宏觀經濟及A股市場分析：

　　8月的經濟數據一片慘淡。工業增加值、投資增速、消費增速均出現不同程度的下滑，且部分數據創歷史新低。面對慘淡的數據，近日，央行[微博]向五大行投放5000億SLF，雖然規模較大，但期現為3個月，央行此舉旨在解決現金供應的季節性波動。同時，央行調降正回購利率20bp，但意圖是調控無風險利率，降低實體經濟融資成本。定向寬松將是未來基礎貨幣投放的主要渠道。隨著定向寬松的常態化，貨幣擴張逐漸演化為信用擴張，利率上行壓力加大。為了持續解決融資難、融資貴的問題，貨幣政策正在從數量型擴張向價格型工具轉變。

　　滬港通預計將于10月中旬正式推出。滬港通的總額度是3000億元，每天額度為130億元，占滬市日成交額的10%以上，激發了投資者對滬港通的猜想。對于滬港通帶來的投資機會，境內、外投資機構認為具備稀缺性、折價率高、分紅收益率高的標的將是A股受益的品種。

　　李克強總理在夏季達沃斯論壇上表示，中國政府將在保持定力的同時有所作為，堅持區間調控、定向調控。中國經濟持續發展的主要動力來自改革創新，未來要保持經濟健康發展，仍然要靠改革創新。同時表示，中國仍然堅持穩健的貨幣政策。在穩定總量的同時，進行結構性調控、定向調控，努力控制和降低企業的杠桿率。因此，從政府的態度來看，全面的刺激性的經濟政策，以及降息、降準的貨幣政策料難出現，A股的投資機會仍然來自于改革推動的結構性機會，深挖個股、解讀政策才是出路。

　　四季度私募基金投資策略：

　　市場震蕩反復，選股為基。前8月，無論是滬深300，還是創業板指，波動均較大。在此背景下，私募基金的業績分化較大，而選股能力突出的基金普遍表現較擇時能力突出的基金要好。據國金測算，淡水泉、和聚、神農、睿策、理成、精熙、武當、翼虎、匯利、謙石等公司具備較強的擇股能力。而且，這些管理人在國金二季度的綜合評級中均獲得了四星級以上的評級，風險控制能力和收益獲取能力具備一定的競爭優勢。

　　投資題材不斷涌現，主題為輔。今年主題性投資機會不斷涌現，但持續時間普遍不長，這對基金經理的敏感度，投資操作的靈活度，以及政策、熱點解讀能力要求較高。國金分析顯示，和聚、神農、匯利在側重中長線投資的同時，會分散部分倉位積極參與主題投資，博取階段性收益。

　　定向寬松，固定收益策略當前具投資價值。歐洲QE開閘，我國央行向五大行投放5000億PSL，回購利率下調20個BP，定向寬松和價格型調控已經為成貨幣政策新常態，債券牛市有望延續，固定收益策略在當前市場具備一定的投資價值。投資標的推薦鵬揚、佑瑞持、樂瑞，三家管理人對債券市場的把握較好，產品風險收益配比效果較好。

　　市場中性和相對價值套利策略獨立于市場走勢，可中長期持有。在當前市場環境風云變幻的背景下，市場中性策略和相對價值套利策略，借助做空股指期貨規避掉系統性風險；通過大量持股降低個股風險；利用量化模型嚴格控制最大回撤，風險水平較低，收益小幅積累，值得中長期配置。投資標的推薦盈融達、寧聚、民晟、翼虎、金锝、淘利等。

　　第一部分    宏觀經濟及A股市場分析

　　8月中國規模以上工業增加值同比增長6.9%，較7月回落2.1個百分點，創2008年以來最大跌幅；季調后環比增0.2%，為公布季調環比以來的最低值。8月消費同比增長11.9%，較上個月小幅下降0.3個百分點，為連續第4個月小幅下降。考慮到中秋假日較往年早，難免有提前消費的影響因素，實際消費增速可能更低。8月名義投資增速大幅下降2.3個百分點至13.3%，單月投資增速創2012年以來的最低值。其中，基建投資下滑5.4個百分點至16.3%，主要受水利環保、交運拖累，鐵路投資同比增速從高位回落；制造業下降2.7個百分點至11.1%，主要因機械設備相關行業及建材投資下降；房地產投資大幅下滑2個百分點至9.9%，同比增速創2012年8月以來最低值。

來源：萬得、國金證券研究所

　　房地產是經濟下行的主要風險。從開工角度看，8月新開工面積增速轉為下降2個百分點至6.2%。從銷售角度看，8月房屋銷售面積跌幅僅收窄4個百分點，但仍低位徘徊，銷售額回升幅度小于銷售面積，銷售價格下降。前8月房地產企業資金來源累計增長2.7%，環比下降0.5個百分點，由上月的企穩態勢再次轉為下滑。其中銀行貸款、按揭貸款、銷售回款都出現不同程度下降，房地產企業資金鏈壓力將會處于歷史較高水平。

　　8月，我國外匯占款余額294,580億元，較7月環比下降311億元，繼6月之后年內第二次負增長。自2005年啟動匯率改革以來，我國外匯占款持續增長，2014年以前僅在2007年12月、2011年四季度、2012年某些月份、2013年6-7月出現過負增長。這四個階段，外匯占款下降的原因各不相同；2007年12月，美國次貸危機爆發。2011年四季度，歐洲主權債務危機惡化；2012年4月、7-8月、11月，貿易順差收窄，外匯存款增長較快；2013年6-7月，銀行體系流動性緊張，金融機構加大收回操作力度回補流動性。[1]今年前8月，我國外匯占款兩度出現下降的現象，一定程度上是因為央行退出外匯直接干預，人民幣匯率更多由市場來決定，外匯占款低速增長將成為新常態，外匯占款對基礎貨幣的影響力將減弱。

來源：萬得、國金證券研究所

　　近日，五大行申領到5000億SLF，雖然規模較大，但期現為3個月，央行此舉旨在解決現金供應的季節性波動。鑒于銀行貸款態度謹慎，此舉對實體經濟的影響可能有限。同時，央行調降正回購利率20bp，但意圖是調控無風險利率，降低實體經濟融資成本。定向寬松將是未來基礎貨幣投放的主要渠道。隨著定向寬松的常態化，貨幣擴張逐漸演化為信用擴張，利率上行壓力加大。為了持續解決融資難、融資貴的問題，貨幣政策正在從數量型擴張向價格型工具轉變。

　　本月初，上交所[微博]與中國證券登記結算公司、香港聯交所、香港結算，就滬港通訂立四方協議，滬港通的進程又向前推進一步，市場普遍預期10月中旬將正式推出。滬港通的總額度是3000億元，每天額度為130億元，占滬市日成交額的10%以上，激發了投資者對滬港通的猜想。對于滬港通帶來的投資機會，境內、外投資機構認為具備稀缺性、折價率高、分紅收益率高的標的將是A股受益的品種。具體而言，稀缺性的品種包括軍工、白酒、中藥等板塊；高股息的品種包括銀行、交通、能源等板塊；高折價的品種包括等海螺水泥、萬科、華能國際、鞍鋼股份等(如下表所示)。