編者按：基金四季報大幅加倉金融股，這與2014年年末的藍(lán)籌行情有很大關(guān)系。不過2015年伊始，股市進(jìn)入了高位調(diào)整階段，市場風(fēng)格再度變化，這對公募基金來說又將面臨一次新的考驗。

　　基金緊跟風(fēng)格轉(zhuǎn)換 以大換小重倉股洗牌

　　——2014年公募基金四季報點評

　　《紅周刊》作者 郝寧

　　隨著2014年公募基金四季報的披露完畢，作為A股最重要的機(jī)構(gòu)投資者之一，公募基金的一舉一動必然牽動著市場的神經(jīng)。四季報將公募基金的操作清晰還原，對于突如其來的藍(lán)籌行情，基金經(jīng)理在過去一個季度難以再保持淡定，瘋狂加倉便是最好的應(yīng)對表現(xiàn)。基金經(jīng)理調(diào)倉換股也已露玄機(jī)，金融、地產(chǎn)等周期藍(lán)籌成為四季度必配板塊。

　　偏股基金貢獻(xiàn)絕大部分利潤

　　A股市場波瀾壯闊的“千點行情”，讓公募基金交出了一份亮眼的成績單。受益于去年四季度股市大幅上漲，基金全年總體盈利5200億元，創(chuàng)下自2010年四季度以來行業(yè)盈利水平的最高紀(jì)錄。其中，偏股基金貢獻(xiàn)了絕大部分利潤，股票型和混合型基金單季分別賺得2044億元和467億元，兩者合計盈利達(dá)到2511億元。規(guī)模保持穩(wěn)定增長的貨幣基金四季度盈利210億元，和三季度基本相當(dāng)。與之對比鮮明的是QDII基金，創(chuàng)下2013年以來最大的虧損季度。

　　在股票市場回暖、基金創(chuàng)新活躍以及儲蓄搬家等因素影響下，2014年基金市場再度活躍，基金總體數(shù)量、份額和資產(chǎn)凈值都創(chuàng)出歷史新高。截至去年四季度末，除QDII基金之外，其他類型基金規(guī)模都有所增長。

　　高倉位積極布局跨年行情

　　倉位操作方面，在四季度市場風(fēng)格轉(zhuǎn)變的環(huán)境下，主動偏股型基金的行為趨于一致。從大類資產(chǎn)配置來看，738只主動偏股型基金的平均股票倉位為79.53%，較三季度提高1.30%。其中，414只主動股票型基金平均股票倉位為87.63%，較三季度提高0.31%，明顯高于近三年來均值水平；324只混合型基金平均股票倉位為69.18%，較三季度提高2.87%。對于單個基金來說，股票倉位高于90%的主動偏股型基金數(shù)占主動偏股型基金總數(shù)比重，從三季度的31.35%提升至四季度的34.69%。可見，四年來最亮麗成績單取得的背后，是公募基金去年四季度的加倉大躍進(jìn)。

　　在去年下半年波瀾壯闊的行情下，偏股型基金全線加倉應(yīng)對，雖然堅信行情只是從“快牛”轉(zhuǎn)向“慢牛”，但事實上基金手中的“彈藥”已經(jīng)不多。數(shù)據(jù)顯示，股票型基金平均倉位接近88%，基本處于歷史最高水平線上，倉位最高的公司已逼近95%的極值，且有近35%的基金倉位超90%，進(jìn)一步加倉的空間不大。四季度A股市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換，基金對于主板大盤股的青睞上升，而對中小板、創(chuàng)業(yè)板股票的配置驟減。但此時一旦市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換或者遭遇贖回，基金凈值將受到不小的影響，還有可能引發(fā)多米諾骨牌的“踩踏”事故。

　　低估值周期藍(lán)籌成基金主配置

　　根據(jù)廣發(fā)證券的統(tǒng)計，截至2014年四季報，主動偏股型基金目前絕對配置比例最高的大類資產(chǎn)是周期類、金融服務(wù)。從大類資產(chǎn)配置看，四季度主動型基金大幅加倉金融服務(wù)、可選消費、周期類，相應(yīng)減倉中游制造、TMT、必需消費。

　　去年四季度，藍(lán)籌逆襲的行情讓不少投資者措手不及，公募基金也是如此。基金對去年四季度猛然崛起的行情普遍準(zhǔn)備不足，導(dǎo)致市場風(fēng)格驟然切換時，所持有的大盤藍(lán)籌股倉位處于極低的位置。不過所幸在四季度，許多基金意識到市場風(fēng)格的變化，表現(xiàn)出了非常積極的“投藍(lán)”傾向，逐漸跟上了市場步伐。

　　去年四季度以來，金融股成為基金炙手可熱的“香餑餑”。而在此之前，從2010年大幅減持金融股開始，基金對于金融股整體處于極為輕配，這種狀態(tài)一直延續(xù)了四年多。不過在去年四季度，基金對金融股的態(tài)度快速反轉(zhuǎn)，紛紛買入或加倉包括銀行、保險和券商在內(nèi)的金融股。去年三季度末，基金持有的金融業(yè)市值占凈值比僅為3.76%，但四季度末時，這一比值已急速提升至14.06%，一個季度整體兇猛加倉金融股逾10個百分點。

　　除金融板塊外，基金還鐘情于周期藍(lán)籌中的地產(chǎn)股，持籌凈值占比由去年三季度末的2.5%提升至四季度末的6.07%。而在加倉金融、地產(chǎn)的同時，基金對制造業(yè)板塊進(jìn)行了大幅減持。數(shù)據(jù)顯示，去年三季度末，基金持有的制造業(yè)市值占凈值比高達(dá)51.43%，但四季度末時，這一數(shù)據(jù)就急速縮水至36.83%，大幅減持14.6個百分點。由此可以看出，基金去年四季度砸向金融和地產(chǎn)的巨資來自于制造業(yè)。

　　基金十大重倉股全面洗牌

　　伴隨基金對金融股的大舉增持，基金重倉股全面洗牌。去年四季度，基金前十大重倉股中有8席被金融、地產(chǎn)所占據(jù)，中國平安則由于基金的大力增持而新進(jìn)為基金第一重倉股。數(shù)據(jù)顯示，重倉中國平安[微博]的基金數(shù)由去年三季末的58只猛增至四季度末的337只，而該股股價過去一個季度的漲幅超過80%。此外，基金前十大增持股分布于銀行、房地產(chǎn)、保險這三大行業(yè)，興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、民生銀行、招商銀行、保利地產(chǎn)、招商地產(chǎn)、華夏幸福、華僑城A、中國平安、中國人壽、海通證券、中信證券等金融、地產(chǎn)龍頭均被大幅增持，重倉這些個股的基金數(shù)成倍增加。

　　基金前十大減持股分布于食品飲料、建筑裝飾、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、計算機(jī)、電子、國防軍工、通信、電氣設(shè)備這幾大行業(yè)中，計算機(jī)的東華軟件、海康威視，建筑裝飾的金螳螂，電氣設(shè)備的國電南瑞，食品飲料的貴州茅臺、雙匯發(fā)展，公用事業(yè)的碧水源，電子的大族激光退出重倉股持有市值前20名榜單。此外，醫(yī)藥板塊繼續(xù)遭到明顯的減持，恒瑞醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、天士力、益佰制藥等個股被基金拋售較多。經(jīng)過此輪調(diào)整后，原基金第一重倉股伊利股份因被大幅減持退居后位。在去年四季度，伊利股份成為基金減持?jǐn)?shù)量最多的股票，重倉該股的基金由三季度末的105只銳減至53只。

　　另外，在去年四季度的新進(jìn)基金重倉股中，重倉市值最高的個股依次是中國鐵建、光大證券和國信證券。其中，持有總市值最多的是中國鐵建，被15只基金同時持有，持倉市值為9.9億元。光大證券基金持有市值達(dá)8.44億元，同時有19只基金進(jìn)駐。而國信證券被13只基金持有，總市值達(dá)8.42億元。在機(jī)構(gòu)重點配置的新進(jìn)重倉股中，金融股、“中”字頭建筑股、鐵路股等低估值藍(lán)籌去年四季度漲幅較大。

　　持續(xù)獲基金青睞的重倉股更有價值

　　如果從一個更長的趨勢來看，2014年每季度重倉股的持有基金數(shù)變化情況，也更能說明基金在過去一年的風(fēng)格偏好。根據(jù)眾祿基金研究中心的統(tǒng)計，從去年每季度重倉股的持有基金數(shù)變化情況來看，共有27只個股持續(xù)被越來越多的主動偏股型基金納入十大重倉股，有53只個股持續(xù)被越來越多的主動偏股型基金剔除出十大重倉股。這樣的持倉變化不僅反映出基金在四季度對這些個股或行業(yè)投資價值的認(rèn)知，也更清晰地反映了基金在過去一年中偏好的變化。

　　在持續(xù)獲得更多基金青睞的27只個股方面，行業(yè)上主要分布于金融和包括聚光科技、天廣消防在內(nèi)的機(jī)械設(shè)備。從個股角度來看，平均持有基金數(shù)增量最多的是金融股，浦發(fā)銀行、華泰證券、中國太保、交通銀行這4只股票，在去年平均每季度分別新增34只、20.67只、20只、16只基金將其納入十大重倉股。

　　在持續(xù)遭到更多基金拋棄的53只個股方面，行業(yè)上主要分布于包括云南白藥、復(fù)星醫(yī)藥、益佰制藥等在內(nèi)的醫(yī)藥生物，包括伊利股份、雙匯發(fā)展、貴州茅臺等在內(nèi)的食品飲料，包括東華軟件、大華股份、易華錄等在內(nèi)的計算機(jī)，包括三安光電、陽光照明、佛山照明等在內(nèi)的電子，包括許繼電氣、匯創(chuàng)技術(shù)、置信電氣等在內(nèi)的電氣設(shè)備這幾大行業(yè)中。

　　其中，53只個股中有12只來自于生物醫(yī)藥，這12只醫(yī)藥股在去年每季度平均有8.75只基金將其剔除出前十大重倉股行列。可見，去年醫(yī)藥生物相關(guān)個股遭到拋棄的跡象非常明顯。而從個股上看，過往多被大量基金重倉的伊利股份，去年平均每季度有45.33只基金將其從前十大重倉股中剔除，遭遇了不那么被寵的一年。其次，東華軟件、藍(lán)色光標(biāo)也漸漸失寵，這兩只個股的持有基金數(shù)在去年平均每季度分別減少18只、16.67只。

　　尋找下個季度可能有超額收益的行業(yè)

　　但進(jìn)入2015年以來，隨著大盤在高位盤整，一些基金重倉股和新增重倉股出現(xiàn)調(diào)整的態(tài)勢。最明顯的莫過于之前漲幅較大的券商股、銀行股等。所以對于投資者來說，雖然當(dāng)季基金重倉增配的行業(yè)表現(xiàn)會較好，但是不是意味著下個季度表現(xiàn)同樣優(yōu)異？這些增減行業(yè)的收益率是否具有延續(xù)性？東方證券研究的結(jié)論是：當(dāng)季被增持的前幾大行業(yè)下季收益波動最為明顯，經(jīng)常會出現(xiàn)收益或是排在前列，或是一下又排到末尾的情形。從每季排名第一的行業(yè)看，其下個季度收益還是好于平均水平，這意味著如果每期都選擇基金當(dāng)季增持幅度最大的行業(yè)，其長期的收益還是會高過平均水平。當(dāng)季增減持排在末尾的行業(yè)下季的收益表現(xiàn)最差，而并不被機(jī)構(gòu)關(guān)注的行業(yè)其長期表現(xiàn)更勝一籌。綜合這些特點，投資者要找到能獲得超額收益的行業(yè)，并非一定要追隨機(jī)構(gòu)配置的腳步，而是需要逆向思維尋找投資機(jī)會，在不受機(jī)構(gòu)關(guān)注的行業(yè)中尋找。

　　申銀萬國[微博]也有如下分析：經(jīng)過前期的上漲，強(qiáng)周期重點公司估值回到中位數(shù)以上，機(jī)構(gòu)持倉變重阻力加大，藍(lán)籌快速上行已經(jīng)結(jié)束，繼而轉(zhuǎn)為寬幅震蕩。但是，小股票需要的資金量相對有限，由于增量資金不會輕易離場，因此小股票活躍的持續(xù)性和幅度將超出預(yù)期。從藍(lán)籌股遷移出來的增量資金，將會選擇估值相對較為合理、有穩(wěn)定業(yè)績支撐的配置系數(shù)為三年最低的白馬成長股，即使市場出現(xiàn)了超預(yù)期的下行，經(jīng)過去年調(diào)整消化估值，業(yè)績成長確定的優(yōu)質(zhì)白馬也將有相對收益，不會再像去年那樣難過。而對于存量資金來說，繼續(xù)偏好互聯(lián)網(wǎng)各細(xì)分行業(yè)的概率最大。■