分析師：桑柳玉

　　1. 上周市場回顧：外盤暴跌拖累A股，債市大幅反彈

　　外盤暴跌拖累A股，小盤股調整幅度較深。截止到2014年10月17日，上證指數收于2341.18點，全周下跌1.40%，深證成指收于8151.52點，全周下跌0.73%。風格上看，大盤股較為抗跌，中小盤股跌幅較深，中證500指數全周下跌2.43%，創業板指和中小板指分別下跌2.78%和2.86%，中證100指數的跌幅則只有0.8%。行業方面，受到央行[微博]降低正回購利率和滬港通臨近的政策刺激，非銀金融表現搶眼，成為上周唯一獲得正收益的行業。此外，由于埃博拉疫情的蔓延，以及內外市場聯動的強化，相關主題概念股也獲得了資金的強烈關注，因此醫藥行業作為常規的抗風險品種，在上周體現出較好的防御性。在全球資本市場一片肅殺的氣氛下，近期一直強勢的A股市場上周出現一定調整，且全周交易量放大，盤中震蕩幅度加大。上周市場的下跌除了海外形勢嚴峻外，市場對即將公布的三季度經濟數據不樂觀和月末新股集中分流資金也是重要的原因。

　　債市大幅反彈。上周債券市場大幅反彈，原因主要來自資金面的寬松和央行下調回購利率，以及對三季度經濟數據的悲觀預期。利率債由于流動性好，對于基礎利率調整的敏感性相對更強，正如我們預計的，上周利率債表現更好。全周中債總凈價指數上漲1%，中債國債總凈價(總值)指數上漲1.24%，中債企業債總凈價(總值)指數上漲0.63%，中標可轉債指數跟隨股市下行0.51%。

　　全球股市和商品市場繼續下跌。過去幾周全球股市和商品市場都出現了較大幅度的下跌，主要原因包括：美國加息程序日益臨近、歐洲經濟數據大幅低于預期或再陷衰退、埃博拉病毒問題日益嚴重、俄烏地緣問題等等。美股方面，持續下跌的情況在上周五有所逆轉，雖然全周來看美股依然下跌但周五單日反彈力度較強，全周標普500與納斯達克[微博]指數分別下跌了1.02%與0.42%。歐洲方面，英國富時100和法國CAC40分別下跌0.47%和0.99%，德國DAX指數在周五大漲后全周收漲0.7%。亞太市場全面下跌，香港恒生指數下跌0.28%，日經225指數、臺灣、韓國指數分別下跌了5.02%、5.06%和2.07%。商品市場方面，貴金屬價格企穩，能源、石油、工業金屬等繼續下跌。

　　2. 上周基金市場回顧：股混基金下跌，債基反彈

　　上周除了債券貨幣以及投資貴金屬的商品基金，其他各類型基金均出現下跌。

　　證券、醫藥主題基金表現較好。上周主動股票型基金整體下跌2.1%，指數基金跌幅為1.43%，混合型基金下跌1.29%。上周股混基金幾乎全線下跌，其中僅少數證券、醫藥主題基金和偏債混合型基金獲得正收益。整體看，上周表現較好的基金有長城品牌優選、中郵新興產業、工銀瑞信[微博]信息產業、長信銀利精選、工銀瑞信金融地產、大成雙動力、中郵核心優勢、博時裕益靈活、中郵雙動力、融通通源一年、天弘安康養老等。指數基金方面，證券和醫藥主題基金領漲，如申萬菱信[微博]證券分級、鵬華中證800非銀金融、易方達滬深300非銀行金融ETF、易方達滬深300醫藥衛生ETF、信誠中證800醫藥、匯添富醫藥衛生ETF、嘉實中證醫藥衛生ETF等。

　　債基大幅反彈。上周債券基金整體上漲0.42%，可轉債基金跟隨股市下跌1.02%，偏債型基金和準債型基金分別上漲0.33%和0.57%，純債型基金上漲0.63%。上周債券基金中倉位較高尤其是利率債倉位較高的個基表現更好，如信誠雙盈分級、中歐信用增利分級、新華安享惠金、工銀瑞信純債、博時歲歲增利、大摩純債穩定增利、博時安豐18個月、工銀信用添利、華宸未來信用增利等。

　　貨幣基金收益維持穩定。上周貨幣基金收益率維持穩定，7日年化收益由前周的4.12%微幅提升到4.15%，表現較好的個基有益民貨幣、安信現金管理、景順長城景益貨幣、長城工資寶、中加貨幣、泰達貨幣等。短、中、長期理財債基年化收益均維持在4%以上，個基中表現較好的有添富理財21天、大成理財21天、中銀理財7天、匯添富理財60天、工銀60天理財、匯添富理財60天等。

　　QDII繼續下跌。上周權益類QDII整體下跌1.24%，債券型QDII整體下跌1.1%，其中表現較好的是房地產和貴金屬QDII，如鵬華美國房地產、廣發美國房地產美元、添富黃金貴金屬、諾安全球黃金、諾安全球收益不動產等。

　　黃金ETF反彈。黃金價格企穩使得商品基金上周平均反彈1.27%。

　　3. 未來投資策略：乍寒還暖，均衡組合風格積極應對

　　股市方面，上周市場雖然出現了一定幅度下跌，但這種下跌大多是基于情緒面，尤其是受到全球股市下跌的影響，隨著全球股市周五企穩反彈A股受到的影響或弱化。本周對市場的分析繼續沿著資金面、基本面、政策面等幾大方向進行：

　　資金面上，上周央行于公開市場累計進行了400億元正回購操作，未發行央票，由于上周市場有200億元正回購和200億元央票到期，最終實現資金凈投放為零。整體看資金面繼續維持寬松，銀行間7日質押式回購利率從3.07小幅下降到上周五的3%。我們維持之前的看法，央行維持資金面穩定的態度明確，總體對資金面樂觀。

　　基本面上，通脹方面，9月CPI環比上漲0.5%，同比上漲1.6%，PPI環比下降0.4%，同比下降1.8%，顯示通脹壓力較小不會對貨幣政策形成限制，而可能的通縮風險或進一步加強寬松政策的預期。金融數據方面，M2同比增長12.9%，略高于此前12.8%的預期，9月新增人民幣貸款8572億元，遠高于此前7300億元的預期，雖然信貸數據超預期但由于信貸只占融資總量的一半，而9月融資總量余額增速由15.2%下行至14.6%，金融數據依然顯示經濟擴張動能不足。此外，上周公布的外貿數據顯示外需復蘇內需企穩，9月出口增速升至15.3%，進口增速也由負轉正至7%�？傮w看，上周公布的各類數據均未大幅低于市場預期甚至好于市場預期，但依然難阻市場下跌，除了對本周將要公布的三季度GDP、工業增加值、投資等數據的擔憂外，市場對基本面關注度持續降低也是重要原因。不過，我們提示投資者本周經濟數據的密集披露如果大幅低于預期依然會對市場有擾動。

　　政策面上，貨幣政策上值得關注的是央行再次下調14天正回購利率10BP至3.4%，為今年8月以來第三次下調。為此，市場對央行未來全面降息的預期進一步加強，未來一段時間到年底前市場利率或將小幅走低，市場資金面有望漸趨寬裕。政府政策上，一方面是穩增長的房貸放松政策逐步跟進；另一方面，國企高管限薪細則出臺、上市公司退市制度相關意見等均是強調公平效率的政策�？傮w看，政策面在“穩增長”上力度不減，又著力推進“調結構”和效率提升。

　　總體看，基本面上短期經濟或企穩，資金面繼續樂觀寬松，加上海外市場上周五企穩反彈，未來市場走勢不必過分悲觀。我們維持一直以來的看法，本輪市場上漲更多的是來自資金面和政策面而非基本面，由于較長時間內判斷資金面持續寬松，因此政策面或者說對政策的預期將對市場形成較強的擾動。而未來我們對政策的判斷是，貨幣政策方面將維持寬松，政府政策上穩增長和調結構并行，點狀的刺激和產業政策繼續出臺，因此維持未來將持續熱點涌動的結構性市場的判斷。不過短期提示投資者關注經濟數據如不及預期對市場的擾動。

　　債市方面，未來策略上，建議4季度券種結構更偏均衡，以防守的心態來對待4季度行情。可以適度整體倉位下調，理由在于前3季度債市獲利已經非常豐厚，交易型機構兌現盈利，守住戰果的情緒濃重，對于可能的機會參與意愿有限。另外，未來政策方向或將以信貸刺激為主，直接全面降息概率依舊不高。調整券種結構，降信用而升利率的理由則在于目前各類信用債的信用利差已經處于歷史低位，彈性不大，同時基本面仍有下行空間，利多低信用風險品種。鑒于目前期限利差較小，短久期品種攻守兼備，建議4季度前期積極配置，待到年末資金面趨緊之時，再伺機入場以分享明年1季度的春季行情。

　　基金投資方面，股混基金方面，近期市場無論趨勢性機會如何，個股和主題活躍的狀態延續性很強，因此股混基金策略上也回歸“均衡風格，優選基金經理”，尤其是兩類能力突出的基金經理上，一種是對市場熱點把握能力較強的基金經理；另一類是選股能力較強的基金經理，對具體品種的選擇可以參考海通基金策略月報的推薦內容。債券基金方面，四季度建議防守為主，選擇券種結構均衡、短久期基金。此外，大類資產上繼續看好股票，可選擇在權益類資產上配置略高的偏債型基金進行配置。貨幣基金方面，資金面未來長時間維持略松概率較大，貨幣基金的現金管理工具屬性優于投資屬性。QDII基金方面，關注投資于美國及新興市場的QDII產品。

圖1　主要A股指數上周漲跌幅（%）

圖2 主要債券指數上周漲跌幅（%）

圖3 QDII投資方向主要海外指數上周漲跌幅（%）

圖4 各類型基金上周漲跌幅（%）

圖5 各類型債基上周漲跌幅（%）

圖6 各類型QDII上周漲跌幅（%）

資料來源：wind，海通證券金融產品研究中心