好買基金研究中心

　　——3月回顧及4月展望

　　政策甜蜜期驅(qū)動3月高漲行情。兩會釋放積極信號，3 月市場處于經(jīng)濟托底、改革落實、監(jiān)管呵護等多重利好支撐的政策甜蜜期，增量資金入市明顯加快，推動指數(shù)連續(xù)上攻闖關(guān)，滬綜指已從3200 下方逼近3700 大關(guān)，已創(chuàng)近七年新高；月底A 股兩市成交量連續(xù)八日維持在1.1 萬億元以上。經(jīng)濟托底行動下的貨幣與財政政策雙松，激發(fā)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的制度改革紅利，推動周期藍籌與成長主題聯(lián)袂上漲。

　　偏股型基金投資策略：我們認為雖然短期內(nèi)市場面臨一定的壓力，但長期看好的邏輯沒變，堅定持有股基，不要丟失手中的籌碼。需要警惕的是前期漲幅較大的題材股、概念股，相對而言，大盤股相對占優(yōu)。主要的邏輯：其一、貨幣政策維持寬松趨勢，有利于低市盈率大盤股估值回升；其二、“一帶一路”有利于解決傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)能過剩的局面。國家發(fā)展改革委、外交部、商務(wù)部28日聯(lián)合發(fā)布了《推動共建絲綢之路經(jīng)濟帶和21世紀海上絲綢之路的愿景與行動。

　　債券型基金投資策略：綜合分析，盡管利率下臺階仍是大方向，在經(jīng)濟企穩(wěn)和通脹改善預(yù)期、資金面擾動、地方政府債務(wù)置換導(dǎo)致的供給沖擊以及利率市場化加快推進的情況下，4月份債市仍面臨調(diào)整壓力，短期的波動加大。

　　QDII基金投資策略： 總的來說，美股經(jīng)濟面持續(xù)向好，但是退出QE的速度明顯低于預(yù)期。美股仍會相對維持強勢，但美股最好的時候或許已經(jīng)過去。關(guān)注公募基金無須額度即可投港股帶來的港股投資機會。公募基金里面如易方達恒生ETF聯(lián)接、富國中國中小盤等QDII基金。

　　基金投資策略

　　1. 偏股型：大盤藍籌類基金可繼續(xù)持有

　　宏觀面：1-2月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤7452億元，同比下跌4.2%，跌幅較去年12月的8.0%有所收窄。其中采礦業(yè)維持大幅下跌態(tài)勢，而制造業(yè)利潤同比小幅上漲。工業(yè)企業(yè)利潤同比跌幅收窄主要來自于非周期性工業(yè)企業(yè)利潤回升以及中下游行業(yè)利潤改善。非周期性工業(yè)企業(yè)利潤同比增速從去年12月的下跌0.5%回升至今年1-2月的上漲1.5%。公布的3月PMI報50.1%，重回榮枯線，但新訂單指數(shù)和新出口訂單指數(shù)均小幅回落，說明國內(nèi)外市場需求仍顯偏弱，制造業(yè)存在一定下行壓力。

　　政策面：政府高層與監(jiān)管層相繼釋放出一些信號。政府對股市處于呵護的狀態(tài)，社保投資范圍的增加，幅度的擴大，增加了新增資金進場的預(yù)期，增強了市場的信心。存款保險制度的推出，也增加了居民財富再分配的預(yù)期。同時，證監(jiān)會[微博]也就規(guī)范市場發(fā)出了聲音。歷行發(fā)布會表示，再次強調(diào)如上市公司被認定為重大違法，將啟動退市程序。

　　資金面：3月最后一個周五，3個月國債上行8.71BP至3.20%；1年期國債共上行4.63BP至3.14%；3年期國債上行2.19BP至3.23%的水平；5年期國債上行8.56BP至3.37%；7年期國債上行12.24BP至3.49%；10年期國債上行4.82BP至3.54%。短期看，央行[微博]下調(diào)貨幣成本的努力不敵股市狂熱對資金的吸引，“資金貴”現(xiàn)象仍將維持。

　　情緒面：偏股型基金倉位上升0.43%，當前倉位84.57%。其中，股票型基金上升0.42%，標準混合型基金上升0.43%，當前倉位分別為92，12%和73.96%。截至3月27日，3月份A股成交額已達182,749.07億元，已創(chuàng)下歷史新高。另外，3月份，基金市場資產(chǎn)凈值、發(fā)行份額和基金個數(shù)均創(chuàng)下歷史新高。市場情緒熱烈，但從歷史來看，情緒面過度樂觀容易走向反轉(zhuǎn)。

　　綜上，我們認為雖然短期內(nèi)市場面臨一定的壓力，但長期看好的邏輯沒變，堅定持有股基，不要丟失手中的籌碼。需要警惕的是前期漲幅較大的題材股、概念股，相對而言，大盤股相對占優(yōu)。主要的邏輯：其一、貨幣政策維持寬松趨勢，有利于低市盈率大盤股估值回升；其二、“一帶一路”有利于解決傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)能過剩的局面。國家發(fā)展改革委、外交部、商務(wù)部28日聯(lián)合發(fā)布了《推動共建絲綢之路經(jīng)濟帶和21世紀海上絲綢之路的愿景與行動。

　　2.債券型：債市寬幅波動難平抑

　　利率結(jié)構(gòu)：債券收益率整體上行，中債銀行間固定利率國債到期收益率曲線顯示，3月底，一年期國債收益率為3.22%，上行17.48個基點，十年期國債收益率為3.65%，上行26.00個基點；銀行間一年期AAA級企業(yè)債收益率上行46.77個基點，銀行間三年期AAA級企業(yè)債收益率上行58.35個基點，10年期AAA級企業(yè)債收益率上行33.26個基點，分別為4.78%、4.86%和5.00%，一年期AA級企業(yè)債收益率上行37.77個基點，三年期AA級企業(yè)債收益率上行46.35個基點，10年期AA級企業(yè)債收益率上行34.26個基點，分別為5.50%、5.74%和6.68%。

　　政策面：財政寬松干擾債市。3月以來，即便經(jīng)濟基本面數(shù)據(jù)延續(xù)疲弱，但由于貨幣市場利率高企和置換債券引發(fā)供給擔憂，債市進入了階段性調(diào)整。當前財政寬松將從兩個維度影響債券市場，一是通過加碼基建等措施彌補社會總需求，帶動經(jīng)濟增速企穩(wěn)回升，二是財政部通過發(fā)行政府債的方式擴大財政赤字，增加債市供給，對債券收益率走勢造成不利影響。此外，“ST”湘鄂債違約事件對債市造成一定沖擊，但由于公募債券違約去年已經(jīng)發(fā)生，所以ST湘鄂債違約對投資者心理沖擊預(yù)計不大。

　　資金面：貨幣政策“松緊適度”，3月份資金利率維持緊平衡，4月份不必太過樂觀。3月份，央行公開市場多次下調(diào)逆回購利率，引導(dǎo)資金利率下行意圖明顯。銀行間市場資金利率整體趨松，3月底，7天質(zhì)押式回購的加權(quán)平均利率為3.8225%，較前月末大幅下降了101.51個BP。但4月份在季節(jié)性財政存款上繳、開工旺季信貸投放加速、IPO發(fā)行節(jié)奏加快、外匯占款大幅負增長壓力降低以及股市對資金分流等因素綜合影響下，流動性難以超預(yù)期寬松。

　　綜合分析，盡管利率下臺階仍是大方向，在經(jīng)濟企穩(wěn)和通脹改善預(yù)期、資金面擾動、地方政府債務(wù)置換導(dǎo)致的供給沖擊以及利率市場化加快推進的情況下，4月份債市仍面臨調(diào)整壓力，短期的波動加大。

　　3. QDII：關(guān)注美股，重視港股

　　經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，美國各重磅數(shù)據(jù)出爐，好壞不一。2月季調(diào)后CPI月率上漲0.2%，這是過去4個月以來月度CPI首次正向增長，受益于能源價格的向上修復(fù)；2月份美國新屋銷售量為年率53.9萬套，創(chuàng)下7年以來的最高水平；2月份耐用品訂單月率意外減少1.4%，大幅不及市場預(yù)期，表明全球需求疲軟之際美國企業(yè)仍對開支持謹慎態(tài)度；3月密歇根大學消費者信心指數(shù)終值為93.0，較上月有所回落，但仍高于預(yù)期，同時3月Markit制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)初值小幅走高至55.3，為2014年10月以來最高。在上周公布的2014年第四季度美國GDP增長2.2%，在整個2014年中，修正后的美國GDP增長率為2.4%，相比之下2013年為2.2%，2012年為2.3%。

　　3月末，證監(jiān)會公布公開募集證券投資資金參與滬港通的指引，該指引自發(fā)布之日起實行。此次發(fā)布的指引是根據(jù)證券投資基金法等法律法規(guī)進行的，指引共十條，對基金參與滬港通的風險管理、內(nèi)控制度進行了管理，明確基金管理人可以募集新基金投資香港股票，無需具備QDII資格；之前已注冊的基金應(yīng)根據(jù)基金約定情況參與滬港通；要求基金合同要遵守規(guī)定；強調(diào)基金參與滬港通的信披工作；明確基金管理人的決策制度和風險決策要求。

　　總的來說，美股經(jīng)濟面持續(xù)向好，但是退出QE的速度明顯低于預(yù)期。美股仍會相對維持強勢，但美股最好的時候或許已經(jīng)過去。關(guān)注公募基金無須額度即可投港股帶來的港股投資機會。公募基金里面如易方達恒生ETF聯(lián)接、富國中國中小盤等QDII基金。