眾祿基金研究中心核心觀點：

　　股票市場：2014年股票市場呈現探底回升格局。由于國內經濟低迷以及新股發行上市等利空因素影響，上半年的A股市場在一個狹窄的區間反復震蕩。隨著新股發行節奏的確定、 “穩增長”效應的累積以及以“滬港通”、“一帶一路”為代表的改革開放措施的推進，市場預期逐漸轉向，主題投資開始活躍，“賺錢效應”明顯增加。之后，券商、銀行、保險、基建等大盤藍籌股承接發力，市場迎來難得的反彈行情，股指上漲幅度及持續時間超出預期，“牛市”氛圍是越來越濃。與2013年的結構性牛市相比，2014年的A股市場呈現多點開花的局面，不管是大盤藍籌股還是中小盤、創業板等成長性股票，都錄得了比較可觀的漲幅。眾祿基金研究中心5月23日即在當周策略提出：“維穩意圖明顯 市場或進入筑底階段”，5月30日進一步強調“市場環境邊際改善 震蕩反彈步伐已臨近”，建議適度增加偏股型基金的配置比例。此后，眾祿正式調整投資策略為“積極”，并通過周、月等定期策略報告不斷強化“牛市”思維，推薦了一系列適合行情及熱門題材的基金，為眾祿客戶帶來了不菲的收益。

　　眾祿基金研究中心認為：改革與穩增長的組合是支持2015年行情繼續向上的關鍵因素，而市場情緒的回暖及貨幣政策的漸趨寬松有望引導行情向縱深演繹。(1)“穩增長”遏制經濟失速風險。2014年12月初召開的中央經濟工作會議指出，“繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。積極的財政政策要有力度，貨幣政策要更加注重松緊適度”、“重點實施“一帶一路”、京津冀協同發展、長江經濟帶三大戰略”等。目前經濟增長的下行風險尚未完全結束，預計管理層“穩增長”政策將會持續加碼以兜底經濟。(2)改革紅利提振市場風險偏好。在經濟進入“新常態”的背景之下，預計2015年將有一系列改革開放政策逐步落地。預計國企改革、土地改革、金融改革、公用事業價格改革以及以“自貿區”、“一帶一路”為代表的走出去戰略將邁出實質性步伐。有利于提供一些結構性投資機會，并帶動股市風險偏好的持續提升。(3)流動性充裕提供“活水”。2014年11月21日的降息舉措打開了貨幣政策漸趨寬松的窗口，預計未來還將有進一步的降息、降準舉措。在此背景之下，貨幣市場基金、銀行理財產品以及信托產品的收益率或出現下滑，居民的資產配置方向或傾向于股票。市場上行的流動性基礎依然牢固。眾祿對2015年的股票市場繼續保持樂觀態度，建議繼續保持比較積極的投資策略。投資者可以把公司投研實力較強、業績整體優秀、基金經理從業經驗豐富的偏股型基金以及指數型基金作為配置的重點，同時靈活運用ETF基金、杠桿基金階段性操作以增強收益。

　　債券市場：2014年國內經濟依舊低迷、通脹水平持續下移。為降低經濟失速風險，央行[微博]總體維持資金面中性偏寬松、定向降低融資成本的貨幣政策基調。并通過定向降準、下調回購利率、SLF(常備借貸便利)、 MLF(中期借貸便利)等操作釋放流動性。11月21日中國人民銀行[微博]決定，自2014年11月22日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率，標志著貨幣政策寬松空間進一步打開。由于經濟、貨幣政策及流動性的多重驅動，債券市場全年整體呈現溫和反彈的格局。臨近年底，中國證券登記結算有限責任公司發布了《關于加強企業債券回購風險管理相關措施的通知》，對企業債的質押資格條件進行洗牌，引發債券基金“去杠桿”連鎖反應，債券市場出現一波短暫而快速的下行。但并未對債券市場中長期上漲趨勢構成影響。

　　眾祿基金研究中心認為：目前經濟依舊保持“底部運行，有限復蘇”的格局。低迷的通脹走勢給了政策更多放松空間，央行或繼續引導市場無風險利率下行，流動性向好趨勢大概率持續，債券市場中長期溫和反彈基礎未變。但2015年債券市場的反彈步伐或明顯放緩，大概率呈現前高后平的格局。趨勢放緩的主要邏輯在于：“穩增長”效應降低經濟失速的風險，而通脹水平或呈現前低后高的節奏。股票市場的反彈會分流貨幣政策寬松帶來的充裕流動性。預計利率債品種會面臨一定的壓力。保守的投資者可以關注債券配置風格比較靈活的品種，積極的投資者可以關注對股指參與力度比較高的品種，并階段性配置可轉債品種以增強收益。

　　QDII：2014年美國經濟呈現溫和復蘇的步伐，就業市場持續得到改善，房地產市場逐漸回暖，物價水平溫和可控。美聯儲正式結束QE3(量化寬松政策)，并重申維持低利率“相當長時間”的表述，對加息節奏保持相對謹慎。美國股市繼續穩健上行，標準普爾500指數、納斯達克[微博]指數迭創新高。相比美國經濟，部分新興經濟體實體經濟仍面臨較多困難。美國退出量化寬松政策帶來的新興市場資本流出壓力嚴峻，部分新興市場出現大規模的資本流出。新興市場股票市場沖高回落，全年呈震蕩盤整走勢。由于美國經濟相對歐洲、日本具有顯著優勢，且美聯儲結束QE3、加息預期升溫，美元指數震蕩上行，利空黃金等貴金屬QDII。由于全球經濟復蘇的不穩定，對原油等大宗商品的需求驟減，相關國際機構連續下調對原有的需求預期，以原油等大宗商品為投資標的的QDII跌幅尤大。

　　眾祿基金研究中心認為：2015年海外市場面臨的不確定因素比較多。美國就業數據持續改善、消費及房地產市場穩健復蘇，預計2015年美國經濟仍會保持相對強勢。美國明年加息已是市場一致預期，但考慮到目前大宗商品價格持續回落，美國核心通脹水平或繼續低位運行，加息步伐可能會相對溫和�？紤]到美國成熟的資本市場制度以及穩定的經濟和證券市場結構，美股QDII仍然是中長期資產配置的重要工具。新興市場國家的經濟總體形勢并不是非常樂觀，特別是俄羅斯、巴西、南非等分別面臨一些比較棘手的問題。且在美國啟動加息的背景之下，部分國家仍然面臨一定的資本流出壓力。整體來看，新興市場QDII的波動可能會更加明顯�？紤]到全球經濟復蘇步伐緩慢，對原油等大宗商品的需求還比較疲弱。美元指數的上行、通脹水平的低迷也降低了貴金屬出現系統性投資機會的概率。對于大宗商品和貴金屬QDII而言，關鍵還是在于把握階段性的超跌反彈機會。

　　基金市場：得益于基礎市場的反彈，權益類的證券投資基金賺得盆滿缽滿。2014年(20140101～20141230)開放式偏股型基金平均上漲26.84%，同期上證綜合指數上漲49.61%。期間849只開放式偏股型基金收益率分布在96.87%和-16.32%之間，其中，工銀金融地產股票漲幅最大，而農銀策略精選股票跌幅最大。分類來看，股票型中主動型基金平均上漲23.60%，指數型基金平均上漲38.30%；混合型基金平均上漲20.19%；債券型基金平均上漲18.11%。由于行情演繹的邏輯和節奏不同于以往，指數型基金成為漲幅最高的品種，成功實現了從“無人問津”到“門庭若市”的逆襲�？赊D債基金由于與股票市場特別是大盤藍籌股的相關性比較強，成為全年上漲幅度最大的債券基金，部分基金上漲幅度超越了80%，也是2014年比較有亮點的產品。

　　一、2014年市場回顧

　　表1：2014年股票市場指數累計漲跌幅

　　2014年上證指數收于3234.68點，較2013年2115.98點上漲1118.70點，漲幅52.87%，收盤指數落于年均線2606.87點上方627.81點。上證年成交額37.43萬億，較2013年22.87萬億增加63.70%，形態為放量大幅反彈。(2014年深證成指收于11014.62點，漲35.62%；中小板指收于5461.19點，上漲9.67%；創業板指收于1471.76點，上漲12.83%)。2014年上證綜合指數波動區間為3239.36-1974.38，幅度為1264.98點，比2013年波動幅度(595點)增加112.60%。

　　表2：2014年股票市場風格指數累計漲跌幅

　　2014年大盤指數收于2932.74點，漲51.39%；中盤指數收于3561.12點，漲35.56%；小盤指數收于4231.92點，漲37.07%。滬深個股上漲和下跌家數比為10:9，其中有82.10%的個股漲幅超過10%，只有4.83%的個股跌幅大于10%。個股算術平均14.25元，較2013年上漲28.01%，漲幅小于上證指數。與2013年的結構性牛市相比，今年的A股市場呈現多點開花的局面，四季度券商、銀行、保險、基建等大盤藍籌股的持續上漲，市場風格出現快速切換，全年市場風格偏向藍籌。<

　　表3：2014年市場行業指數漲跌幅

　　二、2015年市場預測

　　眾祿基金研究中心認為：改革與穩增長的組合是支持2015年行情繼續向上的關鍵因素，而市場情緒的回暖及貨幣政策的漸趨寬松有望引導行情向縱深演繹。根據眾祿指數預測系統預測，2015年上證指數主波動區間3865-2920，阻力區間4185-3865，支撐區間2920-2600之間，市場重心大漲近800點至2920(2014年為2130