投資策略

　　短期央行[微博]再度祭出降息、降準(zhǔn)的組合拳，中金所[微博]也發(fā)布股指期貨交易的系列措施，都在一定程度上安撫了市場信心，尤其是經(jīng)過短期的快速下跌，反彈動(dòng)能不斷累積，但僅靠政策尚不足以改變市場頹勢，反彈高度并不樂觀。尤其在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境嚴(yán)峻、改革預(yù)期較為悲觀、宏觀流動(dòng)性存疑以及去杠桿背景下，市場需要更多的時(shí)間來重塑信心。因此，投資者還需要繼續(xù)適度控制倉位，以相對平衡或者防守的配置應(yīng)對，此外，短期市場投資主線缺乏、創(chuàng)業(yè)板高估值風(fēng)險(xiǎn)猶存，可側(cè)重藍(lán)籌板塊以及具有業(yè)績邊際，估值相對較低的白馬型個(gè)股。

　　考慮投資者信心恢復(fù)尚需時(shí)日，震蕩格局仍將主導(dǎo)，基金投資繼續(xù)采取穩(wěn)健的策略、控制權(quán)益類品種的倉位。在具體的品種上，首先股票倉位相對中性、風(fēng)險(xiǎn)收益配比較好尤其是擅長在震蕩市場環(huán)境中投資操作的產(chǎn)品，可作為短期配置的重點(diǎn)，以應(yīng)對市場波動(dòng)、等待市場趨勢明朗；其次，經(jīng)過此輪大跌，不少靈活型基金已經(jīng)把股票倉位降低到較低水平，可甄選其中市場節(jié)奏把握能力較強(qiáng)的品種，一方面可抵御短期市場波動(dòng)、平滑組合風(fēng)險(xiǎn)，另一方面隨著市場底逐步探明，此類基金在低位建倉以及靈活出擊方面具備較強(qiáng)優(yōu)勢；最后，在風(fēng)格上可側(cè)重具備估值優(yōu)勢、安全邊際較強(qiáng)的周期藍(lán)籌風(fēng)格以及消費(fèi)藍(lán)籌風(fēng)格基金，而成長股雖然也經(jīng)歷了較大幅度的下跌且具備更好的彈性，但當(dāng)前估值吸引力仍然不足，因此對于成長風(fēng)格較明顯的品種還需要保持謹(jǐn)慎。

　　對于2015年09月的基金組合：

　　本月進(jìn)攻性組合調(diào)入南方精選、華商紅利優(yōu)選和廣發(fā)消費(fèi)品，權(quán)益類資產(chǎn)的比例仍維持相對低水平。其中，華商紅利優(yōu)選的風(fēng)險(xiǎn)收益配比較好，震蕩市場環(huán)境中具備優(yōu)勢；廣發(fā)消費(fèi)品基金側(cè)重消費(fèi)板塊投資，風(fēng)格較為穩(wěn)健；浦銀新興目前的股票倉位相對較低，且基金經(jīng)理的中長期選股能力突出；南方精選側(cè)重大中盤藍(lán)籌股投資，藍(lán)籌風(fēng)格顯著；國泰金泰目前的股票倉位非常低，基金投資風(fēng)格穩(wěn)健；

　　防御型組合本月調(diào)入招商安泰股票和興全趨勢，維持相對低的組合風(fēng)險(xiǎn)。組合內(nèi)興全趨勢和招商安泰股票均是股票倉位適中的品種，屬于風(fēng)險(xiǎn)收益水平相對較低的權(quán)益類品種，前者側(cè)重消費(fèi)等確定性成長類個(gè)股的投資，后者組合配置均衡且注重靈活；廣發(fā)成長優(yōu)選短期側(cè)重絕對收益目標(biāo)，風(fēng)格較為保守；此外，兩只債券型基金占據(jù)40%的比例作為防御部分的配置；

　　作為靈活配置型組合，短期從控制風(fēng)險(xiǎn)的角度，繼續(xù)維持較低的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例，組合內(nèi)權(quán)益類產(chǎn)品比例為20%，重點(diǎn)關(guān)注投資風(fēng)格穩(wěn)健的中歐新藍(lán)籌。兩只債券型基金均為風(fēng)格偏穩(wěn)健的品種。另外配置30%的南方絕對收益，基金采用市場中性策略，運(yùn)用股指期貨等工具對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對沖，比較適合震蕩市場環(huán)境中持有。

　　一、權(quán)益類開放式基金投資建議

　　基金投資：控制倉位等待轉(zhuǎn)機(jī)，增配靈活提升彈性——A股權(quán)益類開放式基金投資建議

　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)：供需收縮明顯，宏觀形勢嚴(yán)峻

　　7月份供需收縮明顯，其中投資需求繼續(xù)下滑， 1-7月份，固定資產(chǎn)投資同比名義增長11.2%，增速比上半年回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長0.75%，單月投資下滑至9.9%，其中基建、制造業(yè)、房地產(chǎn)投資季節(jié)性下滑甚于歷史同期，對同比造成一定拖累，整體新開工計(jì)劃投資仍然保持低位，未表現(xiàn)出明顯改善計(jì)劃，同時(shí)地產(chǎn)銷售進(jìn)入淡季、去化有所減緩；供需收縮格局下7月工業(yè)出現(xiàn)小斷崖，同比回落至6.0%，季調(diào)環(huán)比回落至0.32%，與今年3月工業(yè)斷崖時(shí)環(huán)比水平相當(dāng)；7月消費(fèi)增速下滑0.1至10.5%，扣除價(jià)格因素實(shí)際增長下降0.2至10.4%，可能受到股票市場波動(dòng)造成的財(cái)富縮水、成品油價(jià)連續(xù)下調(diào)影響；經(jīng)歷了6月短暫回升后，7月出口再度巨幅下滑，考慮去年高基數(shù)效應(yīng)，中國出口水平仍在低水平持續(xù)下滑，同時(shí)7月進(jìn)口下滑體現(xiàn)投資需求、汽車消費(fèi)意意愿低迷的影響，與國內(nèi)宏微觀經(jīng)濟(jì)形勢一致，下半年外貿(mào)增長形勢依然嚴(yán)峻。

　　7月金融數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)仍然較弱，金融數(shù)據(jù)虛高部分主要來自于救市導(dǎo)致的非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款增量增長，尚沒有觀察到額外的回升。7月M2同比增長13.3%，社融融資總額7188億，新增人民幣貸款1.48萬億。其中信貸數(shù)據(jù)中，貸款收縮比較劇烈，居民中長期貸款下降和7、8月地產(chǎn)銷售進(jìn)入淡季、高位有所下滑吻合，而短期消費(fèi)貸款下降得更多和股市調(diào)整密切相關(guān)，對公部分，短期、中長期貸款環(huán)比均下降，創(chuàng)2013年以來新低，總體上反映了融資需求的真實(shí)面貌。7月M2大幅回升，環(huán)比增長2萬億，非銀同業(yè)貸款(主要是救市)的影響較大，再加上翹尾的技術(shù)性因素貢獻(xiàn)。

　　隨著國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢日趨嚴(yán)峻，8月25日央行再度祭出降息、降準(zhǔn)的組合拳，一方面反映了當(dāng)下經(jīng)濟(jì)趨于墜落的勢態(tài)，另一方面短期匯率貶值預(yù)期引發(fā)資本外逃，也迫使央行疊加超預(yù)期的降息，出拳力度加重。但國金宏觀小組認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)增長缺乏彈性、內(nèi)生性出清壓力加劇、金融市場反身性有待體現(xiàn)背景下，資金流出仍將持續(xù)。未來政策空間較為朦朧，尤其是考慮過去一年擴(kuò)張的貨幣政策效果一般，且存在一定的副作用，反映在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求顯著疲弱，流動(dòng)性大量堆積在金融市場，而財(cái)政政策出牌目前低于預(yù)期，整體看可能托而不舉、保持定力。因此，目前從8月供需情況看，經(jīng)濟(jì)仍在下墜，政策性需求仍無跡象。國金宏觀小組認(rèn)為未來GDP與工業(yè)將臺(tái)階式下滑、波動(dòng)式下降[1]。

　　A股市場：市場信心重塑仍需時(shí)間

　　8月份市場繼續(xù)震蕩下行，尤其是18日以來的七個(gè)交易日跌幅逾1000點(diǎn)，前期漲幅較大的國企改革、軍工等板塊快速回落，市場懷疑證金公司開始退出救市，更是給市場人氣帶來較大打擊，與此同時(shí)海外市場股市動(dòng)蕩與A股形成共振，恐慌和避險(xiǎn)成為市場調(diào)整的主要原因。盡管國務(wù)院印發(fā)《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》宣布養(yǎng)老金入市，但市場風(fēng)險(xiǎn)偏好仍然沒能有效提升。從行業(yè)表現(xiàn)來看，銀行、食品飲料、交運(yùn)等行業(yè)下跌幅度較小，國防軍工、非銀金融、計(jì)算機(jī)下跌幅度較大。

　　就短期來看，央行再度祭出降息、降準(zhǔn)的組合拳，中金所也發(fā)布股指期貨交易的系列措施，都在一定程度上安撫了市場信心，尤其是經(jīng)過短期的快速下跌，反彈動(dòng)能不斷累積，但僅靠政策尚不足以改變市場頹勢，反彈高度并不樂觀。尤其在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境嚴(yán)峻、改革預(yù)期較為悲觀、宏觀流動(dòng)性存疑以及去杠桿背景下，市場需要更多的時(shí)間來重塑信心。因此，投資者還需要繼續(xù)適度控制倉位，以相對平衡或者防守的配置應(yīng)對，此外，短期市場投資主線缺乏、創(chuàng)業(yè)板高估值風(fēng)險(xiǎn)猶存，可側(cè)重藍(lán)籌板塊以及具有業(yè)績邊際，估值相對較低的白馬型個(gè)股。

　　基金投資：控制倉位等待轉(zhuǎn)機(jī)，增配靈活提升彈性

　　基于上述對宏觀經(jīng)濟(jì)及A股市場的分析，考慮投資者信心恢復(fù)尚需時(shí)日，震蕩格局仍將主導(dǎo)，基金投資繼續(xù)采取穩(wěn)健的策略、控制權(quán)益類品種的倉位。在具體的品種上，首先側(cè)重關(guān)注股票倉位適中、擅長把握結(jié)構(gòu)性行情、選股能力突出的基金；其次，經(jīng)過此輪大跌，不少靈活型基金已經(jīng)把股票倉位降低到較低水平，可甄選其中市場節(jié)奏把握能力較強(qiáng)的品種，一方面可抵御短期市場波動(dòng)、平滑組合風(fēng)險(xiǎn)，另一方面隨著市場底逐步探明，此類基金在低位建倉以及靈活出擊方面具備較強(qiáng)優(yōu)勢；最后，在風(fēng)格上可側(cè)重具備估值優(yōu)勢、安全邊際較強(qiáng)的周期藍(lán)籌風(fēng)格以及消費(fèi)藍(lán)籌風(fēng)格基金。具體來看：

　　首先，市場還需要更多時(shí)間來重塑信心，尤其是短期市場包含了較多國家隊(duì)維穩(wěn)的因素，市場自發(fā)向上的力量還需要積蓄，反彈高度以及市場底部的確認(rèn)仍充滿不確定性。因此基金投資在短期仍以控制風(fēng)險(xiǎn)為前提，采用相對穩(wěn)健的策略，具體產(chǎn)品的選擇上，那些股票倉位相對中性、風(fēng)險(xiǎn)收益配比較好尤其是擅長在震蕩市場環(huán)境中投資操作的產(chǎn)品，可作為短期配置的重點(diǎn)，以應(yīng)對市場波動(dòng)、等待市場趨勢明朗。

　　在這類產(chǎn)品的選擇上，我們主要從股票倉位的穩(wěn)定性、風(fēng)險(xiǎn)收益、選股能力等指標(biāo)進(jìn)行篩選。從下圖表的結(jié)果來看，包括華商紅利優(yōu)選、興全趨勢、長盛同德、嘉實(shí)泰和、招商安泰股票、大成價(jià)值增長、建信優(yōu)選成長、國聯(lián)安小盤、國投新興產(chǎn)業(yè)、銀華領(lǐng)先策略、中歐新藍(lán)籌、鵬華新興產(chǎn)業(yè)、浦銀生活、富國天源、匯添富藍(lán)籌、華夏回報(bào)等基金可關(guān)注。

　　其次，在經(jīng)歷8月份的二次暴跌后，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步下降，不少靈活型基金已經(jīng)把股票倉位降低到較低水平，盡管市場底部尚未探明，但考慮市場大幅下跌后部分基本面良好的公司已經(jīng)逐步具備左側(cè)布局的投資機(jī)會(huì)，可甄選當(dāng)前股票倉位較低、市場節(jié)奏把握能力較強(qiáng)的品種增強(qiáng)基金組合的彈性，一方面可抵御短期市場波動(dòng)、平滑組合風(fēng)險(xiǎn)，另一方面隨著市場底逐步探明，此類基金在低位建倉以及靈活出擊方面具備較強(qiáng)優(yōu)勢。

　　在這類產(chǎn)品的選擇上，我們主要結(jié)合股票倉位的測算結(jié)果、歷史的靈活操作能力、以及投資效果等指標(biāo)進(jìn)行篩選，下圖表中的測算貝塔值采用7月份以來的數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，選股能力以最近一年為時(shí)間統(tǒng)計(jì)周期包括國投美麗中國、益民服務(wù)領(lǐng)先、農(nóng)銀區(qū)間收益、金鷹成分優(yōu)選、興全趨勢、國泰聚信價(jià)值、嘉實(shí)泰和、富國低碳環(huán)保、西部新動(dòng)向、浦銀戰(zhàn)略新興、廣發(fā)成長優(yōu)選、興全有機(jī)增長等基金，都取得了不錯(cuò)的投資效果，對于這些靈活操作效果較好的產(chǎn)品可進(jìn)行關(guān)注。

　　最后，短期在風(fēng)格搭配上，考慮近期市場風(fēng)險(xiǎn)的快速釋放以及風(fēng)險(xiǎn)教育的深入，投資者也將逐步趨于理性，市場或?qū)⒅鸩交貧w業(yè)績增長以及合理估值水平的匹配，尤其是今年滯漲的藍(lán)籌風(fēng)格品種經(jīng)過此輪下跌開始具備投資價(jià)值，投資者可適當(dāng)側(cè)重周期藍(lán)籌風(fēng)格、消費(fèi)藍(lán)籌風(fēng)格基金或者立足中長期投資的價(jià)值型基金。而成長股雖然也經(jīng)歷了較大幅度的下跌且具備更好的彈性，但當(dāng)前估值吸引力仍然不足，因此對于成長風(fēng)格較明顯的品種還需要保持謹(jǐn)慎。

　　對于此類基金的篩選，我們主要從歷史持倉結(jié)構(gòu)、近期對于基金行業(yè)配置的測算以及基金歷史的投資管理能力比較，周期藍(lán)籌風(fēng)格、消費(fèi)藍(lán)籌風(fēng)格基金投資者可重點(diǎn)關(guān)注景順能源基建、南方成份精選、華泰量化、長信金利、新華優(yōu)選分紅、工銀金融地產(chǎn)以及南方醫(yī)藥保健、中銀動(dòng)態(tài)策略、易方達(dá)中小盤、工銀消費(fèi)服務(wù)、廣發(fā)消費(fèi)品、興全社會(huì)等基金。

　　圖表3：部分周期藍(lán)籌風(fēng)格基金

　　圖表4：部分消費(fèi)藍(lán)籌風(fēng)格基金

　　第三部分、基金池及2015年9月份基金組合推薦

　　依據(jù)前面各部分對相關(guān)市場以及各類產(chǎn)品投資操作策略分析，下階段重點(diǎn)關(guān)注基金池如下：

　 依據(jù)前面各部分對相關(guān)市場以及各類產(chǎn)品投資操作策略分析，建立國金201509期基金組合如下，對于短期重點(diǎn)推薦的組合加★，同時(shí)為了方便投資者在配置之外選擇重點(diǎn)的品種，我們在表中加★的基金表示為相對看好的品種。