分析師：田本俊 海通金融產(chǎn)品研究團(tuán)隊

　　投資要點：

　　基金投資策略

　　股混開基：我們判斷股票市場處于一個較好的階段，資金面與政策面均提供了較好的支持，但是考慮到反彈很難一蹴而就，所以在資產(chǎn)配臵上僅建議基金投資者將股混基金投資比例從低配向上調(diào)整到中性配臵，同時在基金品種選擇上，建議投資者提高組合里成長風(fēng)格基金的配臵比例，關(guān)注選股能力強的基金經(jīng)理，如果成長強于價值的結(jié)構(gòu)市延續(xù)，這類基金經(jīng)理有望取得超越平均水平的業(yè)績。

　　債券及貨幣基金：債基相對于股混基金波動較小，短期內(nèi)可以做避險資產(chǎn)，建議配臵債性較純且在券種配臵上以利率債與高等級信用債為主的基金產(chǎn)品。貨幣基金在長期資金利率維持較低水平的情況下沒有趨勢性投資機(jī)會，可以作為現(xiàn)金管理工具。

　　QDII 基金：短期內(nèi)來看在美國確定加息利空美國股市之前，可以考慮配臵美股QDII。加上近期美元升值趨勢較強，投資美元計價標(biāo)的資產(chǎn)的QDII 產(chǎn)品，如美股、美國房地產(chǎn)等基金可以幫助投資者規(guī)避人民幣貶值風(fēng)險。

　　推薦基金

　　股票混合型基金：興全合潤、寶盈資源優(yōu)選、招商行業(yè)精選、中歐新藍(lán)籌、金鷹紅利價值、中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、廣發(fā)制造業(yè)精選、華寶興業(yè)量化對沖。

　　開放式債券型基金：長信利豐、廣發(fā)聚財、建信穩(wěn)定增利、長城積極增利。

　　貨幣基金：華夏現(xiàn)金、南方現(xiàn)金。

　　QDII 基金：廣發(fā)納斯達(dá)克[微博]生物技術(shù)、國泰納斯達(dá)克100。

　　資本市場分析與展望

　　1.1 投資環(huán)境分析

　　9 月市場表現(xiàn)稍暖人心，創(chuàng)業(yè)板率先結(jié)束了連續(xù)3 個月的下跌，收漲4.30%，滬深300 與中小板指跌幅收窄，連續(xù)下跌使得估值逐漸趨于合理、央行[微博]重啟降息提振了投資者預(yù)期均是市場轉(zhuǎn)暖的原因，10 月份能否延續(xù)向上勢頭，我們?nèi)匀粡馁Y金面、基本面、政策面、海外環(huán)境等幾大方向逐一分析：

　　資金面上，寬松周期持續(xù)。9 月25 日央行發(fā)布貨幣政策委員會3 季度例會公告，主要增加了關(guān)于風(fēng)險的表述，強調(diào)“國際金融市場和大宗商品價格波動性上升，跨市場、跨地區(qū)相互影響，風(fēng)險隱患增多”，要“加強和完善風(fēng)險管理”，而央行將“密切關(guān)注國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融最新動向和國際資本流動的變化，靈活運用多種貨幣政策工具保持適度流動性” 。9 月24 日央行重啟14 天逆回購，招標(biāo)利率由半年前的4.1%降至2.7%，低于上周R014 平均2.74%的水平，意在引導(dǎo)貨幣利率低位穩(wěn)定，寬松周期仍在持續(xù)。

　　基本面上，經(jīng)濟(jì)再下臺階，官方引導(dǎo)預(yù)期調(diào)整。財新PMI 顯示制造業(yè)景氣繼續(xù)走弱。9 月財新制造業(yè)PMI 初值降至47.0，低于市場預(yù)期的47.5，創(chuàng)09 年4 月以來新低，在歷年同期中也是最低值。工業(yè)利潤降幅擴(kuò)大。8 月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增長-8.8%，較7 月下滑5.9 個百分點。下游需求依然疲弱。8 月全國地產(chǎn)銷量增速如期下滑，地產(chǎn)投資當(dāng)月增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，緣于庫存仍居高位，改善遲遲未從銷售傳導(dǎo)至投資。9 月以來發(fā)電耗煤同比由正轉(zhuǎn)負(fù)，環(huán)比大幅負(fù)增。發(fā)改委投資審批進(jìn)入快車道，但基建獨木難支。通縮成主要風(fēng)險。豬價繼續(xù)下跌，目前已經(jīng)跌回7 月初時水平，而菜價也小幅回落，食品價格繼續(xù)下降。9 月以來煤價、油價、鋼價均顯著回落，截止目前港口期貨生資價格環(huán)降0.8%。統(tǒng)計局發(fā)言人稱GDP 不低于6.5%就是接近7%，說明管理層逐漸接受低于7%的GDP 增速。

　　政策面上，混改意見出臺，央行放松房貸。9 月24 日國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見》，亮點在于提出了分類分層推進(jìn)混改與打破壟斷鼓勵上市，同時強調(diào)政企分離、推行混合所有制企業(yè)職業(yè)經(jīng)理人制度，《意見》出臺預(yù)示部委層面細(xì)則也將逐步推出，對資本市場可能有更明顯的影響。9 月30 日，央行下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步完善差別化住房信貸政策有關(guān)問題的通知》，在不實施“限購”措施的城市，對居民家庭首次購買普通住房的商業(yè)性個人住房貸款，最低首付款比例調(diào)整為不低于25%。政府希望通過此措施提振房地產(chǎn)市場需求以托底經(jīng)濟(jì)，但是考慮到下調(diào)比例有限，政策效果仍有待觀察。9 月29 日國務(wù)院常務(wù)會議提出建設(shè)雨水自然積存、滲透、凈化的海綿城市，同時促進(jìn)新能源和小排量汽車發(fā)展，“各地不得對新能源汽車實行限行、限購，已實行的應(yīng)當(dāng)取消”，或有利于相關(guān)上市公司。

　　海外環(huán)境方面，中美達(dá)成合作共識，聯(lián)儲9 月暫不加息。國家主席習(xí)近平訪美并與美國總統(tǒng)奧巴馬舉行會談，在中美新型大國關(guān)系、雙邊務(wù)實合作、亞太地區(qū)事務(wù)、國際與地區(qū)問題和全球性挑戰(zhàn)等5 個方面達(dá)成了合作共識，共獲得49 項成果，其中與經(jīng)濟(jì)有關(guān)的約35 項。聯(lián)儲9 月暫不加息，紀(jì)要顯示其擔(dān)憂系統(tǒng)性風(fēng)險，將外圍因素納入考量范疇，同時下調(diào)近三年的核心通脹率預(yù)期，另外，9 月非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期也可能延遲加息。國慶休假期間，海外股市出現(xiàn)明顯上漲，標(biāo)普500 指數(shù)上漲3.95%，法國CAC40、英國富時100、德國DAX 分別上漲4.76%、4.53%與3.21%，日本與香港股市也出現(xiàn)明顯上漲。

　　1.2 股票市場展望：心態(tài)偏向樂觀，反彈可能穩(wěn)步慢行

　　9 月下旬以來，創(chuàng)業(yè)板指已經(jīng)累計上漲15%，但是大盤指數(shù)仍然沒有起色，結(jié)構(gòu)市的特征再次顯現(xiàn)，計算機(jī)、傳媒、新能源等板塊的率先反彈說明新興產(chǎn)業(yè)仍將是希望所在，優(yōu)質(zhì)成長股在估值進(jìn)入相對合理區(qū)間后能夠擺脫低迷大盤的影響。接下來需評估的是反彈的持續(xù)性與強度。

　　首先，基本面與資金面沒有超預(yù)期之處，而政策面偏暖，大環(huán)境相對有利。通過前面的分析，可以看到雖然經(jīng)濟(jì)下臺階，但是管理層與投資者對此均有預(yù)料，且有應(yīng)對措施，在財政與貨幣政策對沖的情況下，緩慢的下臺階反而有利于寬松貨幣環(huán)境的持續(xù)，以及改革的推進(jìn)。持續(xù)推出的政策有望刺激相關(guān)受益板塊，提高市場活躍度。

　　其次，投資者重拾信心仍需時間，反彈一蹴而就的可能性較小。融資與保證金持續(xù)流出、交易量持續(xù)下降可以從正反兩方面來看：1)正面。無需過于擔(dān)憂，資金流出說明散戶可能正在退場，市場熱度降低的同時也有望向更理性的方向發(fā)展，同時，相比于2013 年與2014 年上半年的結(jié)構(gòu)市，當(dāng)前的存量資金與交易規(guī)模已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出；2)反面。人氣與市場熱度下降，很難奢望出現(xiàn)快速且大級別的反彈。綜上，相比于上個月，當(dāng)前我們對市場更樂觀一些，建議基金投資者在資產(chǎn)配臵方面略上調(diào)權(quán)益資產(chǎn)配臵比例，在風(fēng)格配臵上偏配成長，優(yōu)選業(yè)績優(yōu)秀、增長持續(xù)性強、估值相對合理的品種。

　　1.3 債券市場展望：繼續(xù)看好長端利率債

　　近期數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)繼續(xù)走弱，支持貨幣寬松，同時股市資金仍然持續(xù)流出，總體上利好債市。

　　10 月繼續(xù)看好長端利率債。首先，信用債利差處于歷史低水平，向下空間有限；其次，信用風(fēng)險值得警惕，中報顯示贏利能力繼續(xù)下降，長短期償債能力沒有起色，同時不良貸款率和貸款余額延續(xù)雙升，且關(guān)注類貸款占比上升，預(yù)示未來企業(yè)信用狀況或?qū)⒗^續(xù)走弱；最后，利率債雖然收益率較低，但是考慮到寬松貨幣下資金利率保持低水平，套息收益仍可觀，但需警惕流動性風(fēng)險，包括寬財政與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險、股債蹺蹺板、匯率貶值和貨幣轉(zhuǎn)向等。

　　2. 基金投資策略：上調(diào)股基倉位，風(fēng)格偏向成長

　　股混開基：通過前面的分析，我們判斷股票市場處于一個較好的階段，資金面與政策面均提供了較好的支持，但是考慮到反彈很難一蹴而就，所以在資產(chǎn)配臵上僅建議基金投資者將股混基金投資比例從低配向上調(diào)整到中性配臵，同時在基金品種選擇上，建議投資者提高組合里成長風(fēng)格基金的配臵比例，關(guān)注選股能力強的基金經(jīng)理，比如中歐明睿新起點、中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、廣發(fā)制造業(yè)精選、易方達(dá)科訊、寶盈資源優(yōu)選、匯添富優(yōu)勢精選等，如果成長強于價值的結(jié)構(gòu)市延續(xù)，這類基金經(jīng)理有望取得超越平均水平的業(yè)績。

　　債券貨幣基金：債基相對于股混基金波動較小，短期內(nèi)可以做避險資產(chǎn)，建議配臵債性較純且在券種配臵上以利率債與高等級信用債為主的基金產(chǎn)品。貨幣基金在長期資金利率維持較低水平的情況下沒有趨勢性投資機(jī)會，可以作為現(xiàn)金管理工具。

　　QDII 基金：短期內(nèi)來看在美國確定加息利空美國股市之前，可以考慮配臵美股QDII。加上近期美元升值趨勢較強，投資美元計價標(biāo)的資產(chǎn)的QDII 產(chǎn)品如美股、美國房地產(chǎn)等基金可以幫助投資者規(guī)避人民幣貶值風(fēng)險。

　　3. 本期組合大類資產(chǎn)配臵

　　我們對積極型、穩(wěn)健型以及保守型三類不同風(fēng)險承受能力的投資者給予資產(chǎn)配臵比例的建議。我們給予這三類投資者在權(quán)益類基金(包含股票、混合型基金以及交易型基金)一個配臵比例區(qū)間，分別為積極型配臵區(qū)間60-100%；穩(wěn)健性30-80%，保守型10-40%，權(quán)益類資產(chǎn)均衡配臵比例分別為80%、55%和25%。當(dāng)我們判斷市場上漲概率較大時，我們會在權(quán)益類基金上配臵較高的比例，反之則降低比例。

　　10 月資產(chǎn)配臵比例建議繼續(xù)低配權(quán)益類基金。

　　積極型投資者：配臵80%的權(quán)益類基金、20%的債券基金、其中權(quán)益類基金中主要以國內(nèi)主動型股票混合型基金(70%)和QDII 基金(10%)為主。

　　穩(wěn)健型投資者：配臵55%的權(quán)益類基金、30%的債券基金和15%的貨幣市場基金。其中權(quán)益類基金中主要以國內(nèi)主動型股票混合型基金(45%)和QDII 基金(10%)為主。

　　保守型投資者：配臵25%的權(quán)益類基金、50%的債券基金、25%貨幣市場基金。其中25%的權(quán)益類基金包括20%的主動型股票混合型基金和5%的QDII 基金。