飲料、電力設(shè)備、醫(yī)藥、國防軍工、石油石化等5個行業(yè)漲幅最小，分別為3.17%、3.36%、3.80%、4.09%、4.17%。上周A 股成交量較前一周也有所增加，全周兩市共成交金額3.56 萬億元，比前一周增加了0.39 萬億元。

　　債市短期調(diào)整，可轉(zhuǎn)債上漲。在連續(xù)五周上漲后，上周債市出現(xiàn)下跌，全周中債總凈價總值指數(shù)下跌0.29%，中債國債總凈價指數(shù)下跌0.34%，中債金融債總凈價指數(shù)下跌0.25%，中債企業(yè)債總凈價總指數(shù)下跌0.17%，中標可轉(zhuǎn)債上漲1.96%。10月債市持續(xù)上漲，累積大量獲利盤，上周離岸人民幣再現(xiàn)貶值預(yù)期，及股市超預(yù)期回暖帶來資金配臵轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂，利率債和信用債出現(xiàn)短期調(diào)整，而轉(zhuǎn)債憑借股市向好上漲。

　　　海外市場上漲，大宗商品價格紛紛下跌。美國市場方面，全周標普500 上漲0.95%，納斯達克綜合指數(shù)上漲1.85%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲1.40%。歐洲市場方面，英國富時100指數(shù)下跌0.11%，法國CAC40 指數(shù)上漲1.77%，德國DAX 指數(shù)上漲1.27%。亞太市場方面，臺灣加權(quán)指數(shù)上漲1.63%，香港恒生指數(shù)上漲1.00%，韓國綜合指數(shù)上漲0.57%，日經(jīng)225指數(shù)上漲0.96%。大宗商品方面，絕大多數(shù)商品價格上周遭遇下跌，能源類價格下跌3.32 %，輕質(zhì)原油、布倫特原油、石油分別下跌4.94%、4.25%和3.60%。農(nóng)產(chǎn)品價格下跌1.41%，玉米大豆價格繼續(xù)下跌。貴金屬方面，上周貴金屬價格大跌4.80%，COMEX 黃金下跌4.62%，COMEX 白銀價格下跌5.12%。

　　　2.上周基金市場回顧：股混基金大漲，重倉券商板塊基金表現(xiàn)突出

　　上周除商品型和QDII 債券型基金整體凈值下跌外，其余各大類基金均獲得正收益。

　　股混基金大漲，重倉券商板塊基金表現(xiàn)突出。上周股市一路走高，股票型基金也迎來大漲，全周漲幅為6.10%，其中，股票指數(shù)型基金上漲6.36%，主動股票開放型基金上漲5.25%；混合型基金整體上漲3.47%，其中，6 只傳統(tǒng)封基上漲5.02%，主動混合開放型基金上漲3.48%，權(quán)益類資產(chǎn)倉位較高的強股和偏股混合型基金上漲最多，漲幅分別為5.59%和4.75%。個基方面，上周重配非銀，特別是券商板塊個股的基金表現(xiàn)突出，如信達澳銀精華靈活、信達澳銀紅利回報、建信雙利策略和工銀瑞信新金融等；另外，高倉位且重倉TMT 的基金表現(xiàn)也較優(yōu)，如浦銀安盛戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、浦銀安盛消費升級等。指數(shù)股票型基金中，上周證券公司主題的基金受券商板塊上漲的帶動漲幅最大，具體有華安中證證券公司、招商中證證券、富國證券分級、長盛中證全指證券、申萬菱信證券分級等。

　　債基小幅上漲。上周債基整體上漲0.38%，其中，指數(shù)債券型基金上漲0.23%，主動債券開放型基金上漲0.39%。具體品種上，權(quán)益類倉位越高的產(chǎn)品漲幅越大，可轉(zhuǎn)債債基全周上漲3.31%，偏債型基金上漲0.83%，準債基金上漲0.20%，受利率債和信用債上周回調(diào)影響，純債基金整體微跌0.05%。

　　貨幣基金年化收益略降。上周貨幣基金平均年化收益為2.82%，較前一周略有下降。整體看表現(xiàn)較好的個基有中融貨幣、方正富邦貨幣、銀華活錢寶、華商現(xiàn)金增利、中歐滾錢寶等。理財債基方面，上周短、中、長期理財債基年化收益分別為3.37%、2.95%和1.75%，其中表現(xiàn)比較突出的有添富理財21 天、廣發(fā)理財30 天、添富理財14 天、中銀理財60 天、興業(yè)穩(wěn)固收益一年等。

　　QDII股混基金上漲，主投亞太地區(qū)和大中華區(qū)的基金表現(xiàn)較好。上周權(quán)益類QDII止跌反彈，全周整體上漲1.21%，債券型QDII 微跌0.03%。從策略大類上看，投資亞太地區(qū)和大中華區(qū)的基金表現(xiàn)最好，全周分別上漲了2.57%和2.41%。上周互聯(lián)網(wǎng)和油氣主題的基金表現(xiàn)較好。

　　 黃金ETF繼續(xù)下跌。商品基金上周下跌2.80%。

　　　3.未來投資策略：均衡風(fēng)格配臵權(quán)益，債基短期或有波動

　　基本面：CPI持續(xù)低迷，基本面有好有壞。①得益于國家鼓勵車市的929 小排量汽車購臵稅減半政策，10 月乘聯(lián)會乘用車銷量增速從2.7%升至11.5%，創(chuàng)今年3月以來新高。②但地產(chǎn)依舊低迷，由于高基數(shù)效應(yīng)，10 月主要23 城市地產(chǎn)銷量增速從32%降至23%，11 月前6 天增速繼續(xù)降至12%。③10月發(fā)電耗煤增速從-8.9%降至-12.5%，11 月上旬繼續(xù)降至-14.6%。④通脹方面，CPI 持續(xù)低迷，上周豬價繼續(xù)下跌，蔬菜價格小幅回落，食品價格繼續(xù)下降，預(yù)測CPI 持續(xù)低迷，PPI 弱改善。

　　資金面：寬松預(yù)期降低，貨幣利率穩(wěn)定。央行上周進行了200 億元7 天逆回購操作，利率為2.25%，與上期持平，對沖200 億元逆回購到期資金后，凈投放數(shù)量為零。上周二級市場R007 和R001 分別穩(wěn)定在2.38%和1.79%。雖然經(jīng)過央行8 月和10 月的兩次“雙降”政策后金融機構(gòu)超儲率仍維持在較低水平，為保障后期的流動性，仍然有進一步降準的必要，然而銀行存款利率已降至1.5%的歷史新低，下降空間有限，未來的寬松貨幣政策預(yù)期有所降低。

　　國內(nèi)政策：“習(xí)馬會”開創(chuàng)兩岸關(guān)系新篇章，IPO將重啟。①11 月7 日習(xí)近平與馬英九在新加坡會面，實現(xiàn)了自新中國成立66 年以來第一次兩岸領(lǐng)導(dǎo)人的正式會談，進一步推動兩岸和平發(fā)展。②十三五規(guī)劃建議全文發(fā)布，提出全面建成小康社會新的目標要求，經(jīng)濟年均增長底線是6.5%，到2020 年GDP 比2010 年翻一番。提出并闡釋了創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享五大發(fā)展理念，其中改革、創(chuàng)新、環(huán)境、民生、國家戰(zhàn)略等五大主線脈絡(luò)清晰。③證監(jiān)會11 月6日宣布將在新股發(fā)行制度得到完善后重啟IPO，新的新股發(fā)行制度取消了網(wǎng)上和網(wǎng)下的申購預(yù)繳款，改為配售后再繳款，這一改變意味著“萬億打新資金”凍結(jié)的情況一去不復(fù)返，新股上市對市場資金面和股市的沖擊大大降低，有助于維持市場穩(wěn)定。

　　海外經(jīng)濟：美國10月非農(nóng)就業(yè)大超預(yù)期，12月加息概率大增。上周美國勞工部公布了美國10 月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，10 月美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加了27.1 萬人，大大超過之前的預(yù)期，創(chuàng)今年以來新高，同時失業(yè)率持平為5.0%。而耶倫在上周三稱，如果美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)支持，12 月會議將決定是否加息。美國加息標志著金融危機以后寬松周期的轉(zhuǎn)向，將對全球資本市場產(chǎn)生顯著影響。尤其近期國內(nèi)持續(xù)降息后匯率不貶反升，也使得未來承受美國加息的壓力更大。 而英國加息預(yù)期延后，英國央行稱，預(yù)計首次加息時點為2017 年初。

　　　整體上看，近期市場利多利空消息交疊。多方，周末“習(xí)馬會”開創(chuàng)兩岸歷史新篇章，十三五規(guī)劃建議描繪了小康社會宏偉藍圖，財政部官員的講話打開了我們對財政刺激空間的遐想，10 月汽車銷量增速恢復(fù)到兩位數(shù)增長的前期高點，而在連續(xù)三根大陽線之后，IPO 的正式重啟標志著股市已從“股災(zāi)”中康復(fù)。但是也有風(fēng)險值得警惕。首先是美國十月亮眼的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，直接導(dǎo)致美國12 月加息概率升至70%左右，而這必然會對連續(xù)降息之后的人民幣匯率形成沖擊。其次是央行首次表態(tài)“不能過度放水，妨礙市場的有效出清”，意味著在當(dāng)前處于歷史新低的利率水平下需要降低對寬松政策力度的預(yù)期，而上周央行未再下調(diào)回購利率。最后是地產(chǎn)銷量、發(fā)電耗煤增速繼續(xù)下滑，意味著經(jīng)濟下行壓力仍大，不能掉以輕心。在利空利多消息的博弈下，短期市場震蕩或加大，但市場人氣恢復(fù)下，結(jié)構(gòu)行情和賺錢效應(yīng)仍有望延續(xù)。

　　債券市場：①利率債：多重風(fēng)險沖擊，債市短期調(diào)整。IPO 重啟后部分打新資金或回流股市，對債市形成沖擊。連續(xù)雙降之后央行表態(tài)“不能過度放水”，意味著后續(xù)寬松力度或減弱，需要降低對寬松政策空間預(yù)期。而美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)向好，12 月加息概率大增，也對國內(nèi)匯率穩(wěn)定和利率下行形成挑戰(zhàn)。綜合來看，前期利率下行過快，已接近歷史低點，而目前繼續(xù)下行受到多重制約，因此短期面臨一定調(diào)整壓力，②信用債：關(guān)注公司債風(fēng)險。近期，煤炭、水泥行業(yè)連續(xù)爆發(fā)信用風(fēng)險，疊加打新重啟沖擊債市，公司債或首當(dāng)其沖。一是淤積在交易所的打新資金蠢蠢欲動，公司債將最先被拋售；二是雖打新新規(guī)對資金面影響弱化，但打新將分流交易所回購資金供給，且先開閘的28 家仍按舊規(guī)，而近期股市也現(xiàn)企穩(wěn)，均對交易所資金面不利；三是網(wǎng)傳中登將收緊地產(chǎn)債質(zhì)押，需要警惕交易所公司債風(fēng)險。

　　　基金投資方面：股混基金：基于我們對于短期市場震蕩或加大，但市場人氣恢復(fù)下，結(jié)構(gòu)行情和賺錢效應(yīng)仍有望延續(xù)的判斷，建議投資者均衡風(fēng)格配臵，兼顧成長和價值，關(guān)注在震蕩市中具備選股能力的經(jīng)理。債券基金：前期債市持續(xù)上漲，累計較多獲利盤，短期多重風(fēng)險沖擊下，債市可能會出現(xiàn)震蕩調(diào)整，加之近期煤炭水泥行業(yè)連續(xù)爆發(fā)信用風(fēng)險，需要警惕交易所公司債風(fēng)險。但長期依舊看好債市。貨幣基金：在長期資金利率維持較低水平的情況下沒有趨勢性投資機會，可以作為現(xiàn)金管理工具。QDII 基金：美股個股季報業(yè)績好，帶動近期市場上漲。但長期依舊看好新興市場QDII 表現(xiàn)，特別是大宗商品價格更為敏感的巴西、印尼和俄羅斯。