眾祿基金研究中心 王晶

　　1、11月債券型基金整體上漲

　　 11月份債券型基金整體取得了正收益，上漲2.68%。在不同類別上，按運作方式來看，開放式債基上漲3.15%，大幅高于封閉式債基1.76%的漲幅；按投資范圍來看，可轉債類債基取得了11.29%的收益，高于其他類型，純債類債基表現最差，僅上漲1.68%，分級債基B類份額也取得較好收益，整體上漲8.03%。

　　從資產配置可以看出，封閉式債基風格相對保守，在市場整體向上的階段，業績表現較為平淡，其優勢一般發生在市場波動較大的情況下。

　　可轉債債基與二級債基同樣受益于股指的上漲，而可轉債債基受益程度更高，因其可以運用杠桿以及集中配置，在積極性上高于股票，其收益與藍籌類股基相當，相當于一只偏股型基金，而二級債基大部分中相當一部分都沒有過多參與可轉債。

　　分級債基B類份額本月漲幅較好，其中投資可轉債和股票較多的品種漲幅靠前，一些溢價率較高的純債類份額調整幅度較大。

　　2、單只基金表現

　　從單只基金來看，排名前五的基金表現出幾個特征：第一，對股市和可轉債較高的參與力度，股票配置比例均超過了10%，除富國轉債外，其余四只基金可轉債配置比例均超過100%，對其他券種參與意愿不強；第二，高杠桿投資，長信可轉債杠桿接近2倍，而同類平均水平為1.5左右；第三，債券配置集中度高，前5大債券占基金凈值都比較高；第四，重點配置大盤轉債，基本上都重點持有石化轉債、中行轉債、平安轉債等債券，獲取了較好的收益。

　　3、眾祿12月債基投資策略

　　目前從宏觀經濟層面和流動性層面來看，經濟增長緩慢，物價指數位于低位，央行[微博]大力引導市場利率下行，降息預期較濃，基本面仍然利好債市，但是，股指持續上漲，市場風險偏好上升，債市資金流向股市，而12月8日中證登發布《關于加強企業債券回購風險管理相關措施的通知》對債市造成政策沖擊，力度非小。

　　《通知》加強了對企業債回購資格的管理，這將造成大量企業債券質押資格消失，不符條件的企業債將會面臨收益率大幅上升的風險，尤其是城投債受到直接的沖擊，通過企業債質押進行杠桿操作的產品也會受到沖擊，未來債市面臨降杠桿帶來的流動性風險，在這個過程中，雖然利率債與高信用等級企業債投資價值會提升，但是在流動性風險下，流動性好的品種反而最先遭到拋售，其短端收益率會有所抬升，而中長端收益率則有望下降，債市短期整體風險加大。可轉債雖然也受到市場利率的影響，但是在股指整體趨勢向上的情況下，其股性特征較為明顯，債市的波動對其影響有限。在這種情況下，眾祿基金研究中心認為，債券型基金風險提升，尤其對股市參與度較低的品種，投資者目前可以將關注的重點轉移到二級債基和可轉債債基上。

　　在具體基金方面，參與可轉債較多的品種，往往采用高杠桿、高集中度配置，業績表現類似于藍籌股基，在股指下跌初期，其債性的特征并不會馬上顯現，跌幅并不遜色于偏股型基金，波動十分大，對于風險承受能力較低的投資者并不合適。對于這類基金的選擇，在股指上漲階段，杠桿較高，轉債配置集中度高的品種往往表現靠前，而中長期持有的話，更宜選擇規模適中，配置較為穩健的品種，具體可以關注建信轉債增強、民生加銀可轉債。

　　二級債基中有一些也大幅配置了可轉債，可以等同于可轉債債基，而對于可轉債配置比例不高的二級債基，也不可避免的會受到此次債市波動的影響，但是股指的波動更大，能夠減弱債市的沖擊，對于希望適當獲取股指收益的投資者可以重點關注此類品種。對于這類債基的選擇，基金管理選股的能力是重點考慮的因素，股指上漲時跟隨上漲，股指下跌時跌幅有限的品種是首選，具體可以關注南方廣利、工銀瑞信[微博]添頤。