分析師：田本俊

　　1. 上周市場回顧：經濟數據下滑與新股抽資疊加，A股繼續下調

　　經濟數據再度下滑，新股申購卷土重來，多重利空之下A股再度大幅回調。截止到2014年10月24日，上證指數收于2302.28點，全周大跌1.66%，深證成指收于7921.13點，跌幅高達2.83%。大小盤股齊齊下跌，中證100指數、中證500指數、中小板綜指和創業板綜指分別下跌1.84%、1.77%、1.54%和1.84%。行業方面，所有板塊無一收紅，計算機、銀行、通信和交通運輸相對抗跌，而鋼鐵、煤炭、輕工等板塊跌幅較大。上周公布了3季度GDP數據，以及9月份生產、投資和消費數據，均呈下滑態勢。10月匯豐PMI雖有所好轉，但是新訂單、生產等指標均有不同程度回落，經濟形勢不容樂觀。盡管央行[微博]繼續通過SLF等手段釋放流動性，但在積累了較多浮盈之后，市場做多情緒不高，加上新股集中申購，導致上周市場再度回調。

　　債市繼續反彈。上周債市繼續上漲，信用債走勢較強，一方面與國家明確地方存量債務清理辦法，利好城投債有關，另一方面超日債的全額兌付，亦提升了市場風險偏好。全周中債總凈價指數上漲0.36%，中債國債總凈價(總值)指數上漲0.29%，中債企業債總凈價(總值)指數上漲0.70%，中標可轉債指數跟隨股市上漲0.71%。

　　全球股市反彈，商品繼續下跌。上周全球主要股市均出現較大反彈。美股方面，受益于美國公司整體好于預期的三季報業績，全周標普500與納斯達克[微博]指數分別上漲了4.12%與5.29%，其中標普500錄得兩年來最大單周上漲。歐洲方面，英國富時100和法國CAC40分別上漲1.24%和2.37%，德國DAX指數全周收漲1.55%。亞太市場也不甘落后，香港恒生指數上漲1.21%，日經225指數、臺灣、韓國指數分別上漲了5.22%、1.56%和1.32%。商品市場方面，貴金屬、能源、石油、工業金屬等繼續下跌。

　　2. 上周基金市場回顧：QDII基金強勁反彈，國內基金股弱債強格局延續

　　上周QDII基金強勁反彈，國內市場債券型基金上漲，股混型與貴金屬基金繼續下跌。

　　重倉金融、交運等低估板塊的基金業績相對較好。上周主動股票型基金整體下跌1.49%，指數基金跌幅為2.08%，混合型基金下跌0.82%。上周股混基金繼續下跌，之前比較抗跌的醫藥基金下跌最大，其次是能源、金屬、有色配置比例較大的基金。整體看，上周表現較好的基金有泰達效率優選、新華鑫安保本一號、東方安心收益、新華阿里一號保本、金元惠理惠利保本、興全保本混合、中銀主題策略、廣發主題領先、金鷹中小盤、添富藍籌穩健、財通保本等。指數基金方面，信息技術與金融主題基金下跌較少，如鵬華中證信息技術、華寶180價值聯接、富國移動互聯網分級、國泰金融ETF聯接、銀華中證800等權、華寶180價值ETF、國泰金融ETF等。

　　債基繼續上漲。上周債券基金整體上漲0.56%，準債型基金、純債型基金、偏債型基金分別上漲0.67%、0.63%和0.59%，可轉債基金受股市下跌影響，上漲0.53%。上周債券基金中倉位較高尤其是企業債倉位較高的個基表現更好，如鵬華豐信分級、新華安享惠金C、新華安享惠金A、博時雙月薪、興全磐穩增利、博時安豐18個月、博時天頤C、博時天頤A、博時安心收益C、民生增強收益A、博時月月薪等。

　　貨幣基金收益保持穩定。上周貨幣基金收益率維持穩定，7日年化收益由前周的4.15%微幅提升到4.24%，表現較好的個基有大成添利寶、長城工資寶、南方現金通、交銀貨幣、中海貨幣、泰信天天收益等。短、中、長期理財債基年化收益均維持在4%以上，個基中表現較好的有南方理財60天、廣發理財7天、嘉實理財寶7天、交銀理財21天、建信雙月理財、易方達月月利等。

　　QDII強勁反彈。上周權益類QDII整體反彈1.95%，債券型QDII整體上漲1.14%，其中表現較好的是跟蹤美國指數的QDII，如廣發納斯達克100、國泰納指100、納斯達克100ETF、華安納斯達克100、廣發全球醫療保健、嘉實美國成長、國泰美國房地產等。

　　黃金ETF下跌。黃金價格下跌使得商品基金上周下跌1.03%。

　　3. 未來投資策略：政策偏暖錢沒少，短期調整別擔憂

　　股市方面，上周四中全會在京召開，明確依法治國的總目標，但是沒有出臺市場期待的具體改革舉措，同時新股抽資，也對A股有一定的不利影響，但是考慮到全球股市反彈，同時當前政策環境偏暖，本周打新資金解凍有利延續寬松局面，綜上判斷短期調整無須擔憂，采用均衡組合應對市場波動。本周對市場的分析繼續沿著資金面、基本面、政策面等幾大方向進行：

　　資金面上，上周央行于公開市場累計進行400億元正回購操作，完全對沖400億元的到期資金，全周維持零投放。資金面略有趨緊，銀行間7日質押式回購利率從前周五的3.00%上升至上周五的3.06%。本周公開市場到期資金規模為400億元，全部為前期投放正回購，到期量與上周持平。上周新股凍結資金將在這周解凍，規模在7000~9000億之間。我們保持之前的看法，央行保持資金面穩定的態度明確，總體對資金面樂觀。

　　基本面上，3季度GDP數據披露，三季度增長7.3%，外需是主要增長貢獻，消費與投資貢獻下降，但是出口從從-0.2%升至2.6%，投資整體乏力，9月份地產銷售面積同比降幅仍在10%，3季度降幅從7.5%擴大至12.7%。PMI方面，10月匯豐PMI微幅上升至50.4，基本符合市場預期。其中，產出、新訂單和新出口訂單均有所回落，顯示需求仍未好轉。10月匯豐PMI回升幅度不如歷史平均水平。經濟低位徘徊，價格跌跌不休，貨幣政策放松空間依然較大。消費數據方面，9月份消費品零售總額整體小幅下滑，結構明顯分化。財政收支方面，9月份財政收入增速依然低迷，僅有6.3%，但是支出增長9.1%，其中中央支出增速上升至14.4%超預期，反映出穩增長力度加大，4季度財政放款或超預期，加劇貨幣寬松。上市公司業績，今年前三季度(H1)創業板指凈利同比為14.7%(17.7%)，中小板指為13.2%(7.3%)，二者盈利預期差均收窄�？傮w看，上周公布的各類數據均顯示經濟仍然低迷，但是快速滑落的概率不大，財政支出高增顯示政府托底力度大、決心強，預計接下來仍將是政策寬松期。同時，創業板與中小板上市公司前三季度增長較好，對市場支撐有力。

　　政策面上，上周中共第十八屆中央委員會第四次全體會議在北京召開，審議通過了《中共中央關于全面推進依法治國若干重大問題的決定》，明確提出了全面推進依法治國的總目標和重大任務，預計四中全會后將會有更多的維護公平類政策出臺。證監會[微博]正式發布《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》，明確實施重大違法公司強制退市制度、嚴格執行市場交易類、財務類強制退市指標，或有助于上市公司的優勝劣汰。傳11月將出臺國企高管限薪相關細則，兩類國企將被限薪，一類是央企和地方國企的二級、三級公司，另一類是金融、文化等領域的國有企業。滬港通可能推遲，且沒有具體時間，可能對投資者心理有一定的沖擊�？傮w看，政策面在“穩增長”上略有收縮，M2同比增速下降和利率上升是驗證，這種情況與2012年、2013年類似，均是年中保增長，4季度收政策，但是房貸政策放松和央行再度下調回購利率顯示政策仍然整體偏暖。

　　總體看，基本面上經濟延續低迷，但是政策仍然保持偏暖狀態，資金面相對寬松。我們維持一直以來的看法，本輪市場上漲更多的是來自資金面和政策面而非基本面，如果政策面與資金面沒有大的變化，則市場的短期調整無需過于擔憂。而未來我們對政策的判斷是，貨幣政策方面將維持寬松，政府政策上穩增長和調結構并行，點狀的刺激和產業政策繼續出臺，因此維持未來將持續熱點涌動的結構性市場的判斷。

　　債市方面，上周的經濟數據依舊萎靡，股市解讀偏空，但事實上部分指標已有企穩跡象，宏觀經濟不至于快速滑落，伴隨著央行和發改委的各種政策，對于債市整體來說并非利多�？傮w上來說，我們還是維持季報中的觀點，即4季度屬于收割期，交易型機構參與意愿不強，同時年底資金面趨緊，債市整體上難有大機會，建議逐步逢高出貨。券種選擇上還是建議加大利率債配置比例，理由在于信用債今年以來累積漲幅較大，信用利差偏低，利率債可以平衡組合風險。

　　基金投資方面，股混基金方面，基于資金面、基本面、政策面的情況，判斷此次調整的深度與時間可能有限，個股和主題活躍的狀態大概率延續，因此股混基金策略上仍堅持“均衡風格，優選基金經理”，尤其是兩類能力突出的基金經理上，一種是對市場熱點把握能力較強的基金經理；另一類是選股能力較強的基金經理，對具體品種的選擇可以參考海通基金策略月報的推薦內容。債券基金方面，四季度建議防守為主，選擇券種結構均衡、短久期基金。此外，大類資產上繼續看好股票，可選擇在權益類資產上配置略高的偏債型基金進行配置。貨幣基金方面，資金面未來長時間維持略松概率較大，貨幣基金的現金管理工具屬性優于投資屬性。QDII基金方面，關注投資于美國及新興市場的QDII產品。