□國金證券 王聃聃 張宇

　　通縮加劇、經(jīng)濟數(shù)據(jù)惡化背景下宏觀政策進一步放松的預(yù)期提升，預(yù)調(diào)微調(diào)的措施不斷兌現(xiàn)將在一定程度抑制市場下跌空間，與此同時節(jié)后資金面相對寬松仍給市場提供較好的環(huán)境。此外，隨著市場步入兩會窗口，市場將更多關(guān)注政策的推進，受益于政策預(yù)期的主題投資機會有望活躍。整體來看，我們認(rèn)為市場將延續(xù)震蕩行情并需要耐心等待新的上行動力。市場系統(tǒng)性風(fēng)險不大的背景下，基金組合無需多倉位做過多的選擇，同時在市場環(huán)境不明朗、等待新的上行動力階段，基金投資繼續(xù)從組合結(jié)構(gòu)進行積極調(diào)整。

　　權(quán)益類基金：靈活參與主題投資

　　年初以來以金融地產(chǎn)為代表的藍籌股明顯調(diào)整，隨著經(jīng)濟疲弱態(tài)勢惡化以及接下來1-2月宏觀數(shù)據(jù)陸續(xù)發(fā)布，政策進一步放松的可能性提升，市場對于政策博弈也將給藍籌股帶來投資機會。與此同時，兩會臨近，市場將更多關(guān)注改革政策的進展，以國企改革、“一帶一路”、金融改革為代表的政策預(yù)期板塊，更多以周期藍籌股為主。而以創(chuàng)業(yè)板為代表的小盤股年初以來漲幅較大，階段回調(diào)風(fēng)險不斷積聚。因此，基金投資組合從風(fēng)格角度可在前期均衡的基礎(chǔ)上，減持小盤成長風(fēng)格突出、重倉股漲幅過大的產(chǎn)品，適當(dāng)關(guān)注大盤藍籌風(fēng)格產(chǎn)品的蓄勢待發(fā)。

　　在市場高位震蕩、等待基本面或者政策催化的背景下，保持組合較高的靈活性仍然必要，從市場上行風(fēng)險來看，如果接下來經(jīng)濟數(shù)據(jù)短期反彈超預(yù)期或者政策放松超預(yù)期，市場將重回上升通道。而從下行風(fēng)險來看，經(jīng)濟超預(yù)期下滑，市場對于政策的解讀趨于理性，都將增加市場下跌風(fēng)險。因此，保持組合較高的靈活性尤為重要，優(yōu)選靈活型產(chǎn)品進行配置，一方面把握市場風(fēng)格、行業(yè)的輪動機會，另一方面組合靈活性的提升也更利于把握市場波動節(jié)奏，以達到下行控制風(fēng)險、上升提升彈性的效果。

　　兩會臨近，政策驅(qū)動的主題投資機會值得關(guān)注。包括國企改革的頂層設(shè)計方案、“一帶一路”戰(zhàn)略方案、京津冀一體化方案都有可能在接下來獲得重點突破，另外自貿(mào)區(qū)的改革試點、新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃、長江經(jīng)濟帶、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等主題投資機會同樣值得關(guān)注。

　　固定收益基金：債市慢牛有望延續(xù)

　　2015年經(jīng)濟開局不佳，經(jīng)濟基本面、物價水平以及節(jié)后流動性釋放仍將對債市構(gòu)成支撐。在經(jīng)濟持續(xù)疲弱、物價持續(xù)低迷、貨幣供應(yīng)萎縮的背景下，貨幣逆周期寬松有必要加碼，而這也將奠定債市持續(xù)走牛的基礎(chǔ)。資金方面，隨著IPO及春節(jié)因素消褪，節(jié)后流動性有望得到釋放，加上一季度通常是銀行資金配置旺季，流動性和配置盤的釋放也將為債市走強提供動力。維持債市慢牛格局延續(xù)的判斷，但政策放松不達預(yù)期，經(jīng)濟超預(yù)期回暖，IPO發(fā)行節(jié)奏超預(yù)期致資金面擾動等風(fēng)險也需提防。

　　考慮到經(jīng)濟下行和企業(yè)盈利惡化背景下，信用風(fēng)險事件將持續(xù)呈點狀爆發(fā)，低等級債券投資難度增大，看好高等級產(chǎn)業(yè)債和優(yōu)質(zhì)城投債。對于穩(wěn)健型投資者，我們建議采取“提高等級+放杠桿”的選基策略，優(yōu)選中高等級信用債持倉較大且有一定杠桿倍率、歷史業(yè)績良好、固定收益團隊投研實力雄厚的債券基金。一方面“高等級”可抵御信用風(fēng)險事件不定時爆發(fā)帶來的沖擊，另一方面“放杠桿”有助于在債市上行過程中放大票息和資本利得收益。

　　此外，對于風(fēng)險偏好型投資者，可適度參與可轉(zhuǎn)債基金的投資機會。可轉(zhuǎn)債的“股性”和“杠桿”是雙刃劍，在股市上漲時可分享甚至放大正股收益，在股市下跌時風(fēng)險也被放大。就2015年股市而言，改革驅(qū)動下的系統(tǒng)性機會和主題機會仍在，但市場的波動性也在顯著放大，因此2015年股市和可轉(zhuǎn)債均是機會與風(fēng)險并存的一年。對于可轉(zhuǎn)債基金的挑選，可以考察基金的業(yè)績表現(xiàn)、杠桿水平、可轉(zhuǎn)債倉位水平等指標(biāo)，結(jié)合基金所持可轉(zhuǎn)債品種的轉(zhuǎn)股溢價率、到期收益率、純債溢價率等指標(biāo)判斷持倉的券種的投資價值，選擇業(yè)績穩(wěn)定、下行風(fēng)險控制良好、管理人和基金經(jīng)理投資管理能力較強的可轉(zhuǎn)債基金。

　　QDII基金：增加成熟市場配置

　　春節(jié)期間，海外市場總體上回暖，市場情緒偏樂觀。歐盟、俄羅斯、烏克蘭各方達成的停火協(xié)議開始落實，希臘也與歐盟達成了過渡協(xié)議，將接受救助的時間延長4個月，從而緩解了全球金融市場的重點風(fēng)險源。海外市場表現(xiàn)，美國仍舊不錯，納指連續(xù)九日上漲。

　　2月份以來，QDII基金上，工銀瑞信[微博]標(biāo)普全球資源、華寶油氣、華安標(biāo)普全球石油、信誠全球商品等領(lǐng)漲；此外，投資美國房地產(chǎn)股票的國泰美國房地產(chǎn)，以及科技股集中的國泰納斯達克[微博]100指數(shù)基金也表現(xiàn)不錯。