王群航：上交所的分級基金沒有深交所的好玩
水至清則無魚 這里的分級基金或不好玩
作者：王群航[微博]
在2014年下半年以來的這一輪牛市行情里，由于某些行業(yè)、主題板塊的行情太過火爆，使得深交所[微博]相關(guān)指數(shù)型分級基金的B類份額得到了充分展現(xiàn)自身投資價值的機(jī)會。
隨著它們參考凈值的快速上升、市價的連續(xù)漲停板、向上折算的不斷出現(xiàn)、杠桿率的不斷回歸等等，此類基金每個熱門品種上所展現(xiàn)出來的豐富多彩的投資機(jī)會，使得這一類原先備受冷落的小眾品種突然大放光彩，受到了很多投資者的高度關(guān)注，其中，相關(guān)焦點品種的規(guī)模在短短的、不到一個月的時間里不斷地翻倍膨脹，最神奇的一只基金的份額規(guī)模竟然在17個交易日里增加了70倍�？傊�，繼中小板、創(chuàng)業(yè)板紛紛取得了成功之后，深交所在分級基金方面的創(chuàng)新，終于得到了市場的高度認(rèn)可。
面對深交所的成功，上交所[微博]方面也有所動作。2014年12月10日，上交所發(fā)布并開始施行了《上海證券交易所[微博]上市開放式基金業(yè)務(wù)指引》，這表明上交所將會在這塊業(yè)務(wù)積極跟進(jìn)，其中的第54條最為值得關(guān)注：“分級基金進(jìn)行分拆、合并的，應(yīng)當(dāng)符合下列要求：(一)當(dāng)日買入的母基金份額，同日可以分拆；(二)當(dāng)日申購或通過轉(zhuǎn)托管轉(zhuǎn)入的母基金份額，清算交收完成后可以分拆；(三)當(dāng)日合并所得的母基金份額，同日可以賣出、贖回或者轉(zhuǎn)托管，但不能分拆；(四)當(dāng)日分拆所得的子份額，同日可以賣出，但不能合并；(五)當(dāng)日買入的子份額，同日可以合并；(六)上交所規(guī)定的其他要求�！�
認(rèn)真分析《指引》中最為關(guān)鍵的第54條，我們可以初步得出結(jié)論，在不考慮基礎(chǔ)市場行情的走勢與力度、標(biāo)的指數(shù)的性質(zhì)等外部因素的情況下，單就未來可能在上交所上市的分級基金來看，它們或許會沒有深交所的好玩，這主要是因為：
第一，常規(guī)的套利機(jī)會或?qū)⒉粡?fù)存在。仔細(xì)品味《業(yè)務(wù)指引》第54條的第(一)、(三)、(四)、(五)項，基于上交所的創(chuàng)新，在場內(nèi)可以交易的分級基金母份額與子份額方面，這兩類份額已經(jīng)形成了一個非常完整的閉環(huán)，相互之間可以隨時反向交易，借助于當(dāng)代成熟的計算機(jī)實時跟蹤、分析、運(yùn)算、決策、下單技術(shù)，只要相關(guān)分級基金的母份額與子份額之間有套利空間，都將會被套利者及時套取�；叵氘�(dāng)年的ETF套利技術(shù)，早期，由于套利軟件的不成熟，相關(guān)份額之間經(jīng)常會有可以套利的機(jī)會，但稍后不久，市場就不再有常規(guī)的價差空間可供套利了，除非有特定的事件發(fā)生。未來，上交所的分級基金套利將會比ETF簡單很多，因為理論上所有的套利機(jī)會，在二級市場或?qū)㈦y以頻繁地、顯著地出現(xiàn)。
第二，折溢價空間縮小。基于第一條，子份額的折溢價空間將會趨于縮小和穩(wěn)定，洶涌澎湃、激動人心、充分吸引客戶、產(chǎn)生大量交易機(jī)會的二級市場走勢或?qū)谔桌P的虎視眈眈監(jiān)視之下趨于平穩(wěn)，水至清則不再有魚也。
第三，LOF的宿命。根據(jù)《業(yè)務(wù)指引》，未來上交所分級基金與深交所分級基金的一大不同之處，就在于相關(guān)分級基金的母份額也可以上市交易，那么，這些看似創(chuàng)新上市交易的母基金份額，其實質(zhì)上完全等同于深交所早已存在的LOF。我們都知道，從目前LOF交投看，除了個別品種之外，絕大多數(shù)品種的二級市場交易都很不活躍，并且，這種情況長期無解。
未來，上交所的分級基金母份額，其市價將有可能會隨著二級市場對于相關(guān)品種特定份額的特定交易需求，在維持套利空間無限趨近于零的情況下，母份額的市價與子份額的市價極有可能同步小幅走高或走低，這樣一來，或?qū)沟孟嚓P(guān)基金的場內(nèi)份額與場外份額之間出現(xiàn)套利機(jī)會，即LOF套利，不過，由于這種套利游戲過于簡單，其可供套利的時間空間與價格空間將會雙雙降低很多，進(jìn)而有可能會更加降低場內(nèi)外套利交易者的積極性，最終進(jìn)入一個死循環(huán)當(dāng)中，那么，未來的結(jié)果將極有可能是：上交所的分級基金可能不好玩。
以上，僅僅是我們對于《上海證券交易所[微博]上市開放式基金業(yè)務(wù)指引》的未來影響所做的簡單分析，正確與否，有待未來的市場檢驗。
(作者系濟(jì)安金信科技有限公司副總經(jīng)理、濟(jì)安金信基金評價中心主任 )
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