眾祿基金研究中心 韋恩源/文

　　即將于1月19日發(fā)行的國投瑞銀瑞利是首只公募定增基金。這款產(chǎn)品的橫空出世將就此打破定增高門檻，一下子將定增參與門檻從100萬拉低到1000元，讓普通投資人也可以分享股市的定增盛宴，是今年初公募基金產(chǎn)品創(chuàng)新的一顆重磅炸彈。不過該基金設(shè)置了20億元的募集上限，且考慮到此類產(chǎn)品的稀缺性，預(yù)期產(chǎn)品會進(jìn)入搶購模式。

　　對大多數(shù)投資者來說，定增這個概念并不陌生，熱衷于追逐熱點操作的投資者往往會抓住定增概念跟風(fēng)操作，由于參與門檻、投資者人數(shù)等條件限制苛刻，一般投資者卻未能實現(xiàn)真正意義上的參與定增，故其給普通投資者往往是“高大上”的形象，可看而不可玩焉。故定向增發(fā)通常是高凈值土豪們的游戲，普通投資參與的機會非常小。

　　所謂定向增發(fā)，是指上市公司向符合條件的少數(shù)特定投資者非公開發(fā)行股份。因其便利性和操作的靈活性，定向增發(fā)已經(jīng)成為目前上市公司主流再融資模式。對于上市公司而言，在合適的時機通過增發(fā)和配股進(jìn)行再融資，是籌集資金的重要方式。自2006年起，定向增發(fā)募集規(guī)模在最近幾年基本上維持在3000億出頭的水平，而公開增發(fā)要求較高，因此發(fā)行數(shù)量少，規(guī)模也相對較小，每年的募資規(guī)模都不足百億元。可見，定向增發(fā)是當(dāng)前的主流再融資模式，由于其便利性和操作的靈活性，在未來一段時間相信仍是上市公司在股市增資的首選。近年來，我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級不斷向前推進(jìn)，給一些行業(yè)的發(fā)展帶來了機遇和挑戰(zhàn)，在此背景下，傳統(tǒng)行業(yè)通過定向增發(fā)融資的方式進(jìn)行產(chǎn)業(yè)調(diào)整，新興行業(yè)則依靠定向增發(fā)融資進(jìn)行并購實現(xiàn)快速成長。上市公司通過定增獲得資金為后續(xù)的并購提供資金支持，而并購可為上市公司獲得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，幫助上市公司做大做強或者實現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，這也是上市公司熱衷于通過定增方式融資的主要原因之一。隨著深化改革步入深水區(qū)，國有企業(yè)混合所有制改革步伐呈現(xiàn)加速度狀態(tài)，定增機會亦會跟隨呈現(xiàn)不斷涌出之勢。混改的具體思路包括，對于大部分國有企業(yè)通過股權(quán)多元化改革，將逐步發(fā)展成為混合所有制企業(yè)，并降低國有企業(yè)在混合所有制經(jīng)濟中的國有股權(quán)比例。在此基礎(chǔ)上，將大力支持各種非公資本，特別是民營資本參與到國有企業(yè)的股權(quán)多元化改革中。在這個過程中，定增將是民營資本參與混合所有制改革的一種重要方式，隨著混合所有制改革的不斷推進(jìn)，疊加當(dāng)前二級市場穩(wěn)步上行的良好環(huán)境，國企尤其是大型央企定增需求將會上升，由此將推動定增市場加快擴容步伐。整體來看，在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級、全面深化改革積極推進(jìn)的大背景下，上市公司定增需求將會呈現(xiàn)出穩(wěn)步上升態(tài)勢，疊加當(dāng)前股票市場已步入牛市周期，為上市公司定增提供了良好的市場環(huán)境，上市公司搶抓市場造好良機進(jìn)行定增意愿上升，料定增市場將呈現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢。

　　通常來說，個人投資者參與定增有三種方式：一是通過陽光私募以信托、有限合伙形式發(fā)行的定增類產(chǎn)品參與；二是通過證券公司發(fā)行定增方向的資產(chǎn)管理計劃參與；三是通過基金發(fā)行的定增類資管產(chǎn)品參與。不過這些渠道的參與門檻大多都是百萬級別以上，對于一般投資者來說，仍是可望而不可即，定增也就成為普通投資者不可觸摸的投資機會。但在金融產(chǎn)品創(chuàng)新大潮涌動之下，產(chǎn)品設(shè)計上致力于讓更多的投資者能參與到一些門檻比較高的投資機會中來，在定增這個細(xì)分市場里，國投瑞銀傾心推出了國投瑞銀瑞利混合型基金，其產(chǎn)品定位是專注挖掘定增市場的投資機會，力爭基金資產(chǎn)的持續(xù)穩(wěn)健增值。

　　國投瑞銀瑞利混合型基金是首只由基金公司發(fā)行的公募定增基金。這款產(chǎn)品的橫空出世將就此打破定增高門檻，一下子將定增參與門檻從100萬拉低到1000元，讓普通投資人也可以分享股市的定增盛宴，是今年初公募基金產(chǎn)品創(chuàng)新的一顆重磅炸彈，成為新發(fā)基金產(chǎn)品的一大亮點。從基金投資組合來看，封閉期內(nèi)股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例范圍為0%-100%，轉(zhuǎn)換為上市開放式基金(LOF)后股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例范圍為0%-95%。對于基金成立后的定增投資策略，國投瑞銀瑞利混合基金的招募說明書顯示，該基金將通過對相關(guān)行業(yè)及主題的研究精選，以及對個股基本面的細(xì)致分析，結(jié)合定向增發(fā)一二級市場價差的大小，理性做出定增投資決策。在股票上市或鎖定期結(jié)束后，根據(jù)對股票內(nèi)在投資價值的判斷，結(jié)合具體的市場環(huán)境，選擇適當(dāng)?shù)臅r機賣出獲利。基金合同生效后，國投瑞銀瑞利在封閉期內(nèi)不開放申購、贖回業(yè)務(wù)，但投資人可在基金上市交易后通過深圳證券交易所[微博]轉(zhuǎn)讓基金份額，有效解決了產(chǎn)品的的流動性問題。此外，18個月的封閉期屆滿后，國投瑞銀瑞利基金將轉(zhuǎn)換為上市開放式基金(LOF)，解決了定向增發(fā)鎖定期的問題。

　　參考過往的定增收益，預(yù)期國投瑞銀瑞利混合型基金亦會獲得同等甚至超過定增收益平均水平的利潤。據(jù)統(tǒng)計，2006年至2013年定增項目的平均收益率為77%，即使剔除較高的2006年度，平均收益率也能達(dá)到40%，而在牛市行情背景下，定增項目的平均收益率大概率上將會出現(xiàn)明顯提升。此外，由于定增參與價格較二級市場有10%-30%的折價，具有一定的“安全墊”，為投資者的投資收益增加了一道保障。

　　當(dāng)前定增已經(jīng)成為上市公司融資的主要方式，而過往定增的較高收益率也令其成為各路資本大鱷爭相競逐的目標(biāo)，國投瑞銀瑞利定增基金的推出大幅拉低了定增參與門檻，為普通投資者參與定增大開方便之門，年初福利已然發(fā)放，預(yù)期投資者參與熱情高漲。不過該基金設(shè)置了20億元的募集上限，且考慮到此類產(chǎn)品的稀缺性，預(yù)期產(chǎn)品會進(jìn)入搶購模式。