數米基金研究中心

　　事件：

　　周三凌晨，美聯儲麾下聯邦公開市場委員會(FOMC)宣布，0-0.25%超低利率政策在“相當長時間”內不變，月采購額現為150億美元的量化寬松(QE)將在本月結束，這意味著QE3(本輪QE為美國第三輪QE)在經歷11個月的逐步縮減后終告結束。聯儲今天的政策完全符合市場主流預期。

　　美聯儲在最新政策聲明中指出：9月會議以來的信息表明，經濟正以溫和速度增長，勞動力市場狀況進一步小幅改善，就業穩固增長失業率下降；整體而言，一系列勞動力市場的指標表明，勞動力資源利用度不夠的問題在逐漸消退；家庭開支適度增長，企業固定投資攀升，而房地產領域的復蘇依然緩慢；通脹持續低于聯儲的長期目標；基于市場的通脹補償指標略有下降，基于調查的較長期通脹預期依然穩定。

　　點評：

　　對于美國貨幣政策的轉向，當前中國外匯儲備規模充裕、資本賬戶開放度較低，因此退出QE對中國的負面影響有限，但風險猶存，特別是QDII基金，其風險更是被迅速放大。所以，在“后QE時代”，基金投資的取舍將是一個值得深入探討的問題。

　　首先，美元指數繼續攀升，金價易跌難漲，多數大宗商品繼續面臨拋壓。作為幾乎與美元負相關的黃金，其價格在美元升值之后下跌已經是顯而易見。對大宗商品而言，因為其絕大多數均以美元計價，美元升值將使得大宗商品對買家而言更加昂貴，進而給賣家帶來降價的壓力。所以，近期內，建議投資者盡量低配甚至不配商品型QDII。

　　其次，國際資本撤出新興市場回流美國，進一步強化美元升值潛力，疊加大宗商品不斷下跌，新興市場將面臨更加嚴峻的挑戰。在全球一體化大背景下，以出口資源、人力等低科技附加值商品為導向的新興市場，如今正面臨經濟發展方式轉型的十字路口，不成功便步入“中等收入陷阱”，這也是中國目前急于轉型的核心因素。但轉型并非朝夕之事，陣痛在所難免，所以新興市場QDII同樣規避為上，好在此類QDII數量較少，不會過多壓縮可選標的范圍。

　　最后，流動性不如以往，部分中概股或被拋棄。后QE時代，流動性不如往昔充裕，國際資金可能出于避險的考慮，將更多投資于美國本土的上市企業，而冒險投資中概股的風險偏好可能會受到抑制，資金對中概股的追捧將進一步趨于理性，部分前景黯淡、轉型較慢的國內公司將很可能淡出國際游資視野。對于中概股QDII基金，如XX海外、XX大中華等QDII，還需仔細甄別其中優質標的。

　　綜上，美聯儲退出QE之后，QDII投資在策略上，即使沒有“萬般皆下品，唯有美國高”那么極端，但投資者在全球地域配置上，美國市場權重肯定將進一步加重；而其余地域投資，在個基選擇上，必然會面臨更多的困難。