債券型基金3月投資策略：慢牛續航波動加大

　　眾祿基金研究中心 王晶

　　1、債券型基金業績表現

　　 2月份債券型基金整體取得了正收益，上漲0.93%。從不同類別來看，二級債基取得1.34%的漲幅，高于其他類型，可轉債債基表現仍然不佳，整體上漲0.01%。定開類債基上漲0.81%，業績表現一般，上市交易的分級債基B類份額整體漲幅較高，上漲1.92%。

　　圖1：2月份債券型基金業績圖

　　資料來源：眾祿基金研究中心

　　2月份上半月，滬深指數持續調整，受此影響轉債類債基跌幅慘重，2月中旬滬深指數觸底反彈，但是可轉債由于整體溢價率較高，反彈十分乏力，轉債類債基2月整體業績不佳，投資風格偏大盤的基金跌幅較大，而資產配置偏向成長，且風險控制較好的中銀轉債、長信轉債、天治轉債仍然取得了較好的收益，而民生加銀轉債、博時轉債、銀華轉債指數跌幅較大。

　　定開類債基很少投資股票和可轉債，而且對銀行存款和短融的配置較多，因此整體來看，在市場上漲中表現相對較弱。從本期表現來看，僅有的兩只參與股市相對較多的品種：南方永利一年定開、海富通一年定開表現靠前。

　　上市交易的分級債基B類份額本期大部分都取得了正收益，持續受到市場關注的可轉債債基2月市場表現分化，其中溢價率較低，且杠桿相對較高的招商轉債B取得6.83%的收益，而溢價率偏高的銀華轉債與東吳轉債跌幅均超過7%。而漲幅最高的中歐信用B2月漲幅為16.9%，主要是到期日臨近并且有較高折價的原因。 

　　二級債基中一些品種越來越注重選股，而且同偏股型基金一樣明顯受到股指風格的影響，2月擅長于投資成長類個股且可轉債配置比例適中的二級債基表現靠前，而投資可轉債較多，且風格較為激進的品種遭受了一些損失。

　　2、單只基金表現

　　從單只基金來看，排名前五的基金中有三只二級債基、兩只可轉債債基，三只二級債基均配置了較高的股票倉位，在投資方向上也偏中小盤成長類，同時可轉債配置比例較為適中，兩只可轉債債基在可轉債配置比例上較為分散，配置風格比較均衡，在市場結束單邊上漲之后，大類資產配置對債基的貢獻明顯下降，而選股能力和選券能力顯得更為重要。

　　長信可轉債債券是一只可轉債債基，該基金比較注重風險控制，持續保持10%左右的銀行存款比例，杠桿比例也持續維持在較低水平，對可轉債的配置相對分散，在市場震蕩中能夠較好的控制風險，同時對可轉債調整靈活，投資能力較強。

　　中銀轉債增強是一只可轉債債基，1月下旬以來可轉債大幅調整，可轉債類債基排名增提大幅下滑，而中銀轉債在投資上較為穩健，資產配置分散，注重風險控制較好，在調整中表現出較好的抗跌性，整體仍然取得了較好的收益。

　　諾安雙利是一只二級債基，在股票配置上比較積極，對可轉債配置比例較低，各券種配置較為均衡，同時配置了較多的低風險短期融資券，債券調整比較靈活，能夠較好的把握債券市場的投資機會。其股票配置方向偏成長，對其業績共享交大。

　　華安安心收益是一只二級債基，配置風格同諾安雙利較為相似，2月份其配置的成長股漲幅較好，大幅提升了業績。

　　海富通穩固收益是一只二級債基，該基金在股票配置和可轉債配置上比較靈活，根據市場形勢順勢而為，去年四季度其配置了較多的股票和可轉債，在一定程度上分享了成長股的上漲，在債券配置上比較擅長于對金融債和企業債的選擇，債券投資能力較強。

　　3、3月債基投資策略

　　目前從宏觀經濟和流動性層面來看，PMI等經濟數據顯示基本面仍有下行壓力，消費價格指數預計生產者價格指數繼續下移。繼降準之后，央行[微博]2月底再次降息，3月3日央行公開市場操作，7天逆回購利率下降10個基點，央行的動作繼續傳遞出強烈的貨幣寬松的信號。基本面仍然對債市有支持作用。

　　但是從收益率曲線來看，目前收益率曲線仍然較為平坦，各期限利差均位于歷史低位，長端收益率基本已經兌現了對基本面的預期，目前繼續下行的空間有限，上行壓力加大。而中短期利率受到市場流動性的影響，近期來看，隔夜回購利率和7天回購利率分別為3.5和4.7，明顯高于去年的利率中樞，這主要是受到資金外流和IPO的影響，這也將在未來一段時間內限制短端收益率的下行空間。

　　近期兩次降息都伴隨著浮動區間擴大，這是推進利率市場化的必然舉措，利率市場化短期來看，將導致銀行資金利率提升，銀行間流動性緊張，而從較長時間來看，降息周期的啟動以及經濟增速的下行將帶動市場利率的下行，債市慢牛的基礎仍在，但是波動相對加大。

　　眾祿基金研究中心認為，在債券型基金投資上，債市小幅震蕩調整對指數型債基的業績有一定影響，而對主動型的債基影響有限，純債類債基作為穩健的品種仍然具有一定的配置價值，投資者可以選擇風險控制能力強，個券選擇能力強的基金進行投資，具體可關注寶盈增強收益、鵬華實業債純債、易方達投資級信用債；而股指大趨勢仍然向上的情況下，一些股票投資能力較強的二級債基能夠取得較好的收益，南方廣利、工銀瑞信[微博]添頤、華商雙債豐利都是較好的品種；可轉債經過前期的大幅上漲，目前溢價率仍然偏高，且正股上漲速度下降，可轉債債基漲幅回落，其中資產配置較為集中，風格激進的品種要注意控制風險，而其中資產配置較為分散，風格較為均衡的品種仍值得關注。