基金四季報“管中窺豹”之——規模大盤點

　　臨近年底，又到了盤點四季報的時候，但季報的披露總是“姍姍來遲”，目前也僅有公募基金的規模數據聊以慰藉。數米基金研究中心試圖通過基金類型和基金公司兩個視角，分析四季度以來基金規模的變化。研究發現，公募基金整體規模仍在不斷擴張，而且在A股牛市下，權益類產品已經開始挑起大梁；貨幣基金的擴張，讓部分老牌公司規模繼續穩坐“釣魚臺”，而且也成為新公司上位的最佳工具，但藍籌的“颶風”也吹起了部分中小型公司。

　　一、公募基金規模擴容，權益產品止“縮”企穩

　　自8月8日公募基金實施注冊制以來，受制于基金經理“奔私”的影響，業內產品的發行速度并沒有明顯的改觀。統計數據發現，14年一季度新增基金數量為69只，二季度新增基金數量為91只，三季度新增數量為88只，四季度新增數量也僅為94只。由此可見，四季度基金發行速度環比略增0.09個百分點，同比反而減少1.80個百分點。不過，14年下半年起，A股牛氣沖天，與債市形成罕見的“雙牛共振”的資本市場格局。在做大了存量基金資產凈值的同時，也提升了風險偏好并引入增量資金。

　　數米基金研究中心發現，截止四季報數據，1896只公募基金總計資產凈值為45421.44億元，較三季度增長6397.21億元，環比增速大幅增加8.44個百分點。具體來看，股票型基金資產凈值增長2380億元，貢獻率37.20%；混合型基金資產凈值增長229億元，貢獻率為3.58%；債券型基金資產凈值增長624億元，貢獻率為9.75%；貨幣性基金增長3288億元，貢獻率為51.4%；其他基金減少約45億元，貢獻率為-0.7%。

　　不難發現，股混基金在A股基礎市場向好的大背景下，四季度規模較此前出現顯著的增長，極大程度上緩解了公募權益類產品縮水的危機。固定收益類基金同樣也是“越做越大”。基本面向下和貨幣寬松的組合，成為去年全年債市走牛的主要邏輯，債基規模迅速擴張不足為奇；以余額寶[微博]為首的互聯網“寶寶”余威仍存，“存款搬家”的故事還在不斷上演，貨基規模呈現溫和增長態勢，其霸主地位暫時還未被撼動。保本基金和QDII基金四季度持續縮水，主因是產品設計限制或傳導鏈條過長，導致基金操作并不靈活；而且牛市提升風險偏好，該類產品吸引力大減。

　　二、貨幣基金穩定公司排名，“藍籌風向”造就公司黑馬

　　從基金公司整體規模看，四季度總資產凈值排名前10的公司，相較三季度變動不大。具體來說，老牌大公司底蘊深厚，天弘、華夏、工銀瑞信[微博]和嘉實依然穩坐前四位，而且座次都沒有改變。其中，工銀旗下的工銀信息產業和工銀金融地產均位列年度排名前三，四季度以來規模出現爆發式增長，形成了較好的基金公司品牌效應。業績決定規模，這一直是基金公司立足長久發展的根本。嘉實基金在本輪牛市中，也依靠旗下的嘉實研究精選、嘉實周期優選等明星基金保住了口碑，同時致力于發行嘉實元和此類型參與“國企混改”的創新型基金，以開拓新增利潤點。相較而言，天弘基金和華夏基金[微博]在四季度并沒有大動作，前者貨基的“基因”過于根深蒂固，非貨基規模四季度反而縮水；后者的“互聯網寶寶”競爭力不夠，在貨基縮水、股基平平背景下，四季度規模不進則退，資產凈值減少156億元。其余前十坐席中，四季度出現了建信和招商兩個新面孔，兩家公司產品同樣做的很用心，后者甚至一舉成為事業部制改革成功的典范。

　　從基金公司規模變化絕對值看，資產凈值增長最多的前十位公司中，出現了如天弘基金的巨型基金公司，也出現了嘉實和工銀瑞信等二梯隊老牌公司，更出現了如申萬菱信[微博]、招商基金等中小型公司。這表明，一部分大型基金公司的“馬太效應”依然有效，多年的口碑沉淀和優秀的管理水平使其可以保住江湖地位；另一部分信奉“精耕細作”戰略的中小型基金公司，在本輪漲指數不漲個股的極端行情中，狠狠地“咬了一口”，如申萬菱信的申萬證券、招商基金的招商大盤藍籌等。值得一提的是，前十坐席中，銀行系基金公司占比40%，分別為招商基金、建信基金[微博]、中銀基金和工銀瑞信，除工銀瑞信以外，其余三家公司的貨基規模增量貢獻率極大，可見銀行背景基金公司管理貨幣類產品的天然優勢。資產凈值減少最多的十家公司中，除華夏和廣發以外，其余均為中小型公司。其中，興業全球和廣發基金[微博]屬于典型地“押錯了寶”，“大象飛舞”與它們關聯不大。

　　從基金公司規模變化率看，除申萬菱信以外，資產凈值增長最快的絕大多數為新成立的小型基金公司。其中，中融基金、德邦基金和圓信永豐基金分別增長3561.72%、532.20%和477.85%，規模擴張速度排名前三。不過，小公司規模增量的貨基權重同樣很大，四季度發行的貨基成為其迅速壯大規模的主因，如中融基金的中融貨幣、華福基金的華富貨幣等。由于投研實力有限，所以通過貨幣基金“撐門面”，似乎已成為基金公司成長初期的必經階段。而規模縮水最快的基金公司中，同樣以新成立的小公司為主。其中，中原石英、紅塔基金和東吳基金[微博]在四季度分別減少86.66%、35.22%和20.66%，中小公司沒有拳頭產品極難做大。

　　三、數米觀點

　　管理層施政“有保有壓”，經濟“硬著陸”風險趨降。宏觀經濟結構也已經有改善的跡象，說明全面深化改革的效果開始顯現，并將持續提振投資者信心。雖然年末流動性存在趨緊壓力，但央行[微博]貨幣調控的手段已經愈發收放自如，而且大方向上貨幣政策的定調還是寬松。所以，15年A股走牛的預期不變，大類資產配置仍有望移向風險資產。債市方面，在基本面向下，資金面寬松這兩個最基本的因素沒變之前，其慢牛趨勢并沒有改變。但債券估值水平已經不算便宜，而且地方債務清理甄別之后，信用風險的擔憂開始激增。從風險偏好看，在A股走牛的大背景下，債券已經較難提供超額收益，大機構資金存在“搬家”的可能。所以債市短期交易機會仍可能活躍，但長期配置價值已經不高。

　　展望今年一季度，一方面，以股票型基金為首的權益類產品或將繼續壯大，在公募基金的整體規模中權重將繼續增加；另一方面，以貨幣基金和債券基金為主的固定收益類產品，雖然大幅縮水的可能性不大，但擴張速度上大概率不及股基。在資本市場發生巨變的大時代，基金公司規模前十的競爭將更加激烈，部分啃老本的老牌公司的地位已經搖搖欲墜，如果沒有做出更有誠意的產品，極有可能被拉下。相反，通過內部機制改革增強投研實力或者依靠“拳頭產品”提升軟實