管理期貨策略表現(xiàn)最優(yōu)市場中性策略遭黑天鵝沖擊。2014年在股債雙牛的背景下，宏觀與管理期貨表現(xiàn)最佳，往后依次是股票策略、組合基金、債券策略、相對價值策略。股票策略好于債券策略，方向性策略優(yōu)于非方向性策略。受益于各類市場的大幅波動，私募宏觀與管理期貨產(chǎn)品始終保持業(yè)績領(lǐng)先地位，其中管理期貨子策略平均收益高達43.60%，而遭遇市場風(fēng)格極端分化沖擊的相對價值策略業(yè)績墊底。從私募與券商的比較來看，僅有股票策略私募繼續(xù)保持領(lǐng)先，而在組合基金、債券策略、相對價值策略上，私募被券商反超。從與公募基金的比較來看，股票策略產(chǎn)品私募最優(yōu)、公募居中、券商最弱。

　　股票策略產(chǎn)品：重倉藍籌股與主題投資私募業(yè)績居前。據(jù)不完全統(tǒng)計，私募股票策略產(chǎn)品業(yè)績居前的十只產(chǎn)品為：創(chuàng)勢翔1號、福建滾雪球、澤熙3期、蘊澤1號、澤熙1號、蘊澤2號、清水源1號、紫鑫五號、紫鑫三號、長余一期，收益率均超過115%。其中澤熙3期、澤熙1號、清水源1號近3年業(yè)績也排名前3。總體來看，重倉藍籌、分級基金與擅長主題投資的私募業(yè)績居前。券商股混型產(chǎn)品業(yè)績居前的十只產(chǎn)品為：安信安悅、中山寶睿精選成長、中銀國際中國紅1號、廣州證券紅棉1號、華龍金智匯靈活配置、廣發(fā)理財3號、高華證券盛享1號、金元游馬地1號、中信積極配置、興業(yè)金麒麟5號，收益率均超過51%。其中，中銀國際中國紅1號、廣州證券紅棉1號、興業(yè)金麒麟5號近3年收益達到73%以上，在同期產(chǎn)品中排名前10%，長短期業(yè)績均較好。

　　債券策略產(chǎn)品：光大資管長期業(yè)績繼續(xù)保持領(lǐng)先。據(jù)不完全統(tǒng)計，私募債券策略業(yè)績居前的產(chǎn)品是樂瑞強債1號、樂瑞強債2號、證大定向債券1201期、“金理財”信用增強、鵬揚5期、匯金恒富(鵬揚3期)、安信佑瑞持債券穩(wěn)利、外貿(mào)佑瑞持1號、佑瑞持雙季分紅、鵬揚5期穩(wěn)增1期，全年收益均在6.5%以上。其中，樂瑞強債1號近2年業(yè)績也排名第1。券商債券型產(chǎn)品業(yè)績居前的十只產(chǎn)品是中信可轉(zhuǎn)債、光大陽光穩(wěn)健添利、中信穩(wěn)健收益、華安理財安心收益、國泰君安君得盛、長江超越理財可轉(zhuǎn)債、海通海藍寶潤、中信債券優(yōu)化、光大陽光5號、東方紅增利3號，收益率均達到24%以上。其中，由李劍銘管理的光大陽光穩(wěn)健添利、光大陽光5號近3年取得56%左右的收益，排名同期產(chǎn)品第1、2，長短期業(yè)績俱佳。

　　宏觀策略與管理期貨：泓湖、持贏投資長期業(yè)績突出。據(jù)不完全統(tǒng)計，私募宏觀與管理期貨策略業(yè)績居前的十只產(chǎn)品分別是凱豐對沖二號、東方尊嘉盈沖、持贏穩(wěn)健增長、梵基一號、盈沖一號(宏觀對沖策略)專戶、從容全天候I期基金、泓湖重域、美好華騰、泓湖專享、白石二號，收益均超26%。其中梵基一號、泓湖重域近3年累計收益均在117%以上，不過梵基一號2012年凈值回撤較大，業(yè)績波動較大。

　　相對價值套利：禮一投資長短期表現(xiàn)俱佳。據(jù)不完全統(tǒng)計，私募相對價值產(chǎn)品業(yè)績居前的十只產(chǎn)品分別是杉杉青騅量化對沖一期、盈融達量化對沖1期、禮一“兩克金子”量化回報1期、申毅對沖1號、紅塔紅土基金-翼虎量化對沖(2期)、翼虎量化對沖、通和量化對沖、申毅量化對沖2號、諾德-淘利量化3號、淘利多策略量化套利，收益率均超過10%。其中，禮一“兩克金子”量化回報1期近2年業(yè)績也排名第1，長期業(yè)績出色。盡管市場中性產(chǎn)品收益較前三季度明顯萎縮，不過排名前十產(chǎn)品業(yè)績依然好于去年，表明相對價值產(chǎn)品收益依然具有吸引力。券商相對價值產(chǎn)品業(yè)績居前的十只產(chǎn)品分別是招商智遠量化對沖、光大陽光集結(jié)號套利寶一期、天風(fēng)天象量化套利1號、中金對沖絕對收益3號、中金對沖絕對收益5號、中金對沖絕對收益6號、中金對沖絕對收益1號、長江超越理財量化2號、東興金選對沖2號、國泰君安君享套利1號，收益率均高于10%。

　　1.   管理期貨策略表現(xiàn)最優(yōu) 市場中性策略遭黑天鵝沖擊

　　2014年股票市場由熊轉(zhuǎn)牛，債券市場則強勁上漲。在股債雙牛的背景下，各類私募、券商產(chǎn)品全部獲得正平均收益。從各類產(chǎn)品的收益排名來看，依次是私募宏觀策略與管理期貨產(chǎn)品、私募股票策略產(chǎn)品、券商股混型產(chǎn)品、券商FOF產(chǎn)品、私募TOT產(chǎn)品、券商債券型產(chǎn)品、私募債券策略產(chǎn)品、券商相對價值套利產(chǎn)品、私募相對價值套利產(chǎn)品。

　　2014年私募宏觀策略與管理期貨產(chǎn)品始終保持領(lǐng)先地位，全年平均業(yè)績達到41.53%，遙遙領(lǐng)先其他類型產(chǎn)品。其中管理期貨子策略平均收益高達43.60%，在所有二級策略分類中表現(xiàn)最優(yōu)。2014年無論是股票市場、債券市場，還是商品期貨市場，都出現(xiàn)明顯的趨勢性波動，而對于宏觀與管理期貨策略來說，只要有波動，無論是向上還是向下，都可獲利，2014年的大幅波動正好為宏觀與管理期貨策略創(chuàng)造了良好的獲利機會。

　　受益于股票市場下半年的牛市行情，私募與券商的股票策略產(chǎn)品分別取得30.82%、22.84%的出色業(yè)績。債券策略也表現(xiàn)不俗，在債券市場全年單邊上揚的背景下，私募與券商債券策略產(chǎn)品分別取得10.85%、11.50%的平均業(yè)績。

　　排名墊底的是相對價值策略。相對價值策略包括兩個子策略：市場中性與套利。這兩類子策略在去年12月份出現(xiàn)了冰火兩重天的格局。去年12月市場風(fēng)格出現(xiàn)劇烈分化，滬深300大幅上漲，而其他股票普遍下跌，導(dǎo)致以追求超越滬深300阿爾法收益的市場中性策略受損嚴(yán)重，凈值大幅回撤，吞噬了前三季度的大部分收益。私募市場中性策略全年平均收益僅為2.31%，部分產(chǎn)品甚至出現(xiàn)明顯虧損，這是一向以收益穩(wěn)定著稱的市場中性產(chǎn)品從未有過的情況。而套利策略在此時卻涌現(xiàn)出大量投資機會，套利策略的收益出現(xiàn)大幅提升，私募套利策略產(chǎn)品全年業(yè)績達到11.80%。由于私募相對價值產(chǎn)品中大部分為市場中性策略，所以私募相對價值業(yè)績受損嚴(yán)重，全年平均收益較前三季度大幅萎縮。不過值得注意的是，券商相對價值產(chǎn)品業(yè)績并未受到明顯影響，四季度平均收益依然為正。我們認(rèn)為，這可能有兩方面原因：第一，券商相對價值產(chǎn)品中使用套利策略較多；第二，部分券商相對價值產(chǎn)品疊加了一些收益增強策略，例如新股申購、商品期貨策略等，這些增強策略較好平滑產(chǎn)品凈值的波動。

　　綜上，2014年宏觀與管理期貨表現(xiàn)最佳，往后依次是股票策略、組合基金、債券策略、相對價值策略。股票策略好于債券策略，方向性策略優(yōu)于非方向性策略。

　　從私募與券商的比較來看，前三季度私募在各類策略上全面跑贏券商的局面被逆轉(zhuǎn)，2014全年僅有股票策略私募繼續(xù)保持領(lǐng)先，而在組合基金、債券策略、相對價值策略上，私募被券商反超。不過我們認(rèn)為，私募的人才優(yōu)勢、激勵機制優(yōu)勢依然存在，業(yè)績落后應(yīng)該與四季度股票市場的劇烈波動以及市場風(fēng)格的極端分化有關(guān)，但這種情況持續(xù)存在的概率較低，因此，長期來看，私募相對券商的業(yè)績優(yōu)勢依然值得期待。

　　從與公募基金的比較來看，2014年公募股混型基金平均業(yè)績?yōu)?4.30%，僅有私募宏觀與管理期貨、私募股票策略產(chǎn)品跑贏公募股混型基金。僅從股票策略產(chǎn)品的比較來看，2014年私募最優(yōu)、公募居中、券商最弱。

　　資料來源：海通證券金融產(chǎn)品研究中心

　　注：各產(chǎn)品業(yè)績統(tǒng)計的起止日期會略有不同。

　　公募股混型基金剔除指數(shù)基金、偏債混合型基金。

　　圖1; 2014年各類私募與券商產(chǎn)品的業(yè)績比較(%)

　　資料來源：海通證券研究所金融產(chǎn)品研究中心，朝陽永續(xù)

　　2.股票策略產(chǎn)品：重倉藍籌與主題投資私募業(yè)績居前

　　股票策略產(chǎn)品專注于股票市場，并可能同時投資于股票現(xiàn)貨與期貨，主要通過方向性投資獲利。這類產(chǎn)品包括傳統(tǒng)的以單邊做多為主的股票型產(chǎn)品，以及股票多空策略產(chǎn)品。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計，2014年私募股票策略產(chǎn)品業(yè)績居前的十只產(chǎn)品為：創(chuàng)勢翔1號、福建滾雪球、澤熙3期、蘊澤1號、澤熙1號、蘊澤2號、清水源1號、紫鑫五號、紫鑫三號、長余一期，收益率均超過115%。

　　上述產(chǎn)品中，創(chuàng)勢翔與澤熙投資無疑最為耀眼，兩家私募的特點是核心人員均來自民間；且風(fēng)格犀利，收益進攻性強，旗下產(chǎn)品在2013、2014年連續(xù)兩年排名前十，創(chuàng)勢翔1號更是連續(xù)兩年業(yè)績冠軍；但同一公司旗下產(chǎn)品業(yè)績差異也較大，表明不同產(chǎn)品并未完全復(fù)制。

　　總體來看，除了創(chuàng)勢翔、澤熙以外，業(yè)績領(lǐng)先的股票策略私募有這樣幾類，第一類是集中投資藍籌股的私募，例如滾雪球投資；第二類是擅長主題投資的私募，例如清水源投資；第三類是重倉投資杠桿型基金的私募，例如紫鑫投資。

　　從長期業(yè)績來看，上述產(chǎn)品中，澤熙3期、澤熙1號、清水源1號、蘊澤1號近3年業(yè)績在所有同期產(chǎn)品中排名前4，近3年累計收益均在220%以上。不過蘊澤1號在2011-2012年凈值跌幅較大，凈值波動性較高。

　　資料來源：海通證券研究所金融產(chǎn)品研究中心，朝陽永續(xù)

　　注：由于凈值公布的滯后，部分公布凈值時間較晚的私募業(yè)績可能未納入統(tǒng)計。此外，凈值公布日期偏差過大的產(chǎn)品也被剔除。

　　私募借助券商資管通道發(fā)行的產(chǎn)品也納入統(tǒng)計。

　　2014年券商股混型產(chǎn)品業(yè)績居前的十只產(chǎn)品為：安信安悅、中山寶睿精選成長、中銀國際中國紅1號、廣州證券紅棉1號、華龍金智匯靈活配置、廣發(fā)理財3號、高華證券盛享1號、金元游馬地1號、中信積極配置、興業(yè)金麒麟5號，收益率均超過51%。

　　上述產(chǎn)品中，安信安悅、中山寶睿精選成長的投資風(fēng)格與私募類似，其充分利用小集合產(chǎn)品投資靈活的優(yōu)勢，對少數(shù)股票高倉位集中投資，獲得較大業(yè)績彈性，成為券商股混型產(chǎn)品中唯一的2只全年收益超過100%的產(chǎn)品。不過前十名中的大集合產(chǎn)品更多，這表明小集合產(chǎn)品雖投資限制少，但并沒有帶來系統(tǒng)性的業(yè)績優(yōu)勢。

　　從前十名特點來看，分布較為分散，并未有某家券商旗下多只產(chǎn)品入圍的現(xiàn)象出現(xiàn)，且這些產(chǎn)品既有大集合也有小集合，既有大券商資管也有小型券商資管，既有專注于藍籌股的產(chǎn)品，也有投資成長股為主的產(chǎn)品。

　　從長期業(yè)績來看，上述產(chǎn)品中，中銀國際中國紅1號、廣州證券紅棉1號、華龍金智匯靈活配置近2年收益達到73%以上，在同期產(chǎn)品中排名前10%。中銀國際中國紅1號、廣州證券紅棉1號、興業(yè)金麒麟5號近3年收益達到73%以上，在同期產(chǎn)品中排名前10%，長短期業(yè)績均較好。

　　3.   債券策略產(chǎn)品：光大資管長期業(yè)績繼續(xù)保持領(lǐng)先

　　納入我們統(tǒng)計的私募債券策略產(chǎn)品共有14只，2014年在債市牛市格局背景下，所有產(chǎn)品均取得正收益。據(jù)不完全統(tǒng)計，業(yè)績居前的產(chǎn)品是樂瑞強債1號、樂瑞強債2號、證大定向債券1201期、“金理財”信用增強、鵬揚5期、匯金恒富(鵬揚3期)、安信佑瑞持債券穩(wěn)利、外貿(mào)佑瑞持1號、佑瑞持雙季分紅、鵬揚5期穩(wěn)增1期，全年收益均在6.5%以上。

　　從長期業(yè)績來看，上述產(chǎn)品中，樂瑞強債1號近2年取得34.24%的收益，排名同期產(chǎn)品第1，且業(yè)績遙遙領(lǐng)先。

　　資料來源：海通證券研究所金融產(chǎn)品研究中心，朝陽永續(xù)

　　注：業(yè)績統(tǒng)計時間段會略有差異。

　　2014年券商債券型產(chǎn)品業(yè)績居前的十只產(chǎn)品是中信可轉(zhuǎn)債、光大陽光穩(wěn)健添利、中信穩(wěn)健收益、華安理財安心收益、國泰君安君得盛、長江超越理財可轉(zhuǎn)債、海通海藍寶潤、中信債券優(yōu)化、光大陽光5號、東方紅增利3號，收益率均達到24%以上。

　　上述產(chǎn)品中，中信證券資管表現(xiàn)作為亮眼，旗下3只產(chǎn)品入圍前十，光大資管也有2只產(chǎn)品進入前十。從這些產(chǎn)品的持倉特點來看，無論是否是可轉(zhuǎn)債型產(chǎn)品，都或多或少對可轉(zhuǎn)債進行了投資，少數(shù)產(chǎn)品還直接投資股票，從而分享到了權(quán)益市場上漲帶來的收益。

　　從長期業(yè)績來看，上述產(chǎn)品中，光大資管旗下由李劍銘管理的光大陽光穩(wěn)健添利、光大陽光5號近3年取得56%左右的收益，排名同期產(chǎn)品第1、2，長短期業(yè)績俱佳。

　　4.   宏觀策略與管理期貨：泓湖、持贏投資長期業(yè)績突出

　　宏觀策略與管理期貨包括宏觀策略與管理期貨兩個子策略，目前該類產(chǎn)品以私募為主，券商資管管理的該類策略產(chǎn)品很少，因此我們僅統(tǒng)計私募產(chǎn)品。納入我們統(tǒng)計的宏觀策略與管理期貨產(chǎn)品共有14只，其中大部分是管理期貨策略，宏觀策略數(shù)量相對較少。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計，2014年該類策略絕大部分產(chǎn)品取得正收益，業(yè)績居前的十只產(chǎn)品分別是凱豐對沖二號、東方尊嘉盈沖、持贏穩(wěn)健增長、梵基一號、盈沖一號(宏觀對沖策略)專戶、從容全天候I期基金、泓湖重域、美好華騰、泓湖專享、白石二號，收益率均超過26%。前三季度管理期貨子策略表現(xiàn)更好，前十的產(chǎn)品基本都為管理期貨策略。但四季度宏觀子策略迎頭趕上，全年業(yè)績中有4只宏觀策略產(chǎn)品躋身前十。

　　從長期業(yè)績來看，梵基一號、持贏穩(wěn)健增長、泓湖重域近2年業(yè)績均在78%以上，位居前3；梵基一號、泓湖重域近3年累計收益均在117%以上，長期業(yè)績較好。不過梵基一號在2012年凈值回撤較大，業(yè)績波動性較高。

　　5.   相對價值套利：禮一投資長短期表現(xiàn)俱佳

　　相對價值套利策略包括市場中性與套利。該類策略在多數(shù)情況下具有與股市相關(guān)度低、風(fēng)險較小、收益穩(wěn)健的特點，能真正實現(xiàn)牛市、熊市都能獲利的絕對收益目標(biāo)。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計，2014年私募相對價值套利產(chǎn)品業(yè)績居前的十只產(chǎn)品分別是杉杉青騅量化對沖一期、盈融達量化對沖1期、禮一“兩克金子”量化回報1期、申毅對沖1號、紅塔紅土基金-翼虎量化對沖(2期)、翼虎量化對沖、通和量化對沖、申毅量化對沖2號、諾德-淘利量化3號、淘利多策略量化套利，收益率均超過10%。

　　從上述產(chǎn)品的業(yè)績特點可以看出：第一，市場中性產(chǎn)品收益較前三季度明顯下降。事實上2014年市場中性產(chǎn)品的業(yè)績差異較2013年明顯拉大，在經(jīng)歷了去年12月的極端情況考驗之后，各產(chǎn)品市場中性的真?zhèn)巍�風(fēng)控能力的高低顯露無遺，依然業(yè)績排名前列的產(chǎn)品，可能表明其更好貫徹了市場中性(不過部分產(chǎn)品可能在去年12月打開了部分風(fēng)險敞口，以此來抵御市場風(fēng)格變化的沖擊)，至少說明其風(fēng)控能力是優(yōu)于同行的。第二，同去年前十名相比，盡管今年市場中性產(chǎn)品遭遇單月較大回撤，但前十的業(yè)績依然好于去年，表明相對價值產(chǎn)品收益依然具有吸引力。第三，套利策略值得關(guān)注，這類策略在今年的收益明顯好于去年。盡管套利策略在多數(shù)情況下收益平淡，但在市場極端情況下，卻有意外的收獲。

　　從長期業(yè)績看，禮一“兩克金子”量化回報1期、盈融達量化對沖1期近2年累計收益均在29%以上，位列前2。不過盈融達旗下產(chǎn)品2014年業(yè)績差異較大，部分產(chǎn)品業(yè)績較為平淡。

　　資料來源：海通證券研究所金融產(chǎn)品研究中心

　　注：業(yè)績統(tǒng)計時間段會略有差異。

　　2014年券商相對價值套利產(chǎn)品業(yè)績居前的十只產(chǎn)品分別是招商智遠量化對沖、光大陽光集結(jié)號套利寶一期、天風(fēng)天象量化套利1號、中金對沖絕對收益3號、中金對沖絕對收益5號、中金對沖絕對收益6號、中金對沖絕對收益1號、長江超越理財量化2號、東興金選對沖2號、國泰君安君享套利1號，收益率均高于10%。

　　上述產(chǎn)品中，中金資管有4只產(chǎn)品入圍，顯示出較強的整體實力。這些產(chǎn)品中絕大部分都是2013年成立，歷史業(yè)績不滿2年，僅有國泰君安君享套利1號擁有3年多歷史業(yè)績。從長期業(yè)績看，國泰君安君享套利1號近2年、近3年分別取得15.25%、23.97%收益，均排名同期產(chǎn)品第1。

　　資料來源：海通證券研究所金融產(chǎn)品研究中心 　　注：分級類產(chǎn)品子份額被剔除。