牛市節奏放緩，市場中性策略絕地反擊

　　——2015年1月陽光私募基金月報

　　1月由于多項政策“黑天鵝”降臨，大盤大幅震蕩，并在最后一周迅速下跌，回吐此前全部漲幅。創業板和中小板由于幾乎未受政策影響，繼續保持上漲態勢，其中創業板還創出歷史新高。在這一市場格局下，計算機和傳媒等創業板權重行業領漲，此前表現搶眼的非銀金融、銀行和建筑下跌較多。

　　股票型私募：在大小盤風格再度切換的情況下，去年12月份有不錯表現的價值派私募有所虧損，例如信璞和中國龍旗下個別基金近一月跌幅超10%。而操作靈活、重倉中小盤成長股的私募基金在1月有不錯收獲。和公募基金類似，私募基金整體上來看仍然偏向于成長股以及中小盤板塊，因此股票型策略平均仍保持了不錯的上漲態勢。

　　市場中性型私募：2015年開年首月可謂市場中性策略絕地反擊的一月，策略平均漲幅約為3%。然而，

　　由于去年12月份大盤股暴漲對于這類產品造成了較大沖擊，很多市場中性基金雖然在一月份有不錯的表現，凈值也只是剛回到面值。此外，個別成立較晚并在12月遭受重創的對沖基金目前的凈值仍停留在面值以下。分析1月份市場中性策略的表現，市值因子的貢獻估計仍是主要因素。大盤股暴跌，小盤股超漲，市場風格呈現再次切換之勢。此外，基差的變動也給對沖基金貢獻不少。

　　一、牛市節奏放緩，大盤陷入調整

　　1月由于多項政策“黑天鵝”降臨，大盤大幅震蕩，并在最后一周迅速下跌，回吐此前全部漲幅，至月末達到3210.36點，全月下跌0.75%。創業板和中小板由于幾乎未受政策影響，繼續保持上漲態勢，其中創業板還創出歷史新高。在這一市場格局下，計算機和傳媒等創業板權重行業領漲，此前表現搶眼的非銀金融、銀行和建筑下跌較多。由于此前大盤漲勢過于迅猛，大多數基金尚未調倉完畢，重心仍在中小盤個股之中，故此類基金大幅跑贏指數型基金。

　　行業漲跌情況

　　數據來源：好買基金研究中心，截至2015年1月31日

　　二、對沖基金逆襲，期貨私募表現平淡

　　2015年1月大盤開始轉冷，結束了連續8個月的上漲，當月上證綜指下跌0.75%，滬深300下跌2.81%，然而中小板和創業板卻有不俗的表現，1月份分別上漲10.72%和14.19%。受此影響，普通股票型私募平均收益相比上個月低了0.62%，為2.68%，正收益主要來自于中小盤股票；市場中性型和多空倉型私募在市場整體走弱的行情下開始出現反彈，1月份分別取得了3.12%和4.63%的收益，相比上月分別增加8.58%和5.04%，主要原因是這兩類私募在股指期貨部位都保有空頭頭寸，市場走弱時對收益率產生正貢獻；定增市場依然保持火熱，但熱度開始減弱，2015年1月份定增型私募平均收益為3.57%，較上月低了2.63%。

　　今年以來原油價格走勢依然牽動整個大宗商品市場的神經。石油工人罷工使得原油期價在1月末暴漲，而美國原油庫存增長超預期帶來的暴跌又使多頭的努力付之一炬。多空交織的原油市場也影響著國內期市。以PTA、塑料、甲醇為代表的下游品種不再延續此前流暢的下跌趨勢，在今年以來進入底部盤整的態勢。黑色產業鏈、有色及貴金屬板塊在2015年初至今或反復筑底，或沖高回落，整個商品市場波動性呈下降態勢。而金融期貨市場也不容樂觀，曾經為期貨私募帶來巨大收益的股指在2015年以來也進入震蕩行情。期市整體波動性的下降給期貨私募的操作增加了難度。受此影響，管理期貨型私募在1月份的平均收益為0.24%，相較上月大幅減少3.94%；宏觀策略型私募在1月份的平均收益為0.94%，較上月減少5.68%。

　　各類型私募月度平均收益率情況

　　數據來源：好買基金研究中心，截至2015年2月6日

　　三、股票型私募——策略整體保持上漲

　　好買數據顯示，今年1月期間2692只普通股票型私募基金中有1893只是上漲的，占比70%，平均漲幅為5.51%。1月市場熱點由大盤藍籌轉向中小盤股票，領漲品種是計算機、傳媒、電子、輕工制造以及家用電器等行業，均為傳統中小盤行業，而此前超漲的大盤藍籌行業如銀行、非銀金融、鋼鐵、建筑等，在1月卻領跌。因此，在去年12月份有不錯表現的價值派私募有所虧損，例如

　　信璞和中國龍旗下個別基金近一月跌幅超10%。而操作靈活、重倉中小盤成長股的私募基金在1月有不錯收獲。和公募基金類似，私募基金整體上來看仍然偏向于成長股以及中小盤板塊，因此股票型策略平均仍保持了不錯的上漲態勢。

　　截至2015年2月6日，好買基金研究中心對能夠取得2015年1月收益率數據的普通股票型私募基金進行了統計。1月普通股票型私募基金平均收益率為2.72%，相較大盤上漲，但表現不如公募股票型基金；近6個月的平均收益為24.06%，跑輸滬深300指數和公募股票型基金，然而在近2年的考察周期中，普通股票型私募基金仍好于公募股票型基金和滬深300指數。

　　公、私募基金各階段收益比較

　　數據來源：好買基金研究中心，私募數據搜集截止至2015年2月6日。公募股票型基金數據及滬深300數據均截止至2015年1月31日。私募各階段收益率統計區間盡量匹配自然月度，但不能完全消除私募產品凈值公布日期不同的影響，故私募各階段的平均收益率為粗略統計，與公募股票型基金及滬深300指數的比較僅供參考。

　　從私募與公募1月的月度收益分布比較來看，第一，私募業績差異度保持較高水平，1月普通股票型私募收益率的第1名和最后1名的差距為131個百分點，遠高于公募股混型的41個百分點；第二，公募和私募1月的收益率均集中在-1%~7%之間，相比上月匹配程度更高，表明公私募業績分化程度有所降低； 第三，私募股票型基金在高收益端(>15%)和低收益端(<-3%)占比均略高于公募型，然而在中收益端(2%~15%)占比卻低于公募型，說明私募股票型基金1月的收益波動性高于公募型。

　　上海混沌道然資產管理有限公司隸屬于上海混沌投資(集團)，主要負責證券類別的投資。混沌價值一號采取股票和期貨相結合的混合策略，其在股票投資上理念偏向價值投資，依靠選股和長期持股來獲取收益。期貨頭寸仍然由葛衛東率隊管理，投資策略靈活，并且在近期市場的變化中把握準了節拍，獲取了可觀的回報。

　　四、市場中性型私募——絕地反擊，收復失地

　　2015年開年首月可謂市場中性策略絕地反擊的一月，策略平均漲幅約為3%。其中，擁有較大管理規模和較多產品只數的朱雀阿爾法系列產品平均漲幅約為5%，為此策略類別貢獻不少。此外，龍旗、大巖和國金這幾家知名機構旗下的對沖產品漲幅也都在3%以上。然而，由于去年12月份大盤股暴漲對于這類產品造成了較大沖擊，很多市場中性基金雖然在一月份有不錯的表現，凈值也只是剛回到面值。此外，個別成立較晚并在12月遭受重創的對沖基金目前的凈值仍停留在面值以下。

　　分析1月份市場中性策略的表現，市值因子的貢獻估計仍是主要因素。1月份，中證100下跌5.50%，中證500上漲5.82%。大盤股暴跌，小盤股超漲，市場風格呈現再次切換之勢。此外，基差的變動也給對沖基金貢獻不少。12月份滬深300的大漲使得期貨合約基差大幅擴大，最高時期盤中基差超過百點。而隨著市場的回落，基差也在1月份大幅回落，僅基差回落對市場中性產生的貢獻就高達1.8%。無可否認，過去單一靠滬深300股指期貨來進行對沖的策略問題多多。市場中性策略要想達到更好的絕對收益效果，除了策略的不斷研發和改進，還需要融券、股票期權等更為豐富的對沖手段。