眾祿基金研究中心  韋恩源

數據來源：眾祿基金研究中心

　　事件：央行[微博]今日公布的8月份金融數據顯示，2014年8月份社會融資規模為9574億元；8月人民幣貸款增加7025億元；8月末，狹義貨幣(M1)余額33.20萬億元，同比增長5.7%；廣義貨幣(M2)余額119.75萬億元，同比增長12.8%。

　　眾祿基金研究中心點評：上個月發布的7月份金融數據出現暴跌，一度令市場產生恐慌，對中國經濟以及社會融資需求的悲觀預期再起。但正如我們報告里所說的“不過我們認為，單獨某個月的數據回落難以形成說服力，而且是在基數效應、季節性效應疊加的背景下，單月數據的偶然性性質更大，這無法說明央行在貨幣政策的態度上出現明顯轉變，更不能說明經濟基本面向好基礎遭到破壞”一樣，8月份金融數據的發布打消了市場的疑慮。

　　8月份社會融資規模大幅回升至9574億元，比上月多6837億元，比去年同期少6267億元，低于預期的11350億元。當月社會融資規模出現探底回升，且回升幅度非常大，但社會融資規模不僅低于今年月均值，更創出自2010年以來同期新低，說明下半年以來社會融資需求有所萎縮，這有可能是穩增長政策未有繼續加碼而對融資需求下滑、企業生產活力不足以及房地產市場調整壓力釋放抑制了部分行業的融資需求等因素共同導致。

　　新增人民幣貸款為7025億元，同比少增僅103億元，基本符合預期的7000億元，7月份則為3852億元。分部門看，住戶貸款增加2729億元，其中，短期貸款增加839億元，中長期貸款增加1890億元；非金融企業及其他部門貸款增加4290億元，其中，短期貸款減少690億元，中長期貸款增加2408億元，票據融資增加2367億元。中長期貸款繼續低位徘徊，企業短期貸款繼續下降，中長期貸款未有改觀主要是與當前房地產市場調整有關，房地產市場成交疲弱抑制了中長期貸款需求的上升，而企業短期貸款下降則說明了銀行對企業短期貸款惜貸，房貸風險偏好有所暴露。新增貸款規模回升的主要貢獻來自于票據融資規模的增加。

　　此前國務院李克強就曾透露，8月末M2增速為12.8%，M2增速分別比上月末和去年同期低0.7個和1.9個百分點，上月為13.5%。這是M2增速年內第二次下行至13%下方，而自2012年以來，也僅有三次M2增速跌破13%，說明了管理層主動收縮貨幣供應，以避免實體經濟過度依賴于源源不斷的貨幣供應，而是通過盤活存量和定向寬松的方式來支持實體經濟的發展。數據回落也反映了實體經濟融資需求下滑的境況，這與當前中國經濟較大的下行風險相對應。雖然M2增速再度回落13%下方，但是與年初13%的目標仍很接近，數據波動仍在合理區間，無需對該數據進行過度解讀。

　　數據來源：眾祿基金研究中心

　　整體來看，8月份金融數據已出現強勢反彈，緩解了此前市場的諸多擔憂，未來金融數據將繼續回歸正軌，基本上將運行在年初設定的目標區間內。從近期管理層的表態來看，未來政策重點將有可能轉向定向寬松上來，而不再依靠單純的增加貨幣供應來支持實體經濟，有意的壓縮貨幣供應以及經濟下行風險的存在可能會導致月度金融數據出現波動，但管理層強大的調控能力將使得這些數據波動在可控范圍內，不會遠離預定目標太遠，對穩定市場預期有正面作用。因此，我們認為市場強勢格局的基礎比較牢固，月度經濟、金融數據的發布對短期市場的擾動正在逐步弱化，市場的主要關注點已轉向滬港通、國企改革等“改革”紅利上來，甚至在數據發布之后對定向寬松政策產生了較大的想象空間，改革+政策的雙輪驅動有望繼續推高股指。