研究員：梁正

　　策略涌現(xiàn)無基準 首個對沖分策略指數(shù)出爐

　　近年來，在政策的放松、投資品種的增加、投資團隊的成熟等諸多因素的推動下，我國對沖基金行業(yè)進入了發(fā)展的快車道，對沖基金管理人和對沖基金數(shù)量呈現(xiàn)爆發(fā)式的發(fā)展。雖然傳統(tǒng)的多頭策略仍然是市場上的主流投資模式，但是各種各樣的對沖策略也如雨后春筍般涌現(xiàn)出來。與快速增加的數(shù)量相比，對沖基金分類及指數(shù)發(fā)展仍稍顯遲滯。國內(nèi)提供對沖基金分類及綜合指數(shù)的機構(gòu)僅有寥寥幾家，體系化的分策略指數(shù)更是市場空白。科學的分類體系投資者加深對基金的認識及對風險收益特征的把握，而相應的指數(shù)體系能夠為投資者提供不同策略類型下比較的基準。本次好買推出分策略指數(shù)體系，以期能從以上兩個角度幫助投資者。

　　一、國內(nèi)對沖基金蓬勃發(fā)展，各類策略紛呈涌現(xiàn)

　　我國陽光私募自2004年起破繭而出，在2007年迎來了中國陽光私募的“元年”，近幾年又隨著新基金法、私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法等一系列監(jiān)管政策的出臺，使私募基金行業(yè)自律及監(jiān)管環(huán)境全面優(yōu)化，助推了整個行業(yè)的快速發(fā)展。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在2013年一年內(nèi)就有911個新的私募基金管理人成立，截至2014年9月22日已經(jīng)累計有3707家私募基金管理人。

　　基金管理人各年份成立數(shù)量

　　數(shù)據(jù)來源：期貨業(yè)協(xié)會。數(shù)據(jù)截至2014年9月22日。

　　隨著私募基金管理人數(shù)量的迅速擴充，私募基金發(fā)行量也水漲船高。根據(jù)好買數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2013年新發(fā)行私募產(chǎn)品1598只，而2014年第三季度尚未結(jié)束，就已經(jīng)新生1766只新產(chǎn)品。截至2014年9月22日，市場上已經(jīng)有累計5800多只私募產(chǎn)品。

　　私募基金各年份成立數(shù)量

　　數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心。數(shù)據(jù)截至2014年9月22日。

　　但是國內(nèi)陽光私募自2007年開始加速發(fā)展以來，有很長時期內(nèi)都局限于傳統(tǒng)股票多頭的投資策略。我們注意到從2011年開始采用創(chuàng)新策略的私募產(chǎn)品在不斷增多。這里面除了一部分債券型私募產(chǎn)品外，也有采用滬深300股指期貨對沖的市場中性基金、宏觀對沖基金、商品期貨基金以及定向增發(fā)基金等。總體來看，真正意義的對沖基金占國內(nèi)私募市場的比例正在不斷增加。以下是好買數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計的主要策略類型私募基金的發(fā)展狀況：

　　數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心。數(shù)據(jù)截至2014年9月22日。

　　隨著私募產(chǎn)品數(shù)量的膨脹，創(chuàng)新策略的不斷發(fā)展，對私募產(chǎn)品按一定的標準進行分類勢在必行。對投資者而言，對私募基金的分類有助于投資者加深對基金的認識及對風險收益特征的把握，有助于投資者做出正確的投資選擇。對基金管理公司而言，基金業(yè)績在同一類別中比較才公平合理。對于私募基金研究評價機構(gòu)而言，基金的分類是進行私募基金評價、研究及組合投資的基礎。

　　二、他山之石-國外對沖基金分類及指數(shù)編制借鑒

　　自1949年世界上第一支對沖基金誕生以來，國外對沖基金行業(yè)保持了迅速擴張的趨勢。由于長時間的積累，國外對沖基金分類體系及指數(shù)編制已經(jīng)較為成熟。比較具有代表性的有道瓊斯-瑞信對沖基金分類體系、HFR對沖基金分類體系、MSCI對沖基金分類體系等等，而不同的分類主體也推出了相應的指數(shù)來滿足投資者對于投資參考基準的需求。

　　道瓊斯-瑞士信貸對沖基金指數(shù)(Credit Suisse Hedge FundIndex)由瑞士信貸 Tremont 指數(shù)公司計算編制。這是一種資產(chǎn)加權(quán)對沖基金指數(shù)。該指數(shù)使用的CreditSuisse數(shù)據(jù)庫中有超過5000支基金，且對于每個基金均有5000萬美元及12個月的表現(xiàn)記錄為入選基準。Credit Suisse將數(shù)據(jù)庫中的基金按投資標的分為10個主要子類，包含宏觀策略、事件驅(qū)動、市場中性、管理期貨等。除了綜合指數(shù)以外，每一個子類均有一個對應的指數(shù)，且該指數(shù)至少代表該類85%的管理資產(chǎn)。

　　Credit Suisse Hedge Fund Index策略分布

　　數(shù)據(jù)來源：www.hedgeindex.com。數(shù)據(jù)截至2014年9月22日。

　　HFR對沖基金分類指數(shù)體系由對沖基金研究公司(HFR)創(chuàng)立，按照主策略可以分為股票對沖、事件驅(qū)動、宏觀、相對價值套利、組合基金五大類；按照區(qū)域則劃分為美洲、亞洲、歐洲、其他區(qū)域四大類；對于新興市場分為非洲、新興亞洲(不含日本)、拉丁美洲、中東、俄羅斯/東歐跨新興市場。以每個大類和子類的細分策略均有對應的指數(shù)。比如HFRI股票對沖(總)指數(shù)向下又分為HFRI股票對沖-市場中性指數(shù)、HFRI股票對沖-基本面增長指數(shù)、HFRI股票對沖-基本面價值指數(shù)等等。

　　HFR策略分類體系

　　數(shù)據(jù)來源：www.hedgefundresearch.cn。

　　參考國外成熟指數(shù)編制體系，我們了解到對沖基金指數(shù)體系主要可以分為四大類：對沖基金綜合指數(shù)、對沖基金策略指數(shù)、對沖基金可投資指數(shù)及對沖基金區(qū)域指數(shù)。縱觀我國現(xiàn)有的對沖基金指數(shù)，往往是以對沖基金綜合指數(shù)為主，鮮有涉及另外三個分類。目前國內(nèi)比較有代表性對沖基金指數(shù)包括晨星中國-華潤信托中國對沖基金指數(shù)、融智中國對沖基金指數(shù)、興業(yè)信托-朝陽永續(xù)中國私募基金指數(shù)和好買對沖基金綜合指數(shù)，這些指數(shù)均屬于綜合指數(shù)的范疇。單個的綜合指數(shù)只能讓投資者了解一個大概，而一個完整的指數(shù)體系對投資者而言則更有指導意義。而我國近年來呈爆發(fā)式發(fā)展的私募基金行業(yè)則讓投資者對于分策略指數(shù)體系的需求更顯緊迫。

　　三、好買推出私募基金分類指數(shù)系列，填補市場空白

　　對沖基金指數(shù)是指數(shù)提供商基于數(shù)據(jù)庫，通過采取一定的加權(quán)方法計算得到，隨著成份基金業(yè)績變化而變化的一個統(tǒng)計工具。以HFR、TASS及資產(chǎn)管理統(tǒng)計公司為代表的對沖基金數(shù)據(jù)庫巨頭，為世界主要指數(shù)提供商的指數(shù)編制提供了重要依據(jù)。自2007年以來，好買一直致力于數(shù)據(jù)庫的建設。截至2014年9月22日，好買數(shù)據(jù)庫中已經(jīng)有各類型的私募基金5826支。此外好買借鑒國際主流策略分類體系，結(jié)合國內(nèi)的特點，將數(shù)據(jù)庫中的私募基金進行了分類梳理，涵蓋了普通股票型、債券型、市場中性型、管理期貨型、多空倉型、宏觀對沖型等9種策略類型。

　　好買數(shù)據(jù)庫私募基金數(shù)量及主要策略分布情況

　　數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心。數(shù)據(jù)截至2014年9月22日。

　　數(shù)據(jù)庫及分類體系是整個好買指數(shù)體系的重要支撐。在2006年推出私募對沖基金指數(shù)以來，好買再次推出分策略指數(shù)體系，填補了國內(nèi)私募分策略指數(shù)的空白。此外，分類策略指數(shù)的意義還在于可以為單個基金經(jīng)理或者某個產(chǎn)品業(yè)績的好壞提供衡量標準；分策略指數(shù)采用一定的方法將各類型基金的業(yè)績進行計算，形成一個統(tǒng)計指標后也方便各策略之間橫向的分析與比較。