眾祿基金研究中心 韋恩源

　　在國際地位顯著上升、經(jīng)濟實力不斷增強、海外利益逐年增加、地緣政治因素多變的背景下，中國對外政策與軍隊發(fā)展思路均發(fā)生一些積極的變化，尤其是新一屆領導層上任以來，對外政策的重心正逐步由“韜光養(yǎng)晦”向“積極應對”轉(zhuǎn)變，軍隊發(fā)展思路亦有從“戰(zhàn)略防御”逐步轉(zhuǎn)向“戰(zhàn)略進攻”的跡象，海洋戰(zhàn)略由“陸權型”國家向“海權型”傾斜，這種積極的姿態(tài)將有助于鞏固大國地位和擴大國際影響力。

　　2015 年是國有企業(yè)改革的關鍵之年，也是“十二五”收官之年和“十三五”規(guī)劃之年，各項關于改革的承諾和預期在今年會有兌現(xiàn)和展望，與軍工相關的改革主線主要包括體制改革、軍工信息化和軍民融合三大部分。軍工行業(yè)處于巨大變革時期，強軍和改革需求帶來了行業(yè)的發(fā)展空間。且隨著2015年國家安全戰(zhàn)略的持續(xù)升級，國家高度重視國防工業(yè)的改革和發(fā)展，相關主題或?qū)㈤L期受益。而《國家安全戰(zhàn)略綱要》的出爐也將會對軍工板塊形成短線刺激。近期有報道稱北京將舉行反法西斯70 周年大閱兵，諸多新型裝備有望大規(guī)模亮相。中國將舉行反法西斯戰(zhàn)爭勝利70周年閱兵式，并邀請外國首腦參加，事件性驅(qū)動因素增強了軍工板塊作為主題性投資的可能。

　　第一、戰(zhàn)略背景

　　在軍隊建設層面上，十八大提出要建設一支與我們國家的國際地位相稱，與國家的主權、安全、發(fā)展利益相適應的鞏固國防和強大軍隊，隨后的2013年11月12日國家安全委員會正式成立，將國家安全提升至前所未有的高度。時隔一年多，我國首份《國家安全戰(zhàn)略綱要》出爐，國家安全再度上升到一個新的高度。

　　《國家安全戰(zhàn)略綱要》的出臺，再次表明中央對國家安全戰(zhàn)略高度重視，國家安全政策紅利再度升級，將催生相關產(chǎn)業(yè)投資良機。當前我國國防投入占GDP和財政開支的比例仍較低，2013年我國軍費預算占GDP的比例僅為2%，顯著低于美、俄兩個軍事大國以及印度、越南、巴西等發(fā)展中國家的水平，加上地緣政治關系變化、大國博弈加劇等因素的推動，軍費開支在未來仍有較大的提升空間。尤其是武器裝備建設加快發(fā)展，武器裝備建設從由內(nèi)部提升軍力和周邊緊張局勢需求帶動，刺激軍費持續(xù)增加投入，從而有諸多新的武器裝備進入量產(chǎn)和列裝，疊加軍費使用結(jié)構優(yōu)化，實際裝備采購費用將明顯提升。在上述積極因素催化下，預期將驅(qū)動未來五到十年軍費開支維持穩(wěn)健增長，軍費開支增速將在未來維持較高水平，軍工行業(yè)主要上市公司收入、盈利有望出現(xiàn)較大幅度改善，由此推動軍工板塊估值進一步提升。

　　圖1、2013年主要國家軍費開支對比

　　第二軍隊改革

　　2015 年是國有企業(yè)改革的關鍵之年，也是“十二五”收官之年和“十三五”規(guī)劃之年，各項關于改革的承諾和預期在今年會有兌現(xiàn)和展望，與軍工相關的改革主線主要包括體制改革、軍工信息化和軍民融合三大部分。

　　去年年底有關媒體就爆出相關改革消息：國防科工局下發(fā)軍工科研院所改革的重要文件，確定了軍工科研院所改革分類的原則和標準，要求十大軍工集團提交科研院所分類的最終正式方案。這標志著軍工事業(yè)單位體制改革邁出關鍵一步。近期一系列事業(yè)單位改制、國有企業(yè)改革和簡政放權等重要方針政策的出臺，為國有企業(yè)改革鋪平了道路。從黨中央到國資委[微博]、國防科工局，再到各大軍工集團對于混合所有制改革都給予了高度重視。預計研究院所改革在2015年將有實質(zhì)性進展，并將超出市場預期。

　　軍工信息化建設不足是我軍重大短板。現(xiàn)代戰(zhàn)爭中，信息武器已成為奪取信息優(yōu)勢的主戰(zhàn)裝備，也是奪取未來高技術戰(zhàn)爭的制高點。經(jīng)過幾十年的投入，我軍裝備建設取得了長足進步，陸海空軍及二炮部隊的各類主戰(zhàn)武器已經(jīng)接近美軍，甚至小部分超過美軍現(xiàn)役主戰(zhàn)兵器的性能指標。不過我軍信息化建設仍存在很大不足，我軍戰(zhàn)略預警、軍事航天、防空反導、信息攻防、戰(zhàn)略投送、遠海防衛(wèi)等力量建設都還處于起步階段，與真正的軍事信息化強國相差甚遠，為滿足軍事大發(fā)展，軍隊裝備升級需求十分迫切，裝備建設、信息化建設已迫在眉睫。領導層也意識到軍工信息化是我軍重大短板，于中央政治局集體學習過程中著重強調(diào)軍工信息化，國家推進軍工信息化的步伐由此加快。十八屆三中全會明確了國防和軍隊現(xiàn)代化建設“三步走”戰(zhàn)略構想，加緊完成機械化和信息化建設雙重任務，力爭到2020年基本實現(xiàn)機械化，信息化建設取得重大進展。因此，未來幾年將是我國軍工信息化的投入高峰期，建立完備的信息系統(tǒng)的作戰(zhàn)體系是體制改革部分的重點，行業(yè)基本面持續(xù)向上，相關軍工信息化企業(yè)將持續(xù)受益。

　　軍民融合是我國國防和軍隊建設長期堅持的戰(zhàn)略方向，軍民一體化成為軍工體制改革的目標。當前我國軍民融合正處在由初步發(fā)展向深度融合發(fā)展過渡的階段。一方面，政策明確提出了推動我國軍民融合深度發(fā)展的總要求，將其作為深化國防和軍隊改革的三大任務之一。另一方面，軍民融合是一個漸進式過程，前期需要發(fā)展軍民兩用技術，引導和鼓勵“軍轉(zhuǎn)民”和“民參軍”，打開軍事工業(yè)和國民經(jīng)濟各行業(yè)間的通道。之后是在資本市場的牽引下，豐富軍工企業(yè)的經(jīng)營模式，淡化軍工企業(yè)和一般企業(yè)間的界限，促成軍民一體化。《國家安全戰(zhàn)略綱要》的通過將提升市場對于軍工改革的進一步預期。隨著國防采購體系變革的實施，民營企業(yè)參與國防建設的力度逐漸增強。民營企業(yè)靈活的機制、國有軍工企業(yè)改制的訴求等將推動民營軍工企業(yè)的快速成長，民參軍即民營企業(yè)參與軍工制造將是一個比較值得關注的看點。

　　此外，在2015 年國企改革的大背景下，今年軍工集團資產(chǎn)證券化改革勢在必行。國外軍工公司的資產(chǎn)證券化率一般處于70%~80%的水平，而我國軍工集團的資產(chǎn)證券化率大多低于40%，航天系和電子系軍工企業(yè)資產(chǎn)證券化率較低，證券化比例少于20%，未來可提升空間很大。我國十大軍工集團目前證券化率相較于國外依舊較低，潛在資產(chǎn)證券化空間大，在軍工企業(yè)股份制改造、軍工科研院改革等背景下，軍工資產(chǎn)注入上市公司的前景令人期待。軍工資產(chǎn)證券化可以拓寬軍工企業(yè)融資渠道，減輕政府的財政負擔、解決制約軍工產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金瓶頸。通過并購重組可以進行產(chǎn)業(yè)整合、降低發(fā)展成本、減少重復建設的浪費，軍工資產(chǎn)證券化改革浪潮將有望在今年掀起。

　　強軍是中國的長期目標，是實現(xiàn)國家戰(zhàn)略的重要基礎，而軍隊改革和國防科技領域改革將提升強軍的能力和效率。2015年是“十二五”收官之年，也是“十三五”布局之年，這一年同樣將是改革進一步落實之年，我們認為軍工行業(yè)處于巨大變革時期，強軍和改革需求帶來了行業(yè)的發(fā)展空間。而且隨著2015年國家安全戰(zhàn)略的持續(xù)升級，國家高度重視國防工業(yè)的改革和發(fā)展，相關主題或?qū)㈤L期受益，《國家安全戰(zhàn)略綱要》的出爐也將會對軍工板塊形成短線刺激。此外，近期有報道稱北京將舉行反法西斯70 周年大閱兵，諸多新型裝備有望大規(guī)模亮相。中國將舉行反法西斯戰(zhàn)爭勝利70周年閱兵式，并邀請外國首腦參加，事件性驅(qū)動因素增強了軍工板塊作為主題性投資的可能。

　　第三、投資價值

　　過去的一年，公募基金業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展步伐加快，基金管理公司繼續(xù)深挖細分行業(yè)和投資概念，將基金投資范圍“越做越細”，主題基金獲得重大發(fā)展，涌現(xiàn)出了軍工、互聯(lián)網(wǎng)、改革紅利、國企改革、傳媒、大海洋等主題基金。2014年可以說是軍工主題基金元年，在管理層積極推動改革、強軍以及對國家安全更加重視的大背景下，軍工行業(yè)的發(fā)展前景變得更廣闊，投資機會愈發(fā)明顯，公募基金在此基礎上開發(fā)設計出了以軍工為主題投資的基金產(chǎn)品，不僅豐富了基金產(chǎn)品線，還滿足了普通投資者的個性化投資需求。軍工主題基金誕生之后，獲得了較高的市場關注度，投資者對這類產(chǎn)品的投資熱情隨著軍工板塊的強勢表現(xiàn)而出現(xiàn)較快提升，尤其是富國中證軍工指數(shù)分級基金最為閃耀，去年四季度獲得凈申購118.33億份。

　　圖2、軍工主題基金基本情況

　　眾祿基金研究中心認為，從近期軍工板塊的表現(xiàn)來看，軍工板塊里不少公司最近兩三個月處于停滯狀態(tài)，遠遠跑輸大盤和其他行業(yè)，存在較大的補漲機會，而軍工行業(yè)未來會有很多利好出現(xiàn)，行業(yè)增長確定、改革可期，行業(yè)有望享受更大政策紅利。整個軍工板塊已經(jīng)處于不斷提升階段，行情可能不會如前期藍籌股勢如破竹般暴力拉漲，且過程中可能存在反復，但整體趨勢向上是可以預期的，需求擴張+產(chǎn)業(yè)升級+政策傾斜對軍工行業(yè)形成疊加利好，軍工行業(yè)中長期基本面持續(xù)向好將驅(qū)動軍工板塊長期牛市。

　　基于軍工行業(yè)將迎來較好的投資機會，建議投資者主要關注以下基金：

　　前海開源中證軍工(000596)：基金采用指數(shù)化投資策略，緊密跟蹤中證軍工指數(shù)，在嚴格控制基金的日均跟蹤偏離度和年跟蹤誤差的前提下，力爭獲取與標的指數(shù)相似的投資收益。該基金投資于股票的資產(chǎn)比例不低于基金資產(chǎn)的85%，投資于中證軍工指數(shù)成份股和備選成份股的資產(chǎn)比例不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的80%

　　長盛航天海工裝備(000535)：該基金通過投資航天海工裝備等安全相關上市公司股票，把握中國航天海工裝備等安全相關行業(yè)發(fā)展帶來的投資機會。航天海工裝備等安全相關主題包括航天裝備、海洋工程裝備及涉及未來戰(zhàn)略安全的相關裝備制造領域，主要包括航空裝備、航天裝備、領土安全裝備、海洋工程裝備及信息安全裝備5個重點方向。

　　長盛高端裝備(000534)：長盛高端裝備制造重點投資的高端裝備制造產(chǎn)業(yè)，已被列為國家加快培育和發(fā)展的七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)之一，該產(chǎn)業(yè)將持續(xù)獲得政策的大力扶持，產(chǎn)業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)正面臨著非常好的發(fā)展機遇，具有很好的投資價值。該基金將不低于80%的非現(xiàn)金資產(chǎn)投資于高端裝備制造的股票和債券，力爭分享高端裝備制造相關上市公司的持續(xù)投資收益。

　　申萬菱信[微博]軍工(163115)：該基金采取指數(shù)化投資方式實現(xiàn)對中證軍工指數(shù)的有效跟蹤。申萬軍工份額為常規(guī)指數(shù)基金份額，具有預期風險和收益較高的特征；申萬軍工A份額，則具有預期風險和收益低的特征；申萬軍工B份額由于利用杠桿投資，則具有預期風險高、預期收益高的特征。

　　富國中證軍工(161024)：國內(nèi)首只跟蹤軍工行業(yè)的指數(shù)基金。產(chǎn)品采取完全復制的被動式指數(shù)基金管理策略緊密跟蹤中證軍工指數(shù)，投資于中證軍工指數(shù)成份股和備選成份股的資產(chǎn)不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的80%。A份額具有低預期風險、預期收益相對穩(wěn)定的特征； B份額具有高預期風險、預期收益相對較高的特征。

　　鵬華中證國防分級(160630)：鵬華國防以中證國防指數(shù)為跟蹤標的。投資于標的指數(shù)成份股及其備選成份股的比例不低于基金資產(chǎn)凈值的90%，且不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的80%。該基金的基金份額包括鵬華國防份額、鵬華國防A份額、鵬華國防B份額，鵬華國防A份額與鵬華國防B份額的配比始終保持1：1的比率不變。