國(guó)金證券主辦“中國(guó)私募基金年會(huì)2015—新常態(tài)、新轉(zhuǎn)型、新發(fā)展”暨第七屆中國(guó)最佳私募基金頒獎(jiǎng)典禮”2015年3月26日在北京國(guó)貿(mào)大酒店舉行。圖為中國(guó)社科院學(xué)部委員余永定。(圖片來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng) 攝影：楊云鵬)

　　新浪財(cái)經(jīng)訊 3月26日消息，國(guó)金證券主辦“中國(guó)私募基金年會(huì)2015—新常態(tài)、新轉(zhuǎn)型、新發(fā)展”暨第七屆中國(guó)最佳私募基金頒獎(jiǎng)典禮”2015年3月26日在北京國(guó)貿(mào)大酒店舉行。中國(guó)社科院學(xué)部委員余永定表示我個(gè)人是傾向于接受這樣的判斷，大家對(duì)照另外一個(gè)事實(shí)，盡管我們的增長(zhǎng)速度下降了，不能夠維持9到10這樣的速度，可能維持6到7這樣的速度，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度依然顯著高于全世界的水平。如果我們維持這樣的速度，再維持五六年，10年，中國(guó)趕上美國(guó)是毫無(wú)問(wèn)題的。

　　以下為其發(fā)言實(shí)錄：

　　余永定：非常榮幸有機(jī)會(huì)今天早上參加這個(gè)盛會(huì)，和大家分享我的想法。我這個(gè)題目不太確定，我被告知我應(yīng)該談?wù)勚袊?guó)今年的形勢(shì)，同時(shí)與會(huì)者希望我談?wù)勚袊?guó)的新常態(tài)。我在今天這樣的一個(gè)演講中，在一定程度上把這兩個(gè)問(wèn)題結(jié)合在一起談的。

　　首先簡(jiǎn)單看一下咱們到目前為止基本的宏觀數(shù)據(jù)，總的印象是基本數(shù)據(jù)說(shuō)明了2015年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相當(dāng)困難的一年，到目前為止我們的主要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都預(yù)示著今年經(jīng)濟(jì)速度是非常緩慢，如果政府不出臺(tái)強(qiáng)有力的措施，今年保證7%有點(diǎn)困難。我理解為什么李克強(qiáng)總理在政府工作報(bào)告中我們既可右，可上也可下，這有兩個(gè)含義，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度可能整齊，政府不愿意出臺(tái)強(qiáng)有力的措施，是人為的把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)推上去，這樣的經(jīng)濟(jì)政策是正確的。

　　從2012年開(kāi)始經(jīng)濟(jì)學(xué)家一直在探討中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠恢復(fù)到8以上，或者9的增長(zhǎng)速度，從那以后我們一次一次的失望，中國(guó)從全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降這樣的現(xiàn)實(shí)，具有周期性的，階段性的。如果是周期性的，我們要采取有利的宏觀經(jīng)濟(jì)措施，財(cái)政政策，貨幣政策刺激需求。如果是階段性的，問(wèn)題不是至少不主要是刺激有效的，不是刺激的問(wèn)題。而是要解決如何提高潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度問(wèn)題。問(wèn)題主要的是供應(yīng)方而不是需求方。兩者也不可能分開(kāi)，可能兼而有之，對(duì)我們當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展到底是周期性的還是階段性的，判斷我們政策的基本方向。如果我們認(rèn)為是周期性的，我們就采取刺激性的措施。如果是結(jié)構(gòu)性的，我們要調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，改變?cè)鲩L(zhǎng)方式，接受較低的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的現(xiàn)實(shí)。

　　要淡定，不一定是壞事，經(jīng)濟(jì)發(fā)展有它的必然規(guī)律。我們討論一下到底是階段性的，還是周期性的。

　　這是國(guó)際貨幣基金組織[微博]做的判斷，陰影部分是他的預(yù)測(cè)，中國(guó)的紅線，它是持續(xù)往下走的，從2014年到2019年它的趨勢(shì)是往下走的，還是在6以上，但是在7以下，這個(gè)是比較負(fù)責(zé)任的主流國(guó)際經(jīng)濟(jì)租子對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的趨勢(shì)的一個(gè)判斷。我個(gè)人是傾向于接受這樣的判斷，大家對(duì)照另外一個(gè)事實(shí)，盡管我們的增長(zhǎng)速度下降了，不能夠維持9到10這樣的速度，可能維持6到7這樣的速度，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度依然顯著高于全世界的水平。如果我們維持這樣的速度，再維持五六年，10年，中國(guó)趕上美國(guó)是毫無(wú)問(wèn)題的。

　　要想考察中國(guó)的潛在增長(zhǎng)速度到底是多少？我們有幾個(gè)簡(jiǎn)單的判決標(biāo)準(zhǔn)，一般經(jīng)濟(jì)學(xué)家要用這幾個(gè)判決標(biāo)準(zhǔn)，大致有三個(gè)。如何判斷一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)潛在速度，一般用三個(gè)公示，看美國(guó)這么復(fù)雜，一般在討論美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，潛在長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度又是一個(gè)公示，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度=勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)速度+勞動(dòng)供給增長(zhǎng)速度。第二個(gè)稍微復(fù)雜一點(diǎn)的公示，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度=投資率÷資本產(chǎn)出率，第三個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度=全要素增長(zhǎng)速度+資本收入在收入中比重×資本增長(zhǎng)速度+勞動(dòng)在收入中的比重×勞動(dòng)增長(zhǎng)速度。我們有比較好的參照物，這個(gè)參照物是日本，從這個(gè)圖可以看到，日本從50年代末期到70年代左右，日本維持了9.7%的高速增長(zhǎng)，這14年，從個(gè)圖可以看到。

　　在這個(gè)日期日本的勞動(dòng)生產(chǎn)率速度和勞動(dòng)供給增長(zhǎng)是怎么樣呢？這個(gè)紅的在這個(gè)日期日本勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)速度超過(guò)10%，在這個(gè)日期日本勞動(dòng)供給增長(zhǎng)速度超過(guò)3%，是13%，在這樣一種統(tǒng)計(jì)之下，日本能夠保持10%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度應(yīng)該是可以理解的。中國(guó)的情況如何呢？中國(guó)的情況是勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)速度是相當(dāng)高的，但是以后逐漸下降，在2011年—2008年是國(guó)際金融危機(jī)之間，中國(guó)的勞動(dòng)生產(chǎn)率速度是8%，以后逐漸下降，在2011—2012年是7.4%，最近幾年我估計(jì)還要下降。這個(gè)計(jì)算是美國(guó)XX計(jì)算，X他在這方面很有研究。中國(guó)大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家的判斷差不多。假設(shè)中國(guó)現(xiàn)在的勞動(dòng)增長(zhǎng)速度大概7%左右。勞動(dòng)供給情況如何呢？社科院的XX教授一直強(qiáng)調(diào)人口紅利的消失，從2012年開(kāi)始勞動(dòng)年輕人口已經(jīng)出現(xiàn)絕對(duì)的下降，每年下降是300多萬(wàn)。經(jīng)濟(jì)學(xué)和政府部門都有說(shuō)法，適應(yīng)勞動(dòng)失靈人口和勞動(dòng)力供給不是一個(gè)概念，四五年之后，隨著勞動(dòng)供給的下降，一直降到零以下。我們是從2012年開(kāi)始下降的，在為的一兩年，兩三年，勞動(dòng)供給的增長(zhǎng)會(huì)變?yōu)?%，7+一個(gè)負(fù)數(shù)小于4。李克強(qiáng)總理說(shuō)是7左右，是符合實(shí)際情況的。我們的勞動(dòng)生產(chǎn)力的增長(zhǎng)速度和我們勞動(dòng)供給增長(zhǎng)速度已經(jīng)不足以支撐7以上，8以上，9以上這樣的增長(zhǎng)速度，這是我們目前面臨的現(xiàn)實(shí)情況。

　　我們簡(jiǎn)單的看一看，第二個(gè)公式經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度+投資率÷資本產(chǎn)出率，中國(guó)經(jīng)濟(jì)重要的特點(diǎn)是投資率非常高，到底有多高，這個(gè)是有爭(zhēng)論的，高是確定的，是世界第一是確定無(wú)疑的。從這個(gè)圖大家可以簡(jiǎn)單的看一看，基本意思是日本在高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)期它的資本產(chǎn)出率是比較低的。我生產(chǎn)產(chǎn)出單位所需要的一本是比較少的。嵐縣是…它的資本產(chǎn)出率也在迅速的提高。生產(chǎn)單位的GDP它所需要的資本的投入比原來(lái)大的多。

　　這是最著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他講一句話，高儲(chǔ)蓄和低資本產(chǎn)出率是50年代中期到70年代左右日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)兩大決定性因素，是非常重要的。中國(guó)的情況如何呢？剛剛講了中國(guó)的投資率是比較高的，中國(guó)的產(chǎn)出率越來(lái)越高，…資本的運(yùn)用效率越低。中國(guó)是這樣的情況。

　　先不管具體的數(shù)字，可以看到我們的資本產(chǎn)出率是在不斷的上升的，用增量資本產(chǎn)出的概念是6到7的概念。咱們的投資率比如40%多，49÷7是7，從資本產(chǎn)出率和投資率的角度來(lái)看我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度也只能是7%左右，這是我們的一個(gè)現(xiàn)實(shí)情況。資本產(chǎn)出率為什么在中國(guó)提高這么快，為了生產(chǎn)一個(gè)單位的GDP我們用這么多的投資呢？我們可以把它分解一下，這是兩條線，一條線代表的是人均的資本擁有量，或者在每個(gè)人頭上所做的投資，這是一條線。另外一條線是勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)速度。在開(kāi)始的時(shí)候，基本是平行的，意味著我們裝備程度的提高和我們勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高是平行的，后來(lái)岔開(kāi)了，盡管資本月的越來(lái)越多，勞動(dòng)力提高比較緩慢。我們的資本使用效率低了，生產(chǎn)單位的產(chǎn)出一單位的人工在這，我要的機(jī)器設(shè)備，我要的鋼鐵、水泥平板玻璃越來(lái)越多，這造成資本產(chǎn)出率的下降。

　　應(yīng)該說(shuō)是效率的下降造成我們當(dāng)前進(jìn)入一個(gè)比較低的階段，重要的因素。我剛才說(shuō)了還有其他的指標(biāo)，我們不談了。第三個(gè)我們?cè)谌�要素生產(chǎn)率不斷下降，這是清華大學(xué)白重恩教授做的研究，還是比較權(quán)威的。…

　　根據(jù)上述這些分析，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放慢是階段性的，而不是周期性的，放慢的根本原因是各項(xiàng)相率指標(biāo)的惡化，中國(guó)如果加大刺激力度，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度是可能上升的，中國(guó)今年即便達(dá)到8%，可以，投資貨幣政策防水，故吏銀行借貸，多蓋房子，多修鐵路，還是可以把它刺激上去的，這樣一種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度已經(jīng)脫離了，由那三個(gè)基本公式所決定的…最后還是下來(lái)，最好還是抑制的。中國(guó)潛在的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度可能到一個(gè)下滑的階段了。由于國(guó)際金融危機(jī)沖擊，…極大的刺激，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度上去了，超過(guò)10%，很快就下來(lái)了。大規(guī)模的刺激政策之中，我們一系列的政策給經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)造成了傷害，暫時(shí)起來(lái)了，長(zhǎng)期損害是非常大的。好象一個(gè)人已經(jīng)是有些身體不適了，心臟有一些問(wèn)題，走路下來(lái)了，你讓他快點(diǎn)跑，他可以快點(diǎn)跑，跑不了多遠(yuǎn)，藥效失去了，甚至比原來(lái)的狀態(tài)更高的狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度反倒下降了。政府考慮宏觀政策非常謹(jǐn)慎，不愿意使用客觀的財(cái)政政策貨幣政策是有道理的。我們現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)處在不同的發(fā)展階段。盡管如此我們應(yīng)該如何面對(duì)這個(gè)階段，70年代日本的經(jīng)驗(yàn)也是值得我們參考的。

　　這是日本在金融危機(jī)爆發(fā)之后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降所采取的一系列政策，在這里頭我比較欣賞幾個(gè)，一個(gè)是期待增長(zhǎng)率上升并未出現(xiàn)，我們從2012年的狀態(tài)，我們期望經(jīng)…但是沒(méi)有實(shí)現(xiàn)。底下這個(gè)承認(rèn)低速增長(zhǎng)的現(xiàn)實(shí)，我們必須要承認(rèn)現(xiàn)實(shí)，而不是我們中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度潛力不是現(xiàn)在這個(gè)樣子，我們應(yīng)該更高的速度，不是這樣樣子的。你承認(rèn)之后就會(huì)采取一系列相應(yīng)的措施。比如日本在高速增長(zhǎng)器件采取一系列的政策，…日本這條改造計(jì)劃，大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施，跟中國(guó)有點(diǎn)類似。一旦他們承認(rèn)了現(xiàn)實(shí)之后，經(jīng)濟(jì)政策取消了日本改造計(jì)劃，減少了大規(guī)模基礎(chǔ)的設(shè)施，日本應(yīng)該調(diào)整。他的調(diào)整另外很重要的…他淘汰落后的產(chǎn)能，日本當(dāng)時(shí)最大的…基本都關(guān)了。鋼廠也是，日本的鋼鐵工廠沒(méi)有幾個(gè)。日本的鋼廠現(xiàn)在在世界所占的比例是8%左右，原來(lái)比這要高，中國(guó)的情況鋼鐵產(chǎn)能占世界的48—49%，大大超過(guò)日本。中國(guó)的現(xiàn)在很多情況跟日本當(dāng)初是非常類似的，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有一個(gè)特點(diǎn)，把很多國(guó)家不同的發(fā)展階段壓縮累加一個(gè)短時(shí)期。我主要講日本在高速增長(zhǎng)結(jié)束之后一系列的調(diào)整。有一些具體的調(diào)整內(nèi)容，最核心的是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，這是關(guān)停一系列的高耗能，高污染的企業(yè)，…這樣的一些方向發(fā)展。在這個(gè)時(shí)期日本進(jìn)入低速增長(zhǎng)的時(shí)期，70年代一直到80年代初日本是成功的，雖然這個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度比原來(lái)低，日本經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量大大提高了。在這個(gè)時(shí)候日本第一，日本的問(wèn)題后來(lái)又出現(xiàn)大量的金融泡沫，泡沫崩潰等等。我現(xiàn)在談從高速到低速如何過(guò)渡好，我再次強(qiáng)調(diào)我們現(xiàn)在的問(wèn)題，我們的低速不一定是件壞事，這是經(jīng)濟(jì)發(fā)展客觀規(guī)律所使然，我們要正確的態(tài)度，接受現(xiàn)實(shí)的態(tài)度對(duì)待這個(gè)現(xiàn)實(shí)，想我們?nèi)绾味榷噙@個(gè)轉(zhuǎn)型期，如果我們轉(zhuǎn)型號(hào)，有可能使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度走上比較高的速度。…日本高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)束的時(shí)候，他的人均收入水平是15000美元，是否實(shí)現(xiàn)這樣的轉(zhuǎn)變需要大家的共同努力。

　　現(xiàn)在講一下2015年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的一些問(wèn)題。我自己認(rèn)為基本上可以概括一下，產(chǎn)能過(guò)剩依然嚴(yán)重，去產(chǎn)能還將繼續(xù)下去。簡(jiǎn)單的是我們的鋼鐵，鋼鐵的產(chǎn)能10億噸，至少有兩億的過(guò)剩產(chǎn)能，現(xiàn)在沒(méi)有任何國(guó)家是這么一種情況的，這些鋼廠是一個(gè)選擇，…還有制造需求，答案是非常簡(jiǎn)單的，不可能繼續(xù)維持幾千個(gè)鋼廠存在，河北就有幾百個(gè)鋼廠，這種轉(zhuǎn)型是不可避免的。其他的行業(yè)都面臨同樣的問(wèn)題。

　　在這樣一種情況下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度轉(zhuǎn)期了，去產(chǎn)能過(guò)剩就有可能繼續(xù)下降。到目前位置一系列的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也…中國(guó)不會(huì)出現(xiàn)硬著陸，我們的基礎(chǔ)設(shè)施還可以提供支撐，還有許多潛在的需求，同時(shí)非常重要的一點(diǎn)是中國(guó)還有比較強(qiáng)大的財(cái)政鄭則和貨幣政策，如果需要政府還是可以刺激的，這種刺激最終后果可能不好，可以保障，這個(gè)人在跑的過(guò)程中不至于倒下，長(zhǎng)遠(yuǎn)的問(wèn)題先暫時(shí)不管了，他還能走下去。如果突破了底線，比較難以確定，如果政府判斷我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)  速度已經(jīng)下行到突破底線的程度了，政府就會(huì)出臺(tái)強(qiáng)有力的刺激措施，這種措施余力是有的，很多國(guó)家是沒(méi)有的，我們的財(cái)政狀況總體是比較好的，公共債務(wù)還是50%多。…在世界上是非常高的水平了，我放棄就可以了，我可以把經(jīng)濟(jì)刺激起來(lái)是沒(méi)有問(wèn)題的。

　　中國(guó)不存在所謂的崩潰，去年年初，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)，今年的經(jīng)濟(jì)情況比去年有所惡化，但是國(guó)際上好象沒(méi)有語(yǔ)言中國(guó)經(jīng)濟(jì)要硬著陸，要垮臺(tái)，沒(méi)有。我們還是應(yīng)該有信心的。

　　最后看到金融不穩(wěn)定還是繼續(xù)存在，由于市場(chǎng)一系列的不穩(wěn)定因素還是存在。我作為一個(gè)曾經(jīng)20多年前在國(guó)外買股票的人，在國(guó)內(nèi)沒(méi)有買過(guò)股票，我沒(méi)有發(fā)言權(quán)，我不敢買，賺錢也不是我的，賠錢也不是我的。這一次有很好的市場(chǎng)持續(xù)，這個(gè)持續(xù)到底持續(xù)多久，我沒(méi)有發(fā)言權(quán)，希望大家思想這個(gè)問(wèn)題。

　　我們盡管有信心，但是不能排出黑天鵝事件，我們應(yīng)該保持警惕。

　　這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，在這里頭帶頭作用是房地產(chǎn)投資，房地產(chǎn)投資一路在下滑。政府一定是不會(huì)讓房地產(chǎn)市場(chǎng)崩潰，但是如果盲目性投資的增長(zhǎng)速度在下滑，房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度低于總投資的增長(zhǎng)速度，低于GDP的增長(zhǎng)速度，使得房地產(chǎn)在GDP所占的比重，在總投資所占的比重持續(xù)下降，這一種情況是樂(lè)觀其成的，我們把太多的投資用在房地產(chǎn)了…我們有400多個(gè)摩天大樓，…不能說(shuō)趕上超過(guò)美國(guó)，但是在摩天大樓和五星級(jí)飯店……我們?cè)谶@方面太超前了，必須要進(jìn)行調(diào)整。…房地產(chǎn)業(yè)被確定我們的支柱產(chǎn)業(yè)，我們很多的相關(guān)產(chǎn)業(yè)是圍繞房地產(chǎn)發(fā)展的，有鋼鐵，我們抑制這么多，沒(méi)有反彈，是因?yàn)榉康禺a(chǎn)的發(fā)展。2004年…那時(shí)候房地產(chǎn)還沒(méi)有這么火，但是鋼鐵已經(jīng)是過(guò)剩的跡象比較明顯。抑制鋼鐵的過(guò)渡發(fā)展開(kāi)始采取一系列的措施。沒(méi)有幾個(gè)月更多的鋼廠建起來(lái)了，一個(gè)倒下千千萬(wàn)萬(wàn)的站起來(lái)了。因?yàn)榉康禺a(chǎn)的需要，…都會(huì)下降。

　　投資這一塊繼續(xù)手軟是難以避免的。我們?cè)诨�礎(chǔ)設(shè)施方面，還有余力，我們還是在這個(gè)方面繼續(xù)投資，我也并不是說(shuō)我們不投資，我們?cè)谠S多方面還是繼續(xù)投資。特別是關(guān)于到民生方面的投資，是非常有必要的。像北京，…甚至更多人排隊(duì)，我擔(dān)心我的未來(lái)，我現(xiàn)在年近70，我現(xiàn)在的講話速度比我原來(lái)大大下降。中國(guó)很多人等這個(gè)床位，中國(guó)為什么不能蓋更多的醫(yī)院，更多的托兒所，  …總而言之，我們投資的機(jī)會(huì)還是有的。我們保障硬著陸應(yīng)該是沒(méi)有問(wèn)題的。

　　中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)另外一個(gè)重要的引擎是出口，出口應(yīng)該說(shuō)由于國(guó)內(nèi)外環(huán)境的變化，會(huì)保持一定的勢(shì)頭，不能解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的問(wèn)題。過(guò)去經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式有兩個(gè)主要的引擎，一個(gè)是投資，投資里面是房地產(chǎn)投資，一個(gè)是出口，現(xiàn)在這兩個(gè)引擎都在…從出后的角度來(lái)講越來(lái)越困難了。總而言之，我們今年可能還是油出口的匱乏，我們國(guó)內(nèi)…出口的增長(zhǎng)速度不能夠維持比較高的速度。這是中國(guó)總體的經(jīng)濟(jì)狀況。短期主要是從需求方面來(lái)講，從需求這幾個(gè)主要的成份，投資，出后，增長(zhǎng)機(jī)會(huì)不是特別強(qiáng)。從需求來(lái)講，如果沒(méi)有政府措施，比較疲軟。這是總體情況。

　　到目前為止政策是什么樣的，央行[微博]貨幣政策，我們從這幾個(gè)方面來(lái)看，先看看中國(guó)距離的基準(zhǔn)利率。基準(zhǔn)嚦嚦其中一個(gè)比較重要的央行所確定的存貸款的利率，存款利率還沒(méi)有完全放開(kāi)，是趨勢(shì)往下走，是適度寬松的，但是往下走的…相對(duì)于其他國(guó)家來(lái)講我們國(guó)家的貨幣政策不是特別寬松，但是方向是寬松。我們看另外一個(gè)重要的基準(zhǔn)利率是銀行間借貸利率，  比一般的情況要好，比較穩(wěn)定，但是并沒(méi)有特點(diǎn)明顯的下降，從流動(dòng)性的角度來(lái)講，可能有所寬松，但是也并沒(méi)有很大的寬松，基準(zhǔn)利率還要看7天質(zhì)押回購(gòu)和1年利息率互換，從這個(gè)圖來(lái)看，似乎并沒(méi)有非常明顯的放松的跡象。這種情況跟  央行目前貨幣政策立場(chǎng)大致上是一致的。我們看國(guó)債收益率，國(guó)債收益率大家看確實(shí)沒(méi)有非常明顯的下降的趨勢(shì)。國(guó)債收益率曲線，從超過(guò)一年可以看到，第四季度是往下走的，在一年期以內(nèi)這個(gè)情況不是特別明顯，到底到什么程度。我剛剛說(shuō)基準(zhǔn)利率從這幾個(gè)方面看，先升了，沒(méi)有特別明顯的表現(xiàn)出來(lái)，到底升到什么程度。還有一個(gè)大家用的比較多的是中國(guó)的信貸增長(zhǎng)，可以看到這個(gè)藍(lán)線往下走，這個(gè)信貸很難說(shuō)有多寬松。看2008年、2009年的時(shí)候藍(lán)線是往下走的，使用強(qiáng)有力的寬松的貨幣政策，信貸是大幅度的增加，增長(zhǎng)速度非常快。后來(lái)在波動(dòng)，在往下走，最新數(shù)據(jù)還沒(méi)有，可以看到它并沒(méi)有更明顯的下降。總而言之，咱們的貨幣政策，穩(wěn)健的貨幣政策。也說(shuō)明了確實(shí)是穩(wěn)健的貨幣政策。從穩(wěn)健的貨幣政策，我得出的結(jié)論中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在在下行，穩(wěn)健的政策變得拓寬一些，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度快一些，政府的目標(biāo)是12%，12%是低的，歷史上我們沒(méi)有低于12%的M2的速度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在疲軟的情況下是不是讓這個(gè)增長(zhǎng)高一些，我認(rèn)為有這樣的可能性，央行看到現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況，貨幣增長(zhǎng)的速度，信貸的增長(zhǎng)速度，流動(dòng)性，都會(huì)有所寬松。但是恐怕也不會(huì)寬松的特點(diǎn)厲害。

　　財(cái)政政策，比去年要增加，財(cái)政赤字按照邏輯為(音)部長(zhǎng)的報(bào)告比去年寬松一些。財(cái)政赤字占GDP的比重要比去年有所提高。但是跟貨幣政策也類似，雖然說(shuō)是往松了走，但是走的不大，財(cái)政政策還有繼續(xù)寬松的余地。

　　國(guó)際商的投行認(rèn)為中國(guó)會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的財(cái)政問(wèn)題，…地方政府財(cái)政指出會(huì)出現(xiàn)一系列的困難等等。他們認(rèn)為中國(guó)目前面臨的一個(gè)問(wèn)題是財(cái)政問(wèn)題，對(duì)這樣的觀點(diǎn)我不太贊成，好象不是這個(gè)問(wèn)題，問(wèn)題也沒(méi)有像他們說(shuō)的那么嚴(yán)重。

　　在2015年中國(guó)會(huì)面臨什么樣的金融風(fēng)險(xiǎn)呢？這個(gè)不同的人有不同的說(shuō)法，我把這個(gè)說(shuō)法列一下，大概是這么幾項(xiàng)，一個(gè)是地方政府融資平臺(tái)問(wèn)題，一個(gè)是銀行問(wèn)題，一個(gè)是房地產(chǎn)泡沫崩潰問(wèn)題，一個(gè)是企業(yè)債務(wù)問(wèn)題，一個(gè)是資本外逃問(wèn)題。這些問(wèn)題會(huì)出現(xiàn)促法點(diǎn)，會(huì)使我們經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生變化。

　　…石油價(jià)格持續(xù)上升。在這些里頭，我基本情況是這樣的，地方政府融資平臺(tái)問(wèn)題，現(xiàn)在政府正在解決，特別是地方政府債務(wù)轉(zhuǎn)化為地方政府債，這是重要的措施。2015年地方債到期償還是1.86玩一，政府通過(guò)把融資平臺(tái)這些債務(wù)轉(zhuǎn)成地方政府債，增加了政府擔(dān)保，增加了政府的信息，政府還還會(huì)有一系列的措施。剩下需要籌集的資金市場(chǎng)上還是可以消化的。地方政府債一方面得到控制，另一方面…由于政府有很好的…是相當(dāng)不錯(cuò)的。對(duì)這個(gè)問(wèn)題不必太擔(dān)心。

　　第二個(gè)問(wèn)題是…現(xiàn)在已經(jīng)得到了控制。雖然是道高一尺，魔高一丈，監(jiān)管層做了大量的工作。…應(yīng)該不會(huì)有太大的問(wèn)題，房地產(chǎn)崩潰，這應(yīng)該不會(huì)出現(xiàn)。房地產(chǎn)增長(zhǎng)速度下降，房地產(chǎn)價(jià)格下降是正常的，是不可避免的。有一個(gè)非常重要的問(wèn)題，在我們的房地產(chǎn)相關(guān)的貸款中，只占銀行貸款的2…比較一下中國(guó)和美國(guó)，赤貸危機(jī)的情況，房地產(chǎn)出現(xiàn)問(wèn)題會(huì)造成整個(gè)經(jīng)濟(jì)的混亂，…房地產(chǎn)投資可能會(huì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商會(huì)造到…宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)會(huì)受到影響，目前房地產(chǎn)的問(wèn)題不會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的問(wèn)題。

　　現(xiàn)在我主要講談兩個(gè)問(wèn)題我比較關(guān)心，一個(gè)是企業(yè)債問(wèn)題，還有資本外流的問(wèn)題。

　　中國(guó)公司債按照國(guó)際一般普遍的說(shuō)法是全球第一，中國(guó)…美國(guó)全國(guó)的公司債屬于非銀行公司債，…統(tǒng)計(jì)是不一樣的，社科院研究是120%多公司債占GDP確實(shí)是世界第一。

　　我們擔(dān)心的地方，這個(gè)是…其中一個(gè)非常重要的一點(diǎn)，我們企業(yè)的利潤(rùn)率的下降，利潤(rùn)率利潤(rùn)水平是6%左右，我們的銀行的貸款，融資