2014年11月金融產品整體配置建議：

　　A股市場： 2014年股市場表現超出很多中國投資者的預期：例如：1)在宏觀經濟走勢放緩、及大宗商品價格急落的背景下，低估值藍籌出現觸底后的“逆襲”，截至10月底地產、鋼鐵、航運等周期股快速拉升20～30%的漲幅；2)A股也獨立于全球股市的調整，走出一輪強勁的獨立行情。在今年下半年美股高位震蕩、基本與上半年持平的情形下，下半年截至10月底，上證指數大幅上揚16.7%。立足明年，我們繼續看好改革相關主題投資機會：例如國企改革、土地改革、核電、環保等。目前，“滬港通”即將啟動，其打通港股和A股兩個市場，實現海內外資金的一定程度的關聯，具有推動中國資本項目制度開放的實踐意義。從這個角度講，“港股通”將有望推動兩市價格體系的合理重構。我們繼續看好“滬港通”后，在2015年對低估值藍籌價值重估的繼續推動。

　　債券市場：今年以來，債券收益率的持續大幅下跌，投資者賺high的同時，心里也在竊喜央媽“大愛無聲”——始終堅持定向放松的措辭，但在我們看來，今年以來央媽已經是毫不吝惜的給予了滿滿的愛。央行[微博]不斷創設新型流動性工具，不僅僅直接投放流動性，也保持了基礎貨幣的穩步增長，并且滿足“定向放松”的要求，可謂“十分機智”。而在回購利率三次下調40BP，PSL、MLF等流動性供給價格也不斷下調，3M期限價格定位3.5%，銀行間資金價格不斷下行。至于貸款利率，由于存款利率剛性以及風險溢價等因素，今年以來變化甚少，3季度甚至略有上行。只要央行不直接降低存貸款基準利率，貸款利率水平下降的空間十分有限。而這正是央行Q3貨幣報告“為經濟結構調整與轉型升級營造中性適度的貨幣金融環境”的題中之意。我們預期央行公開大規模降息在2015年才有可能發生，需要考察房地產資金鏈、海外經濟金融形勢與全球資金流動等因素。

　　海外市場：美QE3正式結束，開啟貨幣正常化進程。10月31日，美聯儲如期退出QE，顯示對美國經濟復蘇的信心。國金宏觀分析師認為：本次貨幣政策聲明顯示美國央行在10月結束其資產購買計劃，也就是正式結束QE3；美國央行繼續維持0—0.25%的超低政策利率，同時相當長時間內保持不變。與上次貨幣政策聲明相比，對于勞動力市場的表述更樂觀，認為“勞動力資源利用不足正在逐漸改善”而上次認為“一系列指標顯示勞動力資源顯著利用不足”。上次認為“財政政策繼續制約經濟增長”，而本次聲明沒有出現這句話。上次認為“繼續持有債券將保持對長期利率向下的壓力，提供寬松的貨幣環境”，本次聲明只剩下“繼續持有債券將保持對長期利率向下的壓力，幫助提供寬松的貨幣環境”。本次聲明新增加的內容還有，經濟數據決定美央行提前或者推遲加息；即使開始改變寬松的貨幣政策姿態，美國央行也會采用平衡和溫和的方式。聲明發表后，美元指數上升，黃金價格下跌，股票指數略跌。

　　回顧歷史，美國央行不是第一個進行QE的，大國經濟體進行第一個進行QE的是日本；但與日本相比，美國央行的量化寬松貨幣政策無疑是成功的，其成功的要點是在關鍵時候為美國企業提供了一個寬松的貨幣環境和金融環境，降低美國企業成本，讓美國企業緩過勁來，重新在國際市場獲得了競爭力，幫助美國經濟從衰退中走了出來。我們認為，  本次聲明提出美就業市場有了顯著改善，美國勞動力資源的使用不足在逐漸降低。而美國政府的財政收支已經提前實現正常化，不再需要美國央行的融資；美國的長期利率也已經處于低位，不需要再通過QE壓低利率。所以本輪經濟周期將不會再有QE4。率先完成財政整固并進入貨幣正常化將增強美國的主權信用。

　　圖表1： 2014年三四季度A股低估值藍籌實現谷底“逆襲”

　　圖表2： 2014年下半年上證指數“獨立”于金磚國家與美股演繹完美行情

　　圖表3：歐元區制造業、服務業PMI指數徘徊

　　圖表4：美國ISM制造業指數仍處50線上方

　　來源：國金證券研究所；wind

　　總體來看，今年三、四季度，市場無視宏觀經濟數據的下滑，A股獨立地走出了一波上漲行情。這輪行情的主要驅動力來自于風險偏好的上升，而非無風險利率的下降。由于市場波動性降低，市場的風險偏好得以提升，部分資金愿意加杠桿。但是，目前進入11月，市場風險偏好已經到達局部高位，美國QE退出亦或導致海外資金回流；而3季度企業盈利下滑，投資者要增強防御風險的意識。當然，“催化劑”因素仍然存在：“四中全會”后改革的穩步推進、“滬港通”真正臨近等等，A股大盤藍籌的中長期估值有望繼續得到提升。此時，投資者宜加強對于藍籌及低估值風格基金或集合理財計劃的配置比例；同時，精選歷史風險收益表現優秀的品種進行配置。

　　以下，為國金證券2014年11月份幾大類別金融產品具體投資策略內容：

　　11月份各大類別金融產品投資建議：

　　開放式權益類基金：增加防御配置，強調選股能力

　　四季度經濟下行的預期仍然存在，但政策托底使得經濟失速風險較低，除了定向寬松的貨幣政策，近期管理層對于地產微刺激政策的推出，有望使相關產業回暖，近期中觀數據也顯示地產銷售有所好轉。而從負面因素來看，滬港通延期推后、改革漸進的過程中前期對于改革預期的過渡透支等，都將影響短期市場情緒，尤其在前期市場漲幅較大的背景下，獲利回吐或者調倉都使得短期市場存在調整需求。在市場尚未出現新的上漲動力之前，建議投資者以防御策略為主，重點關注業績穩定、成長性更為確定的細分行業或板塊。落實到基金投資上，經濟下行預期、政策微刺激將常態化，但短期負面因素還需進一步消化，尤其是風險偏好的回落使得市場不確定性增加，在市場震蕩調整過程中，建議基金組合從穩健防御的角度構建。

　　開放式債券型基金：慢牛提升風險偏好，高收益品種可側重

　　國金證券固定收益小組認為，“當前資產價格的運行更多需要從大的經濟和政策格局變化來做分析”，基于此我們維持債券市場慢牛行情延續的觀點。一方面，基于上述對于“債市慢牛行情延續”的樂觀預期，投資操作上建議加杠桿，借助杠桿正效應能夠在較大程度上分享債市上漲收益，倘若債市階段回調，雙刃劍作用下此類基金加倍下跌，亦可看作是一個逢低布局的時機；另一方面，牛市中具備“高風險高收益”特征的信用債往往較利率品種會有更好的表現，超日事件的處理在安撫市場情緒的同時，也提升了市場風險偏好，而中低評級品種除可分享債市上漲收益外，其相對較好的票息收益也將為基金業績提升助力。

　　QDII基金：重點關注美股與港股兩大市場

　　目前，經濟數據顯示美國經濟活動仍然保持活躍；而率先完成財政整固并進入貨幣正常化，亦將增強美國的未來主權信用。從經濟基本面和流動性兩方面來看，均支持美股行情的持續表現；另一方面，目前新興市場則階段性地面臨經濟下行壓力，與流動性收緊的雙重約束。我們認為四季度美國仍可能成為全球資金配置的優先地區。

　　在新興市場中，我們繼續看好中國市場。中國貨幣政策的“適應性”寬松，以及以改革為刺激的市場化進程，保持了股票市場較高的活躍度。與港股相關度很高的A股，自7月份以來已經演繹了完美的“獨立”行情；且有增量資金持續進入的態勢。目前“港股通”雖然暫停，但并不影響其在未來某個時點的啟動。因此，建議投資者可以重點關注美股與港股兩大市場。

　　證券投資類私募基金：增強防御，注重擇股能力

　　目前市場風險偏好已經到達高位，美國QE退出導致海外資金回流，3季度企業盈利下滑，四季度投資要增強防御。具備較強選股能力的產品能夠獲取獨立于市場走勢的阿爾法收益，防御力較強，其中量化對沖產品首當其沖。Fama模型分解的結果顯示，量化對沖策略產品與全部股票多頭策略產品的風險回報、可分散風險回報相差不大，即資產配置、集中投資帶來的回報差距較小，而體現基金選股能力的凈選擇回報差別較大。因此，量化對沖產品在擇股方面具備優勢，投資者可關注這類產品。具體標的可關注鼎鋒、國富旗下的產品。另外，量化對沖策略集中的市場中性策略和相對價值策略也是較好的配置品種，具體標的可關注盈融達、寧聚、民晟、翼虎、金锝、淘利、朱雀等。

　　當然，擇股能力突出的和聚、淡水泉、鴻道、神農、謙石等績優私募業績穩健，牛熊市均能為投資者創造回報，值得持續關注。

　　另一方面，在地產、基建、制造業受制于融資和其他因素下行后，實體經濟的下行很難終結，10月PMI數據預示著四季度GDP仍將下行。央行千億定向“放水”并下調正回購利率，釋放出引導資金利率下行的寬松信號，市場對降準、降息的預期逐漸升溫。基于上述判斷，債券牛市有望延續，固定收益策略在當前市場具備一定的配置價值，投資標的推薦鵬揚、佑瑞持、樂瑞三家管理人旗下的產品。

　　券商集合理財產品：防范風險，均衡配置

　　這輪行情的主要驅動力來自于風險偏好的上升，以及部分資金愿意加杠桿。進入11月，市場風險偏好已經到達局部高位，而3季度企業盈利下滑，投資者要增強防御風險的意識。當然，“催化劑”因素仍然存在：“四中全會”后改革的穩步推進、“滬港通”真正臨近等等，A股大盤藍籌的中長期估值有望繼續得到提升。此時，投資者宜加強對于藍籌及低估值風格基金或集合理財計劃的配置比例；同時，精選歷史風險收益表現優秀的品種進行配置。因為歷史操作業績，特別是能夠經歷牛熊市考驗的投資主辦人的業績，也顯示其應對未來市場環境變化的能力更為突出。

　　2014年11月份精選金融產品推薦：

　　依據以上策略，我們推薦如下金融產品組合，并附上推薦理由。見圖表5。

　　表5：2014年11月國金證券金融產品組合精選

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