基金投資策略

　　股混開基：雖然我們注意到資金面與政策面的有利變化，但是由于基金投資者的投資期限偏長，頻繁進出的費率較高，建議當前仍然保持相對謹慎的操作方式，待趨勢更清晰后再調(diào)高組合風險水平：首先，保持股混基金偏低倉位；其次，組合中考慮納入部分穩(wěn)健收益類產(chǎn)品，在打新暫停后量化對沖基金、保本基金等也是可以帶來穩(wěn)健收益的較好選擇；最后，能夠忍受短期波動的投資者在立足長期投資的思路下，依然建議配臵偏成長風格的基金產(chǎn)品，伴隨中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型成長股主角地位長期不變。在具體的基金產(chǎn)品選擇上，有兩點建議：一是關(guān)注選股能力較強的基金經(jīng)理，在后續(xù)震蕩和結(jié)構(gòu)性市場中基金經(jīng)理的選股能力將帶來比較明顯的業(yè)績差異；二是對于配臵權(quán)益類基金的投資者，建議關(guān)注從業(yè)時間較長、風格靈活、操作相對穩(wěn)健、風險控制能力強的基金經(jīng)理。

　　債券及貨幣基金：債基相對于股混基金波動較小，短期內(nèi)可以做避險資產(chǎn)，建議配臵債性較純且在券種配臵上以利率債與高等級信用債為主的基金產(chǎn)品。在長期資金利率維持較低水平的情況下貨幣基金沒有趨勢性投資機會，可以作為現(xiàn)金管理工具。

　　QDII 基金：短期內(nèi)來看在美國確定加息利空美國股市之前，可以考慮配臵美股類QDII。加上近期美元升值趨勢較強，投資美元計價標的資產(chǎn)的QDII產(chǎn)品如美股、美國房地產(chǎn)等基金可以幫助投資者規(guī)避人民幣貶值風險。我們前期推薦的大中華主題基金產(chǎn)品由于與A 股相關(guān)性較高，在對A 股短期謹慎的前提下并不是理想的配臵標的。

　　推薦基金

　　股票混合型基金：興全合潤、華商價值共享、寶盈資源優(yōu)選、招商行業(yè)精選、中歐新藍籌、金鷹紅利價值、廣發(fā)對沖套利、華寶興業(yè)量化對沖。

　　開放式債券型基金：長信利豐、廣發(fā)聚財、建信穩(wěn)定增利、長城積極增利。

　　貨幣基金：華夏現(xiàn)金、南方現(xiàn)金。

　　QDII 基金：廣發(fā)納斯達克[微博]生物技術(shù)、國泰納斯達克100。

　　資本市場分析與展望

　　1.1 投資環(huán)境分析

　　8月中上旬市場展現(xiàn)震蕩態(tài)勢，但從21 日開始上證指數(shù)連續(xù)下跌，很快跌破了救市時的市場低點。事實上，當前的基本面、資金面以及市場估值水平與救市之時相比并無根本性的差異，市場截然相反的表現(xiàn)更多地源自于投資者對于政策的預期以及投資者自身的風險偏好，這也將是我們判斷當前市場走向的關(guān)鍵因素。

　　接下來從影響股市債市的資金面、基本面、政策面、海外環(huán)境等幾大方向分析未來的投資環(huán)境：

　　資金面上，超預期“雙降”與SLO 重啟預示流動性仍將保持寬松格局。8月貨幣利率仍然維持低位運行，R007 保持在2.36%左右，IPO 暫緩之后貨幣利率波動收窄。之前市場預計在人民幣貶值、豬價暴漲的情況下，貨幣寬松程度可能遜于上半年，此次央行[微博]超預期“雙降”，并且時隔7 個月重啟SLO，顯示其保持流動性適度寬松、引導短期利率下行的決心。截至8 月27 日，本月合計逆回購凈投放2100 億元，SLO 投放1400億元，加之央行宣布9 月6 日降準50bp 釋放約6900 億元，合計投放超萬億貨幣，短期流動性無憂。

　　基本面上，經(jīng)濟下滑壓力仍然較大。實體經(jīng)濟上中下游均疲弱，下游行業(yè)，8月下旬新房銷量增速續(xù)跌，土地成交繼續(xù)低迷，乘用車8 月上半月銷量略下滑，白電7 月出口全面負增；中游行業(yè)，鋼鐵、水泥、化纖原料價格均走低；上游行業(yè)，有色、原油等大宗商品價格再創(chuàng)新低。同時，經(jīng)濟先行指標繼續(xù)下滑，8 月財新PMI 初值47.1，較7月終值47.8 小幅下滑，也低于市場預期的48.2，是09 年3 月以來新低，也是歷年同期中的最低值，顯示制造業(yè)下行壓力仍大。展望9 月基本面，經(jīng)濟疲弱已經(jīng)被市場廣泛認知，5 月份積極財政逐漸發(fā)力說明政府對沖經(jīng)濟下滑的決心仍然很強，雖然政策效果仍待觀察，但是出現(xiàn)斷崖式或者超預期經(jīng)濟滑坡的概率較低，這種情況下，基本面對股市的影響趨于中性，壓力更多地體現(xiàn)在上市公司業(yè)績上，2015 年一、二季度上市公司收入弱增長可以從側(cè)面印證這一點(全部A 股剔除金融兩油收入分別增長1.1%與3.8%)。

　　政策面上，財政貨幣齊發(fā)力，強調(diào)守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險底線。8月份，財政貨幣政策繼續(xù)發(fā)力，財政政策方面國開行、農(nóng)發(fā)行將向郵儲銀行定向發(fā)行萬億專項建設(shè)債券，貨幣政策方面降息降準；8 月11 日，央行下調(diào)人民幣中間匯率1.9%，隨后李克強兩次在公開場合明確表示“人民幣匯率沒有持續(xù)貶值的基礎(chǔ)”，市場對人民幣貶值逐漸消化，對股市影響逐漸減弱。8 月份的一個關(guān)鍵事件是28 日召開的國務(wù)院專題會，總理強調(diào)“守住不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性風險底線”。證監(jiān)會[微博]也推出了一系列旨在穩(wěn)定市場的政策，如提高股指期貨保證金等，同時重拳打擊涉及股市的異常投機及違法違規(guī)行為。

　　海外環(huán)境方面，美國經(jīng)濟增長強勁，年內(nèi)加息確定性提高。美國經(jīng)濟方面，二季度GDP 增速為3.7%，較上月底公布的2.3%的初值大幅上修，也高于市場預期。同時公布的美國二季度核心個人消費支出(PCE)物價指數(shù)增速為1.8%，符合預期與初值。國際油價上周四、五大漲超16%，漲幅創(chuàng)2009 年以來最高，投資者風險偏好提升，美國經(jīng)濟向好，促使原油價格強勁反彈。聯(lián)儲態(tài)度方面，距美聯(lián)儲9 月會議不到三周，經(jīng)歷本周全球市場劇烈震動，美聯(lián)儲副主席Fischer 在全球央行Jackson Hole 會議上稱，有“充分理由”相信美國通脹率會企穩(wěn)，朝美聯(lián)儲2%的通脹目標回升，在低通脹反彈時期也許可以逐步加息，不應(yīng)等通脹達到2%了才開始收緊貨幣。

　　1.2 股票市場展望：政策環(huán)境偏暖，但風險偏好下降

　　8月份市場雖然經(jīng)歷了7 天跌去千點的驚魂一跳，但是展望將來卻也能感受到一縷陽光，當前的重點是判斷利好因素能否持續(xù)，以及投資者風險偏好能否上升：

　　首先，資金與政策是希望所在。根據(jù)對基本面、資金面與政策面的分析，可以看到雖然基本面沒有改善，但是此輪牛市也不是由基本面驅(qū)動，所以在市場已有預期的情況下對股市影響較小。另一方面，推動此次股市上漲的最關(guān)鍵因素——資金面與政策面均出現(xiàn)了明顯的改善，接下來須觀察這種改善能否持續(xù)，對此，我們持偏樂觀的態(tài)度。

　　其次，投資者風險偏好下降明顯，對應(yīng)股市整體估值水平下移。理由有二：1)基金普遍減倉，7 月27 日與8 月24 日市場跌停股票數(shù)分別是2187 與1812 只，在股票大規(guī)模跌停的情況下測算股混型基金倉位的準確性較高，根據(jù)測算結(jié)果，股混基金整體相比于2015 年6 月底減倉10%以上，說明機構(gòu)投資者趨于謹慎；2)融資余額持續(xù)流出，已經(jīng)從2015 年6 月的22000 億下滑到當前的10600 億，且沒有上升跡象，說明中大戶個人投資者也趨于謹慎。

　　消息面的利好給人以希望，但是市場面不斷走差的技術(shù)形態(tài)以及投資者風險偏好的下降又提示前路仍然坎坷，因此，我們建議基金投資者密切關(guān)注資金與政策的變化，在具體的投資操作上持謹慎態(tài)度。

　　1.3 債券市場展望：偏好長端利率債

　　我們在8 月債券基金投資策略中指出債券市場“震蕩概率大”，而8月信用債走勢符合判斷，但是利率債由于降息原因在月末出現(xiàn)較大上漲。展望9 月，相對看好下一階段債券市場，品種上建議關(guān)注長端利率債。首先，本次雙降配合1500 億巨量逆回購，有助于對沖資本外流，降低貨幣利率和債券短端利率，利于短端利率低位和加杠桿策略。雖然長端利率已經(jīng)處于歷史相對低水平，但是也有幾方面利好：1)降息降準推動貸存款利率下降，利好長債；2)全球避險情緒再起，推升利率債需求。美國10 年期國債較6 月初高點下行50bp，而歐元區(qū)10 年期國債自7月以來下行36bp。股災(zāi)后的我國也不例外，對安全資產(chǎn)的追捧將帶動國債利率下行；3)股災(zāi)后理財及配資等對接股市資金迅速撤出股票市場轉(zhuǎn)戰(zhàn)債市，加上高收益資產(chǎn)缺乏，理財收益率將長期趨降，有利于長債表現(xiàn)。

　　2. 基金投資策略：控制權(quán)益持倉，優(yōu)選靈活品種

　　股混開基：雖然我們注意到資金面與政策面的有利變化，但是由于基金投資者的投資期限偏長，頻繁進出的費率較高，建議當前仍然保持相對謹慎的操作方式，待趨勢更清晰后再調(diào)高組合風險水平：首先，保持股混基金偏低倉位；其次，組合中考慮納入部分穩(wěn)健收益類產(chǎn)品，在打新暫停后量化對沖基金、保本基金等也是可以帶來穩(wěn)健收益的較好選擇；最后，能夠忍受短期波動的投資者在立足長期投資的思路下，依然建議配臵偏成長風格的基金產(chǎn)品，伴隨中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型成長股主角地位長期不變。在具體的基金產(chǎn)品選擇上，仍然是兩點建議：一是關(guān)注選股能力較強的基金經(jīng)理，在后續(xù)震蕩和結(jié)構(gòu)性市場中基金經(jīng)理的選股能力將帶來比較明顯的業(yè)績差異；二是對于配臵權(quán)益類基金的投資者，建議關(guān)注從業(yè)時間較長、風格靈活、操作相對穩(wěn)健、風險控制能力強的基金經(jīng)理。

　　債券貨幣基金：債基相對于股混基金波動較小，短期內(nèi)可以做避險資產(chǎn)，建議配臵債性較純且在券種配臵上以利率債與高等級信用債為主的基金產(chǎn)品。在長期資金利率維持較低水平的情況下貨幣基金沒有趨勢性投資機會，可以作為現(xiàn)金管理工具。

　　QDII 基金：短期內(nèi)來看在美國確定加息利空美國股市之前，可以考慮配臵美股QDII。加上近期美元升值趨勢較強，投資美元計價標的資產(chǎn)的QDII 產(chǎn)品如美股、美國房地產(chǎn)等基金可以幫助投資者規(guī)避人民幣貶值風險。我們前期推薦的大中華主題基金產(chǎn)品由于與A 股相關(guān)性較高，在對A 股短期謹慎的前提下并不是理想的配臵標的。

　　3. 本期組合大類資產(chǎn)配臵

　　我們對積極型、穩(wěn)健型以及保守型三類不同風險承受能力的投資者給予資產(chǎn)配臵比例的建議。我們給予這三類投資者在權(quán)益類基金(包含股票、混合型基金以及交易型基金)一個配臵比例區(qū)間，分別為積極型配臵區(qū)間60-100%；穩(wěn)健性30-80%，保守型10-40%，權(quán)益類資產(chǎn)均衡配臵比例分別為80%、55%和25%。當我們判斷市場上漲概率較大時，我們會在權(quán)益類基金上配臵較高的比例，反之則降低比例。

　　9月資產(chǎn)配臵比例建議繼續(xù)低配權(quán)益類基金。

　　積極型投資者：配臵70%的權(quán)益類基金、30%的債券基金、其中權(quán)益類基金中主要以國內(nèi)主動型股票混合型基金(60%)和QDII 基金(10%)為主。

　　穩(wěn)健型投資者：配臵50%的權(quán)益類基金、30%的債券基金和20%的貨幣市場基金。其中權(quán)益類基金中主要以國內(nèi)主動型股票混合型基金(40%)和QDII 基金(10%)為主。

　　保守型投資者：配臵20%的權(quán)益類基金、50%的債券基金、30%貨幣市場基金。其中20%的權(quán)益類基金包括15%的主動型股票混合型基金和5%的QDII 基金。