黃玉婷
近期大盤震蕩，市場變臉頻繁。杠桿基隨大盤跌宕，有的選擇順其自然，有的使盡渾身解數，然而在上周的暴跌下情況都不容樂觀。第一財經《財商》本期為你解讀分級基金市場上的三個特別案例。
券商B級：低倉位屢次逃脫下折
上周證券行業相關指數隨大盤一路走低，證券公司(399975)與CSSW證券(399707)一瀉千里，分別下跌了18%和18.08%。
尤其在8月21日，證券公司指數暴跌7.50%，盤中觸及歷史低位。相關分級B紛紛以跌停板報收，其中證券B級(150224.SZ)已經觸發下折。而證券股B(150302.SZ)、券商B級(150236.SZ)、證券B(150172.SZ)距離下折較近，母基金凈值僅需下跌不到10%。
從市場表現來分析，與同行業其他杠桿基相比，券商B級似乎略勝一籌，上周跌幅為12.76%，遠遠低于同行業其他分級B。證券B級跌幅最深，下跌了33.53%。
究其原因，這是因為券商B級一直以來的倉位極低，導致其走勢與標的指數偏差較大。根據集思錄網站實時數據，券商B級最新的倉位僅為9.73%。
一方面，較低的倉位使得券商B級避免了掛鉤指數暴跌時的損失。事實上，券商B級在7月28日就曾瀕臨下折，然而由于倉位低受大盤震蕩影響較小，且在市場回暖時積極把握建倉機會，因而屢次逃脫下折厄運。時隔近一月，券商B級仍處于下折邊緣徘徊不定。
另一方面，標的指數暴跌而基金凈值跌幅較小，市場拋售導致價格超跌，券商B級整體折價，若后續市場存在反彈的可能性，則可買入適量博取價值回歸收益。
從場內流通份額來看，正是由于長期低倉位與整體折價導致券商B級不斷遭遇合并贖回，基金規模縮水。根據東方財富choice金融終端，單就上周而言，券商B級的場內流通份額減少了3.31%，而其他證券行業分級B場內流通份額都有不同程度的上漲。
國企改B：持續溢價遭套利盤拋壓
自易方達國企改B(502008.SZ)于6月25日上市交易以來，共經歷了42個交易日，其中有10個跌停日與8個漲停日，另外仍有12個交易日漲跌幅超9%，這與眾不同的走勢緣于其凈值的暴漲暴跌。
數據顯示，上市至今國企改B的凈值下跌了62.29%。并且，其漲跌幅有24天超過5%，有18天超過10%，有11天超過15%。其中，7月8日跌幅最深，基金凈值跌幅為24.31%。
由于B端通常存在杠桿，以初始杠桿2倍為例，若標的指數單日漲跌幅超過5%，則分級B的漲跌幅會大于10%，而交易規則中卻有10%的漲跌幅限制，易于造成整體溢價。
一般這種情況由于后續補跌動作不適合套利，而國企改B連續不斷地經歷指數暴跌，導致凈值跌幅遠遠大于交易價格的跌幅，因此形成了整體高溢價。
根據集思錄網站數據，國企改B整體溢價率共有24個交易日處于2%之上，存在持續且大量的溢價套利空間，因而受套利盤資金拋壓影響較深，加上指數的下跌，經常出現持續4至5個交易日的跌停。目前國企改B的基金凈值為0.38元，整體溢價率為2.50%，不過該杠桿基距離下折較近，套利資金需要規避此類風險。
證券B級：凈值一日暴跌27.52%
截至8月21日收盤，證券B級基金當日凈值下跌了27.52%，凈值為0.2160，當日觸發下折閾值。
標的指數證券公司當日跌幅為7.50%，而證券B級當時的價格杠桿為3.62，因此其凈值跌幅之深近30%。
若證券A級的折價率較高，看跌期權價值較大，則可以考慮買入共同參與下折以降低損失。然而證券A級的折價率僅為2.73%，不考慮母基金凈值波動風險時下折后理論收益也僅為1.85%。事實上，此時買入證券A級意義不大。
然而從成交量來分析，證券A級8月21日的成交量達10.27億元，而8月20日的成交量僅為1.09億元，前者幾乎為后者的10倍。由此看來，證券B級的下折導致了投資者對證券A級的恐慌買盤。
證券B級的最新溢價率為58.80%，由于折算是以基金凈值為基準進行，因此會損失這部分溢價。
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