1、A 股市場回顧

　　上周股市震蕩。截止到2015 年9 月25 日，上證指數收于3092.35 點，全周下跌0.18%，深證成指收于9904.76 點，全周上漲0.55%。小盤強于大盤，中證100 指數下跌1.16%，中證500 指數、中小板綜指和創業板綜指分別上漲1.18%、1.79%、1.97%。各行業漲跌不一，其中國防軍工、電力設備、傳媒漲幅較大，分別為4.11%、3.73%、3.54%；鋼鐵、家電、石油石化跌幅較大，分別為2.98%、1.94%、1.42%。

　　2、交易型基金投資策略：節前維持倉位控制 分級折價有所收窄

　　市場糾結的三個問題。成交量持續低迷顯示市場觀望情緒濃重，投資者糾結于三個問題：制度環境不確定、3 季報盈利下滑、人民幣貶值壓力。資金充裕是最有利因素，雖然中期制度環境不明朗，但短期利空漸去，十三五規劃、國改細則、積極財政有望提振情緒。建議保持積極心態，入場時機取決于資金性質，偏好成長類及大上海，十三五望聚焦制造升級(先進制造、新能源)、信息經濟(大數據)、現代服務(醫療、娛樂)。

　　上周央行[微博]在公開市場逆回購1300 億，逆回購到期900 億，國庫現金定存投放600 億，合計凈投放量1000 億。貨幣利率方面，R007 均值上升1bp 至2.41%。本周債券發行規模為6809.78 元，相比上周減少2392.47 億元，其中利率債發行2063.18 億元，信用債發行4746.60 億元。本周到期債券規模為1509.91 億元。上周債券二級市場表現平淡，但利率債一級市場需求旺盛，表明股市震蕩筑底階段，資金配置向債市轉移。實體經濟下行壓力巨大，預期貨幣寬松政策將會持續，繼續利好債市。

　　周五市場在IPO 傳言下再度大跌，顯示市場謹慎心態依舊。下周是十一長假前最后幾個交易日，雖然僅僅3 個交易日，但值得關注的消息仍眾多，首先，節前2015 三季度NAES 中國宏觀經濟預測分析會、2015 中國互聯網安全大會、第八屆民營經濟高峰會以及全球清潔汽車峰會將紛紛召開，對于市場相關熱點或有一定刺激；其次，9 月PMI 下周公布，同樣值得關注。最后，根據此前時間表，場外配資在9 月底絕大部分清理完畢，未來股市去杠桿壓力將會大大緩解。綜合來看，下周市場并不缺乏炒作熱點，不過從歷史上來看，由于假期效應，每次節前市場的成交總會明顯縮減，在當前市場震蕩方向未明朗的情況下，成交的萎縮或許更為明顯，因而下周行情很可能仍以震蕩為主，控制倉位的建議不變。從分級基金來看，部分品種如軍工、環保，炒作熱情漸起，整體溢價現象出現，且中小盤標的的分級基金折價收窄，顯示市場對于成長股悲觀情緒有所修復。目前行情不明朗的情況下，繼續建議堅決遠離臨近向下到點折算且溢價仍較高的B 份額。對于A 份額，目前來看雖然其收益率不具備吸引力，但“籌碼”日益稀缺的背景下，其價格更多的是由供需決定，短期或構成一定的下行支撐，但我們不建議未參與的投資者追入其中參與投機，對于持有的投資者可邊走邊看，一旦市場情緒轉暖，及時退出。傳統封基仍具備左側配置價值，截止2015 年9 月25 日，市場上尚存續的6 只傳統封基的年化折價回歸收益全部超過7.8%，處于歷史高位，對于希望左側參與市場的投資者，值得關注。在維持債市看好的背景下，對于前期持續推薦的泰達宏利聚利B 建議繼續持有。