12月12-13日，2014(第三屆)中國對沖基金年會在杭州舉行，本屆年會主題是“對沖基金新時代：財富管理新格局與新挑戰”。圖為元盛資產管理公司中國區主管田野。(圖片來源：新浪財經 攝影：楊云鵬)

　　新浪財經訊 12月12-13日，2014(第三屆)中國對沖基金年會在杭州舉行，本屆年會主題是“對沖基金新時代：財富管理新格局與新挑戰”。元盛資產管理公司中國區主管田野表示用大數據分析可以較為容易地選出投資策略，如果用大的數據分析，你是驗證了很多假設來挑選假設驗證成功地來做量化策略，樣本很大，總歸有一個是很好的。

　　以下為其發言實錄：

　　田野先生：各位，大家好，首先非常感謝主辦方邀請我到這里來跟大家交流，前面幾位孫會長以及兩位兩總的發言非常精彩，我的發言會枯燥一點，更偏向技術類一點，如果你是對CTA感興趣，對量化的策略感興趣，甚至是具體到對趨勢跟蹤的策略感興趣，那你可以集中精神聽一聽，打起精神來，如果不是你可以稍微放松一下。

　　我今天介紹的，首先我會很快地介紹一下全球的CTA產業以及元盛公司。然后我想介紹一下海外CTA最主流的策略，我們知道主流也就是管理資產最多的策略，它不一定是最好的策略，但它是管理最多的策略，海外大的CTA都基本采用這個策略。最后我將介紹一下元盛公司的一些投資流程，以及我們在量化研究中的一些體會。

　　這一張圖是全球CTA行業的增長，那我們從1980年到2014年，增長是相當快的，到2013年末整個CTA產業已經到3300億到3500億的美金，它在這個股市中有大回撤的時候，在2000年，包括2008年最后金融危機的時候，CTA的資產都有很大的進展。為什么？因為CTA在海外，它是有絕對收益的這么一個策略，往往是海外很多，包括一些大型的機構都是有人在股市有很大回撤之后，沒想到CTA跟其他的資產類別都沒有關聯而放在資產的配置當中來是一個非常好的分擔風險的策略。

　　如果看不同種類的CTA，這個是管理資產的總值，我們可以看到，現在的格局基本沒有變化，最下面一根紅線大家可能都看不見，是農產品的交易，是很小的，這是不奇怪的，因為農產品市場流動性占的比是很小的，其次是外匯交易商，近百分之十幾的市場。最多的是多元化的，什么樣的期貨資產多交易。最上面的是金融和金屬這些領域的交易商。

　　看系統化和主觀型CTA的管理資產總值，這跟策略有關，較多的是系統化交易商，主觀型交易商偏少。如果看不同CTA的種類，它的數量的話，大概是在600到800家，中國有小的期貨管理的私募，可能也有這樣的私募，海外大量的，600到800家，也是以系統化交易為主，大概占到70%。

　　下面看看CTA的回報，那左邊這張圖是CTA自1997年以來它的回報和世界的股市，還有債券指數回報的一個比較，最下邊的灰色的線，左邊這個圖是世界股市，我們看見它的波動相對比較大。左邊是他的回報，看回撤，最上面是商品指數的回撤，最上面是CTA的回撤。它的風險很高，但并不代表所有的期貨基金的風險很大。期貨基金在海外很多投資中是一種標準配置。

　　下面我簡單介紹一下元盛公司。元盛公司是1997年成立的，總部在英國倫敦，其創始人還創立了另外一家公司AHL，因為他是物理系畢業的，所以就決定的它是以數據分析為工具的這么一個投資管理公司。那現在管理260億美金的資產，總部在倫敦，目前紐約、蘇黎士都有子公司。

　　這是元盛公司的公司結構圖，值得說的是，我們有近一半的員工都是研究人員，公司是非常研究驅動型的一個公司，對沖基金公司有側重領域，我們不去側重產品的設計，或是結構化，或是其他的，我們選擇的是以研究為自己的核心能力，其他的領域的對沖基金的業務，都選擇跟合作伙伴一起或作。

　　這個是我們員工的專業背景，那這個是我們有一半的員工是研究人員，專業背景是什么？這是一個云圖，這些英文字母都是專業的名稱，這是一個云圖，這個字幕越大的是學這種專業的人越多，所以學科學、數學、工程、物理、統計、天氣都很多，學金融的卻很少，這是從研究人員的構成來說的。

　　下面我給大家介紹一下CTA策略的主流策略。為什么海外提到CTA，大家都不可避免地提到趨勢跟蹤這個策略？趨勢跟蹤，這是一個多元化系統化的趨勢跟蹤，有三個關鍵詞，第一個是“趨勢跟蹤”，趨勢是一種市場現象。趨勢的確是存在的，趨勢在各個市場里都有存在，任何一個自由競價的市場，因為市場是不夠完全有效的。第二是“系統化”，因為我們做趨勢不是用人腦的，而是用統計的方法，而是用科學的方法來進行管理好風險又有收益的這么一個系統。第三個是“多元化”，我們是跟蹤多個市場，而不是單個市場。

　　下面給大家演示一個例子，因為抱歉有點技術，所以電腦只能放在這里。這個是英鎊對美元每年的市場走勢，一開始英鎊是1塊3毛多，有一個盤子，有一個小的反彈，然后是一個比較大的下跌，最后是一個反彈，如果我們用趨勢跟蹤的策略去跟蹤這個市場，最簡單的趨勢跟蹤的策略是進行比較。假設我們這里做一個實驗，用這來進行比較，如果2天大于6天就做多，如果2天小于6天的就做空。也會看到很多藍色的點，是做多，紅色的點是做空。我們看見這里是有虧損的，如市場的做多、做孔，這是有盈利的，這是有一個反復，這里是做多可以盈利，因為顯示的問題，后面有一部分被切掉了。如果我們看一下它的損益的話，它是這樣的，的確符合我們剛才的預期，一開始市場的盤子是虧損的，后面是盈利的，我們用一個非常簡單的策略其實是可以有利可圖的。有的同學可能會問，你是不是剛好選了一段特別有效的趨勢跟蹤來給我們演示？要解答這個問題，我們可以看時間久一點的，我們看多久呢？我們看英鎊對美元過去40多年的歷史，我們用同樣的辦法來看，2天和6天的，大家可以看到有很多的翻轉，它的損益如何？會是這樣的，其實是非常簡單的一個策略，是再簡單不過的一個策略，在從70幾年到90幾年這20多年的很簡單的策略，可見是可以從中獲益的。但問題是后面怎么辦？這一段究竟發生了什么？是不是市場不能繼續有效了？我們可以看一些其他市場來回答的問題。

　　那我這里做的，我把這個曲線移到這里來，就沒有做其他的事情，這條曲線，英鎊對美元過去40多年，用2天和6天的平均來簡單比較來做一個策略它的一個收益的情況，我們用同樣的策略做的其他的市場跟蹤，我們看見，這是棕櫚油和玉米油的市場，其實這是一個很簡單的策略，對玉米油的市場領域也是很好的，這是銅市場，這是芝加哥銅的市場。我們也可以看更多的市場，這是鉛的市場，這是英國債券的市場，我覺得很多市場，你可以觀察到這個市場的策略雖然是一樣的，是CTA。我們還可以講更多的是什么？這里我們加了64個，是過去40多年世界期貨市場流動率最好的40個市場，雖然策略是一樣的，但它的圖線結果完全不一樣，因為我們做了多元化的跟蹤，我們是把資本平均分配到這么多的市場，它的投資組合的表現會是什么樣的？多元化的效益是非常顯著的。

　　那這個是我給大家舉的一個例子，為什么趨勢跟蹤這個策略在過去這么多年，海外的CTA一直是采用這樣一個策略作為一個CTA的主流策略？它利用的原理是在每一個市場上用統計的方法有不同的趨勢，做盡可能的市場，多元化的效益來分擔風險。但往往很多原理是非常簡單的策略是能夠有效，可以很持久和有效的。CTA行業很久，業績還是相當不錯的，如元盛公司從1997年成立以來，每年虧損額度不超過5%，所以還是一個相對比較穩定的這么一個公司的業績記錄。

　　那有的朋友可能會知道，元盛在前幾年也很榮幸地參與了中國的市場，那我們這樣的策略在海外有效了很多年的策略，那到中國來，這個結果會是怎么樣的？我現在給大家看幾個最近市場的例子，看看我們這些年交易的市場。

　　這個是滬深300，這是大家觸目驚心的一段。那這個策略在市場上表現為，我可以跟大家說，2013年這個部分，這是中國的市場，這是策略組合中表現最差的一個板塊，認為基本上沒有持續的趨勢可以跟蹤，有一段有盈利，但這一段沒有，這一段的趨勢還是相對比較明顯的，但同時這段也有波動性。

　　黃金市場，這個同樣也是我們2012年底的趨勢，今年就不太好了。

　　還有焦炭，這是任何趨勢跟蹤夢寐以求的市場趨勢，這是一個接近完美的趨勢跟蹤，這是焦炭今年盈利最高的一個品種之一。

　　螺紋鋼也是，也是非常好的趨勢跟蹤。

　　還有甲醇，甲醇上半年是我們虧損最大的一個品種，那它是一個跳高，然后有很尖的頂。

　　鐵礦石也是一個很好的品種，熟悉期貨的人對這些品種都如數家珍，都非常地熟悉的。

　　再下一個是大豆，大豆是本年度業績最糟糕的一個市場，基本沒有太持續的趨勢可以跟蹤。所以趨勢跟蹤的原理相當地簡單，但原理簡單就不代表實施就用以，往往是相反的。

　　下面我就介紹一下我們元盛公司的投資流程，我們投資流程是分這樣的，首先從收集數據開始，從數據的清潔和整理開始，然后從數據中找出一些預測變量，這是對世界某一種期貨市場能夠有一定的預測作用的這些點。能夠通過大量的測試和審核，最后將它加入到投資系統去，做量化研究是一個相對困難的工作，其中有很多的陷阱，我今天就舉兩個例子，就量化的而言，跟在座做量化分析研究的更能夠引起共鳴，第一個陷阱是過度適配，我們在看歷史數據，在看歷史數據的目的是希望能夠找出一點規律在將來借鑒，在歷史數據中有兩個成分，有一些成分是具有必然性，這些是需要去尋找的，因為這些將來還能夠成立和有效。還有一些是偶然性成分，這些是噪音，這些以后就不會成立，那過度適配，你看一段市場的時候，你用很多參數去適配它，你把樣本內的結果做得非常漂亮，非常好，但你適配的因素包括了大量的噪音和偶然因素，所以過度適配的現象存在得非常廣，我這里引用的是海外基金的例子，我們這次做了研究，我們選了18家這樣的基金，他們做了什么事？他們在發基金之前或成熟的基金發了策略產品或新的基金公司的策略，它發基金之前會公布一些模擬業績，發完之后還有是實際業績，我們找了以后，有18家是完全符合我們標準的，這是他們的業績發產品前模擬業績和實際業績的比較，這18家公司發模擬業績，它是有11.5%的收益，是一個相當好的曲線，但在真實發行產品的時候的實際業績平均只有1.5%，那這兩個曲線是一個隨機的曲線，如果曲線是在這當中的話，那策略是完全沒有盈利能力的。這是是有5%的信心區間，那在發行之后，這個業績是相當隨機的。所以即使在海外，競爭比較激烈的對沖基金的行業里也是過度適配的問題也是存在的。

　　再舉一個例子，這是元盛自己例子，有些產品的價格是隨著時間有一定的規律的，如一些農產品的價格，隨著天氣會影響收成。我們用了20多年的數據來適配這個市場，那這個是結果，我們看一下它的結果是相當好的。我們看一個系統，第一步是可以將它分成隨機的三段，看它的收益是不是持續穩定的。其實這個收益其實是相當穩定的。所以，這個看上去是一個相當好的，而且測試時間非常長，20多年，而且每一個不同的階段也很穩定，照理來說它是一個非常有希望，非常賺錢的品種，但真實的運作情況是怎樣？運作的第一年很難判斷，但運作十年之后發現這個系統完全不是之前想象的盈利能力，這個就是過度適配，當你看1980年和2004年的數據的時候，里面有很多的噪音，這是被夸大的比例，后來我們又找到了新的數據，比之前更好的數據，我們把它放到系統中，它是怎樣的，當你收集了更多的數據之后，你在用同樣的策略，結果也是完全不一樣的，你完全是過度適配了這一段數據中很多的東西，這是過度適配中要盡量避免，越復雜的模型，越多的變量去適配模型，那過度適配的風險就越大。

　　第二，是一個假設和驗證的關系問題，很多時候我們有大量的樣本去取得最好的結果，先要有驗證再到假設。同樣的現象用不同的結果去得到這個現象，事情是完全不一樣的。讓所有的美國人來做人民幣的比賽，正面是留下來，反面的就淘汰掉，因為美國有3億多人，每天是一半的人淘汰的，淘汰到大概是20多天的時候，會剩下一個人，這一個人，過去的這28天，每天都站在正面，那有人會覺得這個人實在太厲害，他肯定有一些魔力或我們不知道的要素使他能夠28天的每天都是正面，我們做實驗發現，這是大樣本的，你得到一個很好的結果，其實完全是偶然因素而不是必然因素。

　　就這個現象我舉另外一個例子，這是我們做的另外一個系統，我把加州的天氣來進行預測鈀金屬的價格，我們看是這樣一個結果，數據也很久，我們做研究的數據都很多，因為我們研究了很久，我們從1990年一直到2014年，項目比例是0.75+0.2，這是一個非常好的比例，為什么加州的天氣跟鈀的價格會有這么強的關聯？鈀是干什么的，大家知道嗎？鈀不是貴金屬，它唯一做的是做汽車尾氣排氣管的零件，是不是加州的天氣跟汽車的生產有些關聯？所以就可以產生無限的聯想，會有一個很好的故事來解釋這個現象，但是其實，我如果告訴你我是怎么得到這個系統，你就會發現原來這個系統其實擬稿做得非常好，其實是毫無用處的，我是怎么得到加州天氣與鈀的關聯的？我是做了這樣一個工作，我選了40個市場，美國的商品市場共40個其中一個是鈀，美國有50個州，我用每一個市場跟每一個州的天氣去做適配，如加州的天氣適配所有的40個市場，那我就做一個熱圖，顏色最淡的是項目比例就越高的，發現有一點，因為樣本很大，總歸有一個是很好的，就是這個，這是一個好策略，這是加州的天氣跟鈀的價格，如果用大的數據分析，你是驗證了很多假設來挑選假設驗證成功地來做這個量化策略，這是另外一個很大的現象。

　　所以，我在這里跟大家分享兩個非常要注意的現象。

　　最后，我簡單介紹一下元盛的投資系統。我們所有是從數據開始，第一個是回報預測，還有一些其他的，我們現在除了趨勢還有很多時候的方面，第二個，對交易成本的預測，這是很多業余的投資人會忽略的。最后是對波動率和關聯度的預測，波動率，我們這個系統怎么樣，我們有一個指定的波動率，如中國策略已經運行了4年多的時間，波動率保持在20%，我們基本都圍繞這個目標去運行的。海外我們是10%。所以，我們的風險，我們用波動率來衡量，我們是有風險預算的，但沒有一個盈利的目標，我有風險目標沒有盈利目標，是在企業風險的情況下做到利潤最大化。還有一些其他外部的風險限制、投資組合的調整，這套投資系統從1997年一直到現在，框架基本是這樣的。

　　最后在結束之前，我想點幾點是對中國CTA行業發展的一些體會。因為我們既作為是一個外來的人，也作為參與者，我們中國CTA行業發展有幾點是很重要的。

　　第一，我們到引導投資人，特別是機構投資人，期貨基金跟期貨是沒有關系的。

　　第二，在展示策略的時候，除了回報，更多地要著重一些其他的產品，有一個很資深的境外投資人跟我講，任何一個管理人到他面前，如果說我們今年賺了多少錢，那他基本上就沒有機會。最重要的一個策略是什么？過去的業績已經過去了，跟其他人沒有任何關系，這個策略為什么有效？在什么樣的情況下有效？什么樣的條件？這種條件將來還能否成立？使你的策略能夠持續有效，這是對重要的。其次一個是風險收益比，我從四年之前開始參與中國市場的時候，很少有人談風險，現在談風險很多，但不要當回撤，回撤只是衡量風險一個指標，而且是一個相對片面的，在國外最成功的是波動率，當然還包括其他的很多指標。這是第二個。

　　第三，相關性。從資產配置的角度去看我們的CTA的策略。很多時候策略產品都認為回報應是多少，但相關性，其實是海外CTA為什么能夠管理這么大資產的最重要的原因之一。我跟其他的產業都不相關，無論是股市漲，還是跌，還是商品怎么樣，甚至我國經濟怎么樣，債市怎么樣，經濟怎么樣，跟我們都沒有關系，我們是有自身的盈利的。所以這一點也是非常重要的，除了回報之外。

　　最后，容量很重要。如果你的容量只有3000萬、5000萬，那比較好地能夠去估算你的容量，這是非常重要的，容量也是元盛公司很重要的一塊，因為現在很多客戶提供的是還能再增加多少容量。

　　最后，我們覺得非常榮幸能夠參與中國的CTA的市場，也希望能夠在座的諸位一起努力，把CTA的行業真正地發展起來，成為機構投資人，不管是個人投資人，甚至是機構投資人，將來的投資標準標志的這一塊。好，謝謝大家！