基本結(jié)論

　　10月20日，易方達保證金、招商保證金快線兩只貨幣ETF在深交所[微博]上市交易。作為首批在深交所上市交易的貨幣ETF，它們將場內(nèi)保證金的現(xiàn)金管理工具的創(chuàng)新推向了一個新的高潮。

　　場內(nèi)貨幣基金經(jīng)歷了三個階段的發(fā)展。第一代場內(nèi)貨基匯添富收益快線是申贖型貨幣基金，投資者只能在場內(nèi)申購贖回該基金。第二代場內(nèi)貨基華寶興業(yè)現(xiàn)金添益增加了貨幣基金份額的交易功能，不僅在一級市場申購贖回，也可以在二級市場買入賣出。第三代場內(nèi)貨基易方達保證金和招商保證金快線是在申贖型場內(nèi)貨幣基金的基礎(chǔ)上，增加了交易功能，其不僅可以實現(xiàn)T+0申贖，也可以實現(xiàn)T+0買賣，其一二級市場均具有較高的交易效率。

　　從流動性的角度來看，第一代場內(nèi)貨幣基金僅可在一級市場申購贖回，投資者均是以基金公司為交易對手，基金公司提供流動性，渠道比較單一；而第二代、第三代場內(nèi)貨幣基金不僅可以申贖，也可以交易，投資者之間可以互相提供流動性。另外，交易型貨幣基金實現(xiàn)回轉(zhuǎn)機制后，流動性更高，更有利于場內(nèi)投資者抓住股票投資機會。第三代場內(nèi)貨幣基金的流動性最高，其不僅可以實現(xiàn)T+0交易，也可以實現(xiàn)T+0申贖，流動性更高。

　　從收益率的角度來看，第二代場內(nèi)貨基的申購贖回效率較低，贖回壓力下，不用預(yù)留較大倉位的現(xiàn)金；而第一代和第三代貨幣基金為保證申購贖回的T+0機制，會面臨較大的贖回壓力，其中，第三代貨幣基金由于存在二級市場，面臨的贖回壓力會比第一代小一點。因此，僅從產(chǎn)品的角度看，三代場內(nèi)貨幣基金的理論收益率大小排名依次是第二代、第三代、第一代。

　　場內(nèi)貨幣基金的投資策略包括閑置資金管理策略、節(jié)假日投資策略、跨品種投資策略及一二級市場套利策略。

　　閑置資金管理策略具體過程如下：當投資者不看好股票并賣出后，釋放的閑置資金可即刻申購或買入場內(nèi)貨基；而當投資者看好股票時，贖回或賣出已有的場內(nèi)貨基，資金當日即刻買入看好的股票。

　　當遇到節(jié)假日的時候，選擇不同的場內(nèi)貨基，投資者的收益差別可能會很大。在周五或者節(jié)假日前一天，如果投資者想投資場內(nèi)貨基，可以選擇申購匯添富收益或者買入華寶添益，這樣就可以享有節(jié)假日期間的收益。如果投資者選擇退出場內(nèi)貨基，當日贖回華寶添益、贖回/賣出易方達保證金或招商保證金快線，投資者仍可享有節(jié)假日的收益。

　　針對不同場內(nèi)貨基不同的收益分配機制，我們在投資時可以利用跨品種策略來提高收益。以華寶添益和易方達保證金為例，我們可以在周一申購/買入易方達保證金，周五贖回，投資者仍可享有易方達保證金的周五、周六、周日三天的收益；周五當日將釋放的資金買入華寶添益，可享受華寶添益的周五、周六、周日的收益。這樣投資者一周即可享有9天的收益。

　　貨幣ETF存在一二級市場，投資者可以進行一二級市場套利操作，不同的收益分配機制，套利收益也不同，主要的不同在于套利收益中是否包含當日收益。

　　場內(nèi)貨幣基金的豐富與意義

　　10月20日，易方達保證金、招商保證金快線兩只貨幣ETF在深交所上市交易。作為首批在深交所上市交易的貨幣ETF，它們將場內(nèi)保證金的現(xiàn)金管理工具的創(chuàng)新推向了一個新的高潮。

　　場內(nèi)現(xiàn)金管理工具的豐富對金融市場具有重要的意義，它為證券市場提供了一種操作快捷、交易效率高、流動性好、收益率更接近于市場化利率水平的理財產(chǎn)品，是替代活期存款的良好投資品種，將有助于實現(xiàn)證券賬戶向綜合性理財賬戶的功能轉(zhuǎn)型，引入場外數(shù)萬億的低風(fēng)險理財資金，為證券市場獲取活水。

　　對于低風(fēng)險的投資者來說，特別是銀行儲蓄存款的投資者，場內(nèi)現(xiàn)金管理工具在具有活期存款一樣的流動性、和低門檻的同時，其收益率可達活期利率的10倍以上，超過1年定存利率。無疑為低風(fēng)險投資者提供了更好的投資渠道。對于證券市場的股票投資者來說，特別是短線投資者，市場的波動會使這些投資者買賣股票，在市場低迷時，投資者往往持幣觀望，此時，介入高效率的場內(nèi)現(xiàn)金管理工具在為投資者提供收益的同時，投資者也可隨時了結(jié)，適時地買入股票。

　　場內(nèi)貨幣基金的發(fā)展

　　隨著深交所首批貨幣ETF上市交易，場內(nèi)貨幣基金經(jīng)歷了三個階段的發(fā)展。

　　2013年1月7日，匯添富基金公司、上海交易所、中登公司三方攜手推出的首只場內(nèi)T+0貨幣基金——匯添富收益快線貨幣市場基金，在上交所[微博]掛牌交易，第一代場內(nèi)貨幣基金就此誕生。匯添富收益快線是申贖型貨幣基金，投資者只能在場內(nèi)申購贖回該基金。申贖型場內(nèi)貨基的機制是通過“上證基金通”平臺對申購、贖回申請有效性進行實時確認，通過中登上海的凈額交收模式，實現(xiàn)贖回款項的“T+0”可用、次日取現(xiàn)，從而在保留貨幣基金安全性和收益性特點的基礎(chǔ)上，利用高效的上交所和中登上海結(jié)算平臺的優(yōu)勢，滿足投資者的高流動性需求。

　　2013年1月28日，第二代場內(nèi)貨幣基金也是國內(nèi)首只貨幣ETF——華寶興業(yè)現(xiàn)金添益，在上交所掛牌交易。交易型場內(nèi)貨基增加了貨幣基金份額的交易功能，不僅在一級市場申購贖回，也可以在二級市場買入賣出，正是其二級市場的交易功能實現(xiàn)了貨幣基金份額賣出后的“T+0”可用、次日可取，滿足投資者的高流動性需求。隨后上市交易的銀華日利盡管在收益分配機制上與華寶添益有些不同，但根本上也是貨幣ETF，屬于第二代場內(nèi)貨幣基金。

　　易方達保證金和招商保證金快線的上市交易，標志著第三代場內(nèi)貨幣基金的出現(xiàn)。第三代場內(nèi)貨幣基金是在申贖型場內(nèi)貨幣基金的基礎(chǔ)上，增加了交易功能，其不僅可以實現(xiàn)T+0申贖，也可以實現(xiàn)T+0買賣，其一二級市場均具有較高的交易效率。

　　我們知道，場內(nèi)貨幣基金的收益率和流動性是投資者關(guān)注的核心。圖表1對三代不同的場內(nèi)貨幣基金進行了對比，那么這些機制的不同對場內(nèi)貨幣基金的流動性和收益率存在哪些影響，是值得我們探討的內(nèi)容。

　　從流動性的角度來看，第一代場內(nèi)貨幣基金僅可在一級市場申購贖回，投資者均是以基金公司為交易對手，基金公司提供流動性，渠道比較單一；而第二代、第三代場內(nèi)貨幣基金不僅可以申贖，也可以交易，投資者之間可以互相提供流動性，可見這兩代基金的流動性提供渠道更多。另外，交易型貨幣基金實現(xiàn)回轉(zhuǎn)機制后，流動性更高，當日買入，當日皆可賣出，交易更快捷，更有利于場內(nèi)投資者抓住股票投資機會。第三代場內(nèi)貨幣基金的流動性最高，其不僅可以實現(xiàn)T+0交易，也可以實現(xiàn)T+0申贖，流動性更高。

　　從收益率的角度來看，第二代場內(nèi)貨基的申購贖回效率較低，贖回壓力下，不用預(yù)留較大倉位的現(xiàn)金；而第一代和第三代貨幣基金為保證申購贖回的T+0機制，會面臨較大的贖回壓力，需預(yù)留較大倉位的現(xiàn)金或投資短久期品種，其中，第三代貨幣基金由于存在二級市場，面臨的贖回壓力會比第一代小一點。因此，僅從產(chǎn)品的角度看，三代場內(nèi)貨幣基金的理論收益率大小排名依次是第二代、第三代、第一代。

　　然而由于場內(nèi)貨幣基金的細分客戶群體主要是股票市場的投資者，他們購買場內(nèi)貨基的目的多是管理閑置資金，一旦股票市場出現(xiàn)投資機會，他們需要迅速買入股票。因此，這類投資者更傾向于選擇流動性高的場內(nèi)貨幣基金，第二代和第三代場內(nèi)貨幣基金的發(fā)展前景更大。

　　場內(nèi)貨幣基金的交易策略

　　場內(nèi)貨幣基金本質(zhì)上仍是一種久期較短的理財工具，可以滿足投資者的理財需求，而由于其具有較高的交易效率(目前的貨幣ETF都可以進行T+0回轉(zhuǎn)交易)，其可以與股票投資實現(xiàn)無縫對接，從而滿足股票投資者的資金管理需求。由此，我們認為場內(nèi)貨幣基金的投資策略包括閑置資金管理策略、節(jié)假日投資策略、跨品種投資策略及一二級市場套利策略。

　　1、閑置資金管理策略

　　閑置資金管理策略具體過程如下：當投資者不看好股票并賣出后，釋放的閑置資金可即刻申購或買入場內(nèi)貨基；而當投資者看好股票時，贖回或賣出已有的場內(nèi)貨基，資金當日即刻買入看好的股票。盡管不同的場內(nèi)貨基具有不同的收益分配機制，但股票投資者往往不是很在意其收益分配的不同。但當遇到節(jié)假日的時候，選擇不同的場內(nèi)貨基，投資者的收益差別可能會很大，因此，在臨近節(jié)假日，場內(nèi)貨基的選擇策略就至關(guān)重要。

　　2、節(jié)假日投資策略

　　從圖表1中，我們知道當日申購匯添富收益快線、買入華寶添益，當日即可開始享有收益；而當日申購華寶添益、申購/買入易方達保證金或招商保證金快線，當日不享有收益。反之，當日贖回匯添富收益快線、賣出華寶添益，當日即不享受收益；而當日贖回華寶添益、申購/買入易方達保證金或招商保證金快線，當日仍可享受收益。

　　在周五或者節(jié)假日前一天，如果投資者想投資場內(nèi)貨基，可以選擇申購匯添富收益或者買入華寶添益，這樣就可以享有節(jié)假日期間的收益。如果投資者選擇退出場內(nèi)貨基，當日贖回華寶添益、贖回/賣出易方達保證金或招商保證金快線，投資者仍可享有節(jié)假日的收益。

　　3、跨品種投資策略

　　針對不同場內(nèi)貨基不同的收益分配機制，我們在投資時可以利用跨品種策略來提高收益。以華寶添益和易方達保證金為例，我們可以在周一申購/買入易方達保證金，周五贖回，投資者仍可享有易方達保證金的周五、周六、周日三天的收益；周五當日將釋放的資金買入華寶添益，可享受華寶添益的周五、周六、周日的收益。這樣投資者一周即可享有9天的收益。

　　4、一二級市場套利策略

　　貨幣ETF存在一二級市場，投資者可以進行一二級市場套利操作，不同的收益分配機制，套利收益也不同。

　　以華寶添益為例，當二級市場的價格低于100元時，投資者可以在二級市場上買入基金份額，并在一級市場上申請贖回基金份額，投資者的套利收入為(100-二級市場價格+當日收益)；當二級市場的價格高于100元時，投資者可以在二級市場上賣出基金份額，并在一級市場上申購基金份額，投資者的套利收入為(二級市場價格-100)。

　　而以易方達保證金為例，當二級市場的價格低于100元時，投資者可以在二級市場上買入基金份額，并在一級市場上申請贖回基金份額，投資者的套利收入為(100-二級市場價格)；當二級市場的價格高于100元時，投資者可以在二級市場上賣出基金份額，并在一級市場上申購基金份額，投資者的套利收入為(二級市場價格-100)。