分析師

　　廖佳

　　晨星(中國)研究中心

　　摘要：

　　憑借在公司運營管理與業務發展能力和資產管理能力兩方面的均衡出色表現，本期建信基金[微博]、南方基金仍為綜合實力評分最高的兩家基金公司。建信基金在兩項評分的得分均有所提升，與同類相比，綜合實力的評分優勢進一步擴大。

　　在綜合評分中，長信基金[微博]憑借在公司運營管理與業務發展能力和資產管理能力兩方面評分的提升，排名上升至第三位。公司在資產管理能力評分項的提升比較顯著，主要得益于公司在配置型基金管理能力方面的出色表現。 風險調整后收益在所有公司中排名第二，回報率加權評分較高，但風險加權評分則表現遜色，顯示業績的波動風險較大。

　　排名四至十名的分別為匯添富、中銀、國投瑞銀、華夏、諾安、華泰柏瑞和信誠基金，國投瑞銀、華泰柏瑞和信誠基金為本期新入圍的公司，幾家公司在運營管理與業務發展能力、資產管理能力兩方面的評分都有所提升。中銀、匯添富則基本保持了在上期中綜合評分靠前的排名地位。

　　公司運營管理與業務發展能力總評分上，匯添富基金本期排名躍居第一，公司的基金經理留職率評分和產品運營評分均有所提升，廣發、南方基金憑借穩健的發展排名第二、第三。排名四至十名的公司分別是富國、鵬華、建信、工銀瑞信[微博]、招商、國泰和中銀基金。

　　資產管理能力評分上，長信基金本季表現出色，排名躍升至第1。興業全球基金在資產管理能力總評分中繼續排名第2，建信基金保持第三。具體來看，長信基金、建信基金在配置型基金的MRAR方面表現出色，而興業全球基金則在偏股型、債券型基金的MRAR方面表現出色。國投瑞銀基金[微博]排名提升較快，本期排名第4。五至十位的分別是華商、銀河、申萬菱信[微博]、南方、華泰柏瑞和諾安基金。 

　　股票型基金投資管理能力評分上，華商基金[微博]取代中歐基金[微博]在股票型基金投資管理能力評分中奪得首位，興業全球基金表現穩健，維持排名第2。長盛基金[微博]本期排名上升較多，位列第3，具體來看，興全基金、華商在回報率加權評分和風險加權評分兩方面都表現比較均衡，而長盛基金則在兩項的分化嚴重，風險加權評分較低。4到10名的基金公司分別是建信、銀河、中歐、銀華、國聯安、光大和華泰柏瑞基金。

　　配置型基金投資管理能力評分上，長信基金取代華夏基金[微博]，在本期獲得配置型基金投資管理能力首位，其在回報率加權評分上表現出色，但風險加權評分則較低。同樣的分化也出現在排名第二、第三的寶盈基金[微博]和建信基金中。前三甲公司的風險加權評分都偏低，顯示中小型公司在保持業績的穩定方面仍有進一步完善的空間。分列4到10名的分別是諾安、長盛、申萬菱信、南方、交銀施羅德、中銀和泰達宏利基金。

　　債券型基金投資管理能力評分上，前三甲分別為華富、國投瑞銀和易方達基金[微博]，除華富基金外，其他兩家公司排名提升較多。前三甲公司的風險加權評分都偏低，顯示業績波動性較大。分列4到10名的是新華、大成、萬家、銀河、中海、華商和長城基金。

　評分概述

 

　本報告基于基金公司定量評分方法論框架下建立的定量評估系統，首先整體評估基金公司的綜合實力，再進一步對該綜合評分下的基金公司資產管理能力、運營管理及業務發展能力等項目進行評估，最后對基金公司重要單項指標進行測評，旨在從定量角度對基金公司進行較為客觀而全面的評估及對比，以期為投資者提供基金公司層面的相關信息。具體方法論請詳見《五、方法論介紹及評分使用說明》部分內容。

　本期基金公司評分基礎要素：

　入評基金公司家數：72家；　

　評分截止日期：2014年12月31日　

　投資管理能力、基金經理留職率評分期間：至評分截止日期的最近1年、最近2年和最近3年

　晨星基金風格截止日期：2014年06月30日

　　一、基金公司綜合評估

　　基金公司綜合評分包括40%的公司運營管理與業務發展能力評估總評分和60%的資產管理能力總評分，是定量衡量基金公司綜合實力的指標。在本季度評分中，最高分為75分，最低分為23分，基金公司間綜合實力分化較上期有所擴大。取綜合評分居前的基金公司，結合運營管理與業務發展能力評估、資產管理能力、綜合評分等三項主要分值展示如下：

　　圖表 1、綜合評分靠前的基金公司

　　數據來源：Morningstar晨星(中國) 數據截至日期：2014年12月31日

　　圖表 2、綜合評分靠前的基金公司明細數據

基金公司	基金公司綜合評分	公司運營管理與業務發展能力評估總評分	資產管理能力總評分
建信基金	75.44	80.96	71.75
南方基金	73.62	83.90	66.76
長信基金	71.16	68.66	72.83
匯添富基金	71.02	84.97	61.73
中銀基金	69.95	77.15	65.15
國投瑞銀基金	69.47	68.80	69.92
華夏基金	67.28	73.10	63.40
諾安基金	66.54	67.66	65.79
華泰柏瑞基金	66.43	66.38	66.47
信誠基金	65.47	67.43	64.17
富國基金	64.81	81.31	53.82
易方達基金	63.23	75.14	55.29
廣發基金	62.81	84.19	48.55
招商基金	62.79	79.70	51.52
銀華基金	62.27	76.00	53.12
銀河基金	61.84	52.52	68.05
興業全球基金	61.62	45.41	72.43
嘉實基金	61.17	76.37	51.03
工銀瑞信基金	60.83	80.77	47.53
長盛基金	60.61	64.05	58.31

　　數據來源：Morningstar晨星(中國)  數據截至日期：2014年12月31日

　　憑借在公司運營管理與業務發展能力和資產管理能力兩方面的均衡出色表現，本期建信基金、南方基金仍為綜合實力評分最高的兩家基金公司。建信基金在兩項評分的得分均有所提升，與同類相比，綜合實力的評分差距進一步拉大。公司在基金經理留職率、產品運營評分、投資管理能力等各細項上的評分均有所提高。

　　在綜合評分中，長信基金憑借在公司運營管理與業務發展能力和資產管理能力兩方面評分的提升，排名上升至第三位。公司在資產管理能力評分項的提升比較顯著，主要得益于公司在配置型基金管理能力方面的出色表現。

　　排名四至十名的分別為匯添富、中銀、國投瑞銀、華夏、諾安、華泰柏瑞和信誠基金，和上期相比，國投瑞銀、華泰柏瑞和信誠基金為本期新入圍的公司，幾家公司在運營管理與業務發展能力、資產管理能力兩方面的評分都有所提升。中銀、匯添富則基本保持了在上期中綜合評分靠前的排名地位，而華夏基金和富國基金本期排名有所下降。

　　基金公司排名總體上保持穩定，但部分公司在排名上出現明顯變化，這也說明目前公募基金的競爭相當激烈。和中國很多其他行業一樣，公募基金的放開和開放很可能也會出現供給過剩、行業利潤率下滑和競爭白熱化的局面。本次前二十中出現的新面孔包括國投瑞銀基金、信誠基金、招商基金和銀河基金[微博]。

　　和往期較為一致的是，成立時間較早、資產管理規模居前的大型基金公司依然整體上在榜單上處于相對較好的位置，例如華夏、南方、嘉實和易方達等行業的重量級選手。出現這樣的現象也不難理解，大型公司自身擁有更多的資源來開展業務、獲取牌照和銷售基金產品，品牌效應明顯。此外，在開展投資活動、獲取人才方面也可以采取“正規戰”策略，通過建立制度、完善流程、獲取和留住人才來建立競爭優勢。如觀察海外資產管理行業的發展軌跡，這些公司中的部分將很可能發展成為全能型資產管理公司：誰能更好的理解并滿足投資者需求，可能成為誰能進化為行業巨擎的關鍵條件，而強大的投資管理能力將是根本。

　　建信、中銀、諾安和信誠基金在運營管理與業務發展能力和資產管理能力兩方面相對較為均衡，但部分綜合評分靠前的基金公司在公司運營管理與業務發展能力和資產管理能力兩方面呈現兩級分化。從單項來看，南方、廣發和工銀瑞信基金在公司運營管理與業務發展方面呈現較強優勢，而長信、銀河和興業全球等中小基金則在資產管理能力上有良好表現，可以發現多家中小型基金公司在資產管理能力排名躋身前列，能否通過投資業績實現彎道超車值得觀察，關鍵是能否保持業績的連續性。

　　雖然中歐基金今年率先拉開了股權激勵的序幕，但公募基金的激勵體制尚待完善，人才流失嚴重，元老級人物“私奔”已成常態。人員的穩定性不僅在考驗資源有限的中小型基金公司，對于大公司而言也存在同樣的問題。例如，一些大型基金公司如華夏基金和博時基金[微博]，2014年4季度有超過10只基金發生基金經理變更，基金經理任職的穩定性將對基金公司的綜合評分產生直接的影響。

　　方法論整體強調基金公司傳統產品線(股票、混合與債券)的主動管理能力，并側重衡長期的規模發展，而不考慮沖規模的產品線。盡管綜合量化評分一定程度上反映了基金公司強弱實力，但畢竟公司的成立歷史不盡相同，發展戰略各有千秋，也使得基金公司之間的對比應該是多角度、多層次，定性為主，量化為輔。整體來看，大型基金公司充分展示其全業務管理能力，中型基金公司發揮特色，走精品專賣路線，小型基金公司開發利基市場，爭做細分市場的舞者。我們應該將分析角度更加聚焦投資管理能力以及能力的穩定性，從中長期的角度看，規模僅僅是業績延續、水到渠成的結果。所謂“業績是規模最好的廣告”，在投資者教育不斷深化、基金行業競爭激烈的時代下，執著于業績往往比糾結于規模走得更穩、更好。

　　因此，考慮到基金公司綜合評分的加權因素可能難以體現部分具有單項優勢的基金公司，下面，分別將運營管理與業務發展能力較強和資產管理能力優秀的基金公司列示及對比，并對該兩項下的重要單項指標做進一步闡述。

　　二、基金公司運營管理與業務發展能力評估

　　首先，列示公司運營管理與業務發展能力總評分靠前的基金公司，如下：

　　圖表 3、公司運營管理與業務發展能力總評分靠前的基金公司

　　數據來源：Morningstar晨星(中國)  數據截至日期：2014年12月31日

　　圖表 4、公司運營管理與業務發展能力總評分靠前的基金公司明細數據

基金公司	公司運營管理與業務發展能力評估總評分	基金經理留職率評分	產品運營評分	牌照業務評分
匯添富基金	84.97	79.79	91.06	84.04
廣發基金	84.19	81.09	87.43	84.04
南方基金	83.90	62.50	99.85	89.36
富國基金	81.31	61.56	93.01	89.36
鵬華基金	81.15	67.63	91.78	84.04
建信基金	80.96	90.84	85.01	67.02
工銀瑞信基金	80.77	60.64	92.31	89.36
招商基金	79.70	59.53	90.22	89.36
國泰基金	78.20	57.20	88.04	89.36
中銀基金	77.15	76.67	87.76	67.02
嘉實基金	76.37	41.16	98.60	89.36
銀華基金	76.00	50.04	88.61	89.36
易方達基金	75.14	40.42	95.62	89.36
華夏基金	73.10	35.73	94.19	89.36
華安基金	72.61	57.39	93.42	67.02
博時基金	70.64	23.35	99.22	89.36
國投瑞銀基金	68.80	63.27	76.12	67.02
長信基金	68.66	78.65	60.32	67.02
華寶興業基金	68.52	63.09	75.45	67.02
大成基金	67.79	23.62	95.72	84.04

　　數據來源：Morningstar晨星(中國)  數據截至日期：2014年12月31日

　　公司運營管理與業務發展能力總評分是基金公司基礎實力的體現，包括以產品線評分為主的產品運營評分、體現投研團隊穩定性的留職率評分和牌照業務多樣性評分。

　　匯添富基金本期排名躍居第一位，公司的基金經理留職率評分和產品運營評分均有所提升，廣發基金[微博]憑借穩健的發展排名第二。南方基金本期保持了排名第三，值得一提的是，在公募基金行業“人潮涌動”的大背景下，公司的基金經理留職率得分在本季得到一定提升，總體而言其在公司運營管理與業務發展能力上的表現一直保持穩健。排名四至十名的公司分別是富國、鵬華、建信、工銀瑞信、招商、國泰和中銀基金。老牌大型基金公司在該評分項的優勢明顯。與上期相比，本期前二十名的新面孔包括長信、華寶興業和大成基金[微博]。

　　匯添富和廣發基金等公司在公司運營管理與業務發展能力評估的三項均具備較強優勢，體現出頗為均衡的基礎實力。大成、博時和華夏基金都受到基金經理離職的拖累。此外，富安達、銀河、建信和長安基金在基金經理留職率方面表現較佳，這也與公司規模相對較小，易于維護有一定關系。嘉實、博時、南方、易方達和華夏基金在產品運營上也有較佳表現，牌照業務上越來越多的中大型基金公司成為全牌照基金公司，監管政策的放松和市場化也讓基金公司在牌照方面的差距不斷縮小。

　　大成基金憑借在產品運營和牌照業務方面較高的評分“入圍” 公司運營管理與業務發展能力評分前20，但公司在基金經理留職率評分項表現偏弱，拖累了公司的整體排名；而長信基金和華寶興業基金則憑借在公司運營管理、基金經理留職率評分與業務發展能力評估的三項均衡發展躋身評分前20。

　　2.1、基金經理留職率評分靠前的基金公司

　　圖表 5、基金經理最近三年留職率評分靠前的基金公司

基金公司	基金經理留職率評分	期初在職基金經理人數	期末在職基金經理人數	期間在職基金經理人數	最近三年基金經理留職率
富安達基金	92.86	1	4	1	100.00%
銀河基金	91.38	2	6	1	50.00%
建信基金	90.84	16	23	12	75.00%
長安基金	90.83	19	24	9	47.37%
浙商基金	84.00	1	6	1	100.00%
民生加銀基金	83.32	3	10	3	100.00%
長城基金	81.82	10	13	7	70.00%
廣發基金	81.09	18	27	13	72.22%
浦銀安盛基金	80.56	5	7	4	80.00%
匯添富基金	79.79	11	20	7	63.64%
長信基金	78.65	12	12	7	58.33%
中銀基金	76.67	12	16	8	66.67%
華商基金	75.53	8	12	5	62.50%
興業全球基金	71.12	6	7	3	50.00%
國海富蘭克林	69.84	6	10	4	66.67%
信誠基金	69.14	7	9	4	57.14%
鵬華基金	67.63	18	27	13	72.22%
國聯安基金	66.32	8	13	5	62.50%
國投瑞銀基金	63.27	15	19	8	53.33%
華寶興業基金	63.09	18	22	10	55.56%

　　數據來源：Morningstar晨星(中國)  數據截至日期：2014年12月31日

　　先確認這張表的表頭的確是最近三年留職率評分，而不是最近一年或是最近兩年

　　綜合考慮最近1、2、3年基金經理留職率的評分中，富安達、銀河、建信、長安和浙商基金分列前五名，其中有四名是上期前20的老面孔。本期前20中有一半是新面孔，包括長安、長城、匯添富、長信、興業全球、信誠和鵬華等基金公司。

　　最近1年基金經理留職率達到100%的公司14家，占比17.9%，較上期有所上升；留職率90%以上的公司20家，留職率中位數80%；最近2年基金經理留職率達到100%的公司達到2家，占比2.86%，留職率80%以上的公司11家，留職率中位數64.29%，與上期相比有所下降；最近3年基金經理留職率僅有3家達到100%的公司，留職率60%以上的公司24家，留職率中位數50%，與上期相比有所下降；從留職率中位數來看，最近2年、3年留職率的數據顯示，基金經理“換血”越來越頻繁。

　　在基金經理人數上，華夏的公募基金經理團隊達到36人，嘉實達到34人，超過20人的公司16家，中位數為10人。

　　從榜單上看基金經理留職率的高低和公司資產管理規模并無非常明顯的相關性，大中小基金公司在前20名中均有名字。

　　2.2、產品運營評分靠前的基金公司

　　圖表 6、產品運營評分靠前的基金公司

　　數據來源：Morningstar晨星(中國)  數據截至日期：2014年12月31日

　　注1：圖中各家基金公司的圓形大小代表產品運營分值高低。

　　圖表7、產品運營評分靠前的基金公司明細數據

基金公司	產品運營評分	旗下基金只數	旗下基金規模(不含聯接、貨幣及短債/億元)	旗下基金類型數(QDII歸為一類)	投資風格數
南方基金	99.85	57	887.82	12	4
博時基金	99.22	53	794.61	12	5
嘉實基金	98.60	68	1455.12	10	4
大成基金	95.72	47	581.19	13	4
易方達基金	95.62	61	1057.96	11	3
華夏基金	94.19	46	1686.82	11	3
華安基金	93.42	54	636.52	13	3
富國基金	93.01	53	886.82	11	3
工銀瑞信基金	92.31	54	700.40	11	3
鵬華基金	91.78	58	556.31	10	4
匯添富基金	91.06	51	575.72	10	4
招商基金	90.22	44	458.94	12	5
銀華基金	88.61	44	664.75	13	2
國泰基金	88.04	48	509.74	10	4
中銀基金	87.76	44	539.22	12	3
廣發基金	87.43	58	683.48	10	2
建信基金	85.01	46	338.40	12	4
融通基金	81.70	26	422.20	12	3
景順長城基金	79.97	39	512.59	8	3
諾安基金	79.02	37	457.98	9	3

　　數據來源：Morningstar晨星(中國)  數據截至日期：2014年12月31日

　　(注：基金數量為按投資組合統計)

　　由于資產管理規模在該處評分有較大比重，大型基金公司成為該細項評分的大贏家，特別是那些成立時間較早的基金公司；本期前20名與上期相比保持不變。

　　南方基金憑借在產品運營評分各個細項中的出色表現，本期排名第1。而受益于產品數量和規模的增長，工銀瑞信基金本期排名上升較快，排名第9，銀行系基金公司在發行渠道方面的優勢再次顯現。

　　從管理長期資產來看，華夏基金仍處于領先地位，其管理公募長期資產超過1600億元，相比上季度末資產規模有所上升；第二名嘉實本季規模增長較快，達到1455億元，與華夏基金的差距正在減小。在90家基金公司中，長期資產規模超過1000億元的有3家，17家超過500億元，有45家資產規模未能超越經常被認為是基金公司盈虧平衡點的100億元。市場集中度方面，最大基金公司市場占有率為7.47%，前三大基金公司市場占有率18.6%，前10大基金公司市場占有率41.87%，跟上期相比均有微弱下滑。

　　在監管層放開新基金發行市場后，基金公司在發行市場的競爭也出現白熱化。部分新發基金具有創新以及填補產品線空缺意義，但相當部分新發基金產品設計上了無新意。多家基金公司旗下公募基金數量超過40只，嘉實、易方達、廣發和鵬華等10家基金公司產品均超過50只，在經過數年產品線擴張后，大中型基金公司所擁有的基金類型數量的差異并不明顯，在投資風格數量方面也較為相似，側面反映了國內基金公司的同質化程度相對較高。

　　目前基金公司在發行市場上的博弈某種程度上存在“囚徒困境”，一方面各家基金公司唯恐失去客戶正想發行新基金來吸引資金，一方面需要面對新發基金的虧本經營。從美國基金行業發展的實踐經驗來看，老基金的持續營銷由于具備歷史業績的可參考性，往往比新發基金更加吸引投資者的關注。而這也進一步敦促基金公司花更多的精力和資源來經營老基金的穩健業績。而追求新產品的熱度在亞洲市場尤為明顯，這一點和當地市場的投資文化導向以及投資者教育有密切的關系。

　　三、基金公司資產管理能力評估

　　晨星一向推崇那些為投資者創造良好風險調整后收益的基金公司，而強大的資產管理能力則是基金創造長期業績的基礎。為了給投資人提供更好的分析視角和多元信息，晨星根據多因素定量指標加權來對基金公司資產管理能力進行評估，模型中的定量因子包括風險、資產權重、MRAR、基金經理任職時長、投資經驗等多方面因素。

　　投資管理能力往往是投資者選擇一家公司產品時較為關注的話題，我們認為基金經理的投資經驗以及基金經理在基金產品上平均在職的時間會對基金業績構成重要影響。綜合上述兩項得出資產管理能力總評分，如下圖所示：

　　圖表 8、資產管理能力總評分靠前的基金公司

　　數據來源：Morningstar晨星(中國) 數據截至日期：2014年12月31日

　　圖表 9、資產管理能力總評分靠前的基金公司明細數據

基金公司	資產管理能力總評分	投資管理能力評分	任期及旗下基金在職時長評分
長信基金	72.83	62.61	96.67
興業全球基金	72.43	64.19	91.67
建信基金	71.75	66.08	85.00
國投瑞銀基金	69.92	57.03	100.00
華商基金	69.28	72.30	62.22
銀河基金	68.05	61.02	84.44
申萬菱信基金	67.35	59.78	85.00
南方基金	66.76	55.85	92.22
華泰柏瑞基金	66.47	56.62	89.44
諾安基金	65.79	60.89	77.22
中銀基金	65.15	59.73	77.78
信誠基金	64.17	56.43	82.22
華夏基金	63.40	53.91	85.56
寶盈基金	63.00	62.14	65.00
中歐基金	62.50	61.43	65.00
長安基金	62.47	73.06	37.78
泰信基金	61.90	52.72	83.33
匯添富基金	61.73	57.71	71.11
交銀施羅德基金	60.66	45.23	96.67
長城基金	59.76	48.70	85.56

　　數據來源：Morningstar晨星(中國)  數據截至日期：2014年12月31日

　　進入資產管理能力前20名的基金公司大部分都屬于老面孔，但也有數家基金公司進入到新的榜單，其中包括國投瑞銀、信誠、長安和泰信基金。其中，長信基金在本季表現出色，排名從上期第6躍升至第1。興業全球基金在資產管理能力總評分中繼續保持領先地位，本期排名第2。

　　跟上期相比，大中小型基金公司在本期前20排名中均各有其位，國投瑞銀基金排名提升較快，本期排名第4，其在任期及旗下基金在職時長的評分上優勢明顯。建信基金憑借在投資管理能力和基金經理任期及時長方面的穩健表現，繼續保持第三。五至十位的分別是華商、銀河、申萬菱信、南方、華泰柏瑞和諾安基金。 

　　資產管理能力排名前十位的大型基金公司僅有南方基金，基金經理“私奔潮”對大型公司的發展影響也越來越明顯，在新基金法已經實施、基金行業面臨各種變局的形勢下如何留住核心投研人員和持續培養出新一代投資人員是它們保持行業地位的關鍵因素。

　　跟上期相比，資產管理能力總評分方面，成立較早的公司的競爭優勢已經大大減弱，老十家公司中進入前20名的僅有華夏、南方基金，顯示出隨著基金業不斷的成長，資產管理能力的培育跟各家基金公司長期的戰略和執行有著重大關系，特別對于中國年輕的基金公司而言。

　　新《基金法》的頒布意味著基金業處于新的成長和變革的時期，我們尤為關注未來基金業的人才流動、基金公司在開展新業務方面的圈地競賽以及新競爭者的加入。作為一個思想可以變成黃金、以人為核心的行業，可以期待基金業有更加激動人心的故事在上演。競爭的加劇或導致全行業的利潤率大幅下滑，同時行業內薪酬的分化也可能進一步加大，一些核心投資人員可能要求更多的激勵機制。如何在變革的行業中保持核心人員和投資管理能力應該是行業健康穩步發展的關鍵因素。

　　為了更詳細體現基金公司在各大類資產中投資能力的表現，我們從股票型、配置型和債券型等三個細項來對基金公司的投資管理能力進行闡述。

　　3.1、基金公司股票型投資管理能力評價綜述

　　圖表 10、股票型基金投資管理能力靠前的基金公司明細數據

基金公司	股票型投資管理能力評分	基金只數	回報率加權評分	風險加權評分	MRAR加權評分
華商基金	73.73	10	81.33	59.70	82.24
興業全球基金	72.00	7	70.06	81.42	74.60
長盛基金	70.20	6	91.95	14.59	90.93
建信基金	69.50	10	83.23	28.47	83.10
銀河基金	69.00	6	75.05	47.33	75.33
中歐基金	67.48	8	55.80	91.68	62.45
銀華基金	67.23	8	69.01	58.86	70.37
國聯安基金	67.21	6	75.91	38.70	74.80
光大保德信基金	66.92	8	65.36	66.11	67.48
華泰柏瑞基金	63.88	5	63.64	63.82	66.24
新華基金	63.39	10	57.90	74.70	59.20
匯添富基金	62.51	12	77.88	16.05	71.79
信達澳銀基金	58.91	6	54.25	66.98	57.20
中銀基金	57.83	9	53.87	65.04	55.24
信誠基金	57.56	9	49.53	73.12	52.84
匯豐晉信基金	56.99	8	65.42	23.69	65.16
長信基金	56.01	7	63.95	24.80	63.79
寶盈基金	55.75	3	78.46	4.92	65.73
國投瑞銀基金	54.51	4	51.32	61.46	52.78
嘉實基金	52.01	12	43.91	72.79	46.82

　　數據來源：Morningstar晨星(中國)  數據截至日期：2014年12月31日

　　注：我們僅對那些在主動股票類型擁有三只或以上超過一年歷史業績的基金公司進行評估，以提高基金公司業績的可比性

　　華商基金本期取代中歐基金在股票型基金投資管理能力評分中奪得首位，公司旗下權益類基金最近三年晨星評級均在四星級以上，基金的回報率加權評分比較出色，遠高于平均水平，而風險加權評分則處于中等水平。興業全球基金在該選項的評分中表現穩健，維持排名第2。長盛基金本期排名上升較多，位列第3，但值得注意的是雖然公司回報率加權評分較高，但風險加權評分很低，說明業績具有較大的波動性。

　　分列4到10名的基金公司分別是建信、銀河、中歐、銀華、國聯安、光大和華泰柏瑞基金。前二十名基金中出現了4家新面孔——信達澳銀、中銀、信誠和匯豐晉信基金[微博]。

　　本次排名可以比較清楚的看到，中型基金公司在股票投資管理能力評分前十家中占據了大部分席位，良好的業績和中等的資產規模實力使得他們有可能改變基金業的格局，反映投資管理能力和公司規模大小并不存在絕對的對應關系，中小型基金公司通過“聚焦”某一領域的策略也可以建立自己在行業競爭中的“護城河”。老十家基金公司中僅長盛、銀華和嘉實基金進入排名前20。

　　同時也應看到，中小型基金公司的股票投資管理能力分化嚴重，一些中小公司憑借優秀的業績排名居前，但也應該看到排名末尾的公司中也包含多家中小型公司，說明中小型基金公司仍面臨著極為嚴峻的困境，特別在基金業門檻放開后更多競爭者加入的背景下。相比大型公司，中小基金公司在投研團隊的建設、團隊的穩定性等方面需要付出更多的努力才可能在投資管理方面脫穎而出。

　　部分大型基金公司近年來面臨著股票投資業績低迷或者下滑的風險，而當年它們迅速壯大規模的原因之一正是憑借吸引眼球的業績。除了基礎市場大幅波動的原因外，這些公司應該為自己敲響警鐘，在擁有豐富而完善的產品線背后，如何體現量變到質變，如何在保持基金風格多元的同時提升整體投資業績，是大型基金公司未來走向“百年老店”的戰略思考。

　　3.2、基金公司配置型投資管理能力評價綜述

　　11、配置型基金投資管理能力靠前的基金公司明細數據

基金公司	配置型投資管理能力評分	基金只數	回報率加權評分	風險加權評分	MRAR加權評分
長信基金	82.75	2	95.35	32.38	95.35
寶盈基金	80.37	3	98.29	10.71	97.78
建信基金	77.31	3	89.62	29.75	89.19
諾安基金	75.40	3	77.02	56.54	80.11
長盛基金	74.08	2	72.77	65.21	76.30
申萬菱信基金	72.68	2	75.54	57.62	76.45
南方基金	68.95	2	67.85	67.56	69.29
交銀施羅德基金	68.37	2	69.23	59.65	70.55
中銀基金	68.22	4	65.18	73.49	66.90
泰達宏利基金	66.80	3	81.90	16.63	79.35
華夏基金	66.61	4	64.32	65.24	66.96
匯添富基金	65.79	2	61.43	64.14	66.21
上投摩根基金	64.07	4	60.75	73.57	61.69
中郵創業基金	62.12	2	80.81	12.06	74.63
興業全球基金	51.66	2	51.24	48.18	52.53
招商基金	50.91	3	53.23	41.69	53.22
金元惠理基金	49.95	2	42.84	62.45	46.82
銀河基金	49.73	2	51.16	48.26	50.10
國投瑞銀基金	47.65	4	41.02	59.42	44.70
嘉實基金	46.65	4	35.96	76.84	39.11

　　數據來源：Morningstar晨星(中國)  數據截至日期：2014年12月31日

　　注：我們僅對那些在該類型擁有兩只或以上超過一年歷史業績的基金公司進行評估，以提高基金公司業績的可比性

　　長信基金取代華夏基金，在本期獲得配置型基金投資管理能力首位，其在回報率加權評分上表現出色，但風險加權評分則較低。同樣的分化也出現在排名第二、第三的寶盈基金和建信基金中。

　　分列4到10名的分別是諾安、長盛、申萬菱信、南方、交銀施羅德、中銀和泰達宏利基金。排名前20基金公司除招商、金元惠理和國投瑞銀基金外，全部為上期老面孔。和之前情況相似，排名靠前的公司里面大型基金公司并不占據明顯優勢，但由于部分公司在該方面的產品數量有限，樣本上偏少可能會對整體情況反映不足。也進一步說明，基金數量較小的中小型基金公司也可以通過策略專注或數量精簡而實現突出的業績，大而全的公司往往并不能在所有領域都建立自身的優勢。

　　配置型基金數量近年來的增長不及股票型和債券型基金，這和配置型基金在美國市場不占主流地位的情形較為相似，基礎市場上重大趨勢性機會減少使得通過靈活資產配置來取得超額收益似乎在中國市場也越來越困難。此外，基金經理在資產配置、行業配置以及個股精選三個方面未必能樣樣精通，國內大部分基金經理更加擅長行業配置以及個股精選，中長期能夠發揮優勢創造超額收益，而將戰略資產配置交由投資決策委員會來決定。

　　無論大型基金公司還是中小型基金公司都處于嚴重分化的狀態，銀行系基金也同樣如此。

　　3.3、基金公司債券型投資管理能力評價綜述

　　圖表 12、債券型投資管理能力靠前的基金公司明細數據

基金公司	債券型投資管理能力評分	基金只數	回報率加權評分	風險加權評分	MRAR加權評分
華富基金	75.20	3	86.59	24.06	87.98
國投瑞銀基金	68.93	8	74.20	45.16	74.87
易方達基金	68.57	22	76.58	34.11	77.18
新華基金	68.13	4	69.94	60.42	70.05
大成基金	66.18	14	75.95	30.16	75.18
萬家基金	65.39	5	61.83	72.62	63.59
銀河基金	64.34	6	66.74	55.51	66.55
中海基金	63.26	3	63.63	60.93	63.85
華商基金	63.02	6	70.08	34.43	70.16
長城基金	62.60	4	68.17	39.31	68.42
富安達基金	61.89	4	73.42	18.79	72.66
招商基金	61.28	9	64.19	48.81	64.40
民生加銀基金	61.08	8	66.77	39.74	66.42
諾安基金	60.38	4	55.97	67.54	58.59
廣發基金	58.39	17	68.88	17.28	68.67
摩根士丹利華鑫	57.79	5	62.25	40.19	62.20
申萬菱信基金	56.12	3	54.86	54.26	56.59
農銀匯理基金	55.52	9	57.52	46.71	57.72
中歐基金	55.37	4	52.07	67.05	52.45
國海富蘭克林	55.36	4	57.62	46.71	57.52

　　數據來源：Morningstar晨星(中國)  數據截至日期：2014年12月31日

　　注：我們僅對那些在該類型擁有三只或以上超過一年歷史業績的基金公司進行評估，以提高基金公司業績的可比性

　　本期債券型基金投資管理能力前三甲分別為華富、國投瑞銀和易方達基金，除華富基金外，其他兩家基金公司在本期排名提升較多。獲得前三甲的基金公司皆存在一個現象：即高回報率加權評分與低風險加權評分形成鮮明對比。從具體的產品線結構來看，三家公司的債券型基金皆以激進債券型基金為主，這也直接影響到產品的風險水平。

　　分列4到10名的分別是新華、大成、萬家、銀河、中海、華商和長城基金。與上期相比，中海、富安達、民生加銀、廣發、申萬菱信、農銀匯理和國海富蘭克林為前20的新面孔。與其他中小型基金公司較高的風險水平相比，中海在回報與風險控制之間平衡的比較好。

　　此前表現較為出色的銀行系基金在本期表現平淡，前二十中僅有招商基金。一般認為銀行系基金在債券投資上有某些先天優勢，銀行本身在債券市場上有巨大的影響力和豐富投資經驗，同時在個券的財務信息上獲取也比其他投資者更有效率。需繼續觀察銀行系基金在債券投資方面的表現。

　　3.4、任期及旗下基金在職時長評分靠前的基金公司

　　圖表 13、 任期及旗下基金在職時長評分靠前的基金公司

　　數據來源：Morningstar晨星(中國)  數據截至日期：2014年12月31日

　　注1：圖中各家基金公司的圓形大小代表任期及旗下基金在職時長分值高低

　　圖表 14、任期及旗下基金在職時長評分靠前的基金公司明細數據

基金公司	任職時長評分	平均任職期限(年)	平均在職時長(年)	基金經理利用率(%)
交銀施羅德	97.78	5.83	2.39	300.00
長信基金	97.78	4.23	2.63	175.00
南方基金	92.78	4.14	2.23	295.83
興業全球基金	92.78	3.99	2.35	164.29
華泰柏瑞基金	90.00	3.62	2.54	230.77
華夏基金	88.33	3.70	2.25	197.22
華安基金	87.78	4.56	1.91	410.53
長城基金	86.11	3.95	2.08	254.17
銀河基金	86.11	3.52	2.24	215.38
申萬菱信基金	85.56	3.75	2.15	211.11
泰信基金	85.56	4.18	1.90	235.71
信誠基金	84.44	3.27	2.75	170.00
國海富蘭克林	83.33	4.03	1.88	292.86
國聯安基金	80.00	3.29	2.22	190.00
金元惠理基金	80.00	3.40	2.17	223.08
中銀基金	80.00	3.47	2.11	300.00
天治基金	78.89	3.13	2.46	200.00
諾安基金	78.89	3.50	1.95	331.25
富國基金	78.33	3.78	1.80	257.14
諾安基金	78.33	5.83	2.39	300.00

　　數據來源：Morningstar晨星(中國)數據截至日期：2014年12月31日

　　旗下基金平均任職時長和旗下在職基金經理平均任職期限是公募基金投資取得成功的重要條件，前者體現的是基金經理團隊的穩定性，后者反映基金經理投資經驗的豐富程度。交銀施羅德基金[微博]排名提升至榜首，其中基金經理投資經驗和任職穩定性都有不錯的表現。長信基金憑借穩健的表現，本期繼續第二。

　　旗下基金平均在職時長排名居前的基金公司分別為交銀施羅德、長信、南方、興業全球和華泰柏瑞基金，基金經理平均任職時長最長的泰信基金達到2.75年。任職時長超過2年的基金公司共有17家，比上期增加1家，基金經理平均任職時長的中位數為1.65年。

　　旗下在職基金經理平均任職期限排名居前的公司分別為交銀施羅德、華安和長信基金，平均任職期限最長的交銀施羅德基金為5.83年，但基金經理的利用率偏高，達到300%。

　　平均任職期限超過3年的基金公司共有38家，比上期減少1家。基金經理平均任職期限中位數為3.11年。

　　旗下基金經理人數最多的分別為華夏、嘉實、工銀瑞信、富國和易方達基金，公募基金經理數量分別達到36、34、29、28、28人。基金經理數量超過20人的有16家，超過10人的有47家，所有基金公司的基金經理數量中位數是10人。

　　聘任經驗豐富的基金經理是新成立基金公司的普遍做法，希望明星基金經理可以為公司的發展帶來明星效應。但良好的業績不僅僅受基金經理的影響，還是研究團隊的支持，投資文化的積累，團隊的配合等綜合因素的結果。因此，小基金公司需要沉淀投資流程，以此支撐長期穩定的業績；大基金公司需要強化激勵機制，以此提高基金經理的的留職率。

　　四、方法論介紹及評分使用說明

　　上述基金公司綜合評分系統是基于層次分析基礎之上的定量評估，綜合考量基金公司的資產管理能力、運營管理及業務發展能力等三項因素，并在基金經理留職率、產品運營、牌照業務、投資管理能力及任期等單項百分比評分的基礎上，最終得出基金公司各項因素總評分及其綜合評分。

　　其中，考量到基金公司投資管理能力直接關乎投資者資產的保值增值，給與其相對較高的權重，同時結合最近1、2、3年的對應指標，綜合評估基金公司在股票型、配置型和債券型三類基金上的資產加權投資管理能力，以期全面考量基金公司的投資管理能力；資產管理能力評估不僅依據業績相關指標評估基金公司的投資管理能力，還一并考量公司旗下的基金經理投資經驗及在任經理對基金的平均管理任期，以期從多角度對資產管理進行較全面的評估。

　　在對公司運營管理與業務發展能力的評估中，除了旗下公募基金規模、產品線完善程度，還對投研團隊的穩定性、業務發展所需的牌照給與一定關注。

　　整體來看，在本方法論下，不僅旗下基金規模較大、基金經理經驗豐富、業務牌照較多的現有中大型基金公司能夠體現一定優勢，部分投資管理能力較強、投研團隊較穩定的良好新生代基金公司也能脫穎而出，體現了評估環節的相對公平性。具體評分層次、項目權重及定量指標如下表所示：

　　圖表 15、基金公司綜合評分方法概覽

　　(注：基金大類范圍劃分規則：股票型包括晨星股票型、激進配置型，配置型包括標準混合型、保守混合型和可轉債基金，債券型包括激進債券型、普通債券型和純債基金；投資管理能力評估僅考察基金主動管理能力：已剔除分級基金子份額、指數基金、指數增強基金及聯接基金。規模統計考慮到基金公司沖規模以及規模重復計算的因素，剔除聯接基金、貨幣和短債基金)

　　本方法論完全基于定量基礎，能提供清晰、客觀的基金公司綜合項目及單項的評分對比。同時，定量方法也存在一定的局限性，比如定量方法是基于截止評分日期的歷史數據完成，不具備明確的前瞻性，而未滿1年業績的基金公司不能進入評分等。考慮到定量方法的局限性，基金公司評分旨在提供一個簡化篩選基金公司過程的工具，是對基金公司進一步研究的起點，而不應視作買賣公司旗下基金的建議；同時，專業細致的定性分析往往能夠提供更為深入而有價值的公司評估。

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