分析師：桑柳玉

　　1. 上周市場回顧：外盤暴跌亦難阻A股新高

　　行業利好政策不斷，外盤暴跌亦難阻A股新高。截止到2014年10月10日，上證指數收于2374.54點，全周上漲0.45%，深證成指收于8211.54點，全周上漲1.62%。中盤股表現強于小盤股和大盤股，中證500指數全周上漲1.34%，創業板綜指和中小板綜指分別上漲1.17%和0.99%，中證100指數的漲幅則只有0.69%。行業方面，受到政策及主題刺激，房地產和醫藥表現強勁，整體漲幅都在3%以上，輕工、建筑和國防軍工也有不錯表現。長假期間數據不及預期的餐飲旅游行業表現一般，整體下跌接近3%，非銀金融和食品飲料則是其他兩個整體收陰的板塊。上周行業利好政策不斷，其中最激動人心的無疑是央行[微博]對于房貸政策的松動，不管是否重回老路，單就市場反應而言，該政策顯然提振了人氣，使得A股市場在美歐狂跌之際依舊能夠獨善其身。另外，美國和西班牙均出現EBOLA疫情，加上之前反彈幅度較小，醫藥也成為了市場關注焦點。另外，北方城市的霧霾升級，以及提升煤炭進口稅的救市舉措，都令得A股在長假之后收出開門紅。

　　債市出現調整。上周債券市場出現回調，其中國債回調幅度相對較大，原因主要來自于地產、煤炭等行業利好政策頻繁出臺后，市場對于經濟回暖的預期上升。而表現較好的中采PMI，也增加了基本面企穩的信心。全周中債總凈價指數下跌0.14%，中債國債總凈價(總值)指數下跌0.15%，中債企業債總凈價(總值)指數收平，中標可轉債指數跟隨股市下行0.23%。

　　全球股市下跌，商品也有回調。美股方面依然下跌，標普500與納斯達克[微博]指數分別下跌了1.50%與2.48%。歐洲方面股市也大多收跌，英國富時100、法國CAC40和德國DAX指數分別下跌2.40%、3.22%和3.27%。亞太市場也幾乎全面下跌，香港恒生指數下跌1.43%，日經225指數、臺灣、韓國指數分別下跌了3.06%、0.82%和1.62%。商品市場方面，貴金屬價格企穩，能源、石油、工業金屬等繼續下跌。

　　2. 上周基金市場回顧：地產、醫藥基金領漲，QDII基金下跌風險未消

　　上周除投資海外的QDII基金，國內基金均獲得正收益。

　　地產、醫藥等行業基金領漲。上周主動股票型基金整體上漲0.71%，指數基金漲幅為0.85%，混合型基金上漲0.43%。上周主動管理股混基金中在地產、醫藥等板塊配置較重的基金表現較好，整體看，上周表現較好的基金有華安大國新經濟、添富醫藥保健、易基醫療保健、景順優勢企業、長城醫療保健、華寶醫藥生物、景順核心競爭力、華安安順靈活、國投瑞銀醫療保健、中郵中小盤、寶盈科技30、民生加銀策略精選等。指數基金方面，地產和醫藥主題基金領漲，如鵬華中證800地產、華安中證細分地產ETF、國泰國證房地產、嘉實中證醫藥衛生ETF、匯添富醫藥衛生ETF等。

　　債基繼續反彈。上周債券基金整體上漲0.14%，可轉債基金跟隨股市下跌0.19%，偏債型基金和準債型基金分別上漲0.17%和0.14%，純債型基金上漲0.17%。上周債券基金中信用債倉位較高或者轉債配置比較較高尤其是風格偏價值的個基表現更好，如諾安增利債券、建信穩定添利、華安安心收益、博時回報債券、新華安享惠金、添富多元收益、華安信用增強等。

　　貨幣基金收益維持穩定。上周雖然跨過季末，但貨幣基金年化收益率維持穩定，截至周五貨幣基金7日年化收益均值為4.12%，表現較好的個基有泰達宏利貨幣、萬家貨幣、金鷹貨幣、農銀貨幣等。短、中、長期理財債基年化收益均維持在4%以上，個基中表現較好的有長城歲歲金、建信雙周安心理財、中銀理財21天、工銀60天理財、銀華雙月定期理財、嘉實理財寶7天、廣發理財30天等。

　　QDII繼續下跌。上周權益類QDII整體下跌0.59%，債券型QDII整體反彈了0.23%，其中表現較好的是港股和部分新興市場QDII，如易基亞洲精選、富國中國中小盤、華夏恒生ETF、南方中國中小盤、華寶海外中國、嘉實海外中國、南方金磚四國等。

　　黃金ETF反彈。黃金價格企穩使得商品基金上周平均反彈0.17%。

　　3. 未來投資策略：看震蕩有熱點，均衡組合風格積極應對

　　股市方面，節前我們在策略中指出股票市場系統性風險較小不必過分緊張，從實際情況看市場確實表現強勢，與我們預期的基本相符。本周對市場的分析繼續沿著資金面、基本面、政策面等幾大方向進行：

　　資金面上，上周央行于公開市場累計進行200億元正回購操作，長假前后連續2周實現凈投放，全周凈投放資金160億元。資金面繼續維持寬松，銀行間7日質押式回購利率從節前的2.91%小幅上升到上周末的3.07%。資金面上我們維持之前的看法，央行維持資金面穩定的態度明確，總體對資金面維持樂觀。

　　基本面上，除了上周公布的PMI數據顯示經濟短期企穩，9月發電增速由負轉正，10月上旬的發電耗煤增速也有所回升。此外，隨著房貸新政出臺，10月上旬地產銷量增速從9月的-17%收窄至-10%，出現了明顯的改善跡象。總體看，短期經濟或低位企穩，但由于地產銷量依然持續的負增長，加之工業品價格持續下跌，對經濟基本面樂觀中保持一定的謹慎態度。

　　政策面上，相對前期，政策面上比較重要的一個變化是在穩增長壓力加大情況下，上周國務院會議強調啟動投資引擎，開工一批水利、鐵路、環保等領域重大工程。此外放松房貸政策也屬于穩增長政策中的一劑猛藥，政府似乎對穩增長的要求有所強化。但同時下調中國經濟增速似乎成為各界共識，上周社科院召開的中國經濟預測秋季會議，預測14年中國GDP增速為7.3%，15年則下降至7%，這從一定程度上降低了未來穩增長的壓力。此外，上周李克強訪德，強調高科技立國的德國是中國的榜樣，也是對轉型和調結構的再確認。總體看，四季度政策上可能略有調整，“穩增長”力度會不會隨著投資引擎的重啟而加強，“調結構”力度會不會繼續加強，都是需要觀察的政策要點。但總體看我們對政策面樂觀，不管是穩增長還是調結構都能提振市場情緒，但如果穩增長占優勢則市場風格或偏價值，而調結構繼續占優則市場風格依然為熱點涌動、成長占優，后續可以根據政策指向適度調整風格配置。

　　總體看，基本面上短期經濟或企穩，加上資金面繼續樂觀寬松，市場走勢理應不必過分悲觀。但我們前期也指出本輪市場上漲更多的是來自資金面和政策面而非基本面，因此未來一段時間在判斷資金面繼續維持樂觀的情況下市場的走勢依然主要受到政策面的影響。從當前政府表態看，重啟投資引擎和放松房貸似乎是對穩增長的強化，而總理訪德和行業政策陸續出臺則是對改革轉型的繼續強化。總體看，無論政策方向如何，政策面活躍并帶動股市似乎依然是未來一段時間內的主旋律，只要投資者不對政策出現審美疲勞市場或將維持熱點涌動的結構性市場。

　　債市方面，我們在4季度債券投資策略中將前期觀點調整為整體倉位下調，券種結構更偏均衡，建議以防守的心態來對待4季度行情。整體倉位下調的理由在于前3季度債市獲利已經非常豐厚，交易型機構兌現盈利，守住戰果的情緒濃重，對于可能的機會參與意愿有限。另外，未來政策方向或將以信貸刺激為主，直接全面降息概率依舊不高。調整券種結構，降信用而升利率的理由則在于目前各類信用債的信用利差已經處于歷史低位，彈性不大，同時李總理表態否認7.5%是政府剛性目標，基本面仍有下行空間，利多低信用風險品種。鑒于目前期限利差較小，短久期品種攻守兼備，建議4季度前期積極配置，待到年末資金面趨緊之時，再伺機入場以分享明年1季度的春季行情。

　　基金投資方面，股混基金方面，近期市場無論趨勢性機會如何，個股和主題活躍的狀態延續性很強，因此股混基金策略上也回歸“均衡風格，優選基金經理”，尤其是兩類能力突出的基金經理上，一種是對市場熱點把握能力較強的基金經理；另一類是選股能力較強的基金經理，對具體品種的選擇可以參考海通基金策略月報的推薦內容。債券基金方面，四季度建議防守為主，選擇券種結構均衡、短久期基金。此外，大類資產上繼續看好股票，可選擇在權益類資產上配置略高的偏債型基金進行配置。貨幣基金方面，資金面未來長時間維持略松概率較大，貨幣基金的現金管理工具屬性優于投資屬性。QDII基金方面，關注投資于美國及新興市場的QDII產品。

圖1　主要A股指數上周漲跌幅(%)

圖2 主要債券指數上周漲跌幅(%)

圖3 QDII投資方向主要海外指數上周漲跌幅(%)

圖4 各類型基金上周漲跌幅(%)

圖5 各類型債基上周漲跌幅(%)

圖6 各類型QDII上周漲跌幅(%)