2015年7月9日，成為分級基金投資者“噩夢”的開始。這一天，很多公募基金公司通過微信、公告等方式反復(fù)推送觸發(fā)下折分級B的風(fēng)險提示和逃跑教程。不過，當(dāng)日確定下折的12只分級基金仍累計成交44.47億元。對于這部分“睜眼跳懸崖”的“自殺式”投資者，兩天后，等待他們的是30%到90%不等的虧損。分級基金也因此被描繪為“巨虧加速器”、“血洗投資者”。
在業(yè)內(nèi)人士看來，虧損與分級基金產(chǎn)品設(shè)計本身并無直接關(guān)系，過度夸大其風(fēng)險性也有失偏頗。對投資者而言，更重要的是從“慘痛”經(jīng)歷中了解分級基金到底是一種什么產(chǎn)品，該如何避免因盲目投資蒙受不必要的損失。
盲目搶反彈而“交學(xué)費”
“這種情況是在國內(nèi)分級基金發(fā)展過程中從來沒遇到的，算是給投資者上了一課。”一位分級基金研究人士在談到7月9日資金涌入觸發(fā)下折的分級基金時表示。
7月9日A股大盤見底，許多股票幾乎從跌停直奔漲停。業(yè)內(nèi)人士指出，在不少精通短線的散戶看來，股指經(jīng)過多日大幅下探，已經(jīng)砸出“黃金坑”，錯過就是“過錯”，而擁有幾倍杠桿的分級B自然是搶反彈的首選利器。
但這部分投資者卻打錯了算盤。某投資者7月9日下午開盤后，以0.635元/份買入煤炭B848800份，共計成交額538988元。就在當(dāng)日，他持有的煤炭B下折為274154份，價格恢復(fù)到1元/份，導(dǎo)致虧損高達(dá)約26萬多元。
長江證券投資顧問熊海鵬表示：“近期分級B大多出現(xiàn)了大幅下跌，凈值甚至接近下折閥值。分級B越跌杠桿越大，所以接近下折的分級B非常受歡迎。之所以有人來搶臨近下折的分級B，就是因為它的杠桿大，一旦反彈收益可觀。”
為什么最后虧損如此嚴(yán)重？熊海鵬表示：“有很多人不懂分級B的規(guī)則，只知道是搶反彈的好工具，跟著瞎搶，觸發(fā)向下折算也不知道賣出。觸發(fā)以后，別管大盤是漲是跌，這個分級B都按凈值折算定了，而且大部分都是價格高出凈值很多。一旦按凈值折算，除了搶反彈失敗，承受大盤下跌帶來的分級B的下跌外，還要額外虧掉價格高于凈值的部分。”
7月9日，股市迎來大反彈，但很多人在微信朋友圈轉(zhuǎn)發(fā)一則消息：“一批分級基金7月8日已經(jīng)觸發(fā)下折，無論7月9日市場漲幅怎樣，收盤后還是會以當(dāng)日凈值進(jìn)行向下折算，虧損幅度非常大，切勿買入。”
但這個提醒似乎來得有點晚。資料顯示，7月8日反彈前夜，有12只分級基金觸發(fā)下折閾值，其中就包括上述投資者買的煤炭B。雖然之前基金公司均發(fā)布了下折風(fēng)險提示，但7月9日，部分觸發(fā)下折的分級B成交額仍創(chuàng)出歷史天量。其中，有色B成交額高達(dá)10.17億元，一帶一B成交達(dá)8.02億元，軍工B級成交額達(dá)7.5億元。顯然，搶反彈誤入下折“黑洞”的投資者不止一個。
有基金業(yè)內(nèi)人士坦言，“自從分級基金誕生以來，還沒有發(fā)生過如此慘烈的事件，我們也是第一次遇到，這也教育我們應(yīng)該充分了解分級基金的高風(fēng)險性，投資者要謹(jǐn)慎。”
沒有考慮到分級基金的下折風(fēng)險，是投資者的最大失誤。事實上，6月15日以后滬深股市出現(xiàn)急劇下跌行情，短短14個交易日內(nèi)，主要股指跌幅均在27%以上，中證500指數(shù)跌幅高達(dá)36.29%。隨著股市持續(xù)下跌，分級基金B(yǎng)份額的凈值杠桿不斷增大，股市短期大幅下跌使帶有杠桿的分級基金B(yǎng)份額凈值加速下跌，迅速將其推向下折的深淵。
市場震蕩，分級基金下折警報一直未完全解除。截至7月22日，共有10只分級B凈值低于0.5元，11只凈值低于0.6元。
分級B是洪水猛獸？
隨著有關(guān)分級基金巨額虧損消息的集中發(fā)布，一時間，分級基金成了過街老鼠，被描述為“虧損利器”。行業(yè)人士指出，分級基金不是洪水猛獸，產(chǎn)品設(shè)計也沒有重大漏洞。它只是一種投資工具，很多人由于對下折機(jī)制不了解，才導(dǎo)致突如其來的巨虧。
“身邊投資分級基金B(yǎng)份額的朋友，賺錢的時候基本不會研究分級基金結(jié)構(gòu)與機(jī)制。只有在下跌時才會仔細(xì)研究并咨詢專業(yè)人士。”集思錄副總載鄭志勇表示。
事實上，分級基金是針對中小投資者設(shè)計的一種創(chuàng)新型公募基金產(chǎn)品。海通證券金融產(chǎn)品研究中心倪韻婷介紹，從產(chǎn)品設(shè)計看，分級基金通過對母基金收益分配的安排，將基金巧妙地分解成風(fēng)險收益特征完全不同的兩類份額，其中B份額通過支付給A份額一定的融資成本獲得杠桿屬性；分級基金的實質(zhì)是B份額通過向A份額“借錢”投資于母基金，從而獲得杠桿效應(yīng)，A份額的約定收益就是B份額需要支付的利息。
所謂下折是分級基金合同規(guī)定的一項保護(hù)A份額持有人利益的條款。通常來說，當(dāng)分級B的凈值跌到0.25元及以下時，就會觸發(fā)向下折算，A、B份額的凈值都會變?yōu)?。這個過程是，B的凈值從0.25元折算成1元，保持凈資產(chǎn)不變，份額對應(yīng)縮小到1/4。而分級A與分級B份額要維持1:1，所以1元凈值的分級A也要跟著將份額縮成1/4。分級A剩下的3/4以母基金形式返還給投資者。
分級基金為什么要設(shè)計下折條款？齊魯證券基金分析師馬剛表示，設(shè)置下折條款的主要目的，一是對A份額提供收益保證，避免出現(xiàn)違約；二是在極端杠桿情況下，避免B端投資者出現(xiàn)血本無歸的情形。
“在標(biāo)的指數(shù)大幅下跌的情況下，B份額由于杠桿效應(yīng)，會對標(biāo)的指數(shù)或母基金的跌幅大幅度放大，要承擔(dān)整個基金的虧損。可以想象，如果任由B凈值下跌而不進(jìn)行干預(yù)，B凈值早晚要跌到0或者接近0，這樣，不但B端投資者會血本無歸，對A的約定收益也就無從談起，A就會成為一只違約的債券。”馬剛介紹道。
這里還存在一個誤區(qū)，很多人認(rèn)為下折會導(dǎo)致持有人損失嚴(yán)重，但實質(zhì)上，下折本身并不會讓你虧錢，而是基金價格和凈值的過度偏差讓你虧錢。
例如，假設(shè)某只分級B下折時的凈值是0.198元，投資者有1萬份B類基金，那么總資產(chǎn)凈值是1980元。下折后，B類的份額變成1980份，凈值1元，總資產(chǎn)凈值1980元。但是，這只分級B在折算前一日交易價格是每份0.459元，也就是當(dāng)天如果買入1萬份分級B，要花4590元，折算后，只能拿到1980元，虧損2610元。
這種價格和凈值的嚴(yán)重偏離被放大后，虧損會加劇，尤其在價格有漲停板限制，而凈值卻沒有時。鄭志勇表示：“普通投資者總是認(rèn)為，交易價格為證券的價值。但是在”閃電熊“中，由于漲停板限制，導(dǎo)致分級基金的價格與價值嚴(yán)重偏離。”
例如，轉(zhuǎn)債B某日凈值跌幅近40%，但價格也就跌停而已。鄭志勇表示，“這次分級基金出現(xiàn)如此巨大的虧損還從來沒有發(fā)生過，哪怕是在2007、2008年那一波大跌也沒有那么嚴(yán)重，而且當(dāng)時國內(nèi)也沒有幾只分級基金。”
記者了解到，2007年至2010年是國內(nèi)分級基金的萌芽階段，國投瑞福、長盛同慶 、國泰估值 、國投瑞和、興全合潤等最早一批分級基金產(chǎn)品誕生，特點是結(jié)構(gòu)簡單，以封閉型產(chǎn)品為主，并未有目前如此活躍的交易量。
對于分級基金杠桿屬性帶來的暴漲暴跌，某大型基金公司基金經(jīng)理認(rèn)為：“杠桿本身并沒有錯，它是一把雙刃劍，風(fēng)險和收益同時被放大。”正是基于要通過杠桿操作博取高收益的強(qiáng)烈市場需求，分級基金在過去短短8個月規(guī)模暴漲，市場份額從500億份迅速擴(kuò)張到今年年中的4500億份，令所有人側(cè)目。
交易機(jī)制待完善
通過這次史上最昂貴的下折一課，因盲目買入分級B對投資者造成的巨大傷害也引發(fā)業(yè)界思考。業(yè)內(nèi)人士呼吁，應(yīng)該從產(chǎn)品設(shè)計、上市交易、投資者準(zhǔn)入、投資者保護(hù)、交易公平等多方面著手完善分級基金相關(guān)規(guī)則，避免這一悲劇再度上演。
風(fēng)險警示不足，成為不少買入分級基金而遭到巨額虧損的投資者進(jìn)行維權(quán)的依據(jù)。一位從事證券法律事務(wù)的律師表示，根據(jù)《證券基金銷售管理辦法》以及證監(jiān)會[微博]的指導(dǎo)意見，基金公司在銷售過程中對投資者的風(fēng)險承受能力進(jìn)行評估，并推薦適合的基金，對于投資風(fēng)險應(yīng)盡到提示義務(wù)，否則要承擔(dān)部分賠償責(zé)任。
記者了解到，如此高風(fēng)險的投資工具，無論是基金管理公司、券商交易軟件還是第三方基金網(wǎng)站，對于分級基金的高杠桿、高風(fēng)險都未有明確的標(biāo)識。購買時，投資者可以同股票買賣一樣，通過交易軟件輕易購買，無任何限制門檻。關(guān)于分級基金將進(jìn)行不定期折算的公告，也只出現(xiàn)在基金官網(wǎng)和第三方基金網(wǎng)站上，交易軟件未及時更新。
“我是融資賬號操作的。ST股、不虧損未股改的S股系統(tǒng)都不讓買賣。而分級基金風(fēng)險同權(quán)證差不多，卻可以在二級市場隨意買賣，也沒簽任何風(fēng)險協(xié)議。”一位投資者表達(dá)了他的不滿。
同樣備受質(zhì)疑的是，當(dāng)分級基金在T日觸發(fā)下折后，在T+1日依然上市交易，且沒有任何警示，不少投資者因此踩雷，遭受重大損失。業(yè)內(nèi)人士建議，對于已經(jīng)觸發(fā)下折的分級基金，應(yīng)該在次日暫停交易，或者在交易時注明“下折B”，充分提示風(fēng)險。
據(jù)悉，7月9日下午，信誠基金、國泰基金[微博] 、鵬華基金和申萬菱信[微博]基金都曾在其微信公眾號發(fā)出警示文章，建議風(fēng)險承受能力較低的投資者不要再買入7月8日已觸發(fā)向下折算的分級B份額。顯然，不少投資者并未關(guān)注到這類預(yù)警文章。
“現(xiàn)在當(dāng)務(wù)之急，還是需建立完善的風(fēng)險提示制度，以防投資者盲目買入。”有基金業(yè)內(nèi)人士表示，完善合理成體系的分級基金制度建設(shè)無法一蹴而就，但可以在交易規(guī)則上適當(dāng)做變通，如已確定要下折的時候可以暫停交易，或在代碼、簡稱前如ST股一樣，加顯著符號警示風(fēng)險。
近日，有媒體透露，針對分級基金下折帶來的交易風(fēng)險，深交所[微博]和證監(jiān)會正在征求部分基金公司的意見，屆時或?qū)⒊雠_旨在保護(hù)投資者利益的分級基金投資者適當(dāng)性管理政策。
有基金公司人士稱，公司正與深交所就有關(guān)交易機(jī)制問題進(jìn)行密切溝通。從上交所[微博]和深交所比較來看，同樣是下折基準(zhǔn)日，遇到分級B下折時，由于上交所母基金、分級A和分級B全部可以做到T+0交易，如果投資者不慎買入了分級B，可以馬上買入分級A進(jìn)行合并再賣掉，可以不參與分級B下折，從而一定程度上規(guī)避下折帶來的損失。
而深交所的規(guī)則有所不同。下折基準(zhǔn)日當(dāng)天，投資者除了賣掉分級B以外，別無他法。因為交易規(guī)則規(guī)定，當(dāng)天除了二級市場在停牌一個小時之后可以正常交易外，既不能正常合并，也不能申贖分拆，導(dǎo)致分級B投資者十分被動。
早前，深交所已發(fā)文稱，將建立分級基金交易風(fēng)險警示機(jī)制。深交所表示，對于存在高風(fēng)險情形的分級基金，將按照《會員客戶高風(fēng)險證券交易風(fēng)險警示業(yè)務(wù)指引》的規(guī)定，啟動分級基金風(fēng)險警示程序。
銀河證券基金研究中心李薇建議，除了加強(qiáng)對高危品種的重點監(jiān)控之外，還應(yīng)根據(jù)分級基金風(fēng)險收益特征建立多層次風(fēng)險管理體系。比如，對于高杠桿轉(zhuǎn)債分級品種建議納入禁止名單；根據(jù)綜合估值水平，設(shè)定高中低等多層風(fēng)控區(qū)間。對高凈值、低溢價相對低風(fēng)險品種與低凈值、高溢價高風(fēng)險品種，實行差異化全流程風(fēng)險管理。
下折風(fēng)險猶存
分級基金的密集下折的確給投資者上了一堂分級基金的教育課，在分級基金下折的過程中，投資者首先考慮的還是控制風(fēng)險，尤其在當(dāng)下的震蕩市中，分級基金下折風(fēng)險的陰云會始終籠罩市場。
隨著A股市場前幾個交易日持續(xù)走強(qiáng)，分級B凈值漸漸遠(yuǎn)離0.25下折閾值，分級A短期因此失去看跌期權(quán)價值，加之分級B的投資信心逐漸恢復(fù)。業(yè)內(nèi)人士指出，分級基金的強(qiáng)弱格局已然發(fā)生變化。
7月23日，絕大多數(shù)分級A都延續(xù)近幾個交易日以來的下跌走勢。東方財富 Choice
數(shù)據(jù)顯示，納入統(tǒng)計的118只指數(shù)型分級A中，有99只下跌。這兩周以來，有100只分級A都呈現(xiàn)下跌態(tài)勢，與前兩周強(qiáng)勁上漲的局面迥然不同。
對于近日分級A的下跌，西南證券基金分析師認(rèn)為，分級A走弱在預(yù)料之中，在前幾日多次提出分級A已經(jīng)部分高估，特別是約定收益率為一年期存款利率+3%的品種，并得出高估的分級A或?qū)⒚媾R結(jié)構(gòu)性調(diào)整的結(jié)論，因此建議投資者盡量避免低收益的分級A。而對于分級B來說，其價格的漲跌根本上受市場行情和投資者信心的影響。投資者信心在近期有所回升，只要不出現(xiàn)暴跌，投資者的信心就不會發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)變，從而分級B的價格不至于遭到指數(shù)下降和信心下降的“雙殺”。
近期隨著A股市場反彈持續(xù)推進(jìn)，分級B投資者的情緒已大為改觀，反映到分級B的折溢價率上，已明顯回升。東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至7月22日，118只指數(shù)型分級B的平均溢價率達(dá)到11.92%，已大大高于7月17日的5.97%。尤其處于折價狀態(tài)的分級B數(shù)目，已經(jīng)從7月17日的25只下降至7月22日的12只。觀察人士指出，隨著市場持續(xù)上漲，大多數(shù)分級B已經(jīng)逐步遠(yuǎn)離下折危險區(qū)域。
不過，7月27日，A股出現(xiàn)8年來最大單日跌幅，兩市近1800股跌停，分級B基金的又一輪下折潮再度掀起。
根據(jù)集思錄網(wǎng)站數(shù)據(jù)，18只分級基金再度面臨下折。其中，距離下折最近的是一帶B、證券股B、證保B級。根據(jù)測算，三只基金母基金只要再跌約1.79%、4.23%、6.99%便會觸發(fā)下折，由于目前股市經(jīng)常出現(xiàn)較大幅度波動，最快本周內(nèi)這三只基金便有可能下折。同瑞B(yǎng)、轉(zhuǎn)債B級距離下折也只需要再跌不到8%，短期下折風(fēng)險也較大。
數(shù)據(jù)顯示，截至7月27日，共有8只分級基金距離下折只需再有10%以內(nèi)的跌幅，另有10只分級基金母基金再跌10%到15%之間便會觸發(fā)下折。在股市再度走軟的情況下，這18只分級基金形成下折的危險區(qū)。
業(yè)內(nèi)人士指出，經(jīng)過前一輪的下折潮，不少投資者已經(jīng)了解到可以通過購買相應(yīng)份額的分級A份額，參與下折來減少B份額的虧損，但目前瀕臨下折的分級基金的整體溢價率均較高，19只基金整體溢價率約為10%，投資者買入A份額來彌補(bǔ)B份額虧損的同時，也勢必承擔(dān)整體溢價的成本，買入A份額為B份額減虧的效果也會大打折扣。
有投資人士建議，遇到臨近下折的基金趕快跑，手中持有前期反彈幅度較大的B份額基金凈值在0.5元以下的、非市場強(qiáng)勢板塊的B類基金一定是“殺無赦”，無論如何要盡快賣出，千萬不要在跌勢未止之前輕言抄底；分級基金不是股票，目前是保住本金的階段。
由于近期A股市場波動較大，截至2015年7月27日，多只基金份額參考凈值接近基金合同規(guī)定的不定期份額折算條件，為提示投資注意風(fēng)險，深交所于7月28日發(fā)布了7家基金公司9只分級基金提示可能發(fā)生不定期折算風(fēng)險的公告，再次提醒投資者警惕分級基金“下折”風(fēng)險。
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