分析師：桑柳玉

　　1. 上周市場回顧：“一帶一路”左右股市大局，奇葩招標引發股指劇烈震蕩

　　“一帶一路”左右股市大局，奇葩招標引發股指劇烈震蕩。截止到2014年11月7日，上證指數收于2418.17點，全周微跌0.08%，深證成指收于8234.87點，全周小漲0.11%。大小盤股漲跌互現，小盤股相對強勢，創業板綜指全周上漲0.94%，而中證100指數、中證500指數和中小板綜指則分別下跌了0.69%、0.18%和0.25%。行業方面，建筑、非銀金融表現強勁，整體漲幅都在3%以上，交通運輸、餐飲旅游和機械也有不錯表現，而食品飲料、有色、銀行表現較差，跌幅都在2%上下。隨著APEC召開，中國力推的“一帶一路”再成市場熱點，充分打開了投資者對于海外輸出過程產能的腦補空間，建筑、交運的相關板塊也應聲而漲。但周五突傳高鐵海外招標受阻，上證指數在創下近年新高后迅速翻綠，演繹完本周的大幅震蕩行情。另外，受到3季報業績走高的影響，券商板塊表現較好，未來滬港通或將重新啟動，其行情有望延續。

　　債市延續上漲。上周債市延續漲勢，且利率債表現強于信用債，理由在于：1)央行[微博]3季度執行報告“招供”放水事實；2)中采PMI偏弱；3)周中市場有降息傳聞。全周中債總凈價指數上漲1.12%，中債國債總凈價(總值)指數上漲1.21%，中債企業債總凈價(總值)指數上漲0.97%，中標可轉債指數跟隨股市上漲1.08%。

　　美股再創新高。上周美國股市收高，道指與標普500指數再創歷史新高，帶動美股上漲的原因很多，如國會中期選舉共和黨如愿取得兩院控制權、歐洲央行行長德拉吉承諾將在必要時增加刺激措施、非農就業數據提振市場信心等，全周標普500與納斯達克[微博]指數分別上漲了0.69%與0.04%。歐洲方面，英國富時100、法國CAC40和德國DAX指數漲跌幅分別為0.32%、-1.02%和-0.38%。亞太市場僅日本錄得正收益，日經225指數、香港恒生指數、臺灣、韓國指數漲跌幅分別為2.84%、-1.87%、-0.69%和-1.25%。商品市場方面，貴金屬、原油、工業金屬、農產品等價格均微幅下跌。

　　2. 上周基金市場回顧：債基延續強勢表現

　　上周債券與貨幣表現較好獲得正收益，混合型基金也勉強收正，其他各類型基金均出現下跌。

　　非銀金融主題基金表現出色。上周主動股票型基金整體微跌0.05%，指數基金跌幅為0.35%，混合型基金上漲0.27%。股混基金中整體表現較好的是非銀金融主題基金，同時在建筑、非銀、小盤股等方面配置較多，且跟隨市場靈活應對的基金也有較好的表現，如申萬量化小盤、招商行業領先、中銀主題策略、匯晉中小盤、農銀低估值高增長、海富國策導向、匯晉科技先鋒、中海藍籌靈活、農銀研究精選、大成景益平穩收益等。指數基金方面，證券、大盤風格等指數基金領漲，如申萬菱信[微博]證券分級、鵬華中證800非銀金融、易方達滬深300非銀行金融ETF、深證紅利ETF、工銀深證紅利聯接、大成中證紅利、深證基本面120ETF等。

　　債基延續強勢表現。上周債券基金整體上漲0.9%，可轉債基金跟隨股市大漲1.55%，偏債型基金和準債型基金分別上漲1.13%和1.05%，純債型基金上漲0.84%。上周債券基金中權益類倉位尤其是轉債基金倉位較高的個基表現較好，如民生增強收益、華安可轉債、華安強化收益、大成強化收益等，另外部分債券倉位很高的產品也有不俗表現，如廣發聚利、廣發聚財信用、海富通純債、國投穩定增利等。

　　貨幣基金收益有所回落。上周貨幣基金收益有所回落，7日年化收益由前周的4.53%下降到4.26%，表現較好的個基有平安大華日增利、國金通用鑫盈、長城工資寶、長盛貨幣、金鷹貨幣、長盛添利寶等。短、中、長期理財債基年化收益均維持在4%以上，個基中表現較好的有中銀理財7天、中銀理財21天、大成理財21天、農銀匯理14天理財、民生家盈理財7天、建信月盈安心等。

　　QDII整體依然下跌。上周權益類QDII整體微跌0.96%，債券型QDII整體下跌0.31%，其中表現較好的是投資美股的QDII，如國泰美國房地產、大成標普500、博時標普500ETF、嘉實美國成長人民幣、博時亞太精選、招商標普高收益人民幣、長信標普100等。

　　黃金ETF跌幅較深。黃金價格下跌使得商品基金上周平均下跌2.23%。

　　3. 未來投資策略：市場波動加大，追隨政策熱點靈活應對

　　股市方面，上周市場波動幅度進一步加大，尤其是周五盤中一度大漲但依然微跌收盤，背后的原因除了消息面的刺激也有市場擔憂情緒較濃，需要宣泄有關。本周對市場的分析繼續沿著資金面、基本面、政策面等幾大方向進行：

　　資金面上，上周央行于公開市場累計進行400億元正回購操作，完全對沖400億元的到期資金，連續4周實施零投放。資金面小幅趨松，銀行間7日質押式回購利率由前周五的 3.25%下降到上周五的3.18%。本周公開市場到期資金規模仍為400億元，全部為前期投放正回購，到期量與上周持平。總體資金面上我們維持之前的樂觀看法，央行3季度執行報告明確放水事實更是表明了央行維持資金面穩定的態度。

　　基本面上，與中采PMI數據略有背離，上周公布的10月匯豐制造業PMI終值持平于初值的50.4，較上月略有回升，由于匯豐PMI樣本以出口企業為主，因此這一數據顯示外需改善。于此相呼應，上周公布的外貿數據顯示10月我國外貿出口同比增加11.6%，進口同比增加4.6%，順差擴大至454億美元，整體顯示外需溫和、內需企穩，且人民幣短期有望持續強勢。不過11月上旬的一系列中觀數據顯示經濟短期可能還在低位徘徊，如下游行業的地產、汽車11月上旬銷量降幅再度擴大。中上游行業也未見改善，如發電耗煤數據在10月改善后，11月上旬再度降幅擴大。總體看，短期基本面低位徘徊態勢不改，但只要沒有超預期大幅下滑依然不會對市場形成大的沖擊。

　　政策面上，首先是央行公布了三季度貨幣政策報告，明確承認偷偷放水，9、10月通過MLF工具累計投放了7695億貨幣。其次是習主席宣布出資400億美元成立絲路基金，中國版馬歇爾計劃正式啟動，希望通過輸出基建投資來化解產能過程的問題。總體看，上周政策面依然是帶動市場的主要動力，比如與一路一帶相關的基建、鋼鐵、鐵路等板塊表現活躍。最后是滬港通即將落地，證監會[微博]官方微博10日早間宣布滬港通下的股票交易將于2014年11月17日開始，預計將帶動相關板塊有所表現。本周對政策面依然保持很高的關注度，市場將圍繞政策尋找熱點。

　　總體看，站在目前時點，長期看改革轉型帶來的成長主線不動搖，但短期尤其是現在到年末的時間段，我們提示投資者相對均衡或者更加靈活應對市場波動。正如我們上周策略中指出的，短期市場波動加劇，風格切換有可能發生的原因很多：一是臨近年末一部分投資者獲利了結兌現收益；二是滬港通等帶來的新增資金的偏好更偏大盤藍籌；三是經過兩年的上漲，小市值股票相對大盤藍籌股的溢價已經很高，市場有內在的均值回歸動力。另外，從上周市場的表現看，政策面依然是市場波動的主要原因，如果能跟隨政策面靈活調整也是不錯的應對策略。總體看，未來一段時間內投資者或可采用下面的操作方式：一是均衡風格應對市場波動和可能的風格轉換，降低今年以來漲幅較高的基金倉位；二是靈活應對，主要根據政策面尋找較為短期的市場機會，積極操作應對。

　　債市方面，目前我們的觀點還是守住戰果，前期獲利豐厚的投資者可以考慮部分獲利了結，券種上偏平衡，適當提升利率債比例。隨著刺激政策不斷出臺，中國經濟已經略有企穩跡象，鑒于之前利率已經大幅下行，當前保持相對謹慎的心態實為上策。

　　基金投資方面，股混基金方面，堅守“均衡風格，優選基金經理”的策略，但強調適當降低激進成長風格的倉位，在成長風格基金投資上關注基金經理選股對業績和估值的要求，穩健成長是更好的選擇。債券基金方面，四季度建議防守為主，選擇券種結構均衡、短久期基金。此外，大類資產上繼續看好股票，可選擇在權益類資產上配置略高的偏債型基金進行配置。貨幣基金方面，資金面未來長時間維持略松概率較大，貨幣基金的現金管理工具屬性優于投資屬性。QDII基金方面，關注投資于美國及亞太市場的QDII產品。