2015年上半年，伴隨A股走勢大起大落激蕩人心，基金行業也再度走進投資者的視野。而其中，分級基金的表現格外扎眼，同時也產生了不小的爭議。

　　杠桿一直被認為是托起本輪牛市的重要推手之一，但也被認為是6月中旬開始的本輪調整的助推器。事實上，自2007年誕生以來，分級基金已走過近8個年頭，并不是新產品，今年之所以能獲得井噴式發展也離不開其杠桿屬性。本質而言，分級基金主要體現為激進的B份額通過向穩健的A份額持有人融資而獲得杠桿，在共同買入母基金對應的指數基金后，支付固定收益，獲取剩余利潤。簡單來說，相當于B向A借錢炒股，向A支付一定利息，B獲得剩余收益，體現杠桿效應。

　　寵兒

　　上證綜指從年初的3500點附近一路攻城略地至6月上旬的5000點之上，伴隨著牛市大潮襲來，分級基金中B基金的一輪漲停潮也頻頻出現，一些母基金一度30%-40%的高溢價率令無數套利資金蜂擁而至，吸引資金申購母基金拆分成子份額套利操作。一時間，擁有杠桿效應放大漲幅的分級基金成了市場的焦點，投資者的寵兒。

　　在牛市中，杠桿效應得到放大，分級基金強大的賺錢效應讓投資者樂不思蜀，分級基金在這波牛市中得到迅猛發展。“截至去年年底，分級基金整體規模已經突破1000億元，而目前(截至6月初)的規模則已經達到3000億元量級，半年時間增長了近3倍。預計在未來2年內，規納能突破萬億元�！比A安基金[微博]指數與量化事業部總經理許之彥表示，分級基金已經成為指數基金中的第一大類資產，并于今年年初首次超越了ETF(交易型開放式指數基金)。

　　統計顯示，截至6月8日，今年已經有46只分級基金翻番，這一比例超過總發行的股票型基金B類產品的七成以上。其中，富國創業板B、鵬華中證傳媒B、信誠中證TMT產業B總共3只基金今年以來的收益更是超過300%，而收益超過200%的分級B也達到了11只，而全部60只分級B的收益率也達到146.25%。

　　而同樣截止今年6月初，上證指數漲幅超過55%、創業板指數漲幅約150%，帶杠桿的股票型分級B類基金基本已跑贏大盤。

　　此外，數據顯示，個人投資者依然是認購主力，一些基金出現個人投資者豪擲上億元資金認購分級基金的情形。

　　潰散

　　然而，時間行至6月的中后段，隨著市場整體風險的不斷積聚，資金套利難以延續，上證指數在十幾個交易日內跌逾千點。市場失衡，也令B份額依附著大盤指數遭遇重挫，此前風光無限的分級基金也在“去杠桿”的行情中大受打擊，甚至有投資者一夜本金虧損80%以上。

　　7月9日本為12只已確定下折的分級基金折算基準日。當日兩市報復性反彈，由于不少個股漲停不能買入，原本應不計成本出逃的分級B基金，開始被一些不明真相的投資者大量“抄底”買入……

　　“戲劇性”的一幕可想而知。一名投資者并未看到轉債B的處罰折算公告盲目買入，其在7月9日登錄證券交易賬戶，才發現800萬元買入的轉債進取B，本金僅剩60余萬，虧損92.5%。

　　一些投資者在下折后即拋售，不再持有等待反彈，進而產生基金規�？s水、盈利大幅下降、流動性緊迫等聯動效應。

　　以股票型分級基金為例，數據顯示，截至今年6月底，其總份額為4683.68億份，總市值為4571.85億元，其中A、B 份額為3487.55億份。但截至7月23日，A、B 份額合計已下降至2126.9億份。在不到一個月的時間內，場內分級基金規模已急劇下滑“瘦身”近四成。

　　具體來看，在這一輪的下跌中，很多轉債B是虧損重災區。Wind數據顯示，截至7月8日，招商可轉債B、銀華轉債B、東吳中證可轉債B三只基金月跌幅分別為96.60%、95.48%、94.87%，且都觸發下折，其中銀華轉債B年初至今累計下跌93.37%。

　　另外，分級基金的盈利也出現大規�？s水。基金二季報顯示，具有杠桿效應的分級基金則成為虧損重災區，至少有30只基金出現虧損。其中，最為嚴重的是申萬證券分級和富國中證國企改革指數分級基金，分別虧損了39.22億元和37.6億元。

　　洗禮

　　 今年以來分級基金的大規模膨脹與驟然冷卻導致大量股民在紅綠漲跌之間難以是從，卻也反過來給與了投資者一次洗禮。

　　市場參與者的警覺性缺失，一方面是機構、監管層風險提示不足，另一方面，也是投資者為自己的無知買了單。

　　在“閃跌”之后想要抄底買股票，卻買成了分級基金，直到巨大損失來臨時，投資者才明白過來，自己跌進了“分級基金下折”的深淵——由于首先要保證A份額的安全，分級B不會隨這市場的連續下跌而無休止的下跌，所以當分級B下跌至某一閥值時，分級基金會整體觸發下折，上述800萬虧至60萬的投資者就是前車之鑒。

　　對此，不少股民詬病，面對如此高風險的投資工具，無論是基金管理公司、券商交易軟件還是第三方基金網站，都未有對于分級基金的高杠桿、高風險的明確標識�！拔沂侨谫Y賬號操作的。ST股、不虧損未股改的S股系統都不讓買賣。而分級基金風險同權證差不多，卻可以在二級市場隨意買賣，也沒簽任何風險協議。”一位來投資者十分不滿地對媒體表示。

　　此外更加值得注意的是，分級基金的上折與下折可能與大盤本身形成極大的聯動效應。在分級基金杠桿的利劍下，下折陷入了“下跌-拋售-再下跌”、“凈值降-杠桿升-凈值再降”的惡性循環，殺傷力加之“玻璃心”的投資者足以令市場人氣在短期之內吞噬一空，甚至出現踩踏。

　　如果說此前投資者對分級基金的結構與機制認識不夠理性，那么這半年的大漲大跌足以令它一戰成名，也為散戶們不斷在一次次的亢奮-心死-亢奮中受到洗禮，分級基金僅僅是一種金融工具，而這其中的風險教育，恰恰只能交給市場完成。