1. 上周市場回顧：A 股成交量持續(xù)萎縮，觀望情緒濃厚

　　A 股橫盤震蕩，成交量繼續(xù)萎縮。截止2015 年9 月25 日，上證指數(shù)收于3092.35點，周五A 股市場受IPO 重啟消息影響盤中一度暴跌近100 點，最終全天下跌1.6%，全周微跌0.18%，深證成指收于9904.76 點，全周上漲0.55%。小盤表現(xiàn)明顯強于大盤，中證500、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指全周分別上漲1.18%、1.4%、和1.9%，而中證100 全周下跌1.16%。行業(yè)方面，上周大部分行業(yè)均有不同幅度的上漲。其中國防軍工、電力設(shè)備、傳媒漲幅最大，分別為4.11%，3.73%，3.54%；鋼鐵、家電、石油石化跌幅較大，分別為-2.98%、-1.94%、-1.42%。上周市場持續(xù)低量震蕩，日均成交量僅470 億股，為5 月高峰的36%，成交量持續(xù)低迷顯示出市場濃重的觀望情緒。

　　債市微幅波動，可轉(zhuǎn)債上漲。上周債市微幅波動，各品種短端收益率整體小幅上行，而長端表現(xiàn)較好。全周中債總凈價指數(shù)下跌0.1%，國債總凈價指數(shù)下跌0.19%，中債企業(yè)債總凈價指數(shù)微跌0.08%，中債金融債總凈價指數(shù)微跌0.01%，中標(biāo)可轉(zhuǎn)債上漲1.35%。

　　海外市場集體下跌，能源和農(nóng)產(chǎn)品價格反彈。上周海外市場各大指數(shù)均遭遇下跌。美國市場方面，全周標(biāo)普500 下跌1.36%，納斯達(dá)克[微博]綜合指數(shù)下跌2.92%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌0.43%。歐洲市場方面，英國富時100 指數(shù)微漲0.08%，法國CAC40 和德國DAX 指數(shù)分別下跌1.22%、2.3%。亞太市場方面，臺灣加權(quán)指數(shù)下跌3.9%，香港恒生指數(shù)下跌3.35%，韓國綜合指數(shù)下跌2.66%，日經(jīng)225 指數(shù)下跌1.05%。大宗商品方面，能源類價格上漲1.62%，輕質(zhì)原油、布倫特原油、石油分別上漲1.51%、2.16%和1.83%。農(nóng)產(chǎn)品價格大漲3.25%，糖價格大漲6.07%，小麥價格上漲4.31%。

　　貴金屬方面，上周COMEX 黃金上漲0.56%，COMEX 白銀價格下跌0.36%

　　2. 上周基金市場回顧：股混債基小幅上漲，黃金類產(chǎn)品表現(xiàn)突出

　　上周僅投資海外的QDII 股混型基金整體下跌外，其余各主要類型基金凈值均有小幅上漲。

　　股混基金小幅反彈，重配軍工、傳媒、醫(yī)藥等基金表現(xiàn)較好。上周股票、混合型基金整體上漲。其中，股票指數(shù)型基金上漲0.23%，主動股票開放型基金上漲1.33%，混合型基金整體上漲0.96%，其中權(quán)益?zhèn)}位較高的強股和偏股混合型基金分別上漲1.58%和1.35。分析上周表現(xiàn)較優(yōu)的主動權(quán)益基金，配臵偏向軍工等高端裝備、傳媒互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥等行業(yè)的基金表現(xiàn)較好，例如工銀瑞信[微博]高端制造、農(nóng)銀匯理醫(yī)療保健、匯添富移動互聯(lián)等。

　　債基整體微漲，高權(quán)益?zhèn)}位品種表現(xiàn)較好。節(jié)前債市表現(xiàn)平淡，債券型基金整體微漲0.1%，權(quán)益?zhèn)}位越高的品種表現(xiàn)更好，可轉(zhuǎn)債債基全周上漲1.10%，偏債型基金上漲0.16%；而債性較純的準(zhǔn)債和純債債基分別僅微漲0.03%和0.01%。

　　貨幣基金年化收益維持低位。上周貨幣基金平均年化收益為2.82%，繼續(xù)維持在低位。整體看表現(xiàn)較好的個基有中融貨幣、長盛貨幣、廣發(fā)活期寶、寶盈貨幣等。理財債基方面，上周短、中、長期理財債基年化收益分別為3.51%、2.69%和1.75%，其中表現(xiàn)比較突出的有中銀理財21 天、華夏理財30 天A、華夏理財30 天、廣發(fā)理財7 天等。

　　黃金QDII 表現(xiàn)較優(yōu)。上周權(quán)益類QDII 整體下跌2.38%，債券型QDII 微漲0.11%。其中黃金主題QDII 表現(xiàn)較優(yōu)，例如嘉實黃金、諾安全球黃金、易方達(dá)黃金主題、添富黃金貴金屬等。黃金ETF 上漲。商品基金上周上漲1.42%。

　　3. 未來投資策略：控制倉位過節(jié)，短期關(guān)注黃金主題

　　基本面：經(jīng)濟(jì)再下臺階，通縮風(fēng)險加大：①9 月財新制造業(yè)PMI 初值降至47.0，低于市場預(yù)期的47.5，創(chuàng)09 年4 月以來新低，在歷年同期中也是最低值，各主要供、需、價指標(biāo)全面下滑，指向制造業(yè)景氣繼續(xù)惡化。②中觀層面也是風(fēng)聲鶴唳：9 月以來地產(chǎn)銷量增速跌勢延續(xù)，乘用車銷量仍然低迷，指向下游需求依然疲軟；粗鋼產(chǎn)量增速再度回落，電力耗煤增速跌幅擴大，指向工業(yè)生產(chǎn)勢頭再度轉(zhuǎn)差。③9 月工業(yè)經(jīng)濟(jì)回落幾成定局，投資中制造業(yè)和地產(chǎn)仍難指望，基建或獨木難支，3 季度GDP 增速“保7”難度加大。④國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人盛來運稱，不低于6.5%的GDP 增速將被視作“大約7%”，意味著管理層正在引導(dǎo)市場逐漸接受經(jīng)濟(jì)增速低于7%的新常態(tài)，而不再強刺激。⑤上周豬價繼續(xù)下跌，目前已經(jīng)跌回7 月初時水平，當(dāng)前豬價上漲告一段落，前期驅(qū)動物價上行的因素正在消退，通縮正重新成為物價主要風(fēng)險。

　　資金面：重啟14 天逆回購，寬松周期持續(xù)：①上周央行[微博]操作1300 億逆回購，國庫現(xiàn)金投放600 億，到期逆回購為900 億，央行凈投放1000 億，近一個月以內(nèi)首次凈投放。上周貨幣利率低位穩(wěn)定，R007 穩(wěn)定在2.41%，而R001 穩(wěn)定在1.91%。②上周央行重啟14天逆回購，招標(biāo)利率由半年前的4.1%降至2.7%，低于本周R014平均2.74%的水平，意在引導(dǎo)貨幣利率低位穩(wěn)定，寬松周期仍在持續(xù)。③上周外匯中間價再現(xiàn)小幅貶值，而外匯交易量也有所上升，意味著當(dāng)前資金流出勢頭仍未穩(wěn)定，因而央行仍有必要加大貨幣投放數(shù)量，穩(wěn)定流動性。④上周央行貨幣政策委員會召開3 季度例會，主要增加了關(guān)于風(fēng)險的表述，強調(diào)“國際金融市場和大宗商品價格波動性上升，跨市場、跨地區(qū)相互影響，風(fēng)險隱患增多”，要“加強和完善風(fēng)險管理”，而央行將“密切關(guān)注國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融最新動向和國際資本流動的變化，靈活運用多種貨幣政策工具保持適度流動性”！

　　國內(nèi)政策：中美達(dá)成合作共識，國企混改意見發(fā)布。習(xí)主席訪美達(dá)成中美全面合作的多項共識，助于增強中國的國際地位，降低全球政策失調(diào)的風(fēng)險。國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見》，明確了混合所有制改革的總體要求，意味著國務(wù)院層面的“1”正在逐步細(xì)化，也預(yù)示著部委層面“N”將逐步推出，國企改革仍在有序推進(jìn)！

　　海外經(jīng)濟(jì)：耶倫預(yù)計年內(nèi)加息，大眾丑聞重創(chuàng)歐元。美聯(lián)儲主席耶倫于周四下午演講時重申，預(yù)計將于今年晚些時候加息；美國二季度GDP 增速終值為3.9%，增長強勁，仍然支持美國在今年開始加息。大眾汽車9 月21 日承認(rèn)在美國尾氣排放測試中作假，引爆“檢測門”丑聞，對德國乃至整個歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)都是重創(chuàng)，悲觀情形下可能將其帶入新的衰退。

　　整體上看，上周市場成交量持續(xù)萎縮，且周五市場在IPO 傳言下再度大跌，均顯示市場謹(jǐn)慎心態(tài)依舊。當(dāng)前，投資者主要糾結(jié)于三個問題：制度環(huán)境不確定、3 季報盈利下滑、人民幣貶值壓力。對于市場，資金充裕、利率下降是最有利的因素，中期的困境是制度環(huán)境的不確定性，及改革創(chuàng)新推動轉(zhuǎn)型的有效性。不過，①17 日FOMC 最終不加息，人民幣外匯成交額明顯下降，顯示人民幣短期貶值壓力已經(jīng)明顯減弱，但美國經(jīng)濟(jì)增長強勁，仍然支持美國在今年開啟加息周期，人民幣貶值的隱憂仍然無法消除；②根據(jù)此前時間表，場外配資在9 月底絕大部分清理完畢，未來股市去杠桿壓力將會大大緩解，即，短期來看，匯率波動、配資清理兩大利空漸去。另外，十三五規(guī)劃、國改細(xì)則、積極財政仍有望提高短期風(fēng)險偏好，而三季報仍需跟蹤觀察，2 大利空漸去以及各種制度政策的出臺，仍可能對沖三季報影響。本周是十一長假前最后3 個交易日，整體上值得關(guān)注的消息仍眾多，包括2015 三季度NAES 中國宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測分析會、2015 中國互聯(lián)網(wǎng)安全大會、第八屆民營經(jīng)濟(jì)高峰會以及全球清潔汽車峰會將紛紛召開，對于市場相關(guān)熱點或有一定刺激；9 月PMI 下周公布，同樣值得關(guān)注。綜合來看，本周市場并不缺乏炒作熱點，不過從歷史上來看，由于假期效應(yīng)，每次節(jié)前市場的成交總會明顯縮減，在當(dāng)前市場震蕩方向未明朗的情況下，成交的萎縮或許更為明顯，因而本周行情很可能仍以震蕩為主，控制倉位的建議不變。

　　債券市場，利率債方面：套息可行，寬松支持債牛。(1)月末臨近，貨幣利率仍穩(wěn)：美聯(lián)儲加息延后，巨額貿(mào)易順差和外儲支撐匯率走穩(wěn)，高存準(zhǔn)金率確保短期流動性無憂。月末節(jié)日臨近，資金面短期略有擾動，但9 月財新PMI 再創(chuàng)新低，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險加大，工業(yè)通縮延續(xù)，支持貨幣寬松延續(xù)，判斷未來三個月7 天回購利率仍在2.5%左右。(2)貨幣利率低位，債券套息仍可行：股市震蕩筑底階段，貨幣寬松+資金回流，支持債牛。當(dāng)前信用利差處于歷史低位，高收益稀缺，后續(xù)利率債價值有望逐步顯現(xiàn)，維持未來三個月10 年國開區(qū)間3.3%-3.7%的判斷。信用債方面，剛兌魔咒延續(xù)，公司債已瘋狂，配臵價值下降。二重控股股東國機集團(tuán)宣布受讓12 二重集MTN1 和08 二重債，珠海中富公告稱獲抵押貸款2 億元作為12 中富01 償債資金，剛兌金身依然未破。當(dāng)前信用債絕對收益率和信用利差均已壓至歷史低位，安全邊際大大下降，而信用風(fēng)險仍是高懸之劍，進(jìn)一步強化風(fēng)險偏好無異于飲鴆止渴。近期交易所資金利率上行導(dǎo)致公司債普遍調(diào)整，加杠桿套息模式對資金面越發(fā)敏感，而當(dāng)前公司債利率畸低，安全邊際嚴(yán)重不足，配臵價值有限。

　　基金投資方面，股混基金方面，建議控制權(quán)益?zhèn)}位，在市場震蕩調(diào)整方向未明時，維持相對謹(jǐn)慎的操作方式；關(guān)注基金經(jīng)理選股能力，優(yōu)選投資管理經(jīng)驗較豐富，操作較為靈活積極，注重控制風(fēng)險的基金經(jīng)理；另外，近期正在發(fā)行的或進(jìn)入新保本運作周期的保本型產(chǎn)品或有機會為投資者帶來穩(wěn)健收益，對于有固定投資期限，對流動性要求不高的投資者可以關(guān)注。債券基金方面，考慮到目前信用利差整體較低，信用風(fēng)險升溫，可關(guān)注配臵偏高評級、短久期的債券產(chǎn)品。貨幣基金方面，資金面未來長時間維持略松概率較大，貨幣基金的現(xiàn)金管理工具屬性優(yōu)于投資屬性。QDII 基金方面，美國暫緩加息，短期將使市場避險情緒上升，對金價產(chǎn)生推動作用，但考慮到年內(nèi)美國加息仍有可能，中長期壓抑金價的因素仍存在，因此我們短期推薦關(guān)注黃金主題QDII 階段性配臵機會。